【正文】 困境；2. 上海德隆國(guó)際戰(zhàn)略投資有限公司 2023年資金鏈條斷裂，導(dǎo)致德隆解體；3. 國(guó)資委直屬企業(yè)華源集團(tuán)由于過渡投資，出現(xiàn)了資金危機(jī)，從 2023年 8月 3日至 11月 10日的短短三個(gè)月內(nèi) , 其所持 4家上市公司股權(quán)全部被凍結(jié)甚至輪候凍結(jié)。3/27/2023 79保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案報(bào)告二級(jí)目錄〔一〕股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)〔二〕商業(yè)銀行債務(wù)融資思路〔三〕證券市場(chǎng)權(quán)益融資思路〔四〕集團(tuán)總部債券融資思路3/27/2023 80保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案證券市場(chǎng)融資的種類：常用融資地點(diǎn)（市場(chǎng)）和金融工具（證券）的類型來分類，云南城投根據(jù)自身的具體情況選擇合適的證券融資方式融資地點(diǎn) 金融工具1. 中國(guó)大陸證券（資本）市場(chǎng)；2. 中國(guó)香港證券市場(chǎng)；3. 新加坡證券市場(chǎng)；4. 美國(guó)證券市場(chǎng)；5. 歐洲證券市場(chǎng)。1. 股票；2. 可轉(zhuǎn)換公司債券（可轉(zhuǎn)債）；3. 企業(yè)債券。1. 云南城投公司總部作為資本運(yùn)作的后臺(tái)，除發(fā)行企業(yè)債券外，本身不宜作為資本運(yùn)作的平臺(tái)；2. 云南城投通過培養(yǎng) 2—3 家子公司或?qū)O公司（醫(yī)療、教育、水務(wù)）作為資本市場(chǎng)的融資主體（平臺(tái)），采取 IPO的方式，除非有特殊目的，一般不采用收購(gòu)上市公司的辦法進(jìn)入資本市場(chǎng)；3. 云南城投的資本市場(chǎng)融資地點(diǎn)宜選擇中國(guó)大陸資本市場(chǎng)和中國(guó)香港資本市場(chǎng)；4. 子公司或?qū)O公司可以采取發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)債的方式，云南城投總部只可以發(fā)行企業(yè)債券一種方式。3/27/2023 81保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案不同資本市場(chǎng)的上市成本、發(fā)行溢價(jià)、監(jiān)管成本、融資難度比較上海證券交易所深圳證券交易所香港證券交易所境外證券交易所交易所 上市成本 發(fā)行溢價(jià) 監(jiān)管成本 難度評(píng)估低低較低高較高較高低低低低較高很高小小較大很大3/27/2023 82保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案在中國(guó)證券市場(chǎng)，企業(yè)可采用股票、可轉(zhuǎn)換公司債券、企業(yè)債券等三種金融工具進(jìn)行融資云南省城市建設(shè)投資有限公司B1：教育板塊 B2：水務(wù)板塊 B3：地產(chǎn)板塊 Bn： ……C1公司C2公司C3公司C7公司C4公司C6公司C5公司Cn..企業(yè)債券股票 or可轉(zhuǎn)債1. 以基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的非上市股份有限公司和有限責(zé)任公司可以發(fā)行企業(yè)債券融資；2. 只有上市公司才能公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債，包括股份公司在內(nèi)的非上市公司都不得發(fā)行可轉(zhuǎn)債。3/27/2023 83保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案在全流通條件下，子公司或?qū)O公司的上市不僅實(shí)現(xiàn)原有股東價(jià)值的增值與公司的融資，還是一條投資退出的良好路徑股權(quán)分置問題解決公司上市全部流通拋售股票退出經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)不僅僅是融資的場(chǎng)所，同時(shí)還是投資退出（股票轉(zhuǎn)讓）的場(chǎng)所， ……1. 根據(jù)《公司法》、《證券法》和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，股份公司成立后運(yùn)行三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，才具備上市資格。因此，云南城投的控股子公司或?qū)O公司符合上市融資條件要到 2023年前后；2. 上市融資不能解決云南城投最近 3—4 年的資金問題，只能作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略問題。3/27/2023 84保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案報(bào)告二級(jí)目錄〔一〕股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)〔二〕商業(yè)銀行債務(wù)融資思路〔三〕證券市場(chǎng)權(quán)益融資思路〔四〕集團(tuán)總部債券融資思路3/27/2023 85保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案集團(tuán)總部債券融資本質(zhì)上也是證券融資，在三類債券中，云南城投公司職能選擇 “ 企業(yè)債券 ” 這個(gè)融資工具說明：目前，已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)債券主要是指非上市公司發(fā)行的公司債券，包括有限責(zé)任公司債券和非上市股份有限公司債券。