【正文】 000，利率為 9% 一年后可獲得： $1,000() = $1,090 ? 在德國(guó)投資，利率為 % 用 $1,000 購(gòu)買(mǎi) DM 625 (= $1,000/) 在遠(yuǎn)期市場(chǎng)出售馬克（遠(yuǎn)期匯率 DM 1 = $） 在德國(guó)投資 DM 625 一年后可獲得： DM 625() = DM . 按遠(yuǎn)期合約交貨，可得： $*DM = $1,076 ? 在美國(guó)投資是更好的交易 利率平價(jià) – 套購(gòu)獲利 ? 在德國(guó)借款 DM 625 ? 同時(shí)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)馬克，（遠(yuǎn)期匯率 DM 1=$） ? 在即期市場(chǎng)將馬克轉(zhuǎn)換成美元，可得： DM 625 * $$1,000. ? 在美國(guó)投資 $1,000 ，一年后可得 $1,090 利率平價(jià) – 套購(gòu)獲利 ? 按遠(yuǎn)期合約購(gòu)買(mǎi)馬克，可得 DM ( = $1,090 / $) ? 償還 DM = 625* ? 凈利潤(rùn) = DM ( ) = DM 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（ PPP） ? 這種平價(jià)關(guān)系給出了兩國(guó)預(yù)計(jì)通貨膨脹率與匯率之間的平衡關(guān)系 ? 一國(guó)較高的通貨膨脹率會(huì)完全被該國(guó)貨幣的預(yù)計(jì)貶值率所抵消 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 ? 同一價(jià)格定律（ LOP） ? 無(wú)論在哪國(guó)購(gòu)買(mǎi)商品，其成本應(yīng)是相同的 P163。 *S$/163。(0)=P$ ? 兩種貨幣之間的匯率應(yīng)等于兩國(guó)價(jià)格水平的比率 S$/163。(0) = P$ ?P163。 ? 成立的條件： ?無(wú)交易成本 ?無(wú)關(guān)稅、稅率等的阻礙 ?商品的質(zhì)量相同 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（ RPPP） ? 匯率的變動(dòng)率是由兩國(guó)之間的相對(duì)通貨膨脹率所決定的 ? 匯率變動(dòng)率 e： e = i$ i163。 ? 如果美國(guó)的通貨膨脹率是 5% 而英國(guó)的通貨膨脹率是 8%, 英鎊應(yīng)貶值 3%. 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) ? 令： E[1 + iD(t)] = 1+本國(guó)通貨膨脹率的期望值 ? 令： E[1 + iF(t)] = 1+外國(guó)通貨膨脹率的期望值 ? 令： E[sD/F(t)] = 第 t期預(yù)計(jì)的即期匯率 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?tsEstiEtiEFDFDDF//11???購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 假定美國(guó)和德國(guó)一年后的通貨膨脹率分別為 6% 和 % 。若即期匯率為 DM 1 = $，那么一年后的預(yù)計(jì)即期匯率是多少？ 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?? ?? ? DMtfEtfEtfEstiEtiEFDFDFDFDDF/$,11////?????遠(yuǎn)期匯率期望理論（ ETFER） ? 根據(jù)這一理論，第 t期即期匯率的期望值會(huì)等于第 t期的遠(yuǎn)期匯率 ? ?? ? ? ?tftsE FDFD // ?國(guó)際費(fèi)舍效應(yīng)（ IFE） ? 保持風(fēng)險(xiǎn)不變，兩國(guó)名義利率的差異反映了兩國(guó)期望通貨膨脹率的差異 ? ?? ?? ?? ?? ?? ?tiEtiEtrtrDFDF?????1111國(guó)際資本投資決策 ? 一般的原則與國(guó)內(nèi)資本投資決策一樣 ?如果 NPV 為正，應(yīng)投資 ? 兩種決策方法： ?求出外幣表示的 NPV， 將其按目前的匯率轉(zhuǎn)換成本幣 ?將增量的現(xiàn)金流量按適當(dāng)?shù)念A(yù)計(jì)匯率轉(zhuǎn)換成等值的本幣，再計(jì)算 NPV 考慮下面的歐元投資機(jī)會(huì) : 國(guó)際資本投資決策 : 例 %15$ ?r從美國(guó)股東的角度看，這是一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)嗎 ? i€ = 3% i$ = 6% S$/€(0) = $.55265 – 600€ 200€ 500€ 300€ 0 1 年 2 年 3 年 國(guó)際資本投資決策 : 例 – 600€ 200€ 500€ 300€ 0 1 年 2 年 3 年 CF0 = (€600) S€(0) =(€600) ($.5526/€) = $ $ 國(guó)際資本投資決策 : 例 – 600€ 200€ 500€ 300€ 0 1 年 2 年 3 年 CF1 = (€200) E[S€(1)] 根據(jù) PPP可以確定 E[S€(1)] ： E[S€(1)] = [()? S€(0)] = [()?