【正文】 交流！致謝：本 PPT的漫畫，由銘諾文化傳播友情支援附件1.創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)板公司行為特征、問題和建議2.中國主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)簡(jiǎn)介3. VC順口溜4. VC公益項(xiàng)目 雁行中國創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)板公司行為特征、問題和建議深圳證券交易所綜合研究所主任 王一萱2023年 7月 15日；深圳（在北京請(qǐng)科公司年中論壇的報(bào)告）附件 1 （節(jié)選王主任的部分投影片內(nèi)容）VC參股創(chuàng)業(yè)板公司的行為特征（ 1）? 創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)活躍，在金融危機(jī)中的投資也未減弱– 截至 2023年 6月 19日， 86家創(chuàng)業(yè)板公司中有 57家被VC/PE投資，比例高達(dá) %– 57家公司吸引了 102家 VC/PE的 124次投資，投資總額為 – 在金融危機(jī)中投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的支持并沒有減弱，為企業(yè)渡過難關(guān)提供了急需的資金和幫助 VC參股創(chuàng)業(yè)板公司的行為特征（ 2）VC/PE對(duì)創(chuàng)業(yè)板優(yōu)先發(fā)展的行業(yè)都予以支持，對(duì)軟件與服務(wù)、醫(yī)療保健、工業(yè)的投資尤為突出 行業(yè) 創(chuàng)業(yè)板公 司家數(shù) 比例 (%) 獲 VC/PE投資公司家數(shù) 比例 (%) 行業(yè)獲投資公司比例 (%) 投資案 例數(shù)工業(yè) 19 13 22軟件與服務(wù) 15 10 32新材料 13 6 17技術(shù)硬件與設(shè)備 12 7 13醫(yī)療保健 11 10 16可選消費(fèi) 8 4 7半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備 4 3 8其它 4 4 9合計(jì) 86 57 124創(chuàng)業(yè)板公司 VC/PE投資情況行業(yè)分布 行業(yè)獲得投資金額(萬元 )獲得投資金額占比(%)平均投資金額(萬元 )最高投資金額 /最低投資金額(萬元 )平均持股比例(%)最高持股比例/最低持股比例 (%)工業(yè) 5670 82 軟件與服務(wù) 16350 1000 新材料 6940 1500 技術(shù)硬件與設(shè)備 5790 423 醫(yī)療保健 13777 200 可選消費(fèi) 半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備 4605 其它 4668 總和 16350 82 VC參股創(chuàng)業(yè)板公司的行為特征（ 3）創(chuàng)投和私募投資創(chuàng)業(yè)板公司獲得超高回報(bào)，帶動(dòng)了 VC/PE投資的熱情 VC/PE投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)格及增值率分布（倍數(shù)）平均每股投資價(jià)格平均每股發(fā)行價(jià)格平均上市首日價(jià)格發(fā)行價(jià)平均增值率 (倍 )上市首日收盤價(jià) 平均增值率 (倍)全部投資 2023年前 2023年 2023年 2023年 存在問題（一）投資時(shí)間偏短，難以為企業(yè)提供增值服務(wù)?平均投資時(shí)間為 2年 3個(gè)月 ?%的投資案例和 %的投資金額都是在 2023年之后才進(jìn)入的 ?%的投資機(jī)構(gòu)持有不到 1年，所有券商直投持有都不到一年 ?創(chuàng)業(yè)板對(duì)于創(chuàng)投退出高額回報(bào)的示范效應(yīng)，反而助長(zhǎng)了創(chuàng)投行業(yè)急功近利的心態(tài)，不利于激勵(lì)創(chuàng)投業(yè)向成長(zhǎng)早期的企業(yè)投資投資案例數(shù)平均投資時(shí)間 最早投資時(shí)間 最晚投資時(shí)間 2023年后投資案例占比全部機(jī)構(gòu) 124 2年零 3個(gè)月 1999年 09月 2023年 07月 %創(chuàng)投機(jī)構(gòu) 80 2年零 4個(gè)月 1999年 09月 2023年 06月 %私募機(jī)構(gòu) 36 2年零 5個(gè)月 2023年 12月 2023年 05月 %券商直投 8 9個(gè)月 2023年 05月 2023年 07月 %存在問題（二）VC與 PE邊界不清，不利于挖掘和孵化新興行業(yè)?VC平均投資時(shí)間 2年 3個(gè)月，比 PE的 2年 4個(gè)月還短 1個(gè)月?