【正文】 京育英信息技術(shù)有限公司業(yè)務(wù)平臺包括 K12教育網(wǎng)、 K12教育資源庫、 K12全系列教育軟件、 K12校園網(wǎng)等服務(wù)領(lǐng)域。 育英網(wǎng)擁有 300多萬一線教師和網(wǎng)友用戶，已經(jīng)成為全國最大的網(wǎng)上教育資源集散地和全國最大的基礎(chǔ)教育門戶網(wǎng)站。 育英網(wǎng)將自己定位于 “ 中國中小學(xué)教育信息化服務(wù)提供者 ” ，為學(xué)校、教育局、教師、學(xué)生提供一流的產(chǎn)品與服務(wù)。 （ 1）企業(yè)概況二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資 與主業(yè)不相關(guān)的投資 K12教育網(wǎng)74和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD.A、該公司在業(yè)內(nèi)有一定地位 ,擁有大量的用戶；B、行業(yè)整體不景氣；C、該公司財務(wù)狀況處于維持狀態(tài) ,凈資產(chǎn)為負(fù)值 ,從法律意義上講,已處于破產(chǎn)范疇；D、從管理角度看 ,該公司處于正常范圍；E、員工心態(tài)基本穩(wěn)定。（ 2）初步結(jié)論二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資 與主業(yè)不相關(guān)的投資 K12教育網(wǎng)75和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD. 寧波聯(lián)合集團(tuán)股份有限公司成立于 1988年 5月，由寧波經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會、中國五金礦產(chǎn)進(jìn)出口總公司、中國機(jī)械進(jìn)出口總公司三方出資組建，注冊資本為人民幣 1億元。公司的主營業(yè)務(wù)為高新技術(shù)開發(fā)，能源、交通、通訊項目及市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營；實業(yè)項目投資；國內(nèi)貿(mào)易；技術(shù)咨詢等。 1993年 11月，公司以定向募集的方式改制為股份有限公司。 1997年 3月，對外公開發(fā)行社會公眾股，并于當(dāng)年 4月在上海證券交易所掛牌上市。 寧波聯(lián)合 ” 現(xiàn)直接控股熱電、賓館、房地產(chǎn)、外貿(mào)等十一家企業(yè)，并在生物醫(yī)藥高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域構(gòu)筑了生產(chǎn)、批發(fā)、零售一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈。 五礦發(fā)展寧波聯(lián)合%股權(quán)寧波經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股有限公司中國機(jī)械進(jìn)出口（集團(tuán)）有限公司%股權(quán) %股權(quán)其他社會法人股%股權(quán)（ 1）企業(yè)概況二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資 與主業(yè)不相關(guān)的投資 寧波聯(lián)合76和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD.A、該公司總體上盈利能力一般；B、管理上五礦發(fā)展對其沒有控制能力；C、從產(chǎn)業(yè)角度講 ,該公司主營業(yè)務(wù)房地產(chǎn)與五礦發(fā)展主業(yè)相關(guān)性較小。D、歷史上曾從該公司分過紅 ,有一定的回報。（ 2）初步結(jié)論二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資 與主業(yè)不相關(guān)的投資 寧波聯(lián)合77和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD. 北京市西單商場股份有限公司是中國著名的大型綜合性商業(yè)企業(yè)。自 1986年起年銷售額 15次排名北京市單體店第一，獲得 “ 全國百家最大規(guī)模、最佳效益零售商店 ” 、 “ 全國百家最大零售企業(yè) ” 、 “ 全國商業(yè)百強(qiáng)企業(yè) ” 、 “ 中國商業(yè)名牌企業(yè) ” 和 “ 重合同守信用單位 ” 等眾多榮譽(yù)稱號。（ 1）企業(yè)概況二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資 與主業(yè)不相關(guān)的投資 西單商場注： 2023年數(shù)據(jù)78和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD.A、百貨業(yè)屬于競爭激烈行業(yè) ,未來前景不是很樂觀；B、五礦在該公司投資的股份比例較小，僅占其總股份的 %.且投資額度不大 ,基本無管控能力；C、五礦發(fā)展在西單商場的投資屬于純粹的財務(wù)性投資，沒有形成與五礦發(fā)展戰(zhàn)略協(xié)同的作用。（ 2）初步結(jié)論二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資 與主業(yè)不相關(guān)的投資 西單商場79和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD. 大鵬證券有限責(zé)任公司成立于 1993年 7月，注冊資金 2億元，屬地方性證券公司， 1995年增資至 5億元，成為全國性綜合類券商，在全國設(shè)有30家證券營業(yè)部。主營業(yè)務(wù)為：證券經(jīng)濟(jì)、投資銀行及證券投資等。 該公司共有 44家股東，公司主要股東為：五礦發(fā)展股份有限公司、深圳金策實業(yè)有限公司、深圳兆富投資股份有限公司、中國航天科技集團(tuán)公司、中國北方工業(yè)公司、河南省電力公司等。上述 13家公司在該公司的股份均為 %。 五礦發(fā)展于 1999年底投資（ 8280萬元）參股大鵬證券，持股 6600萬股 .