【正文】 現(xiàn)金流量折算成母公司貨幣時，可能因匯率變動而造成擬建項目收益 ? 下降、甚至虧損的可能性。利用遠(yuǎn)期外匯市場的套期保值可以在一定 ? 程度上規(guī)避匯率變動風(fēng)險，但是，值得注意的是它卻不能有效地規(guī)避 ? 投資項目的外匯風(fēng)險。這是因為： ? （ 1）投資項目評價憑借的是對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測，而不是投資 ? 后的實際現(xiàn)金流量； ? （ 2）一般投資項目的壽命期遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過外匯市場套期保值的有效期 ? 限。因此，外匯風(fēng)險構(gòu)成了跨國公司項目投資評價區(qū)別于一般投資項 ? 目評價的一個重要變量。 ? 政治風(fēng)險 ? 政治風(fēng)險是指東道國對跨國公司在其境內(nèi)投資項目的種種限制或 ? 鼓勵措施，造成擬建項目的現(xiàn)金流量與母公司實際獲得的現(xiàn)金流量兩 ? 者差異的可能性。 ? 項目投資的機會成本 ? 項目投資的機會成本是指投資后產(chǎn)品在當(dāng)?shù)劁N售，使得跨國公司 ? 在東道國喪失原有出口市場份額而給跨國公司帶來的損失。 ? 不同的稅則和稅率 ? 投資項目經(jīng)濟評價必須以稅后現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。但 ? 是，跨國公司項目投資面臨東道國和母國兩套稅法、稅 ? 則，兩國具有不同的所得稅稅率。 ? 此外，東道國對跨國公司子公司匯出股息的預(yù)提稅政 ? 策，母國對跨國公司的稅收抵免政策，以及東道國對匯出 ? 資金形式的規(guī)定等都增加了投資項目評價的復(fù)雜性。 ? 東道國的優(yōu)惠政策 ? 東道國的優(yōu)惠政策可分為兩類： ? （ 1）稅收優(yōu)惠，包括免稅期、關(guān)稅減免、較低的印花稅等； ? （ 2）為跨國公司在東道國投資提供廉價或免費的土地、提供優(yōu)惠的 ? 貸款，以及廉價的水、電、汽等。 ? 這些優(yōu)惠政策，在進(jìn)行項目評價時，一般不需要對現(xiàn)金流量進(jìn)行 ? 調(diào)整。但是，東道國提供的優(yōu)惠貸款則需要調(diào)整。因為它部分地取代 ? 了母公司對子公司的融資或其他渠道的高利率融資，對擬建項目來說 ? 是一筆凈現(xiàn)金流量。 ? ? 對外直接投資帶來的分散化收益和戰(zhàn)略性收益 ? 分散化收益是指通過項目投資，使跨國公司生產(chǎn)和經(jīng)營在國際范 ? 圍內(nèi)分散化，降低了整體風(fēng)險，而從中獲取的收益； ? 戰(zhàn)略性收益是指通過項目投資，使跨國公司在競爭中獲取的有利 ? 優(yōu)勢給它帶來的無形收益。 ? 這兩類收益與前五個變量不同，它屬于難以量化的變量。 ? 上述這些變量的特殊性對于項目投資的現(xiàn)金流量構(gòu)成和折現(xiàn)率的 ? 確定都存在比較大的影響。 ? （二）跨國公司項目投資評價角度的多樣性 ? 從擬建項目自身的角度進(jìn)行評價 ? 從擬建項目自身的角度進(jìn)行評價，可以避免貨幣的兌換，從而減 ? 少了匯率預(yù)測所產(chǎn)生的評估誤差。 ? 從擬建項目自身的角度進(jìn)行評價的標(biāo)準(zhǔn)，必須是能保證擬建項目 ? 在與東道國企業(yè)和對東道國出口的其他企業(yè)的競爭中處于不敗之地。 ? 在與東道國企業(yè)競爭時，擬建項目只有在獲取較高收益率時才具有可 ? 行性；在與東道國進(jìn)口的其他企業(yè)產(chǎn)品競爭時，只有在扣除關(guān)稅對上 ? 