創(chuàng)投平均投資金額、平均持股比例分別為 、 %，與私募 萬元、 %的水平相差不大?VC平均投資市盈率 、投資收益率 ，并不與 有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。?甚至在投資輪次上，創(chuàng)投也沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的多輪投資態(tài)勢(shì)，投資 2輪以上的公司只有 2個(gè)案例?隨著創(chuàng)投熱的興起，創(chuàng)投之間的競(jìng)爭(zhēng)有淪為單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)，而且是劣幣驅(qū)逐良幣總體平均投資市盈率上市首日收盤價(jià)平均增值率（倍） 發(fā)行價(jià)年化平均增值率（倍） 上市首日收盤價(jià)年化平均增值率（倍） 全部機(jī)構(gòu) 創(chuàng)投機(jī)構(gòu) 私募機(jī)構(gòu) 券商直投 創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和私募機(jī)構(gòu)平均投資金額、平均持股比例比較全部機(jī)構(gòu) 創(chuàng)投機(jī)構(gòu) 私募機(jī)構(gòu) 券商直投機(jī)構(gòu)家數(shù) 102 64 35 3比例 (%) 投資公司家數(shù) 57 42 25 8比例 (%) 機(jī)構(gòu)平均投資家數(shù) 投資金額（萬元） 投資金額（萬元）平均 最高 13777 13777 5500最低 750持股比例（ %）平均 最高 最低 存在問題（三）券商直投的綁定，助推高市盈率投資和發(fā)行的惡性循環(huán)公司名稱 券商直投 保薦機(jī)構(gòu) 是否關(guān)聯(lián)神州泰岳 金石投資 中信證券股份有限公司 是銀江股份 海通開元 海通證券股份有限公司 是機(jī)器人 金石投資 中信證券股份有限公司 是陽普醫(yī)療 國信弘盛 信達(dá)證券股份有限公司 否金龍機(jī)電 國信弘盛 國信證券股份有限公司 是鋼研高納 國信弘盛 國信證券股份有限公司 是東方財(cái)富 海通開元 中國國際金融有限公司 否三川股份 國信弘盛 國信證券股份有限公司 是從券商直投入股到企業(yè)上市的時(shí)間段看，這 8家公司的平均周期為 9個(gè)月。如中信證券旗下的金石投資從參股神州泰岳（ 2023年 5月）到創(chuàng)業(yè)板上市，僅相隔5個(gè)月。券商直投與保薦券商綁定，以區(qū)區(qū) 9個(gè)月的投資獲得年化 (以發(fā)行價(jià)計(jì)算 )，有明顯的利益輸送嫌疑，可能助推創(chuàng)業(yè)板高市盈率投資和發(fā)行的惡性循環(huán)。 政策建議（一）? 制定創(chuàng)業(yè)板公司公開發(fā)行前股份的不對(duì)稱鎖定期，以鼓勵(lì)創(chuàng)投進(jìn)行早期投資在限售期的規(guī)定上，采用彈性限售制度；不以上市日期作為計(jì)算基準(zhǔn)，而是以投資時(shí)間作為基準(zhǔn)，鎖定期為 4年。舉例說明：只要從投資介入到上市的時(shí)間超過 4年，即使剛上市也可以立即退出。? 改進(jìn)創(chuàng)投投資早期企業(yè)的保護(hù)條款的發(fā)審制度目前發(fā)審機(jī)構(gòu)要求保薦機(jī)構(gòu)在申報(bào)材料時(shí)去除創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的保護(hù)條款，但從過會(huì)及時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)考慮，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)早期投資的權(quán)益都得不到保護(hù)。建議借鑒境外交易所的做法，同意VC保留這些條款直到發(fā)行上市，以鼓勵(lì)早期階段的投資。