（ 1）企業(yè)概況二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資 與主業(yè)不相關(guān)的投資 大鵬證券80和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD.A、目前 ,證券業(yè)屬于市場環(huán)境不好，競爭激烈，需要重新洗牌的產(chǎn)業(yè)；B、五礦對該公司無管控能力；C、該公司股權(quán)極度分散，純粹由經(jīng)營者控制；D、大鵬證券本身業(yè)績、管理及在行業(yè)內(nèi)的地位等均處于下滑階段；E、歷史上曾經(jīng)給五礦發(fā)展分過紅 .有一定的投資回報，但 2023年以后未分紅。（ 2）初步結(jié)論二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資 與主業(yè)不相關(guān)的投資 大鵬證券81和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD. 中國鋼鐵交易網(wǎng)（簡稱中鋼網(wǎng)）是由五礦發(fā)展于 2023年 11月正式合資創(chuàng)建的，主要致力于提供鋼鐵行業(yè)以及相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)廠商、貿(mào)易商、經(jīng)營者、決策者的全方位的信息服務(wù)業(yè)務(wù) . 目前 ,該公司是目前國內(nèi)最大的從事鋼鐵及相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)出口信息咨詢服務(wù)的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)公司。 中國鋼鐵網(wǎng)交易項下由兩個合資公司運營，北京金博潤科技有限公司和北京威銘網(wǎng)資訊技術(shù)有限公司。 公司 2023年營業(yè)收入 6,835萬元（包括信息服務(wù)費收入 ），銷售利潤 325萬元，凈利潤 ，開始實現(xiàn)了扭虧。與主業(yè)相關(guān)的投資 — 中國鋼鐵網(wǎng)五礦發(fā)展 香港金屬電子交易所 五礦發(fā)展北京金干線運輸科技公司北京威銘網(wǎng)資訊技術(shù)有限公司 北京金博潤科技有限公司中國鋼鐵交易網(wǎng)50%股權(quán) 50%股權(quán)50%股權(quán)50%股權(quán)注冊資本 408萬美元 注冊資本 108萬人民幣（ 1）企業(yè)概況二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資82和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD. A、由于中國電子商務(wù)的外部環(huán)境不成熟 , 中鋼網(wǎng)網(wǎng)上鋼鐵交易業(yè)務(wù)只是處于萌芽狀態(tài) ,大部分業(yè)務(wù)屬于網(wǎng)下交易 ,經(jīng)營狀況基本處于維持狀態(tài)； B、中國鋼鐵流通電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)三大知名平臺之一 .創(chuàng)造了一定的行業(yè)品牌效應(yīng)； C、沒有實現(xiàn)平臺在五礦內(nèi)外部信息共享的協(xié)同效應(yīng)； D、中國鋼鐵網(wǎng)的投資雖然也屬于高科技風(fēng)險性投資，但從投資戰(zhàn)略的角度看 , 鋼鐵交易的信息服務(wù)和電子商務(wù)具有重要的投資價值。 （ 2）初步結(jié)論二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資與主業(yè)相關(guān)的投資 — 中國鋼鐵網(wǎng)83和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD.主要結(jié)論五礦多元產(chǎn)業(yè)投資大體可分為兩類：（ 1）與主業(yè)不相關(guān)的投資：主要是指香格里拉飯店、 K12教育網(wǎng)、騰龍科技信息、寧波聯(lián)合、西單商場和大鵬證券等多元企業(yè)；（ 2）與主業(yè)相關(guān)的投資：主要是指與鋼鐵主業(yè)相關(guān)的企業(yè)，如中鋼網(wǎng)等； 對于多元產(chǎn)業(yè)企業(yè)，五礦發(fā)展應(yīng)該分門別類，根據(jù)具體情況分別進(jìn)行個案處理，以提高公司財務(wù)指標(biāo)，增加現(xiàn)金流，聚焦五礦發(fā)展的主業(yè)投資。二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 多元產(chǎn)業(yè)投資84和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD.目錄前言一、五礦發(fā)展歷史與企業(yè)文化二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差引言鋼鐵原料環(huán)節(jié)的現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差鋼鐵流通環(huán)節(jié)的現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差多元產(chǎn)業(yè)投資的現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差五礦發(fā)展的綜合素質(zhì)與投資能力五礦發(fā)展的戰(zhàn)略與現(xiàn)實總體評價三、 五礦發(fā)展的投資研究方向附件：世界及中國鋼鐵業(yè)態(tài)趨勢85和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD.五礦發(fā)展的財務(wù)素質(zhì)研究模型現(xiàn)金流量經(jīng)營能力資本結(jié)構(gòu)償債能力 綜合素質(zhì)盈利能力二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 綜合素質(zhì)與投資能力86和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD. 