3/27/2023 86保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案企業(yè)債券發(fā)行的監(jiān)管：自 2023年以來形成的格局是 “ 發(fā)改委管審批 央行定利率 證監(jiān)會(huì)管上市 ” ，關(guān)鍵是在兩級(jí)（省 /國(guó)家）發(fā)改委1. 發(fā)行人作出決議或決定 ：股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會(huì)制訂方案，股東會(huì)作出決議；國(guó)有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)的部門作出決定。2. 申請(qǐng)發(fā)行 ：公司在作出發(fā)行公司債券的決議或者決定后，必須依照公司法規(guī)定的條件，向國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門（先向省級(jí)發(fā)改委，由省級(jí)發(fā)改委向國(guó)家發(fā)改委推薦）提交規(guī)定的申請(qǐng)文件，報(bào)請(qǐng)批準(zhǔn)，所提交的申請(qǐng)文件，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。3. 發(fā)行公司債券的批準(zhǔn) ：國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門（國(guó)家發(fā)改委）依照法定條件負(fù)責(zé)批準(zhǔn)公司債券的發(fā)行，該部門應(yīng)當(dāng)自受理公司債券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)作出決定；不予審批的，應(yīng)當(dāng)作出說明。4. 公告募集辦法 ：發(fā)行公司債券申請(qǐng)經(jīng)批準(zhǔn)后，應(yīng)當(dāng)公告?zhèn)技k法；在募集辦法中應(yīng)當(dāng)載明下列事項(xiàng)：（ 1）公司名稱；（ 2）債券總額和債券的票面金額；（ 3）債券的利率；（ 4）還本付息的期限和方式；（ 5）債券發(fā)行的起止日期；（ 6）公司凈資產(chǎn)額；（ 7）已發(fā)行的尚未到期的公司債券總額；（ 8）公司債券的承銷機(jī)構(gòu)。5. 公司債券的載明事項(xiàng) ：公司發(fā)行公司債券，必須在債券上載明公司名稱、債券票面金額、利率、償還期限等事項(xiàng)，并由董事長(zhǎng)簽名，公司蓋章。 注 意 ：1. 雖然企業(yè)債券也是在深滬證券交易所上市，但是其審批的關(guān)鍵是國(guó)家發(fā)改委，而不是中國(guó)證監(jiān)會(huì)；2. 云南城投如果希望發(fā)行企業(yè)債券，公司融資人員應(yīng)該與云南省發(fā)改委和國(guó)家發(fā)改委經(jīng)常溝通。3/27/2023 87保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案我國(guó)政府為了支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵(lì)資信良好的大型基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)發(fā)行公司債券融資，并且逐年擴(kuò)大企業(yè)債券融資額度1. 2023年，國(guó)務(wù)院發(fā)改委批準(zhǔn)的企業(yè)債額度為 512億元，這些額度分屬 26家企業(yè)，其中中央企業(yè)占 300億元，地方企業(yè)獲得 212億元：中央企業(yè)包括鐵道部發(fā)行規(guī)模為 50億元，國(guó)電集團(tuán) 40億元，大唐電力 30億元，中國(guó)遠(yuǎn)洋集團(tuán) 20億元，中石油集團(tuán) 20億元，中國(guó)鐵通集團(tuán) 10億元，華潤(rùn)集團(tuán) 30億元等，中國(guó)遠(yuǎn)洋集團(tuán)、中石油集團(tuán)等 21家企業(yè)則獲得 8至 20億元不等的額度。 2. 地方企業(yè)包括北京能源投資 20億元，北方電力 20億元， 上海城投 30億元 ，福建高速 20億元，四川投資 20億元等。 3. 本次獲批的企業(yè)基本是電力、城市建設(shè)、運(yùn)輸?shù)裙檬聵I(yè)，顯示國(guó)家政策依舊向這些瓶頸行業(yè)傾斜。傾斜于電力、城市建設(shè)、運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)行業(yè)逐年擴(kuò)大的融資額度 （ 1996－ 2023年）3/27/2023 88保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案云南城投（總部）發(fā)行企業(yè)債券的準(zhǔn)備1. 國(guó)務(wù)院（發(fā)展改革委員會(huì)）逐年擴(kuò)大企業(yè)債券的融資規(guī)模；2. 2023年 10月 29日中國(guó)人民銀行發(fā)布的商業(yè)銀行存貸款利率調(diào)整通知，其基本精神是兩點(diǎn)，一是居民存款利率 “封頂不封底 ”，二是商行貸款利率則是 “封底不封頂 ”。居民儲(chǔ)蓄利率被限制在一個(gè)較低的水平，而銀行貸款利率用政策維持在一個(gè)很高的水平，在這種利率結(jié)構(gòu)中，發(fā)行企業(yè)債券融資對(duì)企業(yè)有利：能用較低的成本獲得長(zhǎng)期資本；3. 公司在宣傳材料中突出 “城市基礎(chǔ)建設(shè) ”的特色，如把 “土地開發(fā) ”業(yè)務(wù)歸入城市基礎(chǔ)建設(shè)業(yè)務(wù)，而不是房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)；4. 