【正文】 股票交易方面 ? —— 回購股票 ? —— 尋找白衣騎士 ? —— 小精靈防衛(wèi)術 第四節(jié) 并購業(yè)務操作流程 一 、 兼并業(yè)務流程 合并雙方的公司董事 ， 應各自通過有關合并決議 。 董事會將通過的決議提交股東大會討論 ， 并由股東大會予以批準 。 合并各方簽訂合并合同 ， 此合同需經各方董事會和股東大會的批準 。 合并合同一經股東大會批準 ， 應在規(guī)定時間內到政府有關部門登記 ， 同時存續(xù)公司應當進行變更登記 ， 新設公司應進行設立登記注冊 ， 被解散的公司應當進行解散登記 。 只有在政府有關部門登記注冊后 ，合并才正式生效 。 二 、 收購業(yè)務流程 （ 一 ） 收購方自身準備 自身評價 組織合作伙伴 保密與安全 （ 二 ） 目標公司及收購前準備工作 搜尋和鎖定目標公司 雙方接洽 ， 進行考察和評估 收購方案設計 要約收購準備 （ 三 ） 收購操作的執(zhí)行 談判與簽約 要約收購 目標公司股東對收購要約的批準和接受 （ 四 ） 收購完成及收購后的整合 申報 、 信息披露及交割 收購后的整合 第五節(jié) 并購的法律 一 、 美國法律 美國對企業(yè)并購的監(jiān)管主要是從反托拉斯法開始的 。 美國實施反托拉斯政策源于經濟中的反對壟斷 ， 保護競爭 。 反托拉斯法規(guī)定 ， 對競爭的不正當限制 、 壟斷 、 圖謀壟斷和不正當的競爭方法 ， 均屬違法行為 。 反托拉斯法作為美國政府對企業(yè)并購進行管制的工具 ， 在歷史上曾經對美國企業(yè)并購活動發(fā)展有過重大影響 。 美國對企業(yè)并購的監(jiān)管主要體現(xiàn)在反托拉斯法和兼并準則上 。 （ 一 ） 反托拉斯法 《 謝爾曼法 》 《 聯(lián)邦貿易委員會法 》 《 克萊頓法 》 《 勒 凱弗維爾法 》 （ 二 ） 兼并準則 為了便于執(zhí)行反托拉斯法 ， 美國司法部每隔若干年還要頒布一次兼并準則 ， 用來衡量什么樣的兼并可以被批準 ， 什么樣的將得不到批準 。 第一次頒布兼并準則是在 1968年；此后在 1982年又重新頒布；1984年則對 1982年的兼并準則作了修正 。 在這期間 ，反托拉斯法和對它的解釋并沒有變 ， 只是準則體現(xiàn)的標準變了 ， 這種變化反映了政府對執(zhí)行反托拉斯法的措施有了變化 。 1968年兼并準則 1982年兼并準則 1984年兼并準則 （ 三 ） 上市公司收購法律 美國有關上市公司收購問題的最早規(guī)定是 1968年的 《 威廉姆斯法案 》 ， 以后補充進了《 證券交易法 》 的 13D及 14D條款 。 在這之前的幾十年間 ， 只有 1933年證券法對以股換股形式的收購要約做出了要向美國證券交易委員會（ SEC） 注冊的規(guī)定 ， 而現(xiàn)金形式的收購則基本處于無人監(jiān)管的狀態(tài) 。 二 、 中國法律 ? 《 中華人民共和國證券法 》 ? 《 中華人民共和國公司法 》 ? 《 上市公司收購管理辦法 》 《 證券法 》 規(guī)定 ， 上市公司收購可以采取要約收購或者協(xié)議收購的方式 。 通過證券交易所的證券交易 ，投資者持有一個上市公司已發(fā)行股份的 5%時 ， 應當在該事實發(fā)生之日起 3日內 ， 向國務院證券監(jiān)督管理機構 、 證券交易所做出書面報告 ， 通知該上市公司 ， 并予以公告；在上述規(guī)定的期限內 ， 不得再行買賣該上市公司的股票 。 投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的 5%后 ， 通過證券交易所的證券交易 ， 其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少 5%， 應當依照前款規(guī)定進行報告和公告 。 在報告期限內和做出報告公告后 2日內 ， 不得再行買賣該上市公司的股票 ， 書面報告和公告 ， 應當包括下列內容： 持股人的名稱 、 住所； 所持有的股票的名稱 、 數量； 持股達到法定比例或者持股增減變化達到法定比例的日期 。 通過證券交易所的證券交易 ， 投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的 30%時 ， 繼續(xù)進行收購的 ，應當依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約 。 