【正文】 近和可比 ,以上市公司的股票價(jià)格按公司不同口徑的收益額計(jì)算出不同口徑的市盈率 , 不同的收益額口徑有 :稅前息前 (無(wú)負(fù)債 )凈現(xiàn)金流量 ,息前 (無(wú)負(fù)債 )凈現(xiàn)金流量 、 凈利潤(rùn)等等； 其次 ,分別按各口徑市盈率相對(duì)應(yīng)的口徑計(jì)算或調(diào)整計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的各口徑 收益額 ； 再次 ,以上市公司各口徑的市盈率作為倍數(shù)或乘數(shù)乘以被評(píng)估企業(yè)相對(duì)口徑的收益額而得到一組被評(píng)估企業(yè)的 初步價(jià)值 ； 最后 ,對(duì)于該組按不同口徑市盈率計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值分別給出權(quán)重 ,加權(quán)平均 計(jì)算出企業(yè)整體價(jià)值 。 參考企業(yè)比較法的運(yùn)用 1） 市盈率乘數(shù) （ P/E） 法 。 該方法的思路： （ 1） 從證券市場(chǎng)尋找可比企業(yè) ， 按不同的可比指標(biāo)計(jì)算市盈率； （ 2） 確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益； （ 3） 評(píng)估值＝被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益 市盈率 △ 為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度 ， 可選擇多個(gè)上市公司作為可比企業(yè) ， 通過(guò)算術(shù)平均或加權(quán)平均計(jì)算市盈利 。 [例題 ] 某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估 ， 評(píng)估基準(zhǔn)日為2023年 12月 31日 。 評(píng)估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了 9家可比公司 ， 分別計(jì)算了可比公司 2023年的市盈率 。 被評(píng)估企業(yè) 2023年的凈收益為 5,000萬(wàn)元 ， 則采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過(guò)程如下： 9家可比公司 2023年的市盈率如下所示： 可比公司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9 市盈率 9家可比公司 2023年平均的市盈率為 。 但注意到可比公司 C5和 C7的市盈率明顯高于其他可比公司， 因此在計(jì)算平均市盈率時(shí)將它們刪除 。 剔除可比公司 C5和 C7后的 7家可比公司 2023年平均的市盈率為。 因此確定市盈率乘數(shù)為 。 被評(píng)估企業(yè)價(jià)值＝ 5,000 =77,000萬(wàn)元 由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在 ， 如果僅采用單一可比指標(biāo)計(jì)算乘數(shù) ， 在某些情況下可能會(huì)影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性 。 因此在市場(chǎng)法評(píng)估中 ， 除了采用多可比樣本外 ， 還可采用多種可比指標(biāo) ， 即綜合法 。 （二）價(jià)格 / 賬面價(jià)值比率 PBV = P0 / BV0 = 股權(quán)收益率（ ROE） 股利支付率 （ 1 + g） / （ re g ） （三）價(jià)格 / 銷(xiāo)售收入比率 PS = P0 / 銷(xiāo)售收入 = 銷(xiāo)售凈利率（ MGN） 股利支付率 （ 1 + g） / （ re g ） （ 可比企業(yè) ） 、 多種參數(shù) （ 可比指標(biāo) ）， 即綜合法 。 [例題 ] 甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)需要進(jìn)行整體評(píng)估 ， 評(píng)估人員從證券市場(chǎng)上找到三家與被評(píng)估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司 A、 B、 C作為可比公司 ， 然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷(xiāo)售額的比率 、 市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率以及市場(chǎng)價(jià)值與凈現(xiàn)金流量的比率 ， 得到的結(jié)果如下表所示： A公司 B公司 C公司 D公司 市價(jià) /銷(xiāo)售額 市價(jià) /賬面價(jià)值 市價(jià) /凈現(xiàn)金流量 20 15 25 20 將三家可比公司的各項(xiàng)價(jià)值比率分別進(jìn)行平均 ， 就得到了市場(chǎng)法評(píng)估甲企業(yè)所需的三個(gè)價(jià)值比率 。 