($.5526/€) ] = $.5687/€ 因此 CF1 = (€200) ($.5687/€) = $ $ $ 國(guó)際資本投資決策 : 例 – 600€ 200€ 500€ 300€ 0 1 年 2 年 3 年 類(lèi)似地 , CF2 = [()2/()2 ] S€(0) ?(€500) = $ CF3 = [()3/()3 ] S€(0) ?(€300) = $ $ $ $ $ $)($)($)($$32 ??????APV國(guó)際資本投資決策 美國(guó)的 SR公司正在考慮在德國(guó)做 3年期的投資， 該項(xiàng)目要花費(fèi) DM 80 百萬(wàn)， 3年內(nèi)每年可提供 DM 35百萬(wàn)的增額稅后現(xiàn)金流量。 根據(jù)項(xiàng)目有杠桿時(shí)的 ?及美國(guó)投資者要求的收益率，項(xiàng)目美元的 WACC 為 %，即期匯率為 $DM， 美國(guó)通貨膨脹率預(yù)計(jì)為 4%，美國(guó)和德國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率分別為 7% 和 6%，求該項(xiàng)目的以美元表示的 NPV。 以外幣表示的 WACC ? 令 rDM = 馬克的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? r$ =美元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 設(shè) r*DM = 馬克的 WACC ? r*$ =美元的 WACC，則： %11111***$*$????????DMDMDMDMrrrrrr外幣表示的 NPV ? ?? ? ? ?130 35130 35130 3580321DMDMDMDMDMNPVDM??????以美元表示的 NPV ? 用即期匯率 $的 NPV轉(zhuǎn)換成美元 ? NPV (美元 ) = DM ($ /DM) = $百萬(wàn) 預(yù)測(cè)外匯匯率 ? 利用利率平價(jià)和預(yù)期理論，預(yù)測(cè)一年后的即期匯率為： ? ?? ?? ? DMsEsEsEsfsrrDI FDI FDI FDI FDI FDI FUSDM/615 $11??????預(yù)測(cè)外匯匯率 ? 利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，預(yù)計(jì)德國(guó)的通貨膨脹率為 ： E iE isE sE iE iDMUSD IFD IFDMDM1111 041 601 61511 3 028%?????? ?....預(yù)測(cè)外匯匯率 ? 利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，預(yù)計(jì)未來(lái) t年的即期利率為 ： ? ?? ? ? ?? ?tDMUSDI FDI F iEiEstsE?????????11第 2年的預(yù)計(jì)即期匯率為 $第 3年的預(yù)計(jì)即期匯率為 $將馬克現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成美元現(xiàn)金流 年 0 1 2 3 AT CF DM 匯率 ($/DM) 80 35 35 35 AT CF $ $128 $ $ $ 美元表示的 NPV ? 項(xiàng)目按美元表示的現(xiàn)金流和 WACC（ % ） 計(jì)算的美元 NPV為： $12832??????NPV某些復(fù)雜情況 ? 缺少可轉(zhuǎn)換性 ?當(dāng)受規(guī)章等限制，當(dāng)?shù)刎泿挪荒芡耆D(zhuǎn)換成本國(guó)貨幣時(shí)，只有可轉(zhuǎn)換成本國(guó)貨幣的金額才可用來(lái)計(jì)算 NPV ?被剝奪風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)存在時(shí)，會(huì)降低預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量，并必須要反映在 NPV中 ? 外國(guó)稅收 ?外國(guó)和本國(guó)的增量稅款必須要反映在 NPV中 資本預(yù)算過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ? 政治風(fēng)險(xiǎn)可能與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在，需要調(diào)高貼現(xiàn)率 ? 因?yàn)閲?guó)際多角化經(jīng)營(yíng)可適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)，需調(diào)低貼現(xiàn)率