【正文】 困境；2. 上海德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司 2023年資金鏈條斷裂，導(dǎo)致德隆解體；3. 國資委直屬企業(yè)華源集團由于過渡投資，出現(xiàn)了資金危機，從 2023年 8月 3日至 11月 10日的短短三個月內(nèi) , 其所持 4家上市公司股權(quán)全部被凍結(jié)甚至輪候凍結(jié)。3/27/2023 79保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案報告二級目錄〔一〕股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計〔二〕商業(yè)銀行債務(wù)融資思路〔三〕證券市場權(quán)益融資思路〔四〕集團總部債券融資思路3/27/2023 80保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案證券市場融資的種類：常用融資地點（市場）和金融工具（證券）的類型來分類，云南城投根據(jù)自身的具體情況選擇合適的證券融資方式融資地點 金融工具1. 中國大陸證券（資本）市場；2. 中國香港證券市場；3. 新加坡證券市場；4. 美國證券市場；5. 歐洲證券市場。1. 股票；2. 可轉(zhuǎn)換公司債券（可轉(zhuǎn)債）；3. 企業(yè)債券。1. 云南城投公司總部作為資本運作的后臺，除發(fā)行企業(yè)債券外，本身不宜作為資本運作的平臺；2. 云南城投通過培養(yǎng) 2—3 家子公司或?qū)O公司（醫(yī)療、教育、水務(wù)）作為資本市場的融資主體（平臺），采取 IPO的方式，除非有特殊目的，一般不采用收購上市公司的辦法進入資本市場；3. 云南城投的資本市場融資地點宜選擇中國大陸資本市場和中國香港資本市場；4. 子公司或?qū)O公司可以采取發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)債的方式，云南城投總部只可以發(fā)行企業(yè)債券一種方式。3/27/2023 81保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案不同資本市場的上市成本、發(fā)行溢價、監(jiān)管成本、融資難度比較上海證券交易所深圳證券交易所香港證券交易所境外證券交易所交易所 上市成本 發(fā)行溢價 監(jiān)管成本 難度評估低低較低高較高較高低低低低較高很高小小較大很大3/27/2023 82保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案在中國證券市場，企業(yè)可采用股票、可轉(zhuǎn)換公司債券、企業(yè)債券等三種金融工具進行融資云南省城市建設(shè)投資有限公司B1：教育板塊 B2：水務(wù)板塊 B3：地產(chǎn)板塊 Bn： ……C1公司C2公司C3公司C7公司C4公司C6公司C5公司Cn..企業(yè)債券股票 or可轉(zhuǎn)債1. 以基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)為主營業(yè)務(wù)的非上市股份有限公司和有限責任公司可以發(fā)行企業(yè)債券融資；2. 只有上市公司才能公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債，包括股份公司在內(nèi)的非上市公司都不得發(fā)行可轉(zhuǎn)債。3/27/2023 83保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案在全流通條件下，子公司或?qū)O公司的上市不僅實現(xiàn)原有股東價值的增值與公司的融資，還是一條投資退出的良好路徑股權(quán)分置問題解決公司上市全部流通拋售股票退出經(jīng)營資本市場不僅僅是融資的場所，同時還是投資退出（股票轉(zhuǎn)讓）的場所， ……1. 根據(jù)《公司法》、《證券法》和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，股份公司成立后運行三個完整會計年度，才具備上市資格。因此，云南城投的控股子公司或?qū)O公司符合上市融資條件要到 2023年前后；2. 上市融資不能解決云南城投最近 3—4 年的資金問題，只能作為長期戰(zhàn)略問題。