【正文】 ?一級市場和二級市場之間套利的機(jī)會減少 ?服務(wù)客戶的費用提高，例如：研究成本， 客戶獲取成本和人員成本將增加 70 中國股票經(jīng)紀(jì)業(yè)利潤預(yù)測 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 2023E 利潤 十億美元 經(jīng)紀(jì)收入 十億美元 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 2023E 利潤率 百分比 73 主要假設(shè) ? 利潤率將由 2023年的 50%降至 2023年的 20%，相當(dāng)于當(dāng)前美國 *的水平和亞洲 **經(jīng)紀(jì)業(yè)平均水平 61 62 50 43 35 28 20 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E 4 . 4 4 . 95 . 4 6 . 03 . 96 . 63 . 43 . 3 x * 1999年 ** 2023年 資料來源 : 文獻(xiàn)研究、小組分析 ? 計算得來 樂觀情況 基本情況 71 中國股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入預(yù)測 資料來源 : 文獻(xiàn)研究、小組分析 交易額 10億美元 手續(xù)費 基點 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入 10億美元 自營交易收入 10億美元 傭金收入 10億美元 x + ? 個人投資者的手續(xù)費在 2023年將降至25個基點 (目前英國的水平 )，機(jī)構(gòu)投資者的手續(xù)費將保持在 15個基點 ? 個人交易額在總交易額中的比例將由2023年的 80%下降到 2023年的 70% 主要假設(shè) 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E 675 921 1,267 1,739 ? 2023年自營交易收入占傭金收入的比例將降至 30%，相當(dāng)于美國 1998年經(jīng)紀(jì)業(yè)的平均水平 4 . 4 4 . 95 . 4 6 . 03 . 96 . 63 . 43 . 3 3 . 2 3 . 64 . 1 4 . 62 . 84 . 71 . 91 . 31 . 2 1 . 2 1 . 3 1 . 41 . 11 . 91 . 52 . 0594 7138641 , 0 4 34807513062021998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E 22242527293131321998 99 2023 01E 02E 03E 04E 05E ? 計算得來 x 2 樂觀情況 基本情況 72 中國股票交易額的預(yù)測 202 306 751 480 675 921 1,267 1,739 594 713 864 1,043 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 2023E 交易額 10億美元 29 32 33 35 42 50 57 60 40 71% 68 67 65 58 50 43 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 2023E 市值 10億美元，百分比 1998 99 2023 01E 02E 03E 04E 2023E 換手率 百分比 236 320 582 506 610 715 844 994 291 308 386 270 265 260 255 250 233 201 174 150 主要假設(shè) ? 2023年至 2023年間，名義GDP預(yù)計增長幅度為每年% ? 市值占 GDP的百分比將從2023年的 42%上升到 2023年的 60% ? 2023年換手率將下降到如下水平 – 最高點相當(dāng)臺灣目前的水平 *，即 250% – 最低點相當(dāng)于目前亞洲平均水平 **，即 150% 非流通股 流通股 x * 至 1999年止 ** 至 2023年止 資料來源 : 文獻(xiàn)研究、小組分析 樂觀情況 基本情況 73 目錄 ? 市場概述 ? 市場現(xiàn)狀 ? 市場演變趨勢 ? 對西南證券的啟示 74 正象其它中小型券商一樣，西南證券正面臨著艱難的選擇 明確并實施一個可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式 或 現(xiàn)在出售！ … 但是 … 西南證券需要巨大的投資來建立技能，以適應(yīng)市場環(huán)境與競爭性質(zhì)的巨變 ? 需要建立新的技能以服務(wù)發(fā)行者，例如： – 建立交易承攬、承做、上市配售技能 – 建立和管理強(qiáng)有力的企業(yè)客戶關(guān)系 ? 需要建立新的技能以服務(wù)投資者，例如： – 研究能力 – 營銷和銷售技能 … 但是 … 由于三個結(jié)構(gòu)性因素的影響，西南證券的經(jīng)濟(jì)效益正在受到威脅 ? 由于法規(guī)的改變，傳統(tǒng)的收入來源將消失 ? 經(jīng)濟(jì)效益越來越取決于規(guī)模 ? 不存在西南證券易于發(fā)掘的專門機(jī)會市場（除了地域之外） 目前正在發(fā)生的變化為中小型券商創(chuàng)造了一個獨一無二的重新界定業(yè)務(wù)的機(jī)會 資料來源 : 麥肯錫分析 75 西南證券必須適應(yīng)市場環(huán)境的巨變 西南證券現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式中需解決的問題 ? 如何將基于與中央 /省政府關(guān)系的發(fā)行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變?yōu)榛谂c企業(yè)客戶建立深入關(guān)系的業(yè)務(wù)模式，尤其是在獲取增發(fā)和配股業(yè)務(wù)方面？ ? 如何建立適應(yīng)市場定價體系的技能，尤其是承做和配售技能？ 一級市場 資料來源：文獻(xiàn)研究 二級市場 自營交易 ? 如何建立低成本高效益的針對高價值個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的服務(wù)？例如：研究 ? 如何開發(fā)新的業(yè)務(wù)來抵銷手續(xù)費收入和自營交易收入的下降？ ? 如何建立低成本的針對大眾投資者的服務(wù)方式？例如：將客戶轉(zhuǎn)移到遠(yuǎn)程渠道 為保持既有的業(yè)務(wù)模式，西南證券需要： ? 立即實施組織重組 ? 大規(guī)模投資以建立必需的技能 ? 立即實施關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)和薪酬體系以能繼續(xù)保留優(yōu)秀人才 ? 如何貫徹落實有效的風(fēng)險管理程序以控制風(fēng)險并保持自營業(yè)務(wù)的經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的盈利性？ 