【正文】 貨幣單位的資金其現(xiàn)在價值稱為折現(xiàn)系數(shù) ， 即將折現(xiàn)公式中的 F抽象為 1。 其表達式為： R=1/(1+i)t t= 2……n 二 靜態(tài)盈利能力分析 1 投資利潤率 =年 （ 均 ） 利潤總額 /全部投資 100% 案例：投資利潤率 =(+) 100% =% 116 2 投資利稅率 =年 （ 均 ） 利稅總額 /全部投資 100% 利稅總額 =利潤總額 +銷售稅金及附加 案例 :投資利稅率 =(+)/(+) 100% =% 3 稅前投資回收期 =全部投資 /（年折舊 +年攤銷 +年利潤總額） =累計稅前凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份數(shù) 1+上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值 /當年凈現(xiàn)金流量（ 該方法借助于動態(tài)分析時的現(xiàn)金流量分析完成 ） 117 :稅前投資回收期 =51+(年 ) 4 稅后投資回收期 =全部投資 /（年折舊 +年攤銷 +年稅后利潤） =累計稅后凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份數(shù) 1+上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值 /當年凈現(xiàn)金流量 （該方法借助于動態(tài)分析時的現(xiàn)金流量分析完成） 案例 :稅后投資回收期 =61+(年 ) 118 三 動態(tài)盈利能力分析 1 現(xiàn)金流量及現(xiàn)金流量表 現(xiàn)金流量 : 指在整個項目計算期內(nèi) ,由于資金的借貸活動和生產(chǎn)經(jīng)營活動而造成的 (引起的 )資金流入量 、 流出量及流入量和流出量的差額 。 全部投資現(xiàn)金流量分析：指不管資金的來源如何 ， 假定全部投資是自有資金所進行的現(xiàn)金流量分析 。 119 全部投資現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流入一般包括：產(chǎn)品銷售收入、回收固定資產(chǎn)余值、回收流動資金、其它收入。 現(xiàn)金流出一般包括：固定資產(chǎn)投資 、 投資方向調(diào)節(jié)稅 、 流動資金 、銷售稅金及附加 、 經(jīng)營成本 、 所得稅 。 全部投資現(xiàn)金流量表見案例附表13。 120 2 財務凈現(xiàn)值 （ FNPV） 指當取行業(yè)基準收益率時 ， 項目在整個計算期內(nèi)的累計凈現(xiàn)值 。 其定義式為： FNPV=∑ （ CICO )t (1+Ic) t CI現(xiàn)金流入量 ， CO現(xiàn)金流出量 (CICO)t 第 t年凈現(xiàn)金流量 Ic 行業(yè)基準折現(xiàn)率 (1+Ic)t 第 t年的折現(xiàn)系數(shù) t項目計算期 ， t= 2…… n 121 3 財務內(nèi)部收益率 （ FIRR） 指在整個項目計算期內(nèi) ， 能夠使得累計凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率 。 其定義式為： ∑ （ CICO)t (1+FIRR)t = 0 其字母含義同財務凈現(xiàn)值 。 其計算一般采用內(nèi)差法： 根據(jù)折現(xiàn)系數(shù)與折現(xiàn)率的關系： R=1/(1+i) t 在 t一定時 ， I— 大 ， 則 R— 小； I— 小 ， 則 R— 大 。 