【正文】 IP0中對發(fā)行價格的影響，就必須先了解IPO的定價過程，從而知道自己的企業(yè)應如何才能獲得更好的發(fā)行價格和盡可能地增加融資額度。 1． IPO如何定價 從 2023年開始，我國的新股定價開始采用詢價制。在詢價制下，新股價格的確定一般分為兩步： （ 1）用模型對即將 IPO的股票價格進行估值 估值的主要目的在于為股票定價提供基礎。國際上較為常用的估值模型有現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和可比公司市盈率模型。 ①現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。其公式如下： ∞ CFi V = ∑ ——— i=0 (1+r)i 式中： V是企業(yè)價值： CFi是第 i期企業(yè)現(xiàn)金流量： r是折現(xiàn)率。 在實踐中，未來期間的現(xiàn)金流估計和貼現(xiàn)率的確定是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的兩個關鍵要素?，F(xiàn)金流由三個部分組成，分別為經(jīng)營現(xiàn)金流、資本性支出和凈營運資本增加。其簡化的計算公式分別為： 現(xiàn)金流 =經(jīng)營現(xiàn)金流一資本性支出一凈營運資本增加 經(jīng)營現(xiàn)金流 =銷售收入一付現(xiàn)成本一所得稅 =凈利潤 +折舊 資本性支出 =出售固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流入一購買固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出 凈營運資本增加 =營運資金的投入變動 =（流動資產(chǎn)一流動負債）期末一（流動資產(chǎn)一流動 負債）期初 ②可比市盈率模型。在實際操作中，可比市盈率模型也被經(jīng)常采用。其基本公式如下： 股票發(fā)行基準價 =發(fā)行市盈率每股凈利潤 式中： 發(fā)行市盈率可以是相似企業(yè)的市盈率水平， Y以是行業(yè)的平均市盈率水平； 每股凈利潤是指 IPO企業(yè)的每股凈利潤水平。 我們同樣以下面的這個簡單案例來說明可比市盈率模型的使用。 案例 M企業(yè)欲進行 IPO，現(xiàn)采用可比市盈率模型估計其內(nèi)在價值。假設股票市場上相同行業(yè)企業(yè)的平均市盈率水平是 25倍， M企業(yè) IPO前的每股凈利潤是 1元／股，則可據(jù)此估計該企業(yè)的股票價格為： 股票發(fā)行基準價 =發(fā)行市盈率 X每股凈利潤 =25 1元／股 =25元／股 （ 2）詢價和競價以獲得發(fā)行股票市場價格 這個過程一般由發(fā)行人、承銷商、主要的機構投資者共同完成。發(fā)行人和承銷商以在上一個階段中估計出的企業(yè)內(nèi)在價值為基礎，向機構投資者、散戶詢價并推介，在獲得他們對企業(yè)定價的信息后，不斷修正定價，最后根據(jù)累計訂單確定最終的發(fā)行價格。這一過程的最終目標是使價格的確定盡可能市場化。一般情況下，它須由如下三個一環(huán)節(jié)構成： ①路演推介。主要是讓有意愿投資企業(yè)的投資者更充分地了解企業(yè)的信息。 ②向機構投資者和散戶詢價。獲得對企業(yè)股票的需求信息后，修正股票價格，確定股票價格發(fā)行區(qū)間。 ③競價申購。由承銷機構承銷后確定低價，由投資者競價產(chǎn)生發(fā)行價。 2．如何獲得 IPO的高價格 了解了 IP0的定價過程后，緊跟其后的問題就是你的企業(yè)該怎么做才能獲得更高的 IP0價格，以獲得更多的融資。這時，總經(jīng)理們應該重點關注以下幾個方面： 第一，正如玖龍紙業(yè)的張茵所做的，總經(jīng)理們要盡量提高企業(yè)的利潤水平。無論是采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的定價模型進行估值，還是采用可比市盈率模型進行估值，企業(yè)的利潤是 IP0定價的重要影響因素。