【正文】 同，只不過(guò)箭頭相反。 在這個(gè)互換交易中， 金融中介機(jī)構(gòu) 承擔(dān)了 匯率風(fēng)險(xiǎn) 。 A公司和 B公司從金融中介機(jī)構(gòu)收到的利息正好用來(lái)支付貸款者，而自己支出的凈利息是以自己需要的那種貸款的貨幣來(lái)支付的， 不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn) 。 如果該金融機(jī)構(gòu)不希望獨(dú)自承擔(dān)歐元匯率的風(fēng)險(xiǎn)，也可以改變互換設(shè)計(jì)，讓三方同時(shí)承擔(dān)一定的外匯風(fēng)險(xiǎn)。 作業(yè) 甲公司在市場(chǎng)上可以按 10%固定利率借到歐元，也可以LIBOR＋ ％浮動(dòng)利率借到美元，但甲公司估計(jì)歐元有可能升值，希望借入浮動(dòng)美元債務(wù)。乙公司在市場(chǎng)上可以借到固定利率的歐元，但利率將比甲公司借歐元利率高 2％，乙公司也可以 LIBOR＋ ％浮動(dòng)利率借到歐洲美元，但乙公司希望借入固定利率的歐元債務(wù)。問(wèn)： （ 1）甲公司在與乙公司進(jìn)行貨幣互換時(shí)，最多可能節(jié)約多少成本 (以年率表示 )？ （ 2）假如中介機(jī)構(gòu)丙從中協(xié)調(diào)，請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)一個(gè)互換方案，使甲、乙、丙平分互換的凈收益。 利率期權(quán) 是一項(xiàng)規(guī)避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。借款人通過(guò)買入一項(xiàng)利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時(shí)得到保護(hù)，而在利率水平向有利方向變化時(shí)得益。目前，國(guó)際上比較流行的利率期權(quán)有： ?利率上限期權(quán) (interest rate cap) ?利率下限期權(quán) (interest rate floor) ?利率雙限期權(quán) (interest rate collar) （四）利率期權(quán) 利率上限期權(quán)是客戶與銀行達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，雙方確定一個(gè)利率上限水平。在 規(guī)定的期限內(nèi) ，如果市場(chǎng)基準(zhǔn)利率高于協(xié)定的利率上限，則利率上限期權(quán)的賣方向買方支付市場(chǎng)利率高于協(xié)定利率上限的 差額部分 ；如果市場(chǎng)利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無(wú)任何支付義務(wù)。買方為了獲得上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的 期權(quán)費(fèi) 。 假設(shè)某公司當(dāng)日以浮動(dòng)利率籌措到 100萬(wàn)美元 ， 為了避免將來(lái)利率上升引起資本成本增加考慮購(gòu)買利率上限 ， 其有關(guān)的融資和期權(quán)合約條件如表 1310所示 。 融資條件： 利率上限期權(quán)合約： 借入金額 100萬(wàn)美元 合約本金 100萬(wàn)美元 借入期限 3年 合約期限 3年 借款利率 6個(gè)月 LIBOR+% 基準(zhǔn)利率 6個(gè)月 LIBOR 上限利率 % 期權(quán)費(fèi) %（年率） 表 13 10 利率上限期權(quán)合約條件 根據(jù) 6個(gè)月 LIBOR的逐期變化值就可算出該公司美元借款的實(shí)際成本如表 1311所示。 6個(gè)月LIBOR 浮動(dòng)利率 買入利率上限期權(quán) 實(shí)際融資成本 （基準(zhǔn)利率） （融資成本） 期權(quán)費(fèi) 利 差 8 0 9 0 10 0 11 1 12 2 13 3 表 13 11 美元借款成本（ %） 利率下限期權(quán) 是指客戶與銀行達(dá)成一個(gè)協(xié)議，雙方規(guī)定一個(gè)利率下限，賣方向買方承諾：在 規(guī)定的有效期內(nèi) ，如果市場(chǎng)基準(zhǔn)利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場(chǎng)基準(zhǔn)利率低于協(xié)定利率下限的 差額部分 ，若市場(chǎng)基準(zhǔn)利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的 手續(xù)費(fèi) 。 假設(shè)某公司準(zhǔn)備將一筆閑置資本按浮動(dòng)利率存入銀行 ， 為了避免將來(lái)利率下跌的風(fēng)險(xiǎn) ， 公司決定買入利率下限期權(quán)合約 。 表 1312是存款條件和利率下限期權(quán)合約條件 ， 利率變動(dòng)和實(shí)際存款收益率見(jiàn)表 1313。 