政策建議（二）? 完善創(chuàng)投進(jìn)行早期投資的稅收政策我國出臺(tái)的對(duì)創(chuàng)投投資早期項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠政策，只適用于有限責(zé)任公司和股份公司制創(chuàng)投，對(duì)合伙制創(chuàng)投不適用，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該落實(shí)已出臺(tái)的稅收優(yōu)惠政策，并且鼓勵(lì)地方稅務(wù)部門對(duì)合伙制創(chuàng)投，出臺(tái)各自適應(yīng)的稅收優(yōu)惠，推動(dòng)早期項(xiàng)目的投資。 ? 加強(qiáng)對(duì) VC/PE的行業(yè)監(jiān)管盡快明確主管部門、建立相應(yīng)的監(jiān)管制度和措施。提高VC/PE業(yè)的準(zhǔn)入門檻和高管從業(yè)資格，從而提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)運(yùn)作的專業(yè)性和規(guī)范性，杜絕劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。規(guī)定券商直投不能投資其控股券商作為保薦機(jī)構(gòu)的企業(yè)，實(shí)行防火墻隔離，從而防止利益輸送。中國主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)簡(jiǎn)介（ Zero2IPO VC50強(qiáng) 及 PE30強(qiáng) , 2023)歡迎共同探討 VC話題及索取本 PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件： 資料來源：北京清科研究中心 ,2023年 1月附件 2（ A） 來源：北京清科研究中心 ,2023年 1月來源：北京清科研究中心 ,2023年 1月來源：北京清科研究中心 ,2023年 1月 福布斯 2023中國最佳創(chuàng)業(yè)投資人2023排名 姓名 機(jī)構(gòu)中文名稱1 沈南鵬 紅杉資本中國基金2 吳家驎 紀(jì)源資本3 閻焱 賽富基金4 靳海濤 深創(chuàng)投5 吳尚志 鼎暉投資6 馮濤 永宣投資7 章蘇陽 IDG資本8 劉晝 達(dá)晨創(chuàng)投9 汝林琪 凱鵬華盈10 王剛 捷鴻資本11 何欣 凱雷投資集團(tuán) 112 周全 IDG資本13 邵俊 德同資本14 徐新 今日資本15 熊曉鴿 IDG資本16 陳瑋 東方富海17 符績(jī)勛 紀(jì)源資本18 呂厚軍 金浦產(chǎn)業(yè)投資19 田立新 德同資本20 于劍鳴 新天域資本21 薛村禾 軟銀中國22 周志雄 凱旋創(chuàng)投23 姚繼平 普凱投資24 陳鎮(zhèn)洪 天泉投資25 趙令歡 弘毅投資26 龔?fù)?海納亞洲27 王功權(quán) 鼎暉投資28 陳立武 華登國際29 樓云立 麥頓投資30 邱子磊 崇德投資31 李萬壽 深創(chuàng)投32 余蔚 維眾創(chuàng)投33 楊飛 IDG資本34 朱立南 聯(lián)想投資35 葉東 青云創(chuàng)投36 卓福民 紀(jì)源資本37 陳友忠 智基創(chuàng)投38 羊東 賽富基金39 鄭偉鶴 同創(chuàng)偉業(yè)40 過以宏 IDG資本41 黃炎 鼎暉投資42 邵仰東 元鈦基金43 肖冰 達(dá)晨創(chuàng)投44 鐘曉林 凱鵬華盈45 肖水龍 深圳市創(chuàng)東方投資46 程厚博 東方富海47 周逵 紅杉資本中國基金48 李基培 蘭馨亞洲49 趙克仁 DCM50 計(jì)越 紅杉資本中國基金2023排名 姓名 機(jī)構(gòu)中文名稱來源： 《 福布斯 》 雜志 ,2023年 12月附件 2（ B） VC 順口溜附件 3 歡迎共同探討 VC話題及索取本 PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件： 北京人說他風(fēng)沙多，內(nèi)蒙古就笑了內(nèi)蒙古說他面積大，新疆人就笑了新疆人說他民族多，雲(yún)南人就笑了雲(yún)南人說他地勢(shì)高，西藏人就笑了西藏人說他文物多，陝西人就笑了陝西人說他革命早，江西人就笑了江西人說他能吃辣，湖南人就笑了湖南人說他美女多，四川人就笑了四川人說他膽子大，東北人就笑了東北人說他性子直，山東人就笑了山東人說他經(jīng)濟(jì)好，上海人就笑了上海人說他民工多，廣東人就笑了廣東人說他款爺多，香港人就笑了香港人說他二奶多，臺(tái)灣人就笑了臺(tái)灣人說他想獨(dú)立，全中國人民都笑了 這一個(gè)順口溜 , 是用來帶出中國 VC“三個(gè)代表 ”這一命題的 , 中國的 VC及整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有其特色 . 