述進(jìn)口產(chǎn)品影響之后，雙方才具有可比性。 ? 從母公司的角度進(jìn)行評價 ? 跨國公司項目投資，無論是股權(quán)參與式還是提供貸 ? 款，其決策的核心是這種投資能否帶來較高的股息或者利 ? 息收入，實現(xiàn)股東價值最大化目標(biāo)。只有當(dāng)項目投資能給 ? 母公司的股東帶來較高收益時，母公司才可能進(jìn)行項目投 ? 資。 ? 三、外匯風(fēng)險管理 ? 外匯風(fēng)險是指由于匯率對跨國公司整體價值包括盈利能力、凈現(xiàn) ? 金流量和市場價值的潛在影響。外匯風(fēng)險是由于不同國家的貨幣相對 ? 價值的變化而產(chǎn)生的。 ? 一個跨國公司如果在不只一個國家和貨幣區(qū)域進(jìn)行經(jīng)營活動，并 ? 且現(xiàn)金流入量及現(xiàn)金流出量也不只使用一種貨幣，那么，它就面臨外 ? 匯敞口 (Exposure)問題。這里的“敞口”也可以稱為“暴露”，就是 ? 感受風(fēng)險的部分。 ? 跨國公司既面臨現(xiàn)金流量不相匹配造成的短期經(jīng)營外匯敞口問 ? 題，又面臨外幣資產(chǎn)和負(fù)債不相匹配造成的長期外匯敞口問題。由于 ? 匯率的變動，這些外匯敞口都可能引起外匯損失。 ? ? （一）外匯風(fēng)險管理程序 ? 進(jìn)行外匯風(fēng)險管理是一項比較復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須按照科學(xué)的 ? 程序進(jìn)行。這程序需要包括以下幾個方面： ? 確定計劃期 ? 確定適當(dāng)?shù)挠媱澠谑菫榱嗽陬A(yù)測匯率變動時，規(guī)定一個適當(dāng)?shù)臅r ? 間范圍。一般計劃期大概在 1年左右，并按照季度劃分，但是如果匯 ? 率變動幅度較大，則可以適當(dāng)縮短計劃期。 ? ? 預(yù)測匯率的變化情況 ? 預(yù)測匯率的變化包括三方面內(nèi)容：即匯率變動的方向、時間和幅 ? 度。在預(yù)測時必須考慮許多因素，綜合分析這些因素才可能得出正確 ? 的預(yù)測結(jié)果。這些因素包括：國際貨幣儲備的變化、國際收支的變化、 ? 貿(mào)易額的變化、通貨膨脹的程度、金融與財政政策以及貿(mào)易政策等。 ? 計算外匯風(fēng)險金額 ? 計算外匯風(fēng)險金額的目的是為了從數(shù)量上確定企業(yè)所面臨的外匯 ? 風(fēng)險的程度。例如計算交易風(fēng)險則可以通過計算結(jié)算期限相同的外幣 ? 債權(quán)與債務(wù)之間的差額所得出。 ? 確定是否采取行動 ? 在以下情況下，不采取行動： ? (1)外匯風(fēng)險金額為正，且該外幣預(yù)計升值，匯率變動后，企業(yè)獲得 ? 收益。 ? (2)外匯風(fēng)險金額為負(fù)，且該外幣預(yù)計貶值，匯率變動后，企業(yè)獲得 ? 收益。 ? (3)外匯風(fēng)險金額為零，則不存在外匯風(fēng)險。 ? 在以下情況，企業(yè)要采取一定的方法進(jìn)行避險： ? (1)外匯風(fēng)險金額為正，且該外幣預(yù)計貶值。 ? (2)外匯風(fēng)險金額為負(fù)，且該外幣預(yù)計升值。 ? (3)外匯風(fēng)險不為零，且外幣匯率趨勢難以預(yù)測。 選擇適當(dāng)?shù)谋茈U方法 ? 公司必須認(rèn)真分析各種避險方法，并選擇最適當(dāng)?shù)谋茈U方法。 ? （二）規(guī)避外匯風(fēng)險的策略 ? 規(guī)避外匯風(fēng)險，主要是規(guī)避如前述的三種風(fēng)險，即經(jīng)濟風(fēng)險、交 ? 易風(fēng)險和會計風(fēng)險。