從盈利能力看五礦發(fā)展的財務(wù)素質(zhì) 五礦發(fā)展的利潤水平總體上呈上升態(tài)勢，表現(xiàn)出較好的預(yù)期，但利潤的增長明顯低于收入的增長幅度。目前，五礦發(fā)展的潛能和核心能力沒有完全培育起來。五礦發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能否到位，是決定五礦發(fā)展未來能否持續(xù)高速增長的關(guān)鍵。二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 綜合素質(zhì)與投資能力87和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD.二、五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 綜合素質(zhì)與投資能力 從償債能力看五礦發(fā)展的財務(wù)素質(zhì) 公司的償債能力明顯減弱。截止 2023年，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過 90%，盈利能力指標(biāo)與 2023年相比有所下降，公司主營業(yè)務(wù)利潤率、成本費用利潤率、銷售凈利潤率有較大幅度下降。由于銷售規(guī)模的大幅度增加，公司凈資產(chǎn)收益率仍然有大幅度提高。另外，在運營能力方面，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高，但存貨周轉(zhuǎn)率比上年下降。 從資本結(jié)構(gòu)看五礦發(fā)展的財務(wù)素質(zhì) 從 1998年唯一一次配股后的發(fā)展趨勢看，隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)張，公司償債能力逐年下降，除凈資產(chǎn)收益率以外的盈利能力指標(biāo)也呈下降趨勢。公司主營業(yè)務(wù)收入的 95%以上為批發(fā)貿(mào)易，由于銷售規(guī)模擴(kuò)張對增量資金的需求大于利潤增長，公司只能依靠增加負(fù)債來維護(hù)正常經(jīng)營。而在日趨激烈的市場競爭環(huán)境下，通過薄利多銷來迅速擴(kuò)大市場占有率，盡管主營業(yè)務(wù)利潤率、本成費用利潤率、銷售凈利潤率等盈利能力指標(biāo)有所下降，但凈資產(chǎn)收益率和凈利潤保持穩(wěn)定增長，如果這種趨勢能夠保持，公司就能夠持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。 我們認(rèn)為，公司的財務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率上，一是目前的負(fù)債率過高；二是負(fù)債增加過快，公司財務(wù)管理的首要目標(biāo)是降低過高的負(fù)債比率。88和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD.二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 綜合素質(zhì)與投資能力 從經(jīng)營能力看五礦發(fā)展的財務(wù)素質(zhì) 由于國內(nèi)外市場對鋼鐵及原材料需求的增加，近期內(nèi)如果國家的金融政策不會出現(xiàn)大的調(diào)整，匯率能夠保持穩(wěn)定，則對五礦發(fā)展的經(jīng)營能力不會出現(xiàn)較大影響。反之，市場風(fēng)險會隨之放大。表 1： 1997年到 2023年度公司主要經(jīng)營數(shù)據(jù)——————————————————————— —總經(jīng)營額 主營業(yè)務(wù)收入 凈利潤——————————————年 度 (百萬美元 ) (百萬元 ) (百萬元 )每股收益 (元）1997年 1998年 1999年 2023年 2023年 2023年 2023年 ————————————————————————資料 來源：五礦發(fā)展定期報告。89和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD. 從現(xiàn)金流量看五礦發(fā)展的財務(wù)素質(zhì)： 隨著公司主營業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，公司存貨、銀行短期借款和應(yīng)收帳款的增長很快，增幅均超過主營收入的增幅；資產(chǎn)負(fù)債率由 2023年末的%上升至 2023年末的 %， 2023年末再次上升至約 90%； 2023年末和 2023年二季度報表顯示其經(jīng)營活動現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)數(shù)。 我們認(rèn)為在鋼材價格高位盤整的預(yù)期下，公司不應(yīng)再增加存貨比例，對應(yīng)收帳款應(yīng)采取必要的防范壞帳措施，資產(chǎn)負(fù)債率降至 70%左右的水平較為適宜，同時應(yīng)力爭使經(jīng)營活動現(xiàn)金流為正。 總 之，五礦發(fā)展的現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債率同時出現(xiàn)紅燈，應(yīng)該引起高度重視。二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 綜合素質(zhì)與投資能力90和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD.股東回報運營風(fēng)險市場表現(xiàn)公司治理 綜合評價融資功能五礦發(fā)展的金融素質(zhì)研究模型二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 綜合素質(zhì)與投資能力91和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司HJ VANGUARD RESEARCH AND CONSULTING CO.,LTD. 從公司治理角度看五礦發(fā)展的金融素質(zhì)二、 五礦發(fā)展現(xiàn)狀與系統(tǒng)偏差 —— 綜合素質(zhì)與投資能力 五礦發(fā)展為了上市由兩個業(yè)務(wù)板塊和單元重組而成 ,遵循