監(jiān)督、首次公開(kāi)上市釋股策略與價(jià)格低估現(xiàn)象之研究(1)-資料下載頁(yè)
2025-01-14 10:25本頁(yè)面
【正文】 一、控制權(quán)沒(méi)有流動(dòng)市場(chǎng)的IPO釋股策略與價(jià)格 ? 考慮積極投資人的私人利益 與企業(yè)主的私人利益 後，由 (1)式可以得到揭示 的積極投資人的預(yù)期財(cái)富為： jBEBjV~ ?? ),~( jjj VVU? ? ?jV jjjVV ),~(? )(Ejj BB ?? ),~(jjj VV ??[ ),~(jjjj VVB ??? ?),~( jjj VVP ? jjj dVVg ??? (] (20) ? 由 (2)式可以得到散戶投資人的預(yù)期財(cái)富為： [ ] 一、控制權(quán)沒(méi)有流動(dòng)市場(chǎng)的IPO釋股策略與價(jià)格 ?? ),~( jjS VVU? ?jV ? )( Ejj BBV ?? ),~( jj VV ?? ),~( jjj VP ?? jj dVg ??? )((21) ? 由 (3)式可以得到企業(yè)主的預(yù)期財(cái)富為： 一、控制權(quán)沒(méi)有流動(dòng)市場(chǎng)的IPO釋股策略與價(jià)格 ?V? ?dVVgVBBVVBVPVj jEjjjEj jj ????????? )}()]()(1[)(])([{ ????? (22) ? 按照附錄推導(dǎo)過(guò)程，可以將 (22)式寫(xiě)為(23)式 { } (23) 一、控制權(quán)沒(méi)有流動(dòng)市場(chǎng)的IPO釋股策略與價(jià)格 ?V})( )(1])([{? ???j jjjj VfVFVV ??)(Vj? dVg )( ? (23)式的結(jié)果與 (11)式完全相同，亦即企業(yè)主的最佳釋股策略仍然是 ，並沒(méi)有因?yàn)榭剂科髽I(yè)主與積極投資人的私人利益而改變。由於 (23)式與 (11)式完全相同，可以獲知在控制權(quán)沒(méi)有流動(dòng)市場(chǎng)的情況下，價(jià)格低估的現(xiàn)象，亦不為因?yàn)槠髽I(yè)主與積極投資人私人利益的考量而改變。 一、控制權(quán)沒(méi)有流動(dòng)市場(chǎng)的IPO釋股策略與價(jià)格 ?? ?j 二、控制權(quán)具有流動(dòng)市場(chǎng)的 IPO釋股策略與價(jià)格 ? 當(dāng)納入私人利益的考量後， (20)式需重寫(xiě)為： ?? ),~( jjj VVU? ?? ?jV jjjVV ),~([? )( Ejj BBV ? ),~( jj VV ?? ),~( jjjj VVB ??? ? )],~( jj VP ? jj dVVg ??? )(??? ?? jV jjj V ),~({?])([ Ejjij BBVVV ???? ?),~( jjj VV ?? ),~( jjjj VVB ?? ? )],( jjj VP ?j dVVg ?? )((24) ? (21)式需重寫(xiě)為： 二、控制權(quán)具有流動(dòng)市場(chǎng)的 IPO釋股策略與價(jià)格 ?? ),~( jjS VVU???jV?[ )(Ejj BBV ?? ),( jj V?? ??? jB )],~( jj VP ?jjj dVg ?? )(? ??? jV ?{ ])([ Ejjij BBVVV ???? ?),~( jj VV ?? ???B )],~( jjj VVP ? jdVg ?? ((25) ? (22)式需重寫(xiě)為： 二、控制權(quán)具有流動(dòng)市場(chǎng)的 IPO釋股策略與價(jià)格 ? ??jV? ?dVVgVBBVVBVPVj jEjjjEj jj?? ??????? )}()]()(1[)(])([{ ????????? jV ? ?dVVgVBBVVVVBVPV j jEjjijjEj jj ?? ????????? )}(])(][)(1[)(])([{ ??????(26) ? 同樣的，按照附錄四的相似推導(dǎo)過(guò)程，可以將 (26)式企業(yè)主的預(yù)期財(cái)富重寫(xiě)為 (27)式，並確定 (27)式存在有最大解： 二、控制權(quán)具有流動(dòng)市場(chǎng)的 IPO釋股策略與價(jià)格 ?V?V{})( )(1])([{? ???j jjjj VfVFVV ??)(Vj? )( jj VdG ???? ??jV?????j jjjji VfVFVVV })()(1])([{ ??)(V? )}( jj V??(27) ? (27)式的結(jié)果與 (18)式相同，企業(yè)主的最佳釋股策略仍然為 ， ，並沒(méi)有因?yàn)榭剂科髽I(yè)主與積極投資人的私人利益而改變。同理，由於 (27)式與 (18)式相同，可以獲得價(jià)格低估的現(xiàn)象亦不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)主與積極投資人私人利益的考量而有所改變的結(jié)果。 二、控制權(quán)具有流動(dòng)市場(chǎng)的 IPO釋股策略與價(jià)格 ?? ?)(* Vj ?? ?* ? 命題 5： 企業(yè)主的最佳持股釋出策略與IPO價(jià)格低估現(xiàn)象，並不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)主與積極投資人私人利益的存在而有所改變。 二、控制權(quán)具有流動(dòng)市場(chǎng)的 IPO釋股策略與價(jià)格 陸、結(jié) 論 ? 另外，依據(jù)本研究的模型推論顯示，IPO價(jià)格低估現(xiàn)象並不會(huì)因市場(chǎng)流動(dòng)性高低，或具有控制權(quán)者的私人利益考量而消失，控制權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)影響價(jià)格低估幅度，控制權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性愈高，價(jià)格低估的幅度將會(huì)愈?。环粗?，控制權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性愈低，價(jià)格低估的幅度將會(huì)愈大。 陸、結(jié) 論 ? 本研究還進(jìn)一步顯示，企業(yè)主與積極投資人的私人利益則不會(huì)影響價(jià)格低估的幅度。 陸、結(jié) 論 ? 研究的結(jié)果亦顯示，不論在何種情境，企業(yè)主的持股釋出為儘可能將釋出的持股數(shù)維持在最低的水準(zhǔn)上，並且藉由積極投資人的監(jiān)督與控制，未來(lái)價(jià)值較高的公司，其價(jià)格低估的幅度會(huì)比未來(lái)價(jià)值較低的公司為小。
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