122 對投資項目來講 ， t及 及 （ CICO)一定 ， 則： 先試算： 選 I1 ， 使 FNPV1﹥ 0； 選 I2 ， 使 FNPV2﹤ 0； 則： I2 ﹥ I1 則： I1 ﹤ FIRR ﹤ I2 則： FIRR=I1+ FNPV1 / （ FNPV1+FNPV2 ) （ I2－ I1） 123 4 投資回收期 當取行業(yè)基準收益率時 稅前投資回收期 =累計稅前凈現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份數(shù) 1+上年累計凈現(xiàn)值的絕對值 /當年凈現(xiàn)值 稅后投資回收期 =累計稅后凈現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份數(shù) 1+上年累計凈現(xiàn)值的絕對值 /當年凈現(xiàn)值 124 第二節(jié) 清償能力評價 一 借款償還期分析及借款還本付息表 借款償還期 =借款償還后出現(xiàn)正值的年份數(shù) 1+當年年初借款余額 /當年可用于還款的資金來 源 ） 案例：借款償還期 =41+（ 年 ） 二 資金來源與運用分析及資金來源與運用表 主要分析項目在整個計算期內(nèi)財務資金平衡狀況 ， 即計算期各年資金盈余及短缺狀況 。 125 三 資產(chǎn)負債分析及資產(chǎn)負債表 ① 資產(chǎn)負債率 =負債總額 /資產(chǎn)總額 100% 資產(chǎn)負債率反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌集的 ， 也可用于衡量企業(yè)在清算時對債權(quán)人利益的保護程度 。 一般資產(chǎn)負債率小于 60%， 銀行一般要求小于 70%。 ② 流動比率 =流動資產(chǎn) /流動負債 100% 流動比率反映了項目清償短期債務的能力 。 一般要求大于 200% ③ 速動比率 =（ 流動資產(chǎn) 存貨 ） /流動負債 100% 速動比率反映了項目快速償還流動負債的能力 。 一般要求大于 100% 126 第三節(jié) 財務不確定性分析 一 財務不確定性分析概述 1 不確定性及不確定性分析的含義 對投資項目進行財務評價時 ， 均需要采用價格 、 折現(xiàn)率 、 生產(chǎn)規(guī)模等一系列變量來測算項目的投資成本 、 經(jīng)營成本 、 利潤等指標 ， 由于這些變量受著多種因素的制約或影響 ， 測算時均在一系列假設條件下 ， 這樣 ，使得將來的實際情況很難與評價時所假設的或預測的結(jié)果完全一致 ， 這種不一致性就是項目的不確定性 。 將來容易發(fā)生變化的因素稱為不確定性因素 。 127 投資項目的不確定性分析就是以計算和分析各種不確定性因素的變化對投資項目經(jīng)濟效益影響程度為目標的一種經(jīng)濟分析手段。 128 2 項目可能遇到的不確定性 A 價格的變化：包括產(chǎn)品價格 、 原材料價格等 B 生產(chǎn)能力的變化：由于原材料 、 燃料動力供應及市場銷路等的變化使生產(chǎn)能力達不到設計生產(chǎn)能力時對項目經(jīng)濟效益的影響 。 C 工藝技術的變化：由于新工藝 、 新技術的采用使原來估計的一些參數(shù)發(fā)生變化 。 D 投資費用的變化：評價時低估了投資額或建設期 、 投產(chǎn)期延長對項目經(jīng)濟指標的影響 。 129 E 經(jīng)濟形勢的變化：主要指國家財政 、 稅收 、 金融 、 價格等經(jīng)濟政策的變化對項目經(jīng)濟指標的影響 。 F 社會政治環(huán)境的變化：主要指政治力量的變化 、 政府人員的替換會使政策失去穩(wěn)定性 、 連續(xù)性并影響到項目的經(jīng)濟效益 。 130 二 不確定性分析的方法 常用的有盈虧平衡分析 、 敏感性分析 、概率分析 1 盈虧平衡 （ 量 本 利 ） 分析 （ 1） 盈虧平衡分析的含義 盈虧平衡是指項目當年的銷售收入等于其產(chǎn)品成本 ， 即項目的經(jīng)營成果既不盈利也不虧損 。 131 盈虧平衡分析是分析和確定某一項目在達到一定生產(chǎn)水平時其支出和收入平衡關系的分析方法 。分析的目的是通過盈虧平衡的計算和確定盈虧平衡點 (BEP )， 來分析和評價項目產(chǎn)品產(chǎn)量 、 成本費用 、 銷售收入及利潤間的制約關系 ， 其又稱為量 本 利分析 。其前提條件是成本費用可以分為固定成本費用和變動成本費用 。 