即使下到省市層面 , 各地也各有其獨(dú)特的史地人文及風(fēng)土民情。（首次提出于 2023年 7月 18日， Zero2IPO中國創(chuàng)投中期論壇 ,北京）具有中國特色的 VC中國創(chuàng)投：溫？熱？過熱？ 是否過熱 人見人殊 ? 亞理斯多德：中國創(chuàng)投有過熱的本性。? 韓非子：因?yàn)橛欣嬉T中國創(chuàng)投過熱。? 莊子：到底是我夢(mèng)見中國創(chuàng)投過熱，還是我自己過熱 ?? 慧能：本來無創(chuàng)投，何處見過熱 ?? 愛因斯坦：中國創(chuàng)投過熱了嗎？也許是其它地方過冷了吧？? 馬丁 .路德 .金：我有一個(gè)夢(mèng)！我期盼有那么一天的來臨，中國的創(chuàng)投會(huì)熱起來。? 馬克思：中國創(chuàng)投過熱是歷史辯證的必然后果。? 鄧小平：不管是過熱還是不過熱，創(chuàng)投發(fā)展是硬道理！? 毛澤東：搞創(chuàng)投不是請(qǐng)客吃飯，是不能溫良恭儉讓的；今天 ,中國的創(chuàng)投站起來了。? 李敖： 這個(gè)簡(jiǎn)直是胡說八道！根據(jù)我個(gè)人的調(diào)查，就這么一點(diǎn)點(diǎn)溫度，怎么會(huì)是過熱？你再胡說，我就告你。（首次提出于 05年 4月 “停車暫借問 :中國創(chuàng)投過熱現(xiàn)象的沉思 “,北京）等咱有了錢，喝豆?jié){吃油條，媽的想蘸白糖蘸白糖，想蘸紅糖蘸紅糖。豆?jié){買兩碗， 喝一碗，倒一碗！等咱有了錢，吃包子喝白粥，媽的想蘸醋就蘸醋，想蘸醬油蘸醬油。 包子買倆個(gè)， 吃 一個(gè)，扔一個(gè)！等咱有了錢，喝老酒抽香煙，媽的想喝紅酒喝紅酒，想喝白酒喝白酒。香煙點(diǎn)兩根，抽一根，燒一根！等咱有了錢，買高檔汽車，媽的想買奔馳買奔馳，想買寶馬買寶馬。 一次買兩輛，前面開一輛，后面拖一輛！等咱有了退出，就不怕再投資，媽的想投網(wǎng)絡(luò)投網(wǎng)絡(luò)，想投芯片投芯片。 一次投兩家，一家投著玩，一家學(xué)經(jīng)驗(yàn) ！ 等咱的投資有了退出 ………(中國的投資 ”有進(jìn)無出 ”, VC朋友們苦撐待變 , 到 ’03年底終現(xiàn)曙光 )講講很久很久很久以前的事 （其實(shí) VC的好日子也并不那么久遠(yuǎn)）? 那時(shí)候天還是藍(lán)的，水也是綠的；? 豬肉是可以放心吃的，耗子還是怕貓的；? 結(jié)婚是先談戀愛的，孩子的爸爸是明確的；? 理發(fā)店是只管理發(fā)的，醫(yī)生是救死扶傷的；? 拍電影是不需要陪導(dǎo)演睡覺的，照相是要穿衣服的；? 欠錢是要還的，買東西是要付錢的；? 學(xué)校是不圖掙錢的，白癡是不能當(dāng)教授的。? 那時(shí)候搞創(chuàng)投是悠閑的，日子是好過的；? 打球時(shí)也是在工作的； 工作時(shí)也可以同時(shí)是洗腳唱歌的；? VC聚會(huì)是坐不滿三桌的，創(chuàng)業(yè)是嚴(yán)肅的；? 沒談過五輪是不給 TermSheet的，給了 TermSheet是準(zhǔn)備要投資的；? 投資條件是可以談的，估值是可以砍的；? 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是有的，合作還是更多的；? VC大會(huì)是很和睦的，千人镩動(dòng)是看不到的。(本順口溜改寫及首次報(bào)告于2023年中國互聯(lián)網(wǎng)天使投資年會(huì) ,2023年 12月 29日；上海 )在 VC投資過熱時(shí) ………. （投資者與創(chuàng)業(yè)者對(duì)投資條件的對(duì)話）投資者：很高興見到你。創(chuàng)業(yè)者：我聽說 VC會(huì)要求有清算優(yōu)先權(quán)，你們呢？投資者：放心，我不會(huì)讓這樣的事情發(fā)生的！創(chuàng)業(yè)者：董事會(huì)里有爭(zhēng)論時(shí)，你會(huì)全力支持我嗎？投資者：當(dāng)然了！這是底線！創(chuàng)業(yè)者：你會(huì)要求加入對(duì)賭條款嗎？投資者：