【正文】 權(quán) 。 ? 1983年 7月 1日 ， CBOE也推出了新的期權(quán)品種 ——標(biāo)準(zhǔn)普爾氏 SP100和 SP500指數(shù)的期權(quán)合約 。 ? 1984年到 1986年間 ， 芝加哥期貨交易所 CBOT還先后推出了大豆 、 玉米和小麥等品種的期貨期權(quán) 。 除美國(guó)之外 ， 期權(quán)迅速走紅歐洲期貨交易所 EUREX、 倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所 LIFFE、 香港聯(lián)合交易所 HKEX、韓國(guó)期貨交易所 KOFEX等 。 期權(quán)市場(chǎng)無(wú)論從品種上還是地域上都獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 66 期權(quán)與期貨的交易量孰大？ ? 2023年以來(lái) ， 全球期權(quán)交易發(fā)展更為迅猛 。美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) F I A（ F u t u r e s I n d u s t r y Association） 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明 ， 2023年至 2023年 ，全球期權(quán)的交易量連續(xù)超過(guò)了期貨 。 例如 2023年 ，期貨交易量 30億手 ， 期權(quán)交易 51億手 ， 增長(zhǎng)率為32％ 。 ? 現(xiàn)在絕大部分提供期貨合約交易的交易所同時(shí)也提供期貨期權(quán)的交易服務(wù) 。 芝加哥期貨交易所就提供谷物的期貨期權(quán)交易；芝加哥商品交易所提供家畜的期貨期權(quán)交易服務(wù) 。 期權(quán)交易所現(xiàn)在已經(jīng)遍布全世界 ， 而且又逐漸發(fā)展出許多新型的期權(quán)品種 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 67 （七）個(gè)人退休金賬戶(hù) IRA ? 1974年 ， 美國(guó)的幾家商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)指導(dǎo)下推出了由參議員 William Roth倡議并獲得國(guó)會(huì)通過(guò)的一種個(gè)人退休賬戶(hù) IRA (Individual Retirement Account)， 其全稱(chēng)為 Roth IRA， 為未參加 “ 職工退休計(jì)劃 ” 因而沒(méi)有養(yǎng)老金的工薪層提供了從應(yīng)納稅收入中扣減部分收入并轉(zhuǎn)為儲(chǔ)蓄以獲得不受 Q條例限制的利息的儲(chǔ)蓄便利 。 ? 該賬戶(hù)的存款利率不僅可以免受 “ Q條例 ”中關(guān)于利率上限的限制 ， 而且能夠暫免 （ 或說(shuō)推遲 ） 稅收 ， 直至存戶(hù)退休后取款支用時(shí)再按支取額計(jì)算所得稅 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 68 在免稅上可以大做文章 ? 由于 存戶(hù)退休后收入銳減 ， 支款時(shí)通常能按較低稅率來(lái)納稅 。 1975年后美國(guó)政府大力推廣IRA， 允許納稅人每年扣減最多 1500美元的稅款納入該賬戶(hù) 。 1980年代初這個(gè)數(shù)額又增加到了2023美元 （ 或夫妻 4000美元 ） ， 并擴(kuò)大了資格范圍 ， 使得幾乎所有的工薪層家庭都能扣減稅款 。2023年 ， 該扣減額提高到 3000美元 （ 或夫妻6000美元 ） ， 2023年又提高到 4000美元 （ 或夫妻 8000美元 ） ， 50歲以上的納稅人還可以另加500美元 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 69 IRA的發(fā)展也是一波三折 ? 1986年 ， 美國(guó)的 《 稅收修正法 》 (The Tax Reform Act)對(duì)收入超過(guò) 25000美元的單身或收入超過(guò) 40000美元的夫妻納稅人規(guī)定了應(yīng)扣減稅額按比例降低或者干脆予以削減 。 