存款條件： 利率下限期權(quán)合約 存款金額 100萬(wàn)美元 合約本金 100萬(wàn)美元 存款期限 3年 合約期限 3年 存款利率 6個(gè)月 % 基準(zhǔn)利率 6個(gè)月 LIBOR 下限利率 % 期權(quán)費(fèi) %（年率） 表 13 12 利率下限期權(quán)合約 6個(gè)月 LIBOR 浮動(dòng)利率 買入利率下限期權(quán) 實(shí)際存款收益率 （基準(zhǔn)利率） （存款收益率） 期權(quán)費(fèi) 利 差 11 0 10 0 9 0 8 0 7 1 6 2 表 13 13 美元存款收益（ %） 利率雙限期權(quán) 是指將 利率上限期權(quán) 和 利率下限期權(quán) 兩種金融工具結(jié)合使用。具體地說(shuō)， 購(gòu)買一個(gè)利率雙限期權(quán) ，是指在買進(jìn)一個(gè)利率上限期權(quán)的同時(shí)，賣出一個(gè)利率下限期權(quán)，以賣出“下限”期權(quán)的收入來(lái)部分地抵消購(gòu)買“上限”期權(quán)所付出的代價(jià)，從而達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)和降低成本的目的。而 賣出一個(gè)利率雙限期權(quán) ，則是指在賣出一個(gè)利率上限的同時(shí)，買入一個(gè)利率下限。 假設(shè)某公司打算借入一筆浮動(dòng)利率借款 ， 風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是盡可能降低融資成本 。 公司選擇了雙限期權(quán)交易 ， 其融資條件及期權(quán)合約條件如表 1314 所示 。 融資條件： 利率雙限期權(quán)合約： 借款本金 100萬(wàn)美元 合約本金 100萬(wàn)美元 借款期限 3年 合約期限 3年 借款利率 6個(gè)月 LIBOR+% 基準(zhǔn)利率 6個(gè)月 LIBOR 上限利率 % 下限利率 % 上限期權(quán)費(fèi) %（年率） 下限期權(quán)費(fèi) %（年率） 表 13 14 利率雙限期權(quán)合約 如果該公司在買入利率上限期權(quán)的同時(shí)賣出利率下限期權(quán)，可使融資成本控制在 %～ %之間，如表 131圖 1315所示。 6個(gè)月LIBOR 浮動(dòng)利率 利率雙限期權(quán) 實(shí)際融資成本 （基準(zhǔn)利率） （融資成本） 期權(quán)費(fèi) 利 差 7 1 8 0 9 0 10 0 11 1 12 2 表 13 15 利率雙限期權(quán)融資成本 圖 13 13 利率雙限期權(quán)套期保值 以上各種保值策略，是以兩個(gè) 相反的頭寸 互相制約。如果有一個(gè)“多頭頭寸”，就設(shè)法產(chǎn)生一個(gè)“空頭頭寸”，反之亦然。在這里，“多頭頭寸”可以是一個(gè)應(yīng)收賬款，或一個(gè)期貨、期權(quán)的買入合約；而“空頭頭寸”可以是一個(gè)應(yīng)付賬款，或一個(gè)期貨、期權(quán)賣出合約。公司在選擇避險(xiǎn)工具時(shí)，至少要考慮 成本 和 風(fēng)險(xiǎn) 兩個(gè)因素，只有在分析套期保值成本和風(fēng)險(xiǎn)損失的基礎(chǔ)上，才能做出是否進(jìn)行保值、選擇何種保值工具的決策。 本章小結(jié) 是一個(gè)以固定價(jià)格（交割價(jià)格或遠(yuǎn)期價(jià)格）在未來(lái)的日期（交割日期）買入或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議，合約雙方都要承擔(dān)對(duì)方不履約的風(fēng)險(xiǎn)。 是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，由于實(shí)行 逐日結(jié)算 和 保證金要求 ，其信用風(fēng)險(xiǎn)低于遠(yuǎn)期合約。 本章小結(jié) 是指合約雙方達(dá)成的在未來(lái)規(guī)定的時(shí)間，按某種預(yù)先確定的規(guī)則互換現(xiàn)金流量的一種協(xié)議。最常見(jiàn)的形式是 利率互換 和 貨幣互換 。 、 期貨 和 互換 這三者的主要區(qū)別是合約的 結(jié)算點(diǎn) 以及這些合約交易方所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)的大小不同。遠(yuǎn)期和期貨代表了兩種 極端狀態(tài) ，而互換則是一種 中間狀態(tài) 。 本章小結(jié) 是指公司在各種業(yè)務(wù)活動(dòng)中容易受到匯率變動(dòng)影響的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，或暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸狀況。 券的 修正久期 和 凸度 兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量。 