【正文】 可能在收購?fù)瓿珊笞優(yōu)榉巧鲜泄?（ 因?yàn)楣蓹?quán)大部分為管理層持有 ， 不再符合公眾公司的要求 ） ， 但這類公司在經(jīng)營一段時(shí)間后 ， 又會(huì)尋求成為一個(gè)新的公眾公司 ， 管理層實(shí)現(xiàn)套現(xiàn) 。 ? 當(dāng)目標(biāo)公司是非上市公司時(shí) ， 收購?fù)瓿珊?， 管理層往往會(huì)對該公司進(jìn)行重組整合 ， 待取得一定的經(jīng)營績效后 ，再尋求上市 ， 并獲得超常投資回報(bào) 。 5/8/2023 73 ? 經(jīng)理人員的創(chuàng)業(yè)嘗試； ? 防御敵意收購； ? 大股東轉(zhuǎn)讓大額股票 。 持有大量股票的機(jī)構(gòu)投資者打算退出公司 、 轉(zhuǎn)讓股票時(shí) ， 在交易所賣出股票會(huì)造成股價(jià)下跌 ， 并影響公司穩(wěn)定 。 或者一些家庭控制的公司 ， 業(yè)主退休時(shí)找不到合適的繼承人 。 這些情況下 ， 管理層收購是實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓的最好方式 。 ? 公司希望擺脫上市公司制度的約束； ? 多元化集團(tuán)收縮業(yè)務(wù) ， 出售下屬企業(yè)； ? 公營部門私有化 。 5/8/2023 74 ? 經(jīng)營業(yè)績改善效應(yīng)： ? 管理層的激勵(lì)效應(yīng)； ? 股權(quán)集中帶來的改善監(jiān)督效應(yīng)； ? 債務(wù)約束效應(yīng) ， MBO常伴有高負(fù)債杠桿的作用 ， 這進(jìn)一步約束了管理者的經(jīng)營行為 。 ? 公司的業(yè)績并不必然隨著管理人員的持股比例的提高而持續(xù)提高，而是會(huì)產(chǎn)生兩種完全相反的效應(yīng)： ? 利益趨同效應(yīng)：由于持股使高管人員的利益和股東利益趨于一致，在一定的持股比例內(nèi)，管理者的股權(quán)和公司資產(chǎn)的市場價(jià)值之間存在著一種持續(xù)的正相關(guān)關(guān)系。 ? 和防御效應(yīng)：如果持股比例超過一定的范圍，則來自資本市場的監(jiān)督和接管（ takeover）的威脅就會(huì)變小，管理層所受的壓力也變小，公司資產(chǎn)的市場價(jià)值和管理者的持股比例就會(huì)呈負(fù)相關(guān)。 5/8/2023 75 ? 實(shí)證研究結(jié)果顯示： ? 在 MBO后的頭兩年里，企業(yè)經(jīng)營收入的增加大于同行業(yè)平均水平，但銷售增長率相對低一點(diǎn)。 ? 營運(yùn)資金管理得到加強(qiáng)，庫存 /銷售比率下降，庫存周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期縮短，而這是改善經(jīng)營業(yè)績的潛在來源之一。 5/8/2023 76 ? 站在原公司的立場上，管理者自然希望股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格愈高愈好； ? 但站在行將收購的未來管理者（也是股東）的立場上自然希望價(jià)格愈低愈好； ? 特別是同一管理者擁有同樣的財(cái)務(wù)資料并制定同一份商業(yè)計(jì)劃時(shí)，利益沖突便不可避免。 ? 此時(shí)，公司原股東可能產(chǎn)生對管理者的不信任。當(dāng)管理層收購存在其他競爭對手時(shí)，股東可能偏向于接受公眾對企業(yè)的評價(jià)，而不是管理層做出的商業(yè)計(jì)劃。 5/8/2023 77 企業(yè)價(jià)值增值管理 擺脫增長的瓶頸 /破解增長的密碼 5/8/2023 78 突破增長的極限 ?對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的過分依賴 ?“保守主義”經(jīng)營理念下的“減肥”措施 –削減管理費(fèi)用 –裁減員工 ?尋求強(qiáng)壯與精干之間的平衡 5/8/2023 79 價(jià)值增長的不同模式 ?追求利潤型 –削減成本、保持已有的市場份額 –力爭把同樣的事情做得更好 ?單純增長型 –不斷開拓新市場，進(jìn)行多元化經(jīng)營 –謀求“巨無霸” ?增長滯后型 –市場萎縮 /人力資本匱乏 ?價(jià)值創(chuàng)造型 –尋求更多與更好之間的平衡 5/8/2023 80 追求利潤型企業(yè) ?