3/27/2023 84保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案報告二級目錄〔一〕股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計〔二〕商業(yè)銀行債務(wù)融資思路〔三〕證券市場權(quán)益融資思路〔四〕集團總部債券融資思路3/27/2023 85保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案集團總部債券融資本質(zhì)上也是證券融資，在三類債券中，云南城投公司職能選擇 “ 企業(yè)債券 ” 這個融資工具說明：目前，已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)債券主要是指非上市公司發(fā)行的公司債券，包括有限責任公司債券和非上市股份有限公司債券。3/27/2023 86保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案企業(yè)債券發(fā)行的監(jiān)管：自 2023年以來形成的格局是 “ 發(fā)改委管審批 央行定利率 證監(jiān)會管上市 ” ，關(guān)鍵是在兩級（省 /國家）發(fā)改委1. 發(fā)行人作出決議或決定 ：股份有限公司、有限責任公司發(fā)行公司債券，由董事會制訂方案，股東會作出決議；國有獨資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國家授權(quán)投資的機構(gòu)或者國家授權(quán)的部門作出決定。2. 申請發(fā)行 ：公司在作出發(fā)行公司債券的決議或者決定后，必須依照公司法規(guī)定的條件，向國務(wù)院授權(quán)的部門（先向省級發(fā)改委，由省級發(fā)改委向國家發(fā)改委推薦）提交規(guī)定的申請文件，報請批準，所提交的申請文件，必須真實、準確、完整。3. 發(fā)行公司債券的批準 ：國務(wù)院授權(quán)的部門（國家發(fā)改委）依照法定條件負責批準公司債券的發(fā)行，該部門應(yīng)當自受理公司債券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)作出決定；不予審批的，應(yīng)當作出說明。4. 公告募集辦法 ：發(fā)行公司債券申請經(jīng)批準后，應(yīng)當公告?zhèn)技k法；在募集辦法中應(yīng)當載明下列事項：（ 1）公司名稱；（ 2）債券總額和債券的票面金額；（ 3）債券的利率；（ 4）還本付息的期限和方式；（ 5）債券發(fā)行的起止日期；（ 6）公司凈資產(chǎn)額；（ 7）已發(fā)行的尚未到期的公司債券總額；（ 8）公司債券的承銷機構(gòu)。5. 公司債券的載明事項 ：公司發(fā)行公司債券，必須在債券上載明公司名稱、債券票面金額、利率、償還期限等事項，并由董事長簽名，公司蓋章。 注 意 ：1. 雖然企業(yè)債券也是在深滬證券交易所上市，但是其審批的關(guān)鍵是國家發(fā)改委，而不是中國證監(jiān)會；2. 云南城投如果希望發(fā)行企業(yè)債券，公司融資人員應(yīng)該與云南省發(fā)改委和國家發(fā)改委經(jīng)常溝通。3/27/2023 87保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案我國政府為了支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵資信良好的大型基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)發(fā)行公司債券融資，并且逐年擴大企業(yè)債券融資額度1. 2023年，國務(wù)院發(fā)改委批準的企業(yè)債額度為 512億元，這些額度分屬 26家企業(yè)，其中中央企業(yè)占 300億元，地方企業(yè)獲得 212億元：中央企業(yè)包括鐵道部發(fā)行規(guī)模為 50億元，國電集團 40億元，大唐電力 30億元，中國遠洋集團 20億元，中石油集團 20億元，中國鐵通集團 10億元，華潤集團 30億元等，中國遠洋集團、中石油集團等 21家企業(yè)則獲得 8至 20億元不等的額度。 2. 地方企業(yè)包括北京能源投資 20億元，北方電力 20億元， 上海城投 30億元 ，福建高速 20億元，四川投資 20億元等。 3. 本次獲批的企業(yè)基本是電力、城市建設(shè)、運輸?shù)裙檬聵I(yè)，顯示國家政策依舊向這些瓶頸行業(yè)傾斜。傾斜于電力、城市建設(shè)、運輸?shù)然A(chǔ)行業(yè)逐年擴大的融資額度 （ 1996－ 2023年）3/27/2023 88保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案云南城投（總部）發(fā)行企業(yè)債券的準備1. 