132 （ 2） 盈虧平衡分析的假設條件 ① 產(chǎn)品生產(chǎn)量等于銷售量； ② 變動成本費用與產(chǎn)量成正比例變化 ，因而 ， 總成本費用是產(chǎn)量的線性函數(shù)； ③ 在所分析的產(chǎn)量范圍內(nèi) ， 固定成本保持不變； ④ 各種產(chǎn)品的銷售價格 ， 對不同的銷售水平都相同； ⑤ 銷售收入是銷售量的線性函數(shù)； ⑥ 采用的數(shù)據(jù)是項目正常生產(chǎn)年份內(nèi)的 ， 即達到設計生產(chǎn)能力時的數(shù)據(jù) 。 133 （ 3） 盈虧平衡點的計算 根據(jù)上述假設條件 ， 可設： Y1– 銷售收入 ， P—產(chǎn)品價格 Q– 產(chǎn)品產(chǎn)量 ， 則： Y1=P Q Y2—總成本費用 ， F—固定成本費用 ， V—單位產(chǎn)品成本費用 則 Y2=F＋ Q V 134 根據(jù)盈虧平衡分析的含義： Y1 = Y2 則： P Q = F＋ Q V 則：以產(chǎn)量表示的盈虧平衡點： QL =F/（ PV） 以價格表示的盈虧平衡點： PL =F/Q+V 這樣 ， 可計算出若干個不同方式的盈虧平衡點 。 135 常用以生產(chǎn)能力利用率表示盈虧平衡點 （ 方法與參數(shù) ） ： BEPL =固定成本費用 /（ 銷售收入銷售稅金及附加 變動成本費用 ） 100% 案 例 ： BEPL =() 100% =% 即 銷 售 收 入 達 到 5000 %= 136 2 敏感性分析 （ 1） 敏感性分析的含義 敏感性分析是在投資方案的分析評價中 ，找出對項目經(jīng)濟指標反應敏感的不確定性因素 ， 測定這一個或幾個因素在一定范圍內(nèi)變動對有關指標影響程度的動態(tài)分析方法 。 其是項目評價中一個很有用的技術方法 ， 一般主要用于測定不確定性因素對內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值的影響程度及變動范圍 。 137 （ 2） 不確定性因素的選擇 不確定性因素的選擇依項目的規(guī)模 、 類型不同而不同 。 一般在進行敏感性分析時只分析那些在成本 、收益的構(gòu)成中占的比重最大 ， 對項目經(jīng)濟效益指標有較大影響的 ， 并且在整個項目壽命期內(nèi)最有可能發(fā)生 變化的因素 。 ?？紤]的不確定性因素有： ① 原材料 、 燃料動力及產(chǎn)品價格； ② 生產(chǎn)能力利用率； ③ 建設期和投產(chǎn)期； ④ 總投資 。 138 （ 3） 基本方法 （ 單因素敏感性分析 ） 第一步 ， 先改變一個不確定性因素 ， 如產(chǎn)品價格降低 10%或 20%， 其他因素假定不變； 第二步 ， 對與變化的因素直接相關的基礎數(shù)據(jù)進行調(diào)整； 第三步 ， 根據(jù)調(diào)整后的數(shù)據(jù)重新編制現(xiàn)金流量表并計算內(nèi)部收益率及凈現(xiàn)值； 第四步 ， 重復以上四步 ， 選擇幾個將來容易發(fā)生變化且重要的不確定性因素 ， 計算其發(fā)生變化后的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值 。 根據(jù)計算的幾組數(shù)據(jù)可分別用敏感系數(shù)法 、列表法 、 圖示法進行分析 。 139 ① 敏感系數(shù) 敏感系數(shù) =目標值變動的百分數(shù) /敏感性因素變動的百分數(shù) 100% 在幾個不確定性因素中 ， 若某一個因素對應的敏感性系數(shù)大 ， 則表明該項目對這一因素的變化最敏感 ， 即該因素的變化對經(jīng)濟效益影響程度最大 。 ② 列表法 例下表： 140 財務敏感性分析表 序號 不確定因素 不確定因素變化率（ %） 內(nèi)部收益率（ %） 凈現(xiàn)值（萬元） 基本方案 % 22265 1 固定資產(chǎn)投資 + 10% % 18911 10% % 25619 2 產(chǎn)品售價 + 10% % 40545 10% % 3985 3 主要原料價格 + 10% % 6022 10% % 38508 141 由上表可以看出 ， 財務內(nèi)部收益率對產(chǎn)品銷售價格的變化最為敏感 。 ③ 圖示法 由財務敏感性分析表可畫出示意圖如下： 財務內(nèi)部收益率 (%) 50 主要原料價格 40 產(chǎn)品售價 固定資產(chǎn)投資 30 20 基本方案收益率線 10 基準收益率線