只有沒(méi)有養(yǎng)老金計(jì)劃的納稅人還可以繼續(xù)開(kāi)立享受扣減稅的個(gè)人退休賬戶(hù) ， 但高收入的納稅人只能從不帶扣減稅的個(gè)人退休賬戶(hù)中獲得某些稅賦上的好處 。 ? 于是 ， 從 1987年起 ， 可扣減的稅款直線(xiàn)下降了 63%。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 70 IRA的優(yōu)勢(shì) ? IRA對(duì)社會(huì)保障金 (Social Security)和雇主提供的 401 k或 403b計(jì)劃是一個(gè)有益補(bǔ)充： ? 因?yàn)樯鐣?huì)保障金不僅已入不敷出 ， 且只有到65歲以后退休者才能享用 。 ? 而 401K計(jì)劃投資的選擇性小 ， 只有有限的幾個(gè)基金或債券選擇 。 ? 只有 IRA可以從市場(chǎng)上幾千種基金 /債券中選擇出適合個(gè)人投資的證券組合 。 此外 IRA賬戶(hù)具有減稅 、 盈利延稅或免稅等優(yōu)勢(shì) 。 經(jīng)過(guò)二三十年的復(fù)利效應(yīng) ， 賬戶(hù)所得將比需要交稅的普通投資賬戶(hù)多很多乃至翻番 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 71 資金有限時(shí)的投資順序 ? 1． 401K/403b計(jì)劃 ， 雇主投入與個(gè)人投入相同的百分比作為退休金準(zhǔn)備 ， 這個(gè)百分比有一個(gè)上限 。 該賬戶(hù)基金可以進(jìn)入證券市場(chǎng) ， 所以 ， 投資于 401K/403b計(jì)劃應(yīng)至少應(yīng)投入到與雇主匹配 (Match)相同的部分 。 ? 2． Roth IRA 或 Traditional IRA， 都可以得到稅收方面的好處 。 ? 3． 投滿(mǎn) 401K/403b和 Roth IRA 或 Traditional IRA之后 ， 如果對(duì)雇主計(jì)劃實(shí)在不滿(mǎn)意 ， 例如所選擇的基金表現(xiàn)不好 、 費(fèi)用較高 ， 那么 ， 直接投資一般賬戶(hù)(Taxable Account)也許是更好的選擇 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 72 什么人可以開(kāi)設(shè) IRA？ ? 只要在美國(guó)有勞動(dòng)所得并低于 Roth IRA的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)皆可開(kāi)設(shè) IRA。 ? 這里勞動(dòng)所得指工資收入 、 TA/RA收入 、 小費(fèi)等 ，其他收入如利息 ， 紅利 ， 投資所得等不在此類(lèi) 。 ? 如果是夫妻兩人 ， 只要有一方有收入 (年調(diào)整后總收入 AGI6000美元 )， 則兩人都可以開(kāi)戶(hù) 。 ? 外國(guó)學(xué)生 (F1)也可以開(kāi)設(shè) Roth IRA賬戶(hù) ， 但有的銀行 /經(jīng)紀(jì)行可能不提供對(duì)非居民的 IRA服務(wù) 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 73 IRA的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn) ? IRA的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)參照調(diào)整后的總收入 AGI (Adjusted Gross Ine)而定 ， AGI可參見(jiàn) 2023年的稅表 1040(line 36)或 1040NREZ(line 10)。 ? 1． 單身 (Single/Head of Household)： ? AGI 11萬(wàn)美元 (AGI ) ? 2． 夫妻共同報(bào)稅 (Married File Jointly)： ? AGI 16萬(wàn)美元 (AGI15萬(wàn)美元不能全額參加 )； ? 3． 