但經國務院證券監(jiān)督管理機構免除發(fā)出要約的除外 。 ? 要約收購人必須事先向國務院證券監(jiān)督管理機構報送上市公司收購報告書 ， 并載明下列事項： 收購人的名稱 、 住所； 收購人關于收購的決定； 被收購的上市公司名稱； 收購目的； 收購股份的詳細名稱和預定收購的股份數額； 收購的期限 、 收購的價格； 收購所需資金額及資金保證； 報送上市公司收購報告書時所持有被收購公司股份數占該公司已發(fā)行的股份總數的比例 。 ? 第六節(jié) 國有企業(yè)整體上市 ? 一、整體上市條件與時機 ? 內在動力：股改之后，上市公司市值與控股股東、大股東利益一致。 ? 資本市場容量提高。大型國企整體上市，境外大型上市企業(yè)回歸 A股市場，沒有產生重大沖擊，流動性過剩為市場快速擴容創(chuàng)造了充裕的資金條件。 ? 證券投資基金、保險公司和社保基金等機構投資者有了長足發(fā)展。 ? 一、整體上市條件與時機 ? 國有企業(yè)經過多年改革調整和加強管理 ， 加上推進主輔分離 、 輔業(yè)改制 、 清產核資 、 分離辦社會職能 、 政策性關閉破產等 ， 其資產質量大幅提高 。2023年全國國有企業(yè)凈資產收益率為 %， 國務院國資委管理的央企凈資產收益率為 10%， 達到了證監(jiān)會規(guī)定的企業(yè) IPO標準和要求 。 ? 二 、 整體上市的意義和作用 ? 整體上市有利于國有企業(yè)加快股份制改革步伐和建立現(xiàn)代企業(yè)制度。 ? 中國特色的社會主義，一個重要特征就是堅持公有制為主體。實現(xiàn)公有制與市場經濟的有機結合，這是一個挑戰(zhàn)。從國際上看，大面積搞好國有企業(yè)的國家不多，這說明在市場經濟條件下搞好國有企業(yè)并非容易之事，搞得比較好的是新加坡國有的淡馬錫投資公司。另外，芬蘭、瑞典的國有企業(yè)也不錯。關鍵是國企體制和機制必須與市場經濟相適應。 ? 二、整體上市的意義和作用 ? 整體上市有利于建立規(guī)范的公司治理結構，解決控股股東或大股東與上市公司利益不一致的問題，減少不公正的關聯(lián)交易；有利于增加大盤藍籌股的比重和促進證券市場的長期健康發(fā)展。有利于提升整個上市公司的經營業(yè)績和估值溢價。大量優(yōu)質資產通過整體上市注入股市，將會大幅提升中國股市的內在價值。 ? 整體上市有利于優(yōu)化企業(yè)融資結構和防范金融風險。 ? 整體上市有利于企業(yè)做大做強 。 一是可以籌集大量發(fā)展資金 ， 二是有利于加快并購重組 ， 三是有利于提高企業(yè)集團的控制力 ， 集團公司可以調整權限劃分 ，理順內部關系 ， 提高集團公司的控制力和一體化管理水平；四是有利于企業(yè)內外資源的整合 。 企業(yè)可以通過整體上市實現(xiàn)內部業(yè)務 、 組織 、 品牌 、 文化等方面的重整 ， 使公司發(fā)展和競爭能力在整體上有一個質的飛躍 。 以整體上市為契機可較好地解決企業(yè)內部同業(yè)競爭和產品鏈斷裂等問題 (武鋼股份整體上市案例 )。五是可以促進企業(yè)國際化經營 。 到 2023年中央企業(yè)要減少到 80100家 ， 在此基礎上加快形成 3050家具有國際競爭力的大公司大集團 。 ? 三、整體上市的四種模式 ? 模式一：再次融資 +資產收購，即上市公司通過再次融資來收購母公司的資產以實現(xiàn)整體上市。再次融資包括增發(fā)、配售股票和發(fā)行可轉換債券等形式，增發(fā)新股則包括定向增發(fā)和非定向增發(fā)兩種形式，定向增發(fā)又可以分為向母公司增發(fā)和向其他股東增發(fā)兩種方式。再次融資 +資產收購是目前企業(yè)整體上市時采用較多的一種模式，如果面向二級市場增發(fā)或配售新股，特別是如果新注入的資產盈利能力低于擬收購的上市公司的資產盈利能力，則不會受到投資者的歡迎。 ? 上海汽車股份公司整體上市案例分析： ? 整體上市催生汽車航母 ? 2023年 12月，公司通過向控股股東上海汽車集團股份有限公司（“上汽集團”）定向增發(fā)購買資產，完成了整體上市，公司又將迎來全新的發(fā)展機遇。整體上市的具體方案為，公司將以每股 格向上汽集團定向增發(fā) ，擬注入價值 億元的核心資產。 ? 整體上市催生汽車航母 ? 這些核心資產包括：全部整車企業(yè)股權，共 11家，如上海通用 30％的股權、上海大眾 50％的股權、上汽汽車 60％的股權、上汽通用五菱 ％的股權、韓國雙龍汽車 ％的股權等； 3家關鍵零部件企業(yè)股權，分別是東岳動力總成 25％、大眾動力總成 40％、中聯(lián)電子 53％；還有 1家金融業(yè)務企業(yè)股權，即財務公司 ％股權。同時，剝離價值為 15家非關鍵零部件企業(yè)資產給上汽集團。 ? 凈利潤同比增長 300％ ? 由于本次交易一方面理順了業(yè)務結構，解決了上海汽車和大股東之間潛在的同業(yè)競爭問題，另一方面也明確了上海汽車的核心業(yè)務，實現(xiàn)了公司主營業(yè)務由汽車零部件為主向汽車整車為主的轉型，提升產品的競爭能力，公司一舉成為國內領先的乘用車制造商、最大的微型車制造商和銷量最大的汽車制造商。同時，資產注入將大大提高公司的盈利能力。公司的業(yè)務收入、凈資產規(guī)模和凈利潤均將大幅增長。 ? 凈利潤同比增長 300％ ? 2023年年報顯示，公司主營業(yè)務收入為 305億元，同比增長 377％；凈利潤為 ，同比增長 29％；每股攤薄收益 ，相比 2023年的 降，這是因為公司總股本的增加。此外值得一提的是，2023年公司的現(xiàn)金流量更加充裕，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額比上年增長 954％，達到了 68億元。這一狀況有利于公司抓住行業(yè)重組機遇，通過收購兼并完善在全國的生產布局。 2023年 4月 5日公告，預計公司2023年第一季度凈利潤同比增長 300％。 模式二：股票置換 +吸收合并 ， 即母公司通過所控制的幾個上市公司之間換股的方式進行吸收合并 ，實現(xiàn)母公司資產的整體上市 。 這種模式適合于同一母公司旗下有兩個及兩個以上的上市公司 ， 并且?guī)准疑鲜泄镜慕洜I業(yè)務相同 。 通常的做法是以一個上市公司為平臺通過股票交換吸收合并其他上市公司的資產 ，該上市公司保留法人資格 ， 其他上市公司則失去法人資格 。 上海百聯(lián)集團整體上市采用的就是股票置換 +吸收合并的模式 ， 具體做法是百聯(lián)集團旗下的上市公司 —— 華聯(lián)商廈按一定比例轉換成百聯(lián)集團旗下另一上市公司 —— 第一百貨的股份 ， 第一百貨改名為百聯(lián)股份并實現(xiàn)整體上市 。 模式三：現(xiàn)金收購 +吸收合并 ， 即通過現(xiàn)金收購的方式完成資產的吸收合并 ， 實現(xiàn)集團公司的整體上市 。 這種模式又可以分為兩種形式 ， 一種形式是上市公司用現(xiàn)金收購母公司的資產 ， 采用這種形式要求上市公司現(xiàn)金較為充足 ， 并且母公司需要現(xiàn)金；另一種形式是母公司用現(xiàn)金收購上市公司公眾股并實現(xiàn)整體上市 ， 同時已上市公司退市 ， 這種形式適用于整體上市時或整體上市后要消除在同一證券市場上的雙層或多層上市公司結構的企業(yè)集團 。 對于那些能夠持續(xù)發(fā)展和盈利的企業(yè)集團來說 ， 由于資產 、 收入和利潤都會不斷增長 ， 退市時的股價一般比上市時股價會有較大上漲 ， 因此退市成本往往遠大于上市時的融資 。 中石化集團主營業(yè)務資產整體上市時就采用了母公司用現(xiàn)金收購旗下上市公司資產這一形式 。 2023年以來 ， 中石化通過現(xiàn)金收購方式使旗下 6家 A股上市公司退市 ， 合計收購資金支出是融資額的 。 ? 模式四：集團改制 +首次上市（ IPO），即集團公司整體改制為股份公司并首次公開發(fā)行股票，其資產全部進入上市公司。 ? 這種模式適合于旗下沒有上市公司的集團公司，或處于快速發(fā)展階段對資金需求較大并要求使內部資源得到有效整合的集團公司。中國工商銀行、中國人民建設銀行、中國銀行上市時都是采用的這一模式。 ? 如果按上市地分 ,整體上市可以分為內地上市、境外上市和內地上市 +境外上市三個途徑。內地上市 +境外上市即在內地和境外分別發(fā)行股票，母公司資產全部進入上市公司。內地上市地選擇上海或深圳都可以，境外上市地可以選擇香港、新加坡或其他國家。 2023年以前，不少大型中央企業(yè)選擇美國作為上市地， 2023年 7月 《 薩班斯