需要注意的是 ， 計(jì)算出來(lái)的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對(duì)接近是十分必要的 。 如果它們差別很大 ， 就意味著平均數(shù)附近的離差相對(duì)較大 ， 所選擇可比公司與被評(píng)估企業(yè)在某項(xiàng)特征上可能存在著較大的差異性 ， 此時(shí)公司的可比性就會(huì)受到影響 ， 需要重新篩選可比公司 。 本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強(qiáng)的可比性 。 假設(shè)甲企業(yè)的年銷(xiāo)售額為 1億元 ， 資產(chǎn)賬面價(jià)值為 6,000萬(wàn)元 ， 凈現(xiàn)金流量為 550萬(wàn)元， 利用可比公司平均價(jià)值比率計(jì)算出的甲企業(yè)的價(jià)值如下表所示： 將得到的三個(gè)甲企業(yè)價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評(píng)估值為 10,000萬(wàn)元。 項(xiàng)目 甲企業(yè)數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 甲企業(yè)價(jià)值 銷(xiāo)售額 10,000萬(wàn)元 10,000萬(wàn)元 賬面價(jià)值 6,000萬(wàn)元 9,000萬(wàn)元 凈現(xiàn)金流量 550萬(wàn)元 11,000萬(wàn)元 （四）價(jià)值 / 息稅折舊前收益（ EBIDT）比率 P / EBIDT = [（ 1 稅率） + 折舊 稅率 / EBIDT 資本性支出 / EBIDT 追加營(yíng)運(yùn)資本/ EBIDT] /（ WACC g ） （五）價(jià)值 / 重置成本比率 （托賓 Q值） 如果在待評(píng)估企業(yè)與可比企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)有較大差異時(shí)，則應(yīng)選擇價(jià)值 / 息稅折舊前收益比率或價(jià)值 / 重置成本比率指標(biāo)，因?yàn)橄⒍愓叟f前收益和重置成本這兩個(gè)變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的差異不敏感，從而不會(huì)因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異影響到企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果。 例如，有甲、乙兩個(gè)除資本結(jié)構(gòu)不同外其他特征完全相同的企業(yè)，甲企業(yè)無(wú)負(fù)債，權(quán)益價(jià)值為 1000萬(wàn)元，乙企業(yè)目前還有 400萬(wàn)元債務(wù)未償還。假定 EBIDT均為 100萬(wàn)元，折舊為 10萬(wàn)元，稅率為33%，利率為 5%。試求乙企業(yè)的價(jià)值。 （ 1）應(yīng)用價(jià)值 / 息稅折舊前收益比率， ? 甲企業(yè)的 P / EBDIT等于 10， ? 乙企業(yè)的企業(yè)價(jià)值等于： 100 10 = 1000（萬(wàn)元） （ 2）應(yīng)用市盈率， ? 甲企業(yè)的股權(quán)收益為： （ 10010） （ 133%） = （萬(wàn)元） 因而市盈率為： 1000247。 = ? 則乙企業(yè)的股權(quán)收益為： （ 10010400 5%） （ 133%） = （萬(wàn)元） 乙企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為：（ ） =（萬(wàn)元） 將該價(jià)值加到債務(wù)價(jià)值上，得到乙企業(yè)的企業(yè)價(jià)值為： + 400 = （萬(wàn)元） 計(jì)算題 5： 1）用價(jià)格 /賬面價(jià)值比率 PBV做乘數(shù)計(jì)算乙企業(yè)的權(quán)益價(jià)值等于： 2）用價(jià)格 /銷(xiāo)售收入比率 PS做乘數(shù)計(jì)算乙企業(yè)的權(quán)益價(jià)值等于： 因?yàn)橛貌煌某藬?shù)所以得出不同的評(píng)估結(jié)果。 ,186,491000,000,207000,000,590 35000,000,40 ??? 194,761,647000,000,620000,000,340,135000,000,40 ??? 某企業(yè)收購(gòu)價(jià)值的估算（ 表 8 6 、 表 8 7 ） 表 8 6 某企業(yè)價(jià)值的價(jià)值 / 息稅折舊前收益比率法評(píng)估 （單位：萬(wàn) 元 ） 時(shí)間及項(xiàng)目 待評(píng)估企業(yè) 可比企業(yè) 1 可比企業(yè) 2 可比企業(yè) 3 可比企業(yè) 4 1995 年 EBIDT 1996 年 EBIDT 1997 年 EBIDT 1998 年 EBIDT 13 1999 年 EBIDT 5 年平均 EBIDT 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值 MV MV / 5 年平均 EBIDT MV / 1999 年 EBIDT 6. 09 按平均數(shù)估算 (+++6. 52) / 4 按 1999 年數(shù)據(jù)估算 (+++6. 09) / 4 企業(yè)價(jià)值確定為 萬(wàn)元 表 8 7 目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)價(jià)值的估算 按照比較法評(píng)估確定的企業(yè)價(jià)值 剝離附屬企業(yè) ( + ) 出售企業(yè)行政辦公樓 ( + ) 增加固定資產(chǎn)投資 ( ) 收購(gòu)方將在基本保持當(dāng)前水平 EBIDT 的前提下 增加流動(dòng)資金 ( ) 收購(gòu)價(jià)值最大不超過(guò) 萬(wàn)元 第五節(jié) 企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估案例 Digital Equipment Corporation（ DEC）曾經(jīng)是美國(guó)計(jì)算機(jī)業(yè)中的先驅(qū)企業(yè)之一。 1997年，康柏公司（Compaq，該公司后與惠普公司合并）準(zhǔn)備收購(gòu) DEC?？蛋毓緵Q定收購(gòu) DEC原因之一是，康柏公司認(rèn)為，DEC管理不善。假如康柏公司收購(gòu) DEC，取得對(duì) DEC的控制權(quán)，對(duì) DEC的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行調(diào)整， DEC的價(jià)值將會(huì)有顯著提高，從而創(chuàng)造出巨大的控制權(quán)價(jià)值?？刂茩?quán)價(jià)值就是在一方企業(yè)（或者個(gè)人投資者）取得對(duì)另一方企業(yè)的控制權(quán)后，通過(guò)改變被控制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理而創(chuàng)造出來(lái)的價(jià)值。 ? 1997年， DEC財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：毛收入為 ， EBIT為，毛利潤(rùn)率為 3％，稅后資產(chǎn)回報(bào)率為 ％，公司權(quán)益貝塔系數(shù)為 ，稅后債權(quán)資本成本為 5％，負(fù)債率為 10％，資本開(kāi)支為 ，折舊為 ，運(yùn)營(yíng)資本為毛收入的 15％。假如公司的經(jīng)營(yíng)管理不做任何改變，那么，在未來(lái)的 5年中，毛收入、 EBIT、折舊、凈資本開(kāi)支都將以 6％的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。從第 6年開(kāi)始，公司將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，公司毛收入、 EBIT與折舊額將以 5％的增長(zhǎng)率永久性地增長(zhǎng)，資本開(kāi)支將固定為折舊額的 110％，負(fù)債率為 10％，稅后債權(quán)資本成本為 4％，權(quán)益貝塔系數(shù)為 。 ? 假如康柏公司收購(gòu) DEC，取得對(duì) DEC的控制權(quán)，康柏公司將對(duì)DEC的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行調(diào)整，并將 DEC的負(fù)債率由目前的 10％提高到 20％。在康柏公司的控制下， DEC的財(cái)務(wù)狀況見(jiàn)下表。 ? DEC的公司稅率為 36％。目前市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 6％，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 ％。 ? 根據(jù)以上資料，評(píng)估 DEC公司的價(jià)值以及康柏公司收購(gòu) DEC后獲得的控制權(quán)價(jià)值。 演講完畢，謝謝觀看！