76 受結(jié)構(gòu)性因素影響西南證券的經(jīng)濟(jì)效益受到威脅 西南證券目前的收入細(xì)分 前景 交易手續(xù)費 自營交易 利差 承銷 54% ~25 ~10 ~10 其它 * 1 * 包括理財顧問、資產(chǎn)管理和投資收入 資料來源：西南證券；麥肯錫分析 ? 短期內(nèi)市場疲軟導(dǎo)致交易量的下降 ? 長期而言交易傭金下降的壓力抵消未來的增長 ? 競爭的加劇使得難以快速增加市場份額 ? 短期內(nèi)市場疲軟使得對市場走勢的投機(jī)風(fēng)險極高 ? 證監(jiān)會打擊操縱市場、挪用股民資金和其他灰色經(jīng)營行為 ? 新的首發(fā)定價制度將減少在二級市場套利的機(jī)會 ? 大額、復(fù)雜交易的承銷費可能上漲，而簡單交易的承銷費用則由于競爭加劇而下降 ? 只有那些擁有牢固的客戶關(guān)系和強(qiáng)大的配售實力及定價 /承做技巧的券商才能獲得有利可圖的業(yè)務(wù) ? 短期：其他業(yè)務(wù)的增長將會是緩慢的 ? 長期：投資者對投資產(chǎn)品的接受程度將快速提高－例如，資產(chǎn)管理，理財顧問，直接投資等 ? 短期：隨著證監(jiān)會管理監(jiān)控的日益嚴(yán)密，利差收入可能會下降 ? 長期：可能會增長達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn) ? 由于競爭加劇和人才匱乏，人員的成本將繼續(xù)增加 ? 營業(yè)部的成本將緩慢下降 ? 信息系統(tǒng)的投資需求將非常巨大 營運(yùn)費用 62 77 國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司的收入來源 現(xiàn)狀 以嘉信為基準(zhǔn) * 交易手續(xù)費 自營交易 凈利息收入 資產(chǎn)管理和行政管理收費 102427339%要達(dá)到這一水平必需擴(kuò)展 ?開放式共同基金的發(fā)行 ?資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 4050% 2535 1020 010 其它 ** 010 百分比 * 2023年數(shù)據(jù) ** 對國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司而言，主要包括承銷業(yè)務(wù)收入 資料來源 : 文獻(xiàn)研究 。 Company reports 78 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 , February 24, 2023 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 03:29:0303:29:0303:292/24/2023 3:29:03 AM 1以我獨沈久，愧君相見頻。 :29:0303:29Feb2324Feb23 1故人江海別，幾度隔山川。 03:29:0303:29:0303:29Friday, February 24, 2023 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 :29:0303:29:03February 24, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 2023年 2月 24日星期五 上午 3時 29分 3秒 03:29: 1比不了得就不比，得不到的就不要。 2023年 2月 上午 3時 29分 :29February 24, 2023 1行動出成果，工作出財富。 2023年 2月 24日星期五 3時 29分 3秒 03:29:0324 February 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 上午 3時 29分 3秒 上午 3時 29分 03:29: 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 , February 24, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 03:29:0303:29:0303:292/24/2023 3:29:03 AM 1成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。 :29:0303:29Feb2324Feb23 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 03:29:0303:29:0303:29Friday, February 24, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :29:0303:29:03February 24, 2023 1意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 24日星期五 上午 3時 29分 3秒 03:29: 1楚塞三湘接，荊門九派通。 2023年 2月 上午 3時 29分 :29February 24, 2023 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 2023年 2月 24日星期五 3時 29分 3秒 03:29:0324 February 2023 1空山新雨后，天氣晚來秋。 上午 3時 29分 3秒 上午 3時 29分 03:29: 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 , February 24, 2023 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 03:29:0303:29:0303:292/24/2023 3:29:03 AM 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :29:0303:29Feb2324Feb23 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 03:29:0303:29:0303:29Friday, February 24, 2023 1知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :29:0303:29:03February 24, 2023 1意志堅強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 24日星期五 上午 3時 29分 3秒 03:29: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 2023年 2月 上午 3時 29分 :29February 24, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 2月 24日星期五 3時 29分 3秒 03:29:0324 February 2023 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 上午 3時 29分 3秒 上午 3時 29分 03:29: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. 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