夫妻分報(bào)稅 (Married File Separately)：如兩人在當(dāng)年任何時(shí)間都沒(méi)有住在一起 ， 參見(jiàn)單身標(biāo)準(zhǔn)；如兩人曾住在一起 ， 則要求 AGI1萬(wàn)美元 ， 所以?xún)蓚€(gè)人在一起 ， 就不要分開(kāi)報(bào)了 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 74 （八）浮息票據(jù) FRN ? 1970年代中期 ， 浮息票據(jù) FRN (Floating Rate Note)市場(chǎng)開(kāi)始成長(zhǎng)為歐洲證券市場(chǎng)的一個(gè)主要組成部分 。 這是一種利率釘住一系列現(xiàn)有參考利率 （ 例如 LIBOR、LIMEAQN、 美國(guó)國(guó)債利率 ） 的有期限債券 ， 雖然是浮動(dòng)利率的債券 ， 但仍然屬于固定收入金融工具的一種 。一般是由公司或其代理借款人發(fā)行 ， 為的是應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)性的日益加大 ， 最具代表性的是 5年期的 FRN。 ? 考慮一個(gè) 5年期的 FRN， 每半年支付一次利息 ， 利率是在 6個(gè)月 LIBOR的基礎(chǔ)上再加上違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 %。 如果當(dāng)前 LIBOR是 %的話(huà) ， 那么 ， 面額為 $ 1000美元的 FRN下次利息支付額就應(yīng)為： (+ ) 1000 = $ 。 如果在下一個(gè)利息重置日期 ， 6個(gè)月 LIBOR是 %的話(huà) ， 那么 ， 接下來(lái)半年期的利息就應(yīng)該是 $。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 75 與利率有關(guān)的 4個(gè)指標(biāo) ? FRN之所以受歡迎 ， 主要是因?yàn)樗诙?jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性好 ， 且能保證投資者的收益與基準(zhǔn)指標(biāo)的收益率相聯(lián)結(jié) 。 ? 在 FRN中有 4個(gè)重要的涉及利息的變量： ? 1． 基準(zhǔn)指標(biāo)； ? 2． 利差； ? 3． 利率重置頻率； ? 4． 觀測(cè)數(shù)據(jù) 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 76 1．基準(zhǔn)指標(biāo) ? 每個(gè) FRN都有基準(zhǔn)指標(biāo) ， 用于計(jì)算每個(gè)連續(xù)支付的利息 ， 一般是以某貨幣市場(chǎng)利率作為基準(zhǔn) 。 其特點(diǎn)是： ? (1)指標(biāo)含義簡(jiǎn)單明確易于投資者理解和債券定價(jià) . ? (2)真實(shí)反映市場(chǎng)波動(dòng) ， 由市場(chǎng)力量而非政府控制 ? (3)報(bào)價(jià)和成交活躍 。 基準(zhǔn)利率由多家機(jī)構(gòu)真實(shí)報(bào)出 ， 且合同成交量大 ， 不易受到操縱 。 ? (4)要有連續(xù)性 。 這樣在利率重置時(shí)才有可觀測(cè)的數(shù)據(jù) 。 ? 最常用的基準(zhǔn)指標(biāo)是倫敦銀行間拆放利率 LIBOR (London Interbank Offer Rate)， 它是歐洲貨幣市場(chǎng)的指針利率 ， 是英國(guó)銀行家協(xié)會(huì) (British Banker’ s Association)根據(jù)其選定的銀行在倫敦市場(chǎng)報(bào)出的拆借利率取樣平均計(jì)算而得 ， 該基準(zhǔn)利率在每個(gè)營(yíng)業(yè)日都會(huì)對(duì)外公布 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 77 最常用的是 LIBOR 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 78 與 LIBOR對(duì)稱(chēng)的是什么？ ? 1999年 1月 1日 ， 歐洲 11國(guó)開(kāi)始統(tǒng)一使用歐元 ， 而原有的 FRN都是以 LIBOR作為基準(zhǔn)利率的 ， 因此 ， 歐洲銀行間拆放利率 (EURBOR)將作為基準(zhǔn)利率在國(guó)際貨幣市場(chǎng)取得主導(dǎo)地位 ， 新的 FRN也將以此作為定價(jià)基準(zhǔn) 。 