國務(wù)院（發(fā)展改革委員會）逐年擴大企業(yè)債券的融資規(guī)模；2. 2023年 10月 29日中國人民銀行發(fā)布的商業(yè)銀行存貸款利率調(diào)整通知，其基本精神是兩點，一是居民存款利率 “封頂不封底 ”，二是商行貸款利率則是 “封底不封頂 ”。居民儲蓄利率被限制在一個較低的水平，而銀行貸款利率用政策維持在一個很高的水平，在這種利率結(jié)構(gòu)中，發(fā)行企業(yè)債券融資對企業(yè)有利：能用較低的成本獲得長期資本；3. 公司在宣傳材料中突出 “城市基礎(chǔ)建設(shè) ”的特色，如把 “土地開發(fā) ”業(yè)務(wù)歸入城市基礎(chǔ)建設(shè)業(yè)務(wù)，而不是房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)；4. 與云南省發(fā)展改革委員會的企業(yè)債券部門保持密切聯(lián)系，了解國家發(fā)展改革委員會的企業(yè)債券發(fā)行政策；5. 規(guī)范公司的日常運作，盡可能靠近國家發(fā)展改革委員會設(shè)定的 “企業(yè)債券發(fā)行條件 ”；6. 關(guān)注中國人民銀行的利率走勢（央行定利率），選擇適當發(fā)行時機，降低融資成本。3/27/2023 89保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案根據(jù)云南城投的具體情況和我國資產(chǎn)證券化的金融環(huán)境，（狹義）資產(chǎn)證券化融資是次優(yōu)選擇云南城投的融資方式順序：股權(quán)融資，如股東增資擴股或上市發(fā)行股票融資1債券融資，發(fā)行企業(yè)債券或公司債券2商業(yè)銀行融資3資產(chǎn)證券化融資，除非證券化融資成本很低4次優(yōu)選擇3/27/2023 90保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案報告一級目錄一、戰(zhàn)略實施基本原則二、建立商業(yè)公司文化三、夯實公司基礎(chǔ)管理四、提高三項關(guān)鍵能力五、公司融資思路設(shè)計六、戰(zhàn)略實施的調(diào)整3/27/2023 91保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案報告二級目錄〔一〕教育板塊 可能遇到的重大風險 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔二〕地產(chǎn) /房產(chǎn)板塊 可能遇到的重大風險 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔三〕水務(wù)板塊 可能遇到的重大風險 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔四〕醫(yī)療板塊 可能遇到的重大風險 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整3/27/2023 92保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案重大風險：教育板塊在經(jīng)營過程中可能遇到來自于政策和市場兩方面的重大風險政策風險n 根據(jù) 國家教育管理部門的規(guī)定，獨立學(xué)院應(yīng)完全脫離母體院校獨立運行（如品牌－獨立頒發(fā)畢業(yè)證書等），盡管目前要求并不嚴格，但是大勢所趨。一旦脫離母體院校，獨立學(xué)院將面臨非常激烈的市場競爭 。n 獨立學(xué)院享有的特權(quán)和優(yōu)勢也會導(dǎo)致一些民辦高校也尋求 “專升本 ”模式，最終有可能使獨立學(xué)院、民辦高效這兩種辦學(xué)體制趨同化，導(dǎo)致獨立學(xué)院的 “本科 ”優(yōu)勢喪失，加劇獨立學(xué)院的生存難度 。市場風險n 政府高校繼續(xù)擴招，計劃生育導(dǎo)致的人口減少，導(dǎo)致生源減少。n 社會經(jīng)濟衰退，導(dǎo)致學(xué)生就業(yè)難度加大。n 雖然國家對獨立學(xué)院的數(shù)量實行嚴格控制，并加強了辦學(xué)資格審查力度，但從獨立學(xué)院近幾年發(fā)展來看，仍呈逐年遞增態(tài)勢。3/27/2023 93保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案戰(zhàn)略調(diào)整：為了應(yīng)對前述采取兩類措施，一方面進行專業(yè)設(shè)置調(diào)整，另一方面做好退出安排研究表明，盡管各方對教育產(chǎn)業(yè)化仍在爭論之中，但是在教育資源依舊稀缺且分配不均，現(xiàn)有政策法規(guī)對民辦教育必須鼓勵、扶持的情況下，獨立學(xué)院依然具有較大的成長空間。