【正文】 IP0中對(duì)發(fā)行價(jià)格的影響，就必須先了解IPO的定價(jià)過程，從而知道自己的企業(yè)應(yīng)如何才能獲得更好的發(fā)行價(jià)格和盡可能地增加融資額度。 1． IPO如何定價(jià) 從 2023年開始，我國(guó)的新股定價(jià)開始采用詢價(jià)制。在詢價(jià)制下，新股價(jià)格的確定一般分為兩步： （ 1）用模型對(duì)即將 IPO的股票價(jià)格進(jìn)行估值 估值的主要目的在于為股票定價(jià)提供基礎(chǔ)。國(guó)際上較為常用的估值模型有現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和可比公司市盈率模型。 ①現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。其公式如下： ∞ CFi V = ∑ ——— i=0 (1+r)i 式中： V是企業(yè)價(jià)值： CFi是第 i期企業(yè)現(xiàn)金流量： r是折現(xiàn)率。 在實(shí)踐中，未來期間的現(xiàn)金流估計(jì)和貼現(xiàn)率的確定是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的兩個(gè)關(guān)鍵要素?，F(xiàn)金流由三個(gè)部分組成，分別為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本增加。其簡(jiǎn)化的計(jì)算公式分別為： 現(xiàn)金流 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一資本性支出一凈營(yíng)運(yùn)資本增加 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 =銷售收入一付現(xiàn)成本一所得稅 =凈利潤(rùn) +折舊 資本性支出 =出售固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流入一購(gòu)買固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出 凈營(yíng)運(yùn)資本增加 =營(yíng)運(yùn)資金的投入變動(dòng) =（流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債）期末一（流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng) 負(fù)債）期初 ②可比市盈率模型。在實(shí)際操作中，可比市盈率模型也被經(jīng)常采用。其基本公式如下： 股票發(fā)行基準(zhǔn)價(jià) =發(fā)行市盈率每股凈利潤(rùn) 式中： 發(fā)行市盈率可以是相似企業(yè)的市盈率水平， Y以是行業(yè)的平均市盈率水平； 每股凈利潤(rùn)是指 IPO企業(yè)的每股凈利潤(rùn)水平。 我們同樣以下面的這個(gè)簡(jiǎn)單案例來說明可比市盈率模型的使用。 案例 M企業(yè)欲進(jìn)行 IPO，現(xiàn)采用可比市盈率模型估計(jì)其內(nèi)在價(jià)值。假設(shè)股票市場(chǎng)上相同行業(yè)企業(yè)的平均市盈率水平是 25倍， M企業(yè) IPO前的每股凈利潤(rùn)是 1元／股，則可據(jù)此估計(jì)該企業(yè)的股票價(jià)格為： 股票發(fā)行基準(zhǔn)價(jià) =發(fā)行市盈率 X每股凈利潤(rùn) =25 1元／股 =25元／股 （ 2）詢價(jià)和競(jìng)價(jià)以獲得發(fā)行股票市場(chǎng)價(jià)格 這個(gè)過程一般由發(fā)行人、承銷商、主要的機(jī)構(gòu)投資者共同完成。發(fā)行人和承銷商以在上一個(gè)階段中估計(jì)出的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)，向機(jī)構(gòu)投資者、散戶詢價(jià)并推介，在獲得他們對(duì)企業(yè)定價(jià)的信息后，不斷修正定價(jià)，最后根據(jù)累計(jì)訂單確定最終的發(fā)行價(jià)格。這一過程的最終目標(biāo)是使價(jià)格的確定盡可能市場(chǎng)化。一般情況下，它須由如下三個(gè)一環(huán)節(jié)構(gòu)成： ①路演推介。主要是讓有意愿投資企業(yè)的投資者更充分地了解企業(yè)的信息。 ②向機(jī)構(gòu)投資者和散戶詢價(jià)。獲得對(duì)企業(yè)股票的需求信息后，修正股票價(jià)格，確定股票價(jià)格發(fā)行區(qū)間。 ③競(jìng)價(jià)申購(gòu)。由承銷機(jī)構(gòu)承銷后確定低價(jià)，由投資者競(jìng)價(jià)產(chǎn)生發(fā)行價(jià)。 2．如何獲得 IPO的高價(jià)格 了解了 IP0的定價(jià)過程后，緊跟其后的問題就是你的企業(yè)該怎么做才能獲得更高的 IP0價(jià)格，以獲得更多的融資。這時(shí)，總經(jīng)理們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面： 第一，正如玖龍紙業(yè)的張茵所做的，總經(jīng)理們要盡量提高企業(yè)的利潤(rùn)水平。無論是采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的定價(jià)模型進(jìn)行估值，還是采用可比市盈率模型進(jìn)行估值，企業(yè)的利潤(rùn)是 IP0定價(jià)的重要影響因素。企業(yè)的利潤(rùn)越高，現(xiàn)金流水平越高，IP0定價(jià)就越高。 第二，企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及債務(wù)結(jié)構(gòu)不僅會(huì)影響到利潤(rùn)水平，而且也會(huì)影響到市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的預(yù)期。因此在 IP0前，在承銷商和其他中介機(jī)構(gòu)的幫助下，你的企業(yè)應(yīng)適當(dāng)重組，以調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及債務(wù)結(jié)構(gòu)。在這些調(diào)整中，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是最重要的，因?yàn)樗欣谛纬珊诵母?jìng)爭(zhēng)力，并且它決定了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也能影響到資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 第三，良好的公司治理能夠向市場(chǎng)傳遞企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)的信號(hào)和決心，能提高市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的預(yù)期，最終提高 IP0定價(jià)。記住，良好的公司治理包括：合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立的董事會(huì)、有效的高管激勵(lì)機(jī)制以及透明的信息披露。 【總結(jié)】為了獲得更高的 IPO定價(jià)，我們需要做到以下兩點(diǎn)： 第一，了解 IPO定價(jià)的基本原理。 第二，根據(jù)定價(jià)原理適當(dāng)重組企業(yè)業(yè)務(wù)，調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債，加強(qiáng)公司治理，以提高利潤(rùn)率和市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期，最終達(dá)到提高 IPO價(jià)格的目的。 三、 長(zhǎng)青之法 ——企業(yè)上市后的征程 （一） 信息披露 （二） 公司規(guī)范治理 （三） 解讀編制年報(bào) （四） 并購(gòu)重組 （五） 國(guó)際板及境內(nèi)外再融資再上市 （六） 特別處理 （七） 暫停上市 （八） 終止上市 （九） 股份轉(zhuǎn)讓 四、助推之策 ——政府在企業(yè)上市中的作為 企業(yè)上市是一項(xiàng)系統(tǒng)工程 ,涉及面廣 ,能否成功 ,進(jìn)程快慢 ,一方面取決于企業(yè)自身素質(zhì)和中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)；另一方面還取決于當(dāng)?shù)卣闹匾暢潭群凸ぷ髁Χ?。