其它的基準(zhǔn)指標(biāo)有：美國(guó)的 90天國(guó)庫(kù)券利率 、 聯(lián)邦基金利率 、 最優(yōu)惠貸款利率 、 商業(yè)票據(jù)利率 、 其它季度或半年的短期利率等 。 ? 與 LIBOR對(duì)稱(chēng)的是 LIBBR (London Inter Bank Bit Rate)， 也有記為 LIBID的 ， 其中前者是拆出利率 ， 后者是拆進(jìn)利率 ， 就像外匯買(mǎi)入賣(mài)出一樣 ， 也就是說(shuō)倫敦銀行間同業(yè)拆借利率有兩個(gè)利率 ， 一家銀行的拆出 （ 貸款 ） 實(shí)際上也是另一家銀行的拆進(jìn) （ 借款 ） 。 同一家銀行的拆出 、 拆進(jìn)利率相比較 ， 拆進(jìn)利率永遠(yuǎn)小于拆出利率 ， 其差額就是銀行的得益 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 79 2．利差 ? 每個(gè) FRN除了指定基準(zhǔn)指標(biāo)之外 ， 還要指定一個(gè)利差 。 在每個(gè)利率重置日 ， 都要在基準(zhǔn)指標(biāo)中加上或減去利差 ， 以決定下一個(gè)利息支付期的利息率 。 于是 ， 我們有：參考指標(biāo)＋ S。 這里 ， S是利差 ， 是對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 。 發(fā)行人的信用等級(jí)不同 ， 對(duì)發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償不同 ， S也不一樣 。 利差可以是固定的 ， 也可以是變動(dòng)的 。 利差的大小取決于公司信用等級(jí)與國(guó)家信用的差異程度 。 違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于發(fā)行人的信譽(yù)和發(fā)行的證券類(lèi)型 。 一些政府附屬的大型公司發(fā)行的FRN， 利差也非常小 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 80 3．利率重置頻率 ? 一般來(lái)講 ， 浮動(dòng)利率債券重新設(shè)定票息的間隔為 3個(gè)月 、 6個(gè)月和 1年 ， 國(guó)際債券市場(chǎng)又以 6個(gè)月居多 。 ? FRN的利息重置頻率一般與利息支付頻率一致 。 但一些 FRN的利息重置頻率高于利息支付頻率 。 例如 ， 利率每月重新設(shè)置 ， 利息則每季支付一次 。 實(shí)際的利息支付日期還可以滯后于利率重置日期 。 例如 ， 利率每月 15日重新設(shè)置 ， 而利息則在 3月 、 6月 、 9月和 12月的最后一天支付 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 81 4．觀測(cè)數(shù)據(jù) ? 在重新設(shè)置基準(zhǔn)利率時(shí) ， 需要確定基準(zhǔn)指標(biāo)值的觀測(cè)時(shí)間 ， 也就是說(shuō)以哪個(gè)時(shí)間發(fā)布的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn) ， 這方面的規(guī)則也是多種多樣的 。 指定觀測(cè)時(shí)間的規(guī)則通常不僅包括一個(gè)特定的時(shí)間 ， 還要包括特定的地點(diǎn) 。 ? 例如 ， 3個(gè)月 LIBOR的觀測(cè)日期規(guī)定為：倫敦的指定銀行 ， 在利率重置日期前第二個(gè)工作日的中午 12:00， 報(bào)出的 3個(gè)月歐洲美元存款的平均拆放利率 。 如果當(dāng)天沒(méi)有指定的 LIBOR， 則取前一日的相同時(shí)間的 LIBOR。 如果出現(xiàn)多個(gè)指定的 LIBOR， 則取最高的 LIBOR作為基準(zhǔn) 。 南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系 周愛(ài)民（ ） 3/10/2023 82 FR