削減成本的空間是有限的 –2023年初可口可樂公司削減員工 20% –不斷削減成本妨礙企業(yè)的增長 –管理層關(guān)注成本控制而忽略研發(fā)投入 ?營業(yè)收入的增長 –好的創(chuàng)意轉(zhuǎn)化為銷售額 –沒有界限 5/8/2023 81 增長矩陣 第三象限 單純增長型企業(yè) 第一象限 價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè) 第四象限 滯后型企業(yè) 第二象限 追求利潤型企業(yè) 高于行業(yè) 平均水平 行業(yè)平均水平 低于行業(yè) 平均水平 高于行業(yè) 平均水平 行業(yè)平均水平 5/8/2023 82 增長的競爭 ?增長的機(jī)遇 ?資本 ?知識、技能 ?領(lǐng)導(dǎo)人 ?…… 5/8/2023 83 投資者傾向于 長期價(jià)值增長的企業(yè) ?增長是吸引人的 –員工 /客戶 ?增長是令人鼓舞的 –市場的領(lǐng)導(dǎo)者 ?增長意味著待遇的全面提高 –福利 /薪酬 /員工持股計(jì)劃 5/8/2023 84 股價(jià)變動(dòng)的決定因素 ?營業(yè)收入的增長 ?利潤的增長 ?最關(guān)鍵的決定因素：長期營業(yè)收入的增長趨勢 5/8/2023 85 增長是動(dòng)態(tài)的，螺旋形的 收入增長 價(jià)值增長 1991 1999 微軟公司 1994 5/8/2023 86 外部形勢的影響有多大？ ?根據(jù)最好的情況作準(zhǔn)備，比根據(jù)最壞的情況做準(zhǔn)備更重要 ?電子商務(wù)時(shí)代，穩(wěn)定不再壓倒一切 5/8/2023 87 價(jià)值增長平臺 外部形勢 內(nèi)部增長工具 交流與溝通 增長決心 可行的業(yè)務(wù)模式 增長遠(yuǎn)景 戰(zhàn)略規(guī)劃 網(wǎng)絡(luò)力量 文化氛圍 資源 /能力基礎(chǔ) 結(jié)構(gòu)/流程 員工激勵(lì) 業(yè)務(wù)伙伴整合 投資者關(guān)系 客戶交流 領(lǐng)導(dǎo)模式 價(jià)值意識 5/8/2023 88 追求價(jià)值增長的主要挑戰(zhàn) 第三象限 單純增長型企業(yè) 第一象限 價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè) 第四象限 滯后型企業(yè) 第二象限 追求利潤型企業(yè) ?如何增加價(jià)值創(chuàng)造？ ?如何集中更多精力發(fā)展核心業(yè)務(wù)和競爭力？ ?如何調(diào)整結(jié)構(gòu)，重新確定戰(zhàn)略和運(yùn)營方向？ 價(jià)值增長 收入增長 ?如何保持價(jià)值增長的活力？ ?如何為下一步做準(zhǔn)備？ ?如何擺脫利潤陷阱？ ?如何利用已實(shí)現(xiàn)的利潤？ 5/8/2023 89 從增長滯后中尋求突破 增長遠(yuǎn)景 ?建立以盈利性增長為中心的清晰的、定量遠(yuǎn)景 戰(zhàn)略規(guī)劃 ?設(shè)定清晰的、重新以核心業(yè)務(wù)為發(fā)展方向的戰(zhàn)略目標(biāo)；避免戰(zhàn)略的頻繁變化 ?根據(jù)增長和利潤來清理業(yè)務(wù)組合 資源情況 ?根據(jù)重組的需要，重新調(diào)整資源配置、流程及系統(tǒng) ?重新設(shè)計(jì)價(jià)值鏈 領(lǐng)導(dǎo)模式 ?建立積極進(jìn)取、致力于增長的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì) ?利用新人的進(jìn)取心推動(dòng)企業(yè)增長 增長滯后企業(yè)向價(jià)值增長企業(yè)轉(zhuǎn)變 5/8/2023 90 螺旋上升 企業(yè)文化 ?不斷調(diào)整企業(yè)文化 線路研究 ?持續(xù)開發(fā)，創(chuàng)新業(yè)務(wù) 資源組合 ?不斷更新價(jià)值鏈定義 組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) ?保持組織結(jié)構(gòu)的靈活性 客戶信息 ?發(fā)展與重要客戶的聯(lián)系以及時(shí)回應(yīng)潛在的需求 如何保持價(jià)值創(chuàng)造型增長 5/8/2023 91