從企業(yè)上市工作的實(shí)踐來看 ,政府在企業(yè)上市工作中的作為主要有五方面： （一）做好培訓(xùn)引導(dǎo) （二）研究制定優(yōu)惠政策 （三）分類指導(dǎo)重點(diǎn)突破 （四）推薦中介機(jī)構(gòu) （五）幫助解決歷史遺留問題 （一）做好培訓(xùn)引導(dǎo) 在上市初期 ,企業(yè)有兩種比較常見的想法 ,一是認(rèn)為上市高不可攀，周期長(zhǎng)、成本高，涉及問題廣，不確定因素多，怕投入過大，結(jié)果上不了市，得不償失 ,因而“不敢上”；二是認(rèn)為上不上市一樣發(fā)展，重產(chǎn)品、輕資本，現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)資金豐、效益好，且上市規(guī)范要求高、監(jiān)管嚴(yán)，太透明，因而“不愿上”。 針對(duì)這些疑慮，作為政府就要搞好宣傳，提高認(rèn)識(shí)。一要組織培訓(xùn)。通過舉辦各種學(xué)習(xí)班，聘請(qǐng)證監(jiān)會(huì)、滬深交易所及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的專家現(xiàn)場(chǎng)授課，解讀上市知識(shí) , 普及上市要領(lǐng)，打消上市疑慮；二要典型引路。通過走出去請(qǐng)進(jìn)來，請(qǐng)已上市的企業(yè)家現(xiàn)身說法介紹成功上市的體會(huì)、上市前后的發(fā)展對(duì)比，激發(fā)企業(yè)的上市欲望，堅(jiān)定上市信念。三要營(yíng)造環(huán)境。充分利用報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)、廣播電視等媒體 ,宣傳企業(yè)上市好處 ,及時(shí)傳遞上市的最新政策信息 , 營(yíng)造“議上市、爭(zhēng)上市、快上市”的濃厚氛圍。 （二）研究制定優(yōu)惠政策 政策是撬動(dòng)企業(yè)上市的重要杠桿之一 ,近年來 ,各地政府為鼓勵(lì)本地企業(yè)上市都相繼出臺(tái)了一系列的鼓勵(lì)措施。為了減輕企業(yè)負(fù)擔(dān) ,也為了降低企業(yè)上市風(fēng)險(xiǎn) ,讓擬上市企業(yè)不吃虧 ,從而調(diào)動(dòng)企業(yè)的上市積極性 ,當(dāng)?shù)卣畱?yīng)從財(cái)稅扶持、資金獎(jiǎng)勵(lì)、項(xiàng)目申報(bào)、用地傾斜、人才引進(jìn)和培養(yǎng)等方面制定優(yōu)惠政策。凡達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)或被認(rèn)定為擬上市企業(yè)的 ,即可申請(qǐng)享受相應(yīng)的配套政策。同時(shí)設(shè)立上市引導(dǎo)獎(jiǎng)勵(lì)基金 ,按照培育、股改、輔導(dǎo)、申報(bào)、審核與發(fā)行六個(gè)階段 ,對(duì)上市企業(yè)實(shí)行分階段獎(jiǎng)勵(lì) 。 （三）分類指導(dǎo)重點(diǎn)突破 作為政府在企業(yè)上市中不能眉毛胡子一把抓 ,要分清主次。一要明確重點(diǎn)企業(yè)。對(duì)那些具備上市條件 ,有主體資格、獨(dú)立規(guī)范、尤其財(cái)務(wù)指標(biāo)符合的企業(yè)要作為培育推介重點(diǎn) ,力爭(zhēng)早日掛牌上市。二要加強(qiáng)分類指導(dǎo)。按照“推介一批、股改一批、培育一批”推進(jìn)戰(zhàn)略 ,對(duì)已完成股改的企業(yè) ,要督促券商內(nèi)核立項(xiàng) ,向省證監(jiān)局申請(qǐng)輔導(dǎo)并及時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)上市材料 。對(duì)與券商等中介機(jī)構(gòu)簽訂上市合作協(xié)議 ,步入操作階段但尚未完成股改的企業(yè) ,要幫助解決股改難題 ,落實(shí)政策 ,掃除股改阻礙 。對(duì)基本滿足條件或有成長(zhǎng)潛力的企業(yè) ,要會(huì)同券商等中介機(jī)構(gòu) ,幫助其規(guī)范運(yùn)作 ,提高盈利能力 ,盡早進(jìn)入上市實(shí)質(zhì)性運(yùn)作。 三要多渠道促上市。實(shí)現(xiàn)境內(nèi)境外并舉 ,在選擇上市地點(diǎn)時(shí) ,主要考慮企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)定位、交易所與投資者的偏好 ,以及市場(chǎng)的籌資能力、維護(hù)成本等因素。