專業(yè)調(diào)整n 國家教育管理部門對獨立學(xué)院專業(yè)設(shè)置的基本要求是 發(fā)展社會和人力資源市場急需的短線專業(yè) ，而從全國和昆明市各家獨立學(xué)院專業(yè)設(shè)置來看，趨同性比較明顯。針對此種情況，津橋?qū)W院宜對專業(yè)設(shè)置進行適當調(diào)整，在保留一些熱門專業(yè)的同時，借助母體高校和外部機構(gòu)，開發(fā)一些具有獨特優(yōu)勢的專業(yè)，逐步形成自己的辦學(xué)特色。退出安排n 在外部教育市場或公司內(nèi)部經(jīng)營策略發(fā)生重大變化，需要退出教育板塊時，可以考慮借助城投公司城市開發(fā)的優(yōu)勢，采用將教育地產(chǎn)轉(zhuǎn)成商業(yè)地產(chǎn)、教育基礎(chǔ)設(shè)施出租或轉(zhuǎn)售等方式獲取收益。3/27/2023 94保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案報告二級目錄〔一〕教育板塊 可能遇到的重大風險 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔二〕地產(chǎn) /房產(chǎn)板塊 可能遇到的重大風險 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔三〕水務(wù)板塊 可能遇到的重大風險 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔四〕醫(yī)療板塊 可能遇到的重大風險 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整3/27/2023 95保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案重大風險：城市開發(fā)板塊業(yè)務(wù)可能遇到來自于項目經(jīng)營、宏觀經(jīng)濟波動、政策風險三方面的重大風險項目經(jīng)營風險n 城市開發(fā)是公司未來的主營業(yè)務(wù)，而進行土地儲備必然占用公司資源；n 土地經(jīng)營具有資金密集、回報高而快的特點，但政策對土地市場的影響，土地資源的有限性和稀缺性，使得冒進、賭博式的土地經(jīng)營會帶來較高的項目經(jīng)營風險。宏觀經(jīng)濟波動n 土地價值的升降與經(jīng)濟景氣周期密切相關(guān)；n 房產(chǎn)投資受到宏觀經(jīng)濟的影響更為直接，影響更為深遠。政策風險n 國家土地政策、金融政策、稅收政策、房地產(chǎn)行業(yè)政策以及其他宏觀政策都會對房地產(chǎn)投資產(chǎn)生較為明顯的影響；n 由于土地經(jīng)營和城市開發(fā)的地域差異性，地方政策的不確定往往給土地經(jīng)營者者帶來較大的經(jīng)營風險。3/27/2023 96保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實施方案戰(zhàn)略調(diào)整：對于項目經(jīng)營風險，通過投資組合的安排完成戰(zhàn)略調(diào)整假定宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)增長，相關(guān)政策沒有大的變動n 項目經(jīng)營風險是一個相對可控制的風險；n 土地經(jīng)營的利潤來源主要來自三個方面：土地開發(fā)轉(zhuǎn)讓、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、開發(fā)產(chǎn)品的經(jīng)營和租賃，而土地開發(fā)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的收益有先天的不可持續(xù)性，在資本積累初期可以采用這種方式經(jīng)營，但是從長遠看，適度的投資組合將不同的經(jīng)營模式結(jié)合起來是一個必然選擇，也是產(chǎn)生可持續(xù)現(xiàn)金流、避免財務(wù)風險、甚至實現(xiàn)資本運作、資產(chǎn)擴張的有效手段；n 控制項目經(jīng)營風險的關(guān)鍵點：短期內(nèi)以土地開發(fā)轉(zhuǎn)讓為主，迅速完成資本積累；長期看，需合理的投資組合安排，逐步增加非土地轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)收入，以維持公司可持續(xù)擴張。前向一體