多元回歸技術(shù)在財(cái)務(wù)金融中的應(yīng)用-資料下載頁(yè)
2025-02-12 10:29本頁(yè)面
【正文】 高 ,代表該地區(qū)政府干預(yù)程度越低 )，顯著性水平為 1％．即政府干預(yù)越多、政府與企業(yè)關(guān)系越密切的地區(qū)，企業(yè)可以獲得更多的銀行長(zhǎng)期貸款，支持我們的結(jié)論；在控制各地區(qū)金融市場(chǎng)發(fā)展程度 (FINANCE)的差異以后 (模型 2)，模型擬合程度明顯提高，金融市場(chǎng)發(fā)展程度系數(shù)的符號(hào)與我們的預(yù)期一致，在 I％水平顯著，政府干預(yù)程度指數(shù)仍在 l％水平顯著為負(fù)，其余內(nèi)部因素變量系數(shù)的顯著性水平和符號(hào)保持不變；將政府干預(yù)、金融市場(chǎng)發(fā)展、市場(chǎng)化程度等指標(biāo)都納入回歸模型中 (模型 3)，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化程度指數(shù)不再顯著，其他各變量系數(shù)的顯著性水平和符號(hào)沒(méi)有發(fā)生變化，這表明在解釋債務(wù)期限結(jié)構(gòu)差異的制度性因素中，市場(chǎng)化程度差異對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響主要來(lái)源于政府干預(yù)，政府在降低企業(yè)融資成本、保證長(zhǎng)期債務(wù)契約的順利簽訂方面起到了重要作用。 36 模型的應(yīng)用及其分析如前所述，政府干預(yù)不僅表現(xiàn)在可以讓具有政府背景的企業(yè)獲得借貸 “ 聲譽(yù) ” ．還表現(xiàn)在對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行信貸決策的髟響，為此我們?cè)黾恿似髽I(yè)股權(quán)性質(zhì)變量來(lái)控制企業(yè)的政府背景，以期能夠?qū)@兩種影響予以區(qū)分。當(dāng)樣本公司的第一大股東為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，變量SHARE(啞變量 )取值為 l，表明公司具有政府背景：否則該變量為 0。回歸結(jié)果如表 5中的模型 4?？梢钥闯?，股權(quán)性質(zhì)指標(biāo) (SHARE)符號(hào)為正且在 l％水平顯著，表明國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)相對(duì)于民營(yíng)等非國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)比重明顯更高，企業(yè)的政府背景具有重要作用；但同時(shí)政府干預(yù)程度指標(biāo) (GOV)仍然與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)只能夠解釋政府的 “ 聲譽(yù) ” 作用，而控制該因素后政府對(duì)銀行的干預(yù)對(duì)該地區(qū)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)仍然具有重要影響。37 模型的應(yīng)用及其分析38 模型的應(yīng)用及其分析3 敏感性分析以上的檢驗(yàn)都是采用橫截面數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)．考慮到本文數(shù)據(jù)的一些特點(diǎn) (橫截面和時(shí)間序列的結(jié)合 )，我們也使用了面板數(shù)據(jù)(panel data)對(duì)上述模型進(jìn)行了重新估計(jì)。采用隨機(jī)效果方法對(duì) 5年中均存在觀察值的公司 (共 605家 )組成的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)的結(jié)果如表 6所示?？梢钥闯?，面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果與橫截面回歸的結(jié)果基本一致：變量 MARKET與 GOV均與企業(yè)長(zhǎng)期借款比重顯著負(fù)相關(guān)，這仍然支持我們的研究假設(shè)。 39 模型的應(yīng)用及其分析六、結(jié)論 債務(wù)期限是債務(wù)契約的重要內(nèi)容，債務(wù)期限越長(zhǎng)，貸款人對(duì)外部履約機(jī)制的依賴(lài)性越強(qiáng)。本文秉承新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的替代思想，指出在司法體系尚不完善的制度環(huán)境下，由于 “ 政府關(guān)系 ” 可以降低貸款人對(duì)借款人事后違約的預(yù)期成本，因此會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。以我國(guó)上市公司 19992023年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本．本文對(duì)上述假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明，上市公司所在地的市場(chǎng)化程度越高，長(zhǎng)期借款占總借款的比重越低。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，這種差異主要?dú)w因于地方政府對(duì)企業(yè)干預(yù)程度的不同。 換句話說(shuō)，本文的結(jié)論表明：在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)．盡管政府已經(jīng)降低了對(duì)企業(yè)的干預(yù)，但由于司法體系的薄弱，貸款人仍然面臨較高的長(zhǎng)期債務(wù)履約成本；相反，在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，盡管司法體系也仍然薄弱，但由于企業(yè)與政府的密切關(guān)系可為企業(yè)的長(zhǎng)期借款提供 “ 隱性擔(dān)保 ” ，從而降低了這些企業(yè)的履約成本。40 模型的應(yīng)用及其分析六、結(jié)論 不同于 Fan (2023)等通過(guò)跨國(guó)比較來(lái)考察司法體系對(duì)企業(yè)融資行為和融資成本的影響，本文的貢獻(xiàn)在于，提供了與公有產(chǎn)權(quán)相伴的 ‘‘ 政府關(guān)系 ”在司法體系薄弱的前提下也會(huì)對(duì)企業(yè)融資成本產(chǎn)生影響的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。因此，本文是對(duì)上述跨國(guó)性比較文獻(xiàn)的拓展，從不同的角度進(jìn)一步驗(yàn)證了制度對(duì)契約結(jié)構(gòu)的決定性影響這一新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心思想。鑒于 “ 政府關(guān)系 ” 在配置資源的過(guò)程中通常存在高昂的尋租成本，本文的政策意義在于，我國(guó)現(xiàn)階段應(yīng)加快對(duì)相關(guān)法律制度的建設(shè)，提高對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)程度，以發(fā)揮價(jià)格機(jī)制對(duì)資源配置的引導(dǎo)作用。41謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT
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