【正文】 月對 SDR升值幅度最高達(dá) %。隨后又隨美元貶值而貶值，到 2023年 11月后又呈現(xiàn)較大幅度的升值。圖 10 人民幣盯住一籃子貨幣對美元模擬目標(biāo)匯率與實(shí)際對美元匯率n 從圖 10可見，在 2023年以來，由于人民幣曾經(jīng)兩度盯住美元，因此，人民幣盯住一籃子貨幣對美元的模擬目標(biāo)匯率與實(shí)際對美元匯率變動趨勢呈現(xiàn)較為復(fù)雜的關(guān)系。在非盯住美元期間，人民幣對美元匯率與模擬目標(biāo)匯率均呈現(xiàn)下降趨勢（即人民幣升值，盡管升值幅度不同）。但在盯住美元期間，實(shí)際匯率與模擬目標(biāo)匯率之間則呈現(xiàn)不同的走勢，對美元名義匯率盡管不變，但盯住一籃子貨幣的模擬目標(biāo)匯率則均呈現(xiàn)先上升后下降的變動態(tài)勢（即人民幣先貶值后升值）。從以 2023年 7月匯改時為基期的模擬目標(biāo)匯率來看，n 2023年 7月至 2023年3月人民幣對美元匯率基本上是與盯住一籃子貨幣的目標(biāo)匯率的變動趨勢相一致的。升值幅度略大于目標(biāo)匯率，可以理解為基本上是參考了一籃子貨幣目標(biāo)的。但在 2023年 3月以后，由于籃子貨幣中一些貨幣已經(jīng)開始出現(xiàn)貶值，人民幣籃子貨幣目標(biāo)匯率已經(jīng)開始貶值，但人民幣對美元匯率仍然在升值，人民幣對美元匯率開始逐步偏離籃子貨幣目標(biāo)匯率。從以 2023年 12月為基期的模擬目標(biāo)匯率來看，n 人民幣對美元匯率先是高估（ 2023年至 2023年），后是低估（ 2023年至2023年）。 經(jīng)過2023年匯改以來人民幣對美元的持續(xù)升值， 2023年初已經(jīng)超過模擬目標(biāo)匯率水平并有一定的高估。而在 2023年7月以后由于籃子貨幣中除美元外其他貨幣大幅貶值，人民幣模擬目標(biāo)匯率相應(yīng)大幅貶值，但人民幣由于盯住美元而使其對美元名義匯率嚴(yán)重偏離其模擬目標(biāo)匯率，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率均大幅升值。從上分析可以得出以下幾點(diǎn)重要結(jié)論：（ 1）從匯率水平來看，現(xiàn)在人民幣匯率的實(shí)際水平遠(yuǎn)低于盯住一籃子貨幣的目標(biāo)匯率水平，n 即相對于籃子貨幣基期匯率（不管是以何時為基期）整體水平，目前人民幣匯率被高估，而非低估，因此，并不存在升值問題。（ 2）如果人民幣在 2023年以來不是改為盯住美元，n 而是繼續(xù)盯住（或者參考）一籃子貨幣的話，人民幣對美元在2023年下半年到年底將有一個較大幅度的貶值，這對于緩解世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)最嚴(yán)重時期我國出口的大幅下降將具有重要的作用。（ 3）從人民幣盯住美元階段與盯?。▍⒖迹┮换@子貨幣階段比較來看，n 盯住美元階段人民幣對 SDR匯率和有效匯率的波動均加劇而非穩(wěn)定， 而有效匯率對進(jìn)出口貿(mào)易的影響比對美元匯率更為顯著。放棄盯住美元，改為盯住一籃子貨幣將更加有利于人民幣匯率（對 SDR匯率和有效匯率）的穩(wěn)定。因此， 當(dāng)前重要的不是人民幣升值，而是完善人民幣匯率形成機(jī)制。（ 4）人民幣應(yīng)該盯住一籃子貨幣而非參考一籃子匯率。n 由于人民幣參考一籃子貨幣缺乏透明度，既不利于引導(dǎo)公眾預(yù)期，也容易給美國等借口指責(zé)操作匯率。 現(xiàn)在人民幣雖然實(shí)際上是盯住美元，但我國在公開的匯率制度上，任然稱為參考一籃子貨幣。美國指責(zé)我國操縱匯率，要求人民幣升值并增加匯率彈性。我國不應(yīng)對人民幣簡單升值，而應(yīng)該完善匯率形成機(jī)制。n 但如果我國任然說人民幣是參考一籃子匯率， 而不升值，則仍然將繼續(xù)遭到美國的指責(zé)。 而人民幣如果改為盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)，并公開其匯率目標(biāo)和浮動區(qū)間，美國也就沒有任何借口可以用來逼迫人民幣升值。5）實(shí)行盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)制度n 人民幣盯住一籃子貨幣應(yīng)該是具有一定浮動區(qū)間的寬松盯住而非嚴(yán)格盯住。Williamson (2023) 論證了貨幣籃子采用一個寬浮動區(qū)間的理由 :由于沒有一個貨幣當(dāng)局能夠準(zhǔn)確估算出均衡匯率 ,所以試圖維持一個非均衡匯率水平的做法得不到任何好處；對平價 (parity) 水平進(jìn)行調(diào)整 ,可以使其與經(jīng)濟(jì)基本面保持一致；可以賦予貨幣政策一定程度上的獨(dú)立性；可以幫助一國應(yīng)對強(qiáng)大并且暫時性的資本流動。這對于我國目前的經(jīng)濟(jì)狀況特別重要。