【正文】 ? 以期貨買(mǎi)賣(mài)來(lái)保證 call期權(quán)的獲利： ? 在 LME期權(quán)的實(shí)際操作中，對(duì)于消費(fèi)者或投資者來(lái)說(shuō)，如果買(mǎi)入 call期權(quán)后，市場(chǎng)朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨鎖住利潤(rùn)。如：當(dāng) 5月 18日 LME銅價(jià)為 2900美元 /噸時(shí)，我們當(dāng)日買(mǎi)入 9月份到期的 LME1000噸 銅2800call期權(quán)，支付期權(quán)金為 200美元 /噸， 6月 8日 LME銅價(jià)暴漲至 3200美元，此時(shí)我們 2800call期權(quán)雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權(quán)則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤(rùn)。我們直接以 3200美元賣(mài)出 9月份到期的期貨，等待 9月份到期宣布日（當(dāng)然我們也可以來(lái)回進(jìn)行波段操作 range trading）。這樣， 32002800+200=200，獲利每噸 200美元。今年一季度以來(lái)，當(dāng)銅價(jià)一直 3000之上徘徊的時(shí)候，國(guó)外許多基金都以此種方式獲利。 買(mǎi)入 call，看漲，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨 58 交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi) /賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金 518 $2900 買(mǎi) call 1000噸 921 $2800 $200 68 $3200 賣(mài)期貨 1000噸 921 $3200 獲利 =32002800+200=200美元 /噸 例子列表如下 59 ? 以買(mǎi)入 call期權(quán)保護(hù)期貨： ? 同例：假設(shè) 5月 18日，我們以 2900美元 /噸的價(jià)格賣(mài)出 LME1000噸 三月期銅， 6月 8日 LME銅價(jià)再次漲回至 3150美元。為了防止價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，也為了保護(hù)我們 2900美元的空頭，此時(shí)我們可以買(mǎi)入 3200call期權(quán)。在確保 3200美元的價(jià)格能夠買(mǎi)回時(shí)候，我們針對(duì) 2900空頭可以根據(jù)市場(chǎng)的漲漲跌跌進(jìn)行來(lái)回操作。 ? 第三：我們可以在買(mǎi)進(jìn) call期權(quán)的同時(shí)，賣(mài)出三個(gè)月期貨或與期權(quán)相對(duì)應(yīng)的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點(diǎn)是：價(jià)格下跌時(shí)獲利無(wú)限，價(jià)格上漲時(shí)，有 call期權(quán)的保障。如：假設(shè) 5月 18日 LME銅價(jià)在 3000左右，當(dāng)日我們買(mǎi)進(jìn) 9月份到期的 1000噸銅 call期權(quán)（ 3000確定價(jià)），同時(shí)賣(mài)出 3000美元 /噸的期貨頭寸，隨著價(jià)格的漲漲跌跌，我們可以不用關(guān)注期權(quán)。假設(shè) 5月 18日至 9月 21日之間， LME銅價(jià)在 26503350之間徘徊，則我們可以根據(jù)預(yù)先買(mǎi)入的期貨和期權(quán)的價(jià)位進(jìn)行來(lái)回獲利操作。實(shí)際上，當(dāng)今年 23月份 LME銅價(jià)在 3200上下徘徊時(shí)，許多基金買(mǎi)入了 33003400call，然后當(dāng)銅價(jià)在 3300附近時(shí)大量賣(mài)出期貨。 買(mǎi)入 call，看漲，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨 60 交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi) /賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金 518 $3000 買(mǎi) call 1000噸 921 $3000 $200 518 $3000 賣(mài)期貨 1000噸 921 $3000 68 $3200 賣(mài)期貨 1000噸 921 $3200 假設(shè) 5月 18日至 9月 21日， LME銅價(jià)圍繞在 26503350之間，則據(jù)市場(chǎng)情況來(lái)回進(jìn)行期權(quán)和期貨操作交易以獲利。 例子列表如下 61 ? Sythetic Call— 買(mǎi)入遠(yuǎn)期同時(shí)買(mǎi)入一個(gè) put期權(quán)或賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨，同時(shí)賣(mài)出一個(gè) put期權(quán) ? 例如： ? 期貨市場(chǎng) 期權(quán)市場(chǎng) ? 買(mǎi) $3000 cu 買(mǎi) $3200 put =?short futures at $3200 ? 或賣(mài) $3000 cu 賣(mài) $2800put=?long futures at $2800 ? Sythetic Put— 賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨同時(shí)買(mǎi)入一個(gè) call期權(quán)，或買(mǎi)入期貨，同時(shí)賣(mài)出一個(gè) call期權(quán)。 ? 期貨市場(chǎng) 期權(quán)市場(chǎng) ? 賣(mài) $3000 cu 買(mǎi) $2800 call =?long futures at $2800 或 ? 買(mǎi) $3000 cu 賣(mài) $3200call=?short futures at $3200 LME Synthetic Option復(fù)式期權(quán) 62 ? Synthetic underlying— 買(mǎi)入一個(gè) call同時(shí)賣(mài)出一個(gè)put，或賣(mài)出一個(gè) call同時(shí)買(mǎi)入一個(gè) put。 Put和 call期權(quán)必須是同商品，相同到期日，相同的確定價(jià)格。