本章小結(jié) 存在的 基本條件 是，兩個(gè)獨(dú)立的融資者存在融資成本的差異，他們利用各自在資本市場(chǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)融資 ，然后進(jìn)行債務(wù)互換，這一互換過(guò)程通常不涉及本金的轉(zhuǎn)移。 技術(shù) 上講，貨幣互換是將以一種標(biāo)價(jià)貨幣的債務(wù)償還責(zé)任轉(zhuǎn)換為用另一種雙方同意的貨幣標(biāo)價(jià)的債務(wù)本金的償還責(zé)任。通過(guò)互換未來(lái)的現(xiàn)金流量，各方都能將以某一種貨幣標(biāo)價(jià)的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)變?yōu)樽约焊枰臉?biāo)價(jià)貨幣的現(xiàn)金流量。 本章小結(jié) 是一種 遠(yuǎn)期合約 ，買賣雙方約定未來(lái)某一時(shí)間的 協(xié)定利率 和 參考利率 ，在 結(jié)算日 根據(jù) 約定的期限 和 名義本金 ，由交易的一方向另一方支付 利息差額的現(xiàn)值 。 是一項(xiàng)規(guī)避 短期利率風(fēng)險(xiǎn) 的有效工具。借款人通過(guò)買入一項(xiàng)利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時(shí)得到保護(hù)，而在利率水平向有利方向變化時(shí)得益。 討論題 2023年 7月 21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。為了博弈人民幣升值，許多公司一方面增加人民幣資產(chǎn)，另一方面減少外幣資產(chǎn)、增加外幣負(fù)債。由此導(dǎo)致許多銀行業(yè)的外幣存貸比普遍超過(guò) 100%，外幣資本成為稀缺資源，資本成本高企不下。在這種情況下，公司應(yīng)如何拓寬外幣資本來(lái)源渠道？ 討論題 討論題 3. 1981年 8月，在所羅門兄弟公司安排下，國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司（ IBM）和世界銀行進(jìn)行了世界上第一筆貨幣互換交易。即世界銀行發(fā)行了兩種歐洲美元債券，一種與 IBM的馬克債券期限相一致，另一種與 IBM的瑞士法郎債券期限相一致。互換后，世界銀行同意支付 IBM所發(fā)行的西德馬克和瑞士法郎債券的全部未來(lái)的利息和本金， IBM公司同意支付世界銀行發(fā)行的美元債券的全部未來(lái)的利息和本金。請(qǐng)上網(wǎng)查詢相關(guān)資料，分析世界銀行與 IBM公司貨幣互換前后的融資成本。 討論題 20萬(wàn)噸 /年聚酯項(xiàng)目中成套引進(jìn)了德國(guó)滌綸短絲裝臵，在融資過(guò)程中公司確定了使用德國(guó)出口信貸的融資方式，在 1997年 12月 3日與中國(guó)建設(shè)銀行簽訂了 4777萬(wàn)德國(guó)馬克的出口信貸轉(zhuǎn)貸協(xié)議，協(xié)議規(guī)定貸款利率為 %，從2023年 12月 30日起每 6個(gè)月等額還款一次， 10年還清貸款。為防范風(fēng)險(xiǎn)， 2023年 3月 15日，該公司與中國(guó)建設(shè)銀行天津分行簽訂了“貨幣掉期（互換）交易調(diào)整確認(rèn)書”。請(qǐng)查詢相關(guān)資料，了解這一互換合約的主要內(nèi)容。根據(jù)這一合約的執(zhí)行情況以及市場(chǎng)匯率和利率的變化對(duì)公司的影響。 討論題 ，深南電與高盛子公司杰潤(rùn)簽訂了兩份期權(quán)合約的確認(rèn)書：其中第一份確認(rèn)書的有效期為 2023年 3月 3日～ 12月 31日，由三個(gè)期權(quán)合約構(gòu)成。當(dāng)浮動(dòng)價(jià)（每個(gè)決定期限內(nèi)紐約商品交易所當(dāng)月輕質(zhì)原油期貨合約的收市結(jié)算價(jià)的算術(shù)平均數(shù)）高于 /桶時(shí)，公司每月可獲 30萬(wàn)美元的收益（ /桶 20萬(wàn)桶）；浮動(dòng)價(jià)低于 /桶，高于 62美元 /桶時(shí)，公司每月可得（浮動(dòng)價(jià)－ 62美元 /桶） 20萬(wàn)桶的收益；浮動(dòng)價(jià)低于 62美元 /桶時(shí)，公司每月需向杰潤(rùn)公司支付與（ 62美元 /桶－浮動(dòng)價(jià)） 40萬(wàn)桶等額的美元。 討論題 從合約的實(shí)際執(zhí)行情況看，杰潤(rùn)付給深南電的 210萬(wàn)美元（ 2023年 3~9月）； 2023年 10月下旬，由于合約披露等方面的原因，證監(jiān)會(huì)要求深南電對(duì)兩份石油衍生產(chǎn)品對(duì)沖合約限期整改； 12月 13日，合約雙方宣布終止交易。請(qǐng)上網(wǎng)查詢有關(guān)資料，結(jié)合油價(jià)變化，分析深南是電油品期權(quán)對(duì)雙方損益的影響。 演講完畢，謝謝觀看！