企業(yè)的利潤越高，現(xiàn)金流水平越高，IP0定價就越高。 第二，企業(yè)的業(yè)務結構、資產(chǎn)結構、資本結構以及債務結構不僅會影響到利潤水平，而且也會影響到市場對企業(yè)的預期。因此在 IP0前，在承銷商和其他中介機構的幫助下，你的企業(yè)應適當重組，以調(diào)整業(yè)務結構、資產(chǎn)結構、資本結構以及債務結構。在這些調(diào)整中，業(yè)務結構的調(diào)整是最重要的，因為它更有利于形成核心競爭力，并且它決定了資產(chǎn)結構的調(diào)整，也能影響到資本結構和債務結構的調(diào)整。 第三，良好的公司治理能夠向市場傳遞企業(yè)規(guī)范經(jīng)營的信號和決心，能提高市場對企業(yè)的預期，最終提高 IP0定價。記住，良好的公司治理包括：合理的股權結構、獨立的董事會、有效的高管激勵機制以及透明的信息披露。 【總結】為了獲得更高的 IPO定價，我們需要做到以下兩點： 第一，了解 IPO定價的基本原理。 第二，根據(jù)定價原理適當重組企業(yè)業(yè)務，調(diào)整資產(chǎn)和負債，加強公司治理，以提高利潤率和市場的價格預期，最終達到提高 IPO價格的目的。 三、 長青之法 ——企業(yè)上市后的征程 （一） 信息披露 （二） 公司規(guī)范治理 （三） 解讀編制年報 （四） 并購重組 （五） 國際板及境內(nèi)外再融資再上市 （六） 特別處理 （七） 暫停上市 （八） 終止上市 （九） 股份轉讓 四、助推之策 ——政府在企業(yè)上市中的作為 企業(yè)上市是一項系統(tǒng)工程 ,涉及面廣 ,能否成功 ,進程快慢 ,一方面取決于企業(yè)自身素質和中介機構的專業(yè)服務；另一方面還取決于當?shù)卣闹匾暢潭群凸ぷ髁Χ取钠髽I(yè)上市工作的實踐來看 ,政府在企業(yè)上市工作中的作為主要有五方面： （一）做好培訓引導 （二）研究制定優(yōu)惠政策 （三）分類指導重點突破 （四）推薦中介機構 （五）幫助解決歷史遺留問題 （一）做好培訓引導 在上市初期 ,企業(yè)有兩種比較常見的想法 ,一是認為上市高不可攀，周期長、成本高，涉及問題廣，不確定因素多，怕投入過大，結果上不了市，得不償失 ,因而“不敢上”；二是認為上不上市一樣發(fā)展，重產(chǎn)品、輕資本，現(xiàn)在經(jīng)營資金豐、效益好，且上市規(guī)范要求高、監(jiān)管嚴，太透明，因而“不愿上”。 針對這些疑慮，作為政府就要搞好宣傳，提高認識。一要組織培訓。通過舉辦各種學習班，聘請證監(jiān)會、滬深交易所及有關中介機構的專家現(xiàn)場授課，解讀上市知識 , 普及上市要領，打消上市疑慮；二要典型引路。通過走出去請進來，請已上市的企業(yè)家現(xiàn)身說法介紹成功上市的體會、上市前后的發(fā)展對比，激發(fā)企業(yè)的上市欲望，堅定上市信念。三要營造環(huán)境。充分利用報紙、網(wǎng)絡、廣播電視等媒體 ,宣傳企業(yè)上市好處 ,及時傳遞上市的最新政策信息 , 營造“議上市、爭上市、快上市”的濃厚氛圍。 （二）研究制定優(yōu)惠政策 政策是撬動企業(yè)上市的重要杠桿之一 ,近年來 ,各地政府為鼓勵本地企業(yè)上市都相繼出臺了一系列的鼓勵措施。為了減輕企業(yè)負擔 ,也為了降低企業(yè)上市風險 ,讓擬上市企業(yè)不吃虧 ,從而調(diào)動企業(yè)的上市積極性 ,當?shù)卣畱獜呢敹惙龀?、資金獎勵、項目申報、用地傾斜、人才引進和培養(yǎng)等方面制定優(yōu)惠政策。凡達到一定標準或被認定為擬上市企業(yè)的 ,即可申請享受相應的配套政策。同時設立上市引導獎勵基金 ,按照培育、股改、輔導、申報、審核與發(fā)行六個階段 ,對上市企業(yè)實行分階段獎勵 。 （三）分類指導重點突破 作為政府在企業(yè)上市中不能眉毛胡子一把抓 ,要分清主次。一要明確重點企業(yè)。對那些具備上市條件 ,有主體資格、獨立規(guī)范、尤其財務指標符合的企業(yè)要作為培育推介重點 ,力爭早日掛牌上市。