一般來講 ,企業(yè)若無特別需要 ,我們認(rèn)為國(guó)內(nèi) A股市場(chǎng)是最為理想的場(chǎng)所。 （四）推薦中介機(jī)構(gòu) 根據(jù)《公司法》、《證券法》等相關(guān)規(guī)定 ,企業(yè)在公開發(fā)行股票并上市的過程中 ,必須選擇有資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu) ,如證券公司 (又稱保薦機(jī)構(gòu)或券商 )、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所及評(píng)估師事務(wù)所開展專業(yè)服務(wù) ,出具相關(guān)意見 ,并構(gòu)成為發(fā)行上市申報(bào)材料的主要組成部分。有人說 ,選擇好的中介機(jī)構(gòu) ,等于上市工作成功了一半?？梢哉f選擇到“合適”的中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)改制上市過程中最為重要的一項(xiàng)工作。政府可根據(jù)“資質(zhì)原則、門當(dāng)戶對(duì)、費(fèi)用合理、招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)、任務(wù)明確”等原則 ,向企業(yè)推薦中介 ,幫助選好券商、會(huì)計(jì)所、律師所 ,力爭(zhēng)做到“一定終身”。 （五）幫助解決歷史遺留問題 證監(jiān)會(huì)規(guī)定 ,企業(yè)上市申報(bào)前 ,必須由省級(jí)政府向國(guó)家證監(jiān)會(huì)出具相關(guān)確認(rèn)函 ,而這樣的確認(rèn)函是企業(yè)所在地的縣政府 → 市政府 → 市省政府逐級(jí)出具的。這種確認(rèn)函實(shí)際上是一種免責(zé)承諾 ,因?yàn)槠髽I(yè)上市有許多問題需要解決 ,尤其是國(guó)有轉(zhuǎn)民營(yíng)的企業(yè) ,比如企業(yè)歷次改制轉(zhuǎn)讓的規(guī)范性及資料完備性、國(guó)有資產(chǎn)是否流失、收購(gòu)股權(quán)需要補(bǔ)稅等問題。要解決這些問題 ,只有依靠當(dāng)?shù)馗骷?jí)政府。可以毫不夸張地說 ,任何一個(gè)企業(yè)上市都離不開當(dāng)?shù)卣膸椭蛥f(xié)調(diào) ,也只有在政府的支持下 ,企業(yè)才能做到合法、合規(guī)、合理 ,才能做到上市無瑕疵 ,發(fā)行無障礙。 此外 ,政府還應(yīng)指導(dǎo)企業(yè)編制和落實(shí)募投項(xiàng)目 ,保證募集資金投入項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策 ,有良好的發(fā)展前景 ,有較好的效益回報(bào)等等。 參考文獻(xiàn)： 1．上海證券交易所上市公司部編，《證券法規(guī)匯編》， 2023年 3月～ 2023年 2月。 2．《中華人民共和國(guó)公司法》（ 2023年修正）， 2023年 1月 1日起開始施行。 3．《中華人民共和國(guó)證券法》（ 2023年修正）， 2023年 1月 1日起開始施行。 4．財(cái)政部，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 ——基本準(zhǔn)則（ 2023）》。 5．《上海證券交易所股票上市規(guī)則》。 6．《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》。 7．《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。 8．胡志穎．總經(jīng)理上市一本通 [M]．廣東：廣東省出版集團(tuán)、廣東經(jīng)濟(jì)出版 2023． 9．王連娟，龍成鳳，孫琦．民營(yíng)企業(yè)上市實(shí)務(wù)與案例 [M]．北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2023． 10．張朝元，余波，丁旭．企業(yè)上市前的改制重組 [M]．北京：中國(guó)金融出版社，2023． 11．周紅．企業(yè)上市全程指引（第二版） [M]．北京：中信出版社， 2023． 12． 企業(yè)上市前的準(zhǔn)備工作 《投融界》 2023年 05月 07日 [引用日期 20231217] ． 參考網(wǎng)站： 。 。 。 。 。 。 。 。 謝謝大家