與云南省發(fā)展改革委員會(huì)的企業(yè)債券部門保持密切聯(lián)系，了解國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)的企業(yè)債券發(fā)行政策；5. 規(guī)范公司的日常運(yùn)作，盡可能靠近國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)設(shè)定的 “企業(yè)債券發(fā)行條件 ”；6. 關(guān)注中國(guó)人民銀行的利率走勢(shì)（央行定利率），選擇適當(dāng)發(fā)行時(shí)機(jī)，降低融資成本。3/27/2023 89保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案根據(jù)云南城投的具體情況和我國(guó)資產(chǎn)證券化的金融環(huán)境，（狹義）資產(chǎn)證券化融資是次優(yōu)選擇云南城投的融資方式順序：股權(quán)融資，如股東增資擴(kuò)股或上市發(fā)行股票融資1債券融資，發(fā)行企業(yè)債券或公司債券2商業(yè)銀行融資3資產(chǎn)證券化融資，除非證券化融資成本很低4次優(yōu)選擇3/27/2023 90保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案報(bào)告一級(jí)目錄一、戰(zhàn)略實(shí)施基本原則二、建立商業(yè)公司文化三、夯實(shí)公司基礎(chǔ)管理四、提高三項(xiàng)關(guān)鍵能力五、公司融資思路設(shè)計(jì)六、戰(zhàn)略實(shí)施的調(diào)整3/27/2023 91保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案報(bào)告二級(jí)目錄〔一〕教育板塊 可能遇到的重大風(fēng)險(xiǎn) 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔二〕地產(chǎn) /房產(chǎn)板塊 可能遇到的重大風(fēng)險(xiǎn) 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔三〕水務(wù)板塊 可能遇到的重大風(fēng)險(xiǎn) 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔四〕醫(yī)療板塊 可能遇到的重大風(fēng)險(xiǎn) 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整3/27/2023 92保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案重大風(fēng)險(xiǎn)：教育板塊在經(jīng)營(yíng)過程中可能遇到來自于政策和市場(chǎng)兩方面的重大風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)n 根據(jù) 國(guó)家教育管理部門的規(guī)定，獨(dú)立學(xué)院應(yīng)完全脫離母體院校獨(dú)立運(yùn)行（如品牌－獨(dú)立頒發(fā)畢業(yè)證書等），盡管目前要求并不嚴(yán)格，但是大勢(shì)所趨。一旦脫離母體院校，獨(dú)立學(xué)院將面臨非常激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 。n 獨(dú)立學(xué)院享有的特權(quán)和優(yōu)勢(shì)也會(huì)導(dǎo)致一些民辦高校也尋求 “專升本 ”模式，最終有可能使獨(dú)立學(xué)院、民辦高效這兩種辦學(xué)體制趨同化，導(dǎo)致獨(dú)立學(xué)院的 “本科 ”優(yōu)勢(shì)喪失，加劇獨(dú)立學(xué)院的生存難度 。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)n 政府高校繼續(xù)擴(kuò)招，計(jì)劃生育導(dǎo)致的人口減少，導(dǎo)致生源減少。n 社會(huì)經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致學(xué)生就業(yè)難度加大。n 雖然國(guó)家對(duì)獨(dú)立學(xué)院的數(shù)量實(shí)行嚴(yán)格控制，并加強(qiáng)了辦學(xué)資格審查力度，但從獨(dú)立學(xué)院近幾年發(fā)展來看，仍呈逐年遞增態(tài)勢(shì)。3/27/2023 93保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案戰(zhàn)略調(diào)整：為了應(yīng)對(duì)前述采取兩類措施，一方面進(jìn)行專業(yè)設(shè)置調(diào)整，另一方面做好退出安排研究表明，盡管各方對(duì)教育產(chǎn)業(yè)化仍在爭(zhēng)論之中，但是在教育資源依舊稀缺且分配不均，現(xiàn)有政策法規(guī)對(duì)民辦教育必須鼓勵(lì)、扶持的情況下，獨(dú)立學(xué)院依然具有較大的成長(zhǎng)空間。專業(yè)調(diào)整n 國(guó)家教育管理部門對(duì)獨(dú)立學(xué)院專業(yè)設(shè)置的基本要求是 發(fā)展社會(huì)和人力資源市場(chǎng)急需的短線專業(yè) ，而從全國(guó)和昆明市各家獨(dú)立學(xué)院專業(yè)設(shè)置來看，趨同性比較明顯。針對(duì)此種情況，津橋?qū)W院宜對(duì)專業(yè)設(shè)置進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，在保留一些熱門專業(yè)的同時(shí)，借助母體高校和外部機(jī)構(gòu)，開發(fā)一些具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的專業(yè)，逐步形成自己的辦學(xué)特色。