二要加強分類指導。按照“推介一批、股改一批、培育一批”推進戰(zhàn)略 ,對已完成股改的企業(yè) ,要督促券商內(nèi)核立項 ,向省證監(jiān)局申請輔導并及時向中國證監(jiān)會申報上市材料 。對與券商等中介機構簽訂上市合作協(xié)議 ,步入操作階段但尚未完成股改的企業(yè) ,要幫助解決股改難題 ,落實政策 ,掃除股改阻礙 。對基本滿足條件或有成長潛力的企業(yè) ,要會同券商等中介機構 ,幫助其規(guī)范運作 ,提高盈利能力 ,盡早進入上市實質性運作。 三要多渠道促上市。實現(xiàn)境內(nèi)境外并舉 ,在選擇上市地點時 ,主要考慮企業(yè)的比較優(yōu)勢與市場定位、交易所與投資者的偏好 ,以及市場的籌資能力、維護成本等因素。一般來講 ,企業(yè)若無特別需要 ,我們認為國內(nèi) A股市場是最為理想的場所。 （四）推薦中介機構 根據(jù)《公司法》、《證券法》等相關規(guī)定 ,企業(yè)在公開發(fā)行股票并上市的過程中 ,必須選擇有資質的中介機構 ,如證券公司 (又稱保薦機構或券商 )、會計師事務所、律師事務所及評估師事務所開展專業(yè)服務 ,出具相關意見 ,并構成為發(fā)行上市申報材料的主要組成部分。有人說 ,選擇好的中介機構 ,等于上市工作成功了一半?？梢哉f選擇到“合適”的中介機構是企業(yè)改制上市過程中最為重要的一項工作。政府可根據(jù)“資質原則、門當戶對、費用合理、招標競爭、任務明確”等原則 ,向企業(yè)推薦中介 ,幫助選好券商、會計所、律師所 ,力爭做到“一定終身”。 （五）幫助解決歷史遺留問題 證監(jiān)會規(guī)定 ,企業(yè)上市申報前 ,必須由省級政府向國家證監(jiān)會出具相關確認函 ,而這樣的確認函是企業(yè)所在地的縣政府 → 市政府 → 市省政府逐級出具的。這種確認函實際上是一種免責承諾 ,因為企業(yè)上市有許多問題需要解決 ,尤其是國有轉民營的企業(yè) ,比如企業(yè)歷次改制轉讓的規(guī)范性及資料完備性、國有資產(chǎn)是否流失、收購股權需要補稅等問題。要解決這些問題 ,只有依靠當?shù)馗骷壵??？梢院敛豢鋸埖卣f ,任何一個企業(yè)上市都離不開當?shù)卣膸椭蛥f(xié)調(diào) ,也只有在政府的支持下 ,企業(yè)才能做到合法、合規(guī)、合理 ,才能做到上市無瑕疵 ,發(fā)行無障礙。 此外 ,政府還應指導企業(yè)編制和落實募投項目 ,保證募集資金投入項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策 ,有良好的發(fā)展前景 ,有較好的效益回報等等。 參考文獻： 1．上海證券交易所上市公司部編，《證券法規(guī)匯編》， 2023年 3月～ 2023年 2月。 2．《中華人民共和國公司法》（ 2023年修正）， 2023年 1月 1日起開始施行。 3．《中華人民共和國證券法》（ 2023年修正）， 2023年 1月 1日起開始施行。 4．財政部，《企業(yè)會計準則 ——基本準則（ 2023）》。 5．《上海證券交易所股票上市規(guī)則》。 6．《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》。 7．《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。 8．胡志穎．總經(jīng)理上市一本通 [M]．廣東：廣東省出版集團、廣東經(jīng)濟出版 2023． 9．王連娟，龍成鳳，孫琦．民營企業(yè)上市實務與案例 [M]．北京：中國人民大學出版社， 2023． 10．張朝元，余波，丁旭．企業(yè)上市前的改制重組 [M]．北京：中國金融出版社，2023． 11．周紅．企業(yè)上市全程指引（第二版） [M]．北京：中信出版社， 2023． 12． 企業(yè)上市前的準備工作 《投融界》 2023年 05月 07日 [引用日期 20231217] ． 參考網(wǎng)站： 。 。 。 。 。 。 。 。 謝謝大家