此種期權(quán)與下面的高低副一致。 ? LME Synthetic Option復(fù)式期權(quán) 63 ? 何謂高低幅期權(quán) minmax option？ ? minmax option又成為 collar option。有時(shí)我們又稱(chēng)為零成本期權(quán) — Zero Cost Option。即所謂的高低幅期權(quán)，它指以較低或無(wú)成本來(lái)鎖定一個(gè)高低價(jià)格幅度。它包含同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出兩個(gè)期權(quán) — (put and call option),不同的確定價(jià)格，相同的交割期。由于這種期權(quán)包含著一買(mǎi)一賣(mài)，所以幾乎不用支付期權(quán)金或支付比通常期權(quán)更少的期權(quán)金。這也是目前 LME常用的期權(quán)。 ? 兩種具體交易方式： 1買(mǎi) put期權(quán)同時(shí)賣(mài)出 call期權(quán)，用賣(mài)出 call期權(quán)的權(quán)利金沖抵買(mǎi) put期權(quán)的權(quán)利金。 買(mǎi)入 call期權(quán)買(mǎi)同時(shí)賣(mài)出 put期權(quán)，一買(mǎi)一賣(mài)，購(gòu)買(mǎi)者支付零權(quán)利金或少量的權(quán)利金。 如何操作 Collar Option （ MinMax）期權(quán) 64 ? 舉例：假設(shè) 5月 18日， LME三月期貨銅價(jià)為 3000美元 /噸。某銅冶煉廠(chǎng)為了避免銅價(jià)進(jìn)一步下跌，冶煉廠(chǎng)買(mǎi)入銅 put期權(quán)，確定價(jià)格為 3000美元，同時(shí)賣(mài)出確定價(jià)格為 3200美元的 call期權(quán)，以上買(mǎi)賣(mài)數(shù)量均為 10000噸，到期日均為 2023年 12月份。 ? 列式如下： ? 買(mǎi)入 put期權(quán)，支付權(quán)利金 =$200 ? 賣(mài)出 call期權(quán)，得到權(quán)利金 =$200 ? 一買(mǎi)一賣(mài)的成本為零。 ? 假設(shè)到期日， LME銅價(jià)跌至 2600美元，則冶煉廠(chǎng)將宣布執(zhí)行 3000美元的 put期權(quán)，而 3200美元的 call期權(quán)也會(huì)因?yàn)闆](méi)有價(jià)值被宣布放棄。這樣一來(lái)，冶煉廠(chǎng)以無(wú)成本獲得了一個(gè)最低賣(mài)出價(jià)。當(dāng)然如果到期時(shí)， LME銅價(jià)漲至 3500美元，則冶煉廠(chǎng)只能按照 3200美元賣(mài)出銅，因當(dāng)初賣(mài)出的 3200美元 call期權(quán)被宣布執(zhí)行。冶煉廠(chǎng)從而失去上升獲利的空間。 如何操作 minmax option期權(quán) 65 交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi) /賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金 518 $3000 買(mǎi) put 1000噸 1221 $3000 $200 518 $3000 賣(mài) call 1000噸 1221 $3200 +$200 如果： 127 跌至 $2600 call被放棄，宣布執(zhí)行 put 獲利 =30002600=400美元 /噸 如果： 127 維持在 $3000 call和 put都有可能放棄 獲利 =0美元 /噸。 如果： 127 漲至 $3300 則 call被宣布執(zhí)行，放棄 put 虧損 =33003200=100美元 /噸 66 ? 這種期權(quán)同樣也適合投資者，如果投資者認(rèn)為今后一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)格會(huì)在一定的范圍內(nèi)波動(dòng)，則可采取此策略。 ? 再例：假設(shè) 5月 18日， LME三月期貨銅價(jià)為 3000美元 /噸。某銅消費(fèi)商為了避免銅價(jià)進(jìn)一步上漲，買(mǎi)入銅 call期權(quán)，確定價(jià)格為3000美元，同時(shí)賣(mài)出確定價(jià)格為 2800美元的 put期權(quán)，以上買(mǎi)賣(mài)數(shù)量均為 10000噸，到期日均為 2023年 12月份。 ? 列式如下： ? 買(mǎi)入 call期權(quán)，支付權(quán)利金 =$300 ? 賣(mài)出 put期權(quán)，得到權(quán)利金 =$200 ? 一買(mǎi)一賣(mài)的成本 = $100。 ? 假設(shè)到期日， LME銅價(jià)漲至 3500美元，則消費(fèi)商將宣布執(zhí)行 3000美元的 call 期權(quán)，而 2800美元的 put call期權(quán)也會(huì)因?yàn)闆](méi)有價(jià)值被宣布放棄。這樣一來(lái)，消費(fèi)商以較少的成本獲得了一個(gè)基礎(chǔ)大買(mǎi)價(jià)。當(dāng)然如果到期時(shí)， LME銅價(jià)跌至 2600美元，則消費(fèi)商只能按照 2800美元買(mǎi)銅，并宣布放棄 3000美元的 call期權(quán)。冶煉廠(chǎng)從而失去了價(jià)格下跌的獲利空間。 67 交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi) /賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金 518 $3000 買(mǎi) call 1000噸 1221 $3000 $300 518 $3000 賣(mài) put 1000噸 1221 $2800 +$200 如果： 127 漲至 $3500 put 被放棄， call宣布執(zhí)行 獲利 =3500300100=100美元 /噸 如果： 127 維持在 $3000 call和 put都有可能放棄 獲利 =0美元 /噸。 如果： 127 跌至 $2600 則 put被宣布執(zhí)行，放棄 call 虧損 =long2800short2600+100=300美元 /噸 例子列表如下 68 謝謝！ 中國(guó)五礦集團(tuán) 張榮輝 結(jié)束語(yǔ) 69 謝謝觀(guān)看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. 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