n 該制度首先確定盯住一籃子貨幣 (basket) ,同時規(guī)定匯率波動的幅度 (band) ,并且政府承諾匯率在此幅度內(nèi)爬行 (crawling) 不進(jìn)行干預(yù)。這就是 Williamson(2023)提出的 “爬行波幅盯住貨幣籃子制度 ”(即 “BBC 匯率制度 ”， basket band crawling)。n 余永定（ 2023）認(rèn)為現(xiàn)行人民幣匯率制度基本是 Williamson 所說的 “BBC 匯率制度 ”。實(shí)際上人民幣對美元呈現(xiàn)一種單邊升值的 “爬行盯住 ”n 波動幅度可能太小， 2023年 7月 21日匯改以來，除當(dāng)日升值 2%以外，人民幣對美元名義匯率單日最大波動幅度為升值%， 貶值 %（ 2023年 12月 1日），平均波動幅度為升值 %，導(dǎo)致人民幣對美元呈現(xiàn)一種單邊升值的 “爬行盯住 ”。n 這對于人民幣對美元匯率的穩(wěn)定具有一定的好處，但 它卻給投機(jī)者一個人民幣穩(wěn)定升值的預(yù)期， 導(dǎo)致大量投機(jī)資金的流入套利。這在當(dāng)時較為嚴(yán)格的資本管制情況下況且如此，隨著人民幣自由兌換的推進(jìn)，資本管制的放松，這種爬行盯住的單邊升值必然給投機(jī)資本帶來更多的投機(jī)機(jī)會。n 人民幣盯住一籃子貨幣的浮動區(qū)間應(yīng)該適當(dāng)放寬。未來人民幣盯住一籃子貨幣的浮動區(qū)間可以分為兩個：（ 1）單日浮動區(qū)間，n 可以規(guī)定一個較小的浮動區(qū)間，以上日收盤價格計算，目的在于既可以控制人民幣匯率的單日劇烈波動，又給予人民幣匯率適當(dāng)?shù)膹椥?，以反映市場供求的變化。n 從人民幣盯住一籃子貨幣中權(quán)重最大的幾種貨幣來看， 2023年 1月至 2023年 3月，對美元匯率單日波動幅度最大的為韓元（升值 %, 貶值 %）；其次為日元（升值 %, 貶值 %）。歐元單日最大波動幅度為升值 %, 貶值 %；英鎊單日最大波動幅度為升值 %, 貶值 %。n 根據(jù)其目前在人民幣貨幣籃子中的權(quán)重，其單一貨幣單日波動對人民幣目標(biāo)匯率的影響最大約為 1%。n 因此， 限制人民幣對美元名義匯率單日波動幅度可限制為 1%。（ 2）累計浮動區(qū)間，n 以盯住籃子貨幣的目標(biāo)匯率為基準(zhǔn)，正負(fù)百分之幾的浮動區(qū)間 ，在該區(qū)間內(nèi)，中央銀行不予干預(yù)，超過該區(qū)間則通過公開市場買賣外匯進(jìn)行干預(yù)，將其控制在該浮動區(qū)間內(nèi)。目的在于避免僅控制單日波動幅度可能導(dǎo)致的人民幣匯率單向波動過大，如 2023年到 2023年的單邊升值趨勢。該累計波幅限制可以選擇 35%。 n 圖 12以 5%的累計波動幅度和 1%的日波動幅度，模擬演示了在 2023年初的一籃子貨幣匯率目標(biāo)區(qū)間，隨機(jī)波動的市場匯率和日波幅限制的有管理的浮動匯率的波動情況。圖 12 人民幣對美元匯率目標(biāo)區(qū)波動管理這種雙重波幅限制的好處是既可以限制人民幣匯率的日波動幅度，又可避免人民幣匯率的單邊變動。n 如果認(rèn)為雙重波幅限制過于復(fù)雜，則可以將將日波動幅度限制取消，僅規(guī)定以盯住籃子貨幣的目標(biāo)匯率為基準(zhǔn)的浮動區(qū)間，n 但單日的波動有時可能比較劇烈，因此，波幅需要適當(dāng)縮小，比如 23%，5）人民幣盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)的時機(jī)選擇n 由于盯住一籃子貨幣的匯率制度是使一種貨幣相對于一籃子貨幣的加權(quán)平均匯率相對于基期保持不變的一種匯率制度。因此，以什么時間為基期實(shí)行盯住匯率就具有重要意義。n 圖 9和圖 10中三個不同基期的目標(biāo)匯率就反映了其基期選擇的重要性（三個基期的目標(biāo)匯率的波動趨勢是一致的，但目標(biāo)匯率的絕對水平卻不一樣，而且這將持續(xù)影響目標(biāo)匯率的相對水平）。n 從圖 9可見，人民幣對 SDR匯率在 2023年下半年有一個快速下降（升值）的過程， 2023年則快速反彈（貶值）， 2023年 11月到達(dá)一個峰值。這可能是恢復(fù)盯住一籃子貨幣的一個比較好的時點(diǎn)。n 隨后，由于歐元區(qū)的希臘、葡萄牙等國和英國的主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題，導(dǎo)致歐元和英鎊再次較大幅度的變值（如圖 11所示），人民幣隨美元的升值而再次較大幅度的升值（人民幣對 SDR升 5個月值% , 實(shí)際有效匯率 3個月升值 %）。n 估計在未來幾個月時間里，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題得到緩解以后，歐元和英鎊將會出現(xiàn)一定的反彈，美元則在其雙赤字的壓力下出現(xiàn)一定程度的貶值。因此，這時候可能是人民恢復(fù)盯住一籃子貨幣的一個較好時點(diǎn)。謝謝大家！謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAI