【文章內(nèi)容簡介】 （ r e g 2 ） 如果資本支出和營運(yùn)資本按照目標(biāo)債務(wù)比率 （ ?） 進(jìn)行融資，并且通過發(fā)行新債對本金進(jìn)行償還時(shí)，則股權(quán)現(xiàn)金流量 CFE=凈收益 +折舊 資本性支出 追加勞動(dòng)資本 本金歸還 +發(fā)行的新債 CFE = 凈收益 + （ 1 ?）（折舊 資本性支出） （ 1 ?）追加營運(yùn)資本 g = b {ROC + [ ROC i（ 1 t） ] D/E} 股利折現(xiàn)估價(jià)模型 （ 1 ） 三 階 段 模 型 D P S 1 （ 1 + g1）n1 n2 D P S t 每 股 股 權(quán) 價(jià) 值 = [ 1 ] + ∑ + （ r e g 1 ） （ 1+ r e ）n1 t = n 1 + 1 （ 1 + r e ）t D P S n 2 +1 + （ r e g 2 ） （ 1+ r e ）n2 （ 2 ） 二階段模型 D PS 1 （ 1+ g 1 ）n1 D PS n 1 + 1 每股股權(quán)價(jià)值 = [1 ] + （ r e g 1 ） （ 1+ r e ）n1 （ r e g 2 ）（ 1+ r e ）n1 （ 3 ） 一階段模型 D PS 1 每股股權(quán)價(jià)值 = （ r e g 2 ） 計(jì)算題 1： =當(dāng)年每股股利 *（ 1+g） =*(1+5%)= 2. re= rf + β （ rm rf） =%+*5%=% 3. P0 = DPS1 / （ re － g2） =(%5%)= 計(jì)算題 2： =每股股利 /每股收益 = DPS1=當(dāng)年支付每股的股利 *（ 1+g） =*（ 1+15%） = re= rf + β （ rm rf） =%+*5% =% 2023年 re= rf + β （ rm rf） =%+*5%=% ： *70%*（ 1+15%） 5*（ 1+5%） = 5. g1 =15% g2=5% ? DPS 1 （ 1+g1） n1 DPS n1 +1 ? 每股股權(quán)價(jià)值 = [1 ] + ? （ re g1） （ 1+ re） n1 （ re g2 ）（ 1+ re） n1 =（ %15%） *[1（ 1+15%） 5/（ 1+%） 5] +（ %5%）（ 1+%） 5 = 三 、 收益法的基本計(jì)算公式及其說明 （ 一 ） 企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法計(jì)算公式 根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢不同 ， 可在以下兩種方法中選擇 。 39。rAP ?),(1)1(1)1(11nrAPrRrrrRAniinniii??????? ????? 將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益劃分為：前期與后期 。 △ 注意前段預(yù)測期期限的確定 △ 確定后期收益的發(fā)展趨勢 ， 從而確定分段法的具體公式 。 （ 1） 以前期最后一年的收益為后期的年金： （ 2） 以前期的年金化收益作為后期的年金： （ 3） 后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長： nnniiirrRrRP)1()1(1 ???? ?? nniiirrArRP)1()1(1 ???? ? nnniiirgrgRrRP)1(1)1()1(1 ??????? ??[例 ] 某企業(yè)未來 5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下： 第一年 120萬元 第二年 125萬元 第三年 128萬元 第四年 120萬元 第五年 130萬元 假定折現(xiàn)率與資本化率均為 10%， 利用以上資料 ， 試估算該企業(yè)的價(jià)值 。 解： 1） 先求未來 5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和 。 年 份 收益額 （萬元） 折現(xiàn)系數(shù) （折現(xiàn)率 10％） 現(xiàn) 值 （萬元） 第一年 120 第二年 125 第三年 128 第四年 120 第五年 130 合 計(jì) 2）再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為 10％， 5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則求得年金為： A＝ 247。 ＝ （萬元） 3）最終企業(yè)價(jià)值評估值為為： P=A/r=247。 10％＝ （萬元） [例 ] 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來 5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬元 、 120萬元 、 150萬元 、 160萬元和 200萬元 。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷 ， 從第六年開始 ， 企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在 200萬元 ， 假定折現(xiàn)率與資本金化率均為 10％ ， 試估算該企業(yè)價(jià)值 。 ? ? ? ?? ?萬元1778%10200111????????????????????????? ??ninniirrRrRP（ 二 ） 企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 該假設(shè)是從最有利回收企業(yè)投資的角度出發(fā) 。 nnniiirPrRP)1(1)1(1 ????? ??三、收益法評估參數(shù)的確定 （一）高增長階段的最后期限 ? 企業(yè)收益的增長率相對于穩(wěn)定增長率越高，高增長期可以得越長； ? 企業(yè)規(guī)模越大，高水平增長率的可能性就越低，時(shí)間就越短； ? 取決于法律，市場等影響因素的行業(yè)進(jìn)入壁壘的強(qiáng)弱。 （二）現(xiàn)金流量的預(yù)測 現(xiàn)金流量預(yù)測的步驟 （ 1）對擬評估企業(yè)的歷史績效（ performance）進(jìn)行分析 關(guān)鍵性因素：價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的研究。 主要是資本收益率和再投資比率。 （ 2）預(yù)測企業(yè)未來的績效 步驟： ① 評估的戰(zhàn)略地位， SW； ② 從企業(yè)本身和行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，社會(huì)，政策，技術(shù)環(huán)境進(jìn)行分析； ③ 預(yù)測企業(yè)損益表和負(fù)債表； ④ 預(yù)測現(xiàn)金流，資本收益率及其他關(guān)鍵性價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素； ⑤ 檢驗(yàn)總體預(yù)測的合理性。 現(xiàn)金流量預(yù)測的原則 ① 銷售預(yù)測是現(xiàn)金流量預(yù)測的 最關(guān)鍵步驟。 ② 銷售預(yù)測應(yīng)該與企業(yè)及其所在行業(yè)的歷史狀況相符合。 ③ 銷售預(yù)測和銷售所依賴的某些項(xiàng)目的預(yù)測應(yīng)該具有內(nèi)在的邏輯一致性。 ④ 現(xiàn)金流量預(yù)測中反映的通貨膨脹率要和折現(xiàn)率中隱含的相同。 ⑤ 利用敏感性分析找出那些對現(xiàn)金流量預(yù)測影響最大的假設(shè)如銷售增長率的假設(shè)，并對這些假設(shè)的合理性進(jìn)行嚴(yán)格的檢驗(yàn)。 ⑥ 將收益法價(jià)值評估結(jié)論與通過其他評估方法得到的價(jià)值結(jié)論進(jìn)行比較，如果二者大相徑庭，就需要對較為敏感的關(guān)鍵性假設(shè)的可靠性作嚴(yán)格的論證。 （ 三 ） 企業(yè)收益及其預(yù)測 企業(yè)收益的界限與選擇 1） 企業(yè)收益形式 （ 口徑 ） 的選擇 ???????息前稅后凈現(xiàn)金流息前稅后利潤凈現(xiàn)金流凈利潤企業(yè)收益形試2） 選擇從兩個(gè)層面考慮： （ 1） 凈利潤與凈現(xiàn)金流的選擇 （ 2） 凈利潤 （ 凈現(xiàn)金流 ） 與息前稅后利潤 （ 凈現(xiàn)金流 ） 選擇取決于評估內(nèi)涵 ， 是所有者權(quán)益還是企業(yè)整體價(jià)值 。 企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)與原則 原則： 以被估企業(yè)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn) （ 存量資產(chǎn) ） 為出發(fā)點(diǎn) ，預(yù)測企業(yè)在未來正常經(jīng)營中可產(chǎn)生的收益 。 既不是以評估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn) ， 也不是以產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn) 。 △ 以企業(yè)存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)的理由 。 △ 不以評估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)的理由 。 凈現(xiàn)金流＝稅后凈利潤 +折舊與攤