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【ppt精品課件】金融工程-ltcm-大學(xué)課件xxxx-資料下載頁

2025-01-05 09:55本頁面
  

【正文】 50M Ciena Tellabs)與美國、英國的國債互換利差和其它利差的空前擴(kuò)大合起來使公司虧損了大約 $550M。 3. 基金的資本約為 。因?yàn)橘Y本基數(shù)的下降,基金的杠桿比例現(xiàn)在高達(dá) 42 69 LTCM 大事記 —— 8月 23日,星期天 1. 基金一周來的大幅虧損第一次動(dòng)搖的公司主管們的信心 2. 主管們聚集在格林威治召開會(huì)議, ? 分析 基金的流動(dòng)資金的形勢 ? 商討下一步的行動(dòng)方案 ? 討論應(yīng)該怎樣以及何時(shí)把基金糟糕的業(yè)績告訴交易對手、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和基金投資者 70 LTCM 大事記 —— 籌資 1. LTCM從 8月 23日開始向多方求援,籌資異常困難 ? 巴菲特 ? 索羅斯 ? 摩根斯坦利 ? 美林銀行 2. 只有索羅斯和摩根先后答應(yīng)在 8月底有條件地提供 5億美元和 2億美元資金,后來由于基金的損失加大以及 3億美元缺口等原因,基金未能滿足他們的條件 71 LTCM 大事記 —— 8月 31日,星期一 1. 市場恐慌到了極點(diǎn) ? 香港金管局停止支持股市,恒生指數(shù)下跌 7% ? 道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌 512點(diǎn)( 6%),收于 7,539點(diǎn),自 7月中旬以來下跌了 19% 2. 股指的隱含波動(dòng)率高達(dá) 30%,投資級債券的信用利差從 133上漲到 162 72 LTCM 大事記 —— 8月 1. 基金一個(gè)月共損失了 44%的資本,達(dá) 19億美元。自年初以來基金損失了 52%的資本 ? 到 8月 31日,基金只剩下了 ? 基金的資產(chǎn)為 1,250億美元,杠桿比例為 55 2. 根據(jù)公司的觀點(diǎn),基金在 8月份的損失如此之大,自宇宙誕生以來也不應(yīng)發(fā)生一次 3. 從 8月份的情況來看,交易之間的相關(guān)系數(shù)幾乎等于 1 ? LTCM在每次賭博中都輸了,骰子不再是隨機(jī)地?cái)S出的 73 LTCM 大事記 —— 9月 1. 9月 21日,基金又損失了 ,主要原因是股市波動(dòng)率上升 2. 紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行由于擔(dān)心 LTCM的倒閉對整個(gè)金融市場造成太大的沖擊,于 9月 23日組織了一次緊急救援 ? 鼓勵(lì) 14家銀行向 LTCM投資 36億美元,換取基金 90%的股份。這些資金及時(shí)地避免了 LTCM及其基金倒閉 3. 到 9月 28日,基金的價(jià)值下跌到了 4億美元,損失高達(dá) 83% 74 LTCM 大事記 —— 謝幕! 1. 到 9月底,從年初算來,基金已經(jīng)損失了 92%的資本。 ? 在全部 44億美元的損失中, 19億美元屬于合伙人, 7億美元屬于瑞士聯(lián)合銀行 2. 44億美元損失中, 30億美元發(fā)生在兩類主要交易:利率互換與股票波動(dòng)率交易 3. 到 1999年底,所有資金都還給了投資者, LTCM公司與 LTCP基金正式終止 ? Meriwether 開始運(yùn)作另一只對沖基金 75 LTCM LTCM失敗的原因 ——Markowitz投資組合有效邊界模型 10年 BAA 10年期 無風(fēng)險(xiǎn) 公司債 國債 利率 期望收益率 (年 ) % % % 1997/12 波動(dòng)率 (月 ) % % 相關(guān)系數(shù) 199397 無風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn) 期望收益率(年 ) 波動(dòng)率 (年 ) 市場組合 $ $ 0 % % 最優(yōu)投資組合 $ $ $ % % 76 LTCM LTCM失敗的原因 ——Markowitz投資組合有效邊界模型 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%77 LTCM LTCM失敗的原因 ——Markowitz投資組合有效邊界模型 1. LTCM采用投資組合有效邊界模型進(jìn)行資產(chǎn)配置存在著重要缺陷: ? 模型結(jié)果對參數(shù)估計(jì)極其敏感,矩陣求逆的過程使收益率最大化還是使誤差最大化? ? 相關(guān)系數(shù)矩陣不是一成不變的 2. 采用同一個(gè)協(xié)放差矩陣做資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)度量是錯(cuò)誤的,會(huì)放大估計(jì)誤差 78 LTCM LTCM失敗的原因 ——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn) LTCM重要頭寸的風(fēng)險(xiǎn)狀況 波動(dòng)率 流動(dòng)性 利差互換交易 ( 國債空頭 ) 是 是 賣空波動(dòng)率 是 按揭貸款擔(dān)保債券 ( 進(jìn)行了對沖 ) 是 是 風(fēng)險(xiǎn)套利 是 79 LTCM LTCM失敗的原因 ——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn) 1. 從戰(zhàn)后的美國金融史來看,平均 810年就會(huì)出現(xiàn)一次災(zāi)難性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)事件 ? 