退出安排n 在外部教育市場(chǎng)或公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)策略發(fā)生重大變化，需要退出教育板塊時(shí)，可以考慮借助城投公司城市開發(fā)的優(yōu)勢(shì)，采用將教育地產(chǎn)轉(zhuǎn)成商業(yè)地產(chǎn)、教育基礎(chǔ)設(shè)施出租或轉(zhuǎn)售等方式獲取收益。3/27/2023 94保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案報(bào)告二級(jí)目錄〔一〕教育板塊 可能遇到的重大風(fēng)險(xiǎn) 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔二〕地產(chǎn) /房產(chǎn)板塊 可能遇到的重大風(fēng)險(xiǎn) 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔三〕水務(wù)板塊 可能遇到的重大風(fēng)險(xiǎn) 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整〔四〕醫(yī)療板塊 可能遇到的重大風(fēng)險(xiǎn) 可能做出的戰(zhàn)略調(diào)整3/27/2023 95保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案重大風(fēng)險(xiǎn)：城市開發(fā)板塊業(yè)務(wù)可能遇到來自于項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策風(fēng)險(xiǎn)三方面的重大風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)n 城市開發(fā)是公司未來的主營(yíng)業(yè)務(wù)，而進(jìn)行土地儲(chǔ)備必然占用公司資源；n 土地經(jīng)營(yíng)具有資金密集、回報(bào)高而快的特點(diǎn)，但政策對(duì)土地市場(chǎng)的影響，土地資源的有限性和稀缺性，使得冒進(jìn)、賭博式的土地經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來較高的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)n 土地價(jià)值的升降與經(jīng)濟(jì)景氣周期密切相關(guān)；n 房產(chǎn)投資受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響更為直接，影響更為深遠(yuǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)n 國(guó)家土地政策、金融政策、稅收政策、房地產(chǎn)行業(yè)政策以及其他宏觀政策都會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資產(chǎn)生較為明顯的影響；n 由于土地經(jīng)營(yíng)和城市開發(fā)的地域差異性，地方政策的不確定往往給土地經(jīng)營(yíng)者者帶來較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3/27/2023 96保密文件，版權(quán)所有云南省城市建設(shè)投資有限公司戰(zhàn)略實(shí)施方案戰(zhàn)略調(diào)整：對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通過投資組合的安排完成戰(zhàn)略調(diào)整假定宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，相關(guān)政策沒有大的變動(dòng)n 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)相對(duì)可控制的風(fēng)險(xiǎn)；n 土地經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)來源主要來自三個(gè)方面：土地開發(fā)轉(zhuǎn)讓、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、開發(fā)產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)和租賃，而土地開發(fā)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的收益有先天的不可持續(xù)性，在資本積累初期可以采用這種方式經(jīng)營(yíng)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，適度的投資組合將不同的經(jīng)營(yíng)模式結(jié)合起來是一個(gè)必然選擇，也是產(chǎn)生可持續(xù)現(xiàn)金流、避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、甚至實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作、資產(chǎn)擴(kuò)張的有效手段；n 控制項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)：短期內(nèi)以土地開發(fā)轉(zhuǎn)讓為主，迅速完成資本積累；長(zhǎng)期看，需合理的投資組合安排，逐步增加非土地轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)收入，以維持公司可持續(xù)擴(kuò)張。前向一體