以下將逐一敘述各種風(fēng)險的規(guī)避方法： ? ? 經(jīng)濟風(fēng)險的規(guī)避 ? 經(jīng)濟風(fēng)險 (Economic Exposure)又稱為經(jīng)營風(fēng)險 (Operating ? Exposure)是指未能預(yù)料到的匯率變化（意料到的匯率變化已經(jīng)體現(xiàn) ? 在跨國公司經(jīng)營計劃中）對跨國公司產(chǎn)生的影響。 ? 經(jīng)濟風(fēng)險對跨國公司生存力的影響要比交易風(fēng)險或者折算風(fēng)險大 ? 得多，是企業(yè)最重要的外匯風(fēng)險?？鐕镜膬r值取決于它所帶來的 ? 現(xiàn)金流，而匯率變化影響跨國公司未來的銷售量、價格及成本等等。 ? 因此，經(jīng)濟風(fēng)險取決于跨國公司投入產(chǎn)出市場的競爭結(jié)構(gòu)以及 ? 這些市場如何受匯率變化的影響。而這種影響又取決于一系列經(jīng)濟因 ? 素，如產(chǎn)品的價格彈性、來自國外的競爭、匯率變動對市場的直接影 ? 響（通過價格）及間接影響（通過收入）。 ? （ 1）對于經(jīng)濟風(fēng)險，管理的目標(biāo)是預(yù)計以及改變未曾預(yù)計到的匯 ? 率變動對企業(yè)未來現(xiàn)金流量的影響。規(guī)避企業(yè)經(jīng)濟風(fēng)險的主要原則有 ? 以下兩點： ? 分散經(jīng)營： 分散經(jīng)營可以使跨國公司通過比較子公司的生產(chǎn)成本、 ? 毛利率或銷售量的變動，利用各國市場的不均衡，及時改變原料、零 ? 部件等的生產(chǎn)地點以及產(chǎn)品的銷售地點，從而抵銷匯率變化的現(xiàn)金流 ? 量變動。 ? 多元化籌資及多種貨幣組合 ：企業(yè)可運用多種貨幣組合的方法， ? 配合預(yù)期營業(yè)收入可獲得的貨幣組合來確定借入資金的貨幣組合來規(guī) ? 避外匯風(fēng)險；跨國企業(yè)也可以運用多元化籌資使跨國公司在金融市場 ? 利用國際費雪效應(yīng)暫時偏離時利差與匯率變動的不吻合機會降低資本 ? 成本，從而規(guī)避外匯風(fēng)險。 ? （ 2）在規(guī)避經(jīng)濟風(fēng)險中，主要有以下對策： ? 銷售方面：在銷售策略方面，跨國企業(yè)的銷售經(jīng)理應(yīng)預(yù)先制定 ? 好，在發(fā)生匯率變動時銷售政策的變通方案。在匯率真正發(fā)生重大變 ? 動時，再仔細(xì)研究當(dāng)時的情況，做必要的政策修改。 ? 生產(chǎn)方面：在生產(chǎn)方面，跨國企業(yè)應(yīng)該努力做到降低生產(chǎn)成本， ? 分散生產(chǎn)地點以及增加向軟貨幣國家購買原材料，減少向硬貨幣國家 ? 的采購。 ? 財務(wù)方面：在財務(wù)方面，國際企業(yè)對于長期借款，最好選擇借入 ? 軟貨幣，或者應(yīng)將長期外幣借款的種類盡量分散，以降低外匯風(fēng)險。 ? ? 交易風(fēng)險的規(guī)避 ? 交易風(fēng)險 (Transaction Exposure)是指以外幣計價成交的交 ? 易，由于所涉及的外幣與本國貨幣的比值發(fā)生變化而引起損失或收益 ? 的風(fēng)險。也就是說，在達(dá)成外幣交易時的貨幣數(shù)目與實際完成交易時 ? 的貨幣數(shù)目可能不一致。 ? （ 1）交易風(fēng)險的類型 ? A：以外幣計算的賒銷賒購業(yè)務(wù)：這是交易風(fēng)險中較多的一類，當(dāng)賒 ? 銷與賒購以外幣計量時，匯率變動時就會有此風(fēng)險。 ? B：以外幣償付的資金借貸：當(dāng)發(fā)生國際性借貸，償還貸款時匯率與 ? 發(fā)生借貸時匯率不同，就產(chǎn)生交易風(fēng)險。 ? C：取得外幣資產(chǎn)與負(fù)債。 ? D：未履行的遠(yuǎn)期合約。 ? （ 2）交易風(fēng)險的規(guī)避策略 ? A：經(jīng)營策略：規(guī)避交易風(fēng)險的經(jīng)營策略主要是重新安排資金轉(zhuǎn) ? 移的時機和建立再開票中心。 ? 重新安排資金轉(zhuǎn)移的時機 主要指提前或延遲。當(dāng)公司擁有弱幣資 ? 產(chǎn)而有強幣負(fù)債時，需要提前至弱幣未貶值前償付債務(wù)；反之，當(dāng)公 ? 司擁有強幣資產(chǎn)和弱幣負(fù)債時，要延后至弱幣貶值后才償付負(fù)債。 ? 再開票中心 是跨國企業(yè)專設(shè)的，管理由內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的全部交易 ? 風(fēng)險的獨立子公司。再開票中心負(fù)責(zé)內(nèi)部貿(mào)易的發(fā)票處理和開具。它 ? 的作用是可以將整個公司的交易風(fēng)險集中，統(tǒng)一處理，并可統(tǒng)一安排 ? 全公司的提前和延遲。 ? B：避險合約：避險合約包括遠(yuǎn)期外匯市場、期權(quán)市場以及貨幣 ? 市場等。跨國企業(yè)一般通過避險合約，采用套期保值的方法，規(guī)避交 ? 易風(fēng)險。 ? 折算風(fēng)險的規(guī)避 ? 所謂折算風(fēng)險 (Translation Exposure)，又叫會計風(fēng)險或損 ? 益表風(fēng)險，是會計年度結(jié)束編制合并報表時，母公司將子公司以外幣 ? 為單位編制的報表，改為以母公司所在國貨幣為計價單位編制合并報 ? 表，由于外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債不相匹配引起的損益變化，在折算過程 ? 中產(chǎn)生的風(fēng)險。 ? 對于規(guī)避折算風(fēng)險有一個基本的觀念：對于硬貨幣資產(chǎn)要增 ? 加，負(fù)債要減少；對于軟貨幣資產(chǎn)要減少，負(fù)債要增加。 ? 對于折算風(fēng)險的規(guī)避，主要有以下三種方法： ? （ 1）資產(chǎn)負(fù)債表避險法：資產(chǎn)負(fù)債表避險法基本原理是讓公司 ? 合并資產(chǎn)負(fù)債表中的外幣風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險負(fù)債數(shù)額相等。達(dá)到該種狀 ? 態(tài)后，凈風(fēng)險資產(chǎn)為零，則匯率變化引起的風(fēng)險被抵銷。 ? （ 2）遠(yuǎn)期外匯市場避險法：子公司可利用遠(yuǎn)期外匯市場的套期 ? 保值規(guī)避折算風(fēng)險。 ? （ 3）貨幣市場避險法：跨國公司也可以利用貨幣市場的套期保 ? 值規(guī)避折算風(fēng)險。 ? 規(guī)避外匯風(fēng)險的幾種重要方法 ? （ 1）貨幣市場保值 ? 貨幣市場保值的方式是通過在貨幣市場中的借貸來抵消外匯的頭 ? 寸風(fēng)險。許多企業(yè)在貨幣市場中保值。企業(yè)用當(dāng)天即期匯率在一個市 ? 場內(nèi)借入、在另一市場中貸出。保護(hù)凈資產(chǎn)頭寸的方法與保護(hù)債務(wù)頭 ? 寸的方法剛好相反。 ? （ 2）遠(yuǎn)期市場保值 ? 遠(yuǎn)期市場提供了另一種保值的方法，其步驟如下：凈資產(chǎn)頭寸由 ? 遠(yuǎn)期市場中的負(fù)債保值，凈負(fù)債頭寸由遠(yuǎn)期市場中的資產(chǎn)保值。 ? （ 3）貨幣期貨和期權(quán)合約 演講完畢，謝謝觀看！