1987年的股災(zāi)中, SP 500的波動(dòng)率接近 60% ? 1975年, SP 500的波動(dòng)率一度超過了 40% 2. 在出現(xiàn)這種災(zāi)難的時(shí)候,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)是緊密聯(lián)系在一起的 3. 從 80年代初就在所羅門兄弟公司摸爬滾打、親身經(jīng)歷了 87年股災(zāi)的 Meriwether 沒有發(fā)現(xiàn)公司的主要頭寸都存在嚴(yán)重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)的重大錯(cuò)誤讓人難以理解,甚至令人難以置信 80 LTCM LTCM失敗的原因 ——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn) 1. 從技術(shù)的角度來說,它的預(yù)測模型可能采用了類似于RiskMetrics 那樣的系統(tǒng),后者由于使用指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均方法預(yù)測收益率和波動(dòng)率、相關(guān)系數(shù),過去的事件在預(yù)測中的權(quán)重因子呈指數(shù)衰減,因此很快就被遺忘了 ? 災(zāi)難性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)平均要 810年才發(fā)生一次,幾乎可以肯定,這些風(fēng)險(xiǎn)沒有在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測中公正、全面地反映出來 81 LTCM LTCM失敗的原因 ——基金自身的規(guī)模問題 1. LTCM對自身的交易規(guī)模導(dǎo)致的流動(dòng)性問題的嚴(yán)重性估計(jì)不足 ? 1997年 12月,基金的利率互換頭寸為 6,970億美元,期貨為 4,710億美元,表外項(xiàng)目總頭寸達(dá)到了 12,000億美元,當(dāng)時(shí)全球表外項(xiàng)目名義本金超過了 1萬億美元的只有 6家銀行 ? 當(dāng)時(shí)全球利率互換總頭寸為 29萬億美元,基金占% ? 金融期貨總頭寸為 ,基金占 6% 2. 在交易商爭先恐后離市的時(shí)候,如此巨大的、流動(dòng)性差的頭寸當(dāng)然會(huì)成為沉重的包袱 ? 用 LTCM的合伙人的話來說,“我們的交易變得多么有吸引力啊,可就是誰也不要 ” 82 LTCM LTCM失敗的原因 ——正態(tài)分布假設(shè) 1. 1998年 5月左右 , LTCM聲稱其日波動(dòng)率目標(biāo)值為$45M, 就 48億美元股本來說 , 相當(dāng)于 15%的年波動(dòng)率 , 與 19781997年的 SP500的波動(dòng)率相吻合 2. 上述推斷假設(shè)波動(dòng)率為常數(shù) ? 波動(dòng)率是變化的,而且在動(dòng)蕩的時(shí)候變化很大 3. 它假設(shè)收益率呈正態(tài)分布。當(dāng)收益分布是對稱分布的時(shí)候,集中關(guān)注二階矩最有意義。但是,信用風(fēng)險(xiǎn)顯然不適用 ? 信用風(fēng)險(xiǎn)敏感工具多頭頭寸的收益分布類似于期權(quán)空頭頭寸,上升空間有限,而下行空間很大 ? 即使是對稱分布,其尾部也不能用正態(tài)分布來刻畫。對金融時(shí)間序列的實(shí)證研究表明,它們通常具有肥尾 83 LTCM LTCM失敗的原因 ——危機(jī)管理中的決策錯(cuò)誤 LTCM公司在危機(jī)之中所做的決策出現(xiàn)了重大錯(cuò)誤 1. 它沒有清理流動(dòng)性差的頭寸 , 而是出于對利潤的考慮清理掉了流動(dòng)性最好的投資 ? 由于基金的龐大規(guī)模 , 在危機(jī)出現(xiàn)以后清理流動(dòng)性差的頭寸將增加交易成本 , 降低基金的利潤 ? 當(dāng)市場參與者意識到 LTCM公司在清倉時(shí) , 其它參與者可能會(huì)全力清理類似頭寸 , 甚至建立相反的頭寸 , 期待利差進(jìn)一步擴(kuò)大 。 這種行動(dòng)將增加基金的損失 ? 大幅度削減基金的主要收斂交易可能被交易對手誤解為基金出現(xiàn)流動(dòng)性問題的信號 2. 公司在 8月底之前還多次增加在互換利差交易與波動(dòng)率交易商的頭寸 84 LTCM LTCM失敗的原因 ——總結(jié) 1. 公司對采用的資產(chǎn)配置模型的敏感性估計(jì)不足 2. 公司的風(fēng)險(xiǎn)度量出現(xiàn)了致命錯(cuò)誤。 8月份基金共損失了 17億美元,按照日標(biāo)準(zhǔn)差 $45M( 這是公司聲稱的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo))計(jì)算,相當(dāng)于出現(xiàn)了 。就正態(tài)分布來說,這樣的事件要 800萬億年 (相當(dāng)于宇宙生命的 4萬倍 )才發(fā)生一次。錯(cuò)誤包含幾個(gè)方面的內(nèi)容 ? 對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)嚴(yán)重不足 ? 對自身的規(guī)模產(chǎn)生的流動(dòng)性問題缺乏清醒的認(rèn)識 ? 公司假設(shè)基金的損益成正態(tài)分布是錯(cuò)誤的 3. 公司在危機(jī)之中所做的決策出現(xiàn)了重大錯(cuò)誤,這也是導(dǎo)致 LTCM最終幾乎倒閉的重要原因 85 LTCM 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH
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