【正文】 月對(duì) SDR升值幅度最高達(dá) %。隨后又隨美元貶值而貶值，到 2023年 11月后又呈現(xiàn)較大幅度的升值。圖 10 人民幣盯住一籃子貨幣對(duì)美元模擬目標(biāo)匯率與實(shí)際對(duì)美元匯率n 從圖 10可見(jiàn)，在 2023年以來(lái)，由于人民幣曾經(jīng)兩度盯住美元，因此，人民幣盯住一籃子貨幣對(duì)美元的模擬目標(biāo)匯率與實(shí)際對(duì)美元匯率變動(dòng)趨勢(shì)呈現(xiàn)較為復(fù)雜的關(guān)系。在非盯住美元期間，人民幣對(duì)美元匯率與模擬目標(biāo)匯率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（即人民幣升值，盡管升值幅度不同）。但在盯住美元期間，實(shí)際匯率與模擬目標(biāo)匯率之間則呈現(xiàn)不同的走勢(shì)，對(duì)美元名義匯率盡管不變，但盯住一籃子貨幣的模擬目標(biāo)匯率則均呈現(xiàn)先上升后下降的變動(dòng)態(tài)勢(shì)（即人民幣先貶值后升值）。從以 2023年 7月匯改時(shí)為基期的模擬目標(biāo)匯率來(lái)看，n 2023年 7月至 2023年3月人民幣對(duì)美元匯率基本上是與盯住一籃子貨幣的目標(biāo)匯率的變動(dòng)趨勢(shì)相一致的。升值幅度略大于目標(biāo)匯率，可以理解為基本上是參考了一籃子貨幣目標(biāo)的。但在 2023年 3月以后，由于籃子貨幣中一些貨幣已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)貶值，人民幣籃子貨幣目標(biāo)匯率已經(jīng)開(kāi)始貶值，但人民幣對(duì)美元匯率仍然在升值，人民幣對(duì)美元匯率開(kāi)始逐步偏離籃子貨幣目標(biāo)匯率。從以 2023年 12月為基期的模擬目標(biāo)匯率來(lái)看，n 人民幣對(duì)美元匯率先是高估（ 2023年至 2023年），后是低估（ 2023年至2023年）。 經(jīng)過(guò)2023年匯改以來(lái)人民幣對(duì)美元的持續(xù)升值， 2023年初已經(jīng)超過(guò)模擬目標(biāo)匯率水平并有一定的高估。而在 2023年7月以后由于籃子貨幣中除美元外其他貨幣大幅貶值，人民幣模擬目標(biāo)匯率相應(yīng)大幅貶值，但人民幣由于盯住美元而使其對(duì)美元名義匯率嚴(yán)重偏離其模擬目標(biāo)匯率，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率均大幅升值。從上分析可以得出以下幾點(diǎn)重要結(jié)論：（ 1）從匯率水平來(lái)看，現(xiàn)在人民幣匯率的實(shí)際水平遠(yuǎn)低于盯住一籃子貨幣的目標(biāo)匯率水平，n 即相對(duì)于籃子貨幣基期匯率（不管是以何時(shí)為基期）整體水平，目前人民幣匯率被高估，而非低估，因此，并不存在升值問(wèn)題。（ 2）如果人民幣在 2023年以來(lái)不是改為盯住美元，n 而是繼續(xù)盯?。ɑ蛘邊⒖迹┮换@子貨幣的話(huà)，人民幣對(duì)美元在2023年下半年到年底將有一個(gè)較大幅度的貶值，這對(duì)于緩解世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期我國(guó)出口的大幅下降將具有重要的作用。（ 3）從人民幣盯住美元階段與盯住（參考）一籃子貨幣階段比較來(lái)看，n 盯住美元階段人民幣對(duì) SDR匯率和有效匯率的波動(dòng)均加劇而非穩(wěn)定， 而有效匯率對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響比對(duì)美元匯率更為顯著。放棄盯住美元，改為盯住一籃子貨幣將更加有利于人民幣匯率（對(duì) SDR匯率和有效匯率）的穩(wěn)定。因此， 當(dāng)前重要的不是人民幣升值，而是完善人民幣匯率形成機(jī)制。（ 4）人民幣應(yīng)該盯住一籃子貨幣而非參考一籃子匯率。n 由于人民幣參考一籃子貨幣缺乏透明度，既不利于引導(dǎo)公眾預(yù)期，也容易給美國(guó)等借口指責(zé)操作匯率。 現(xiàn)在人民幣雖然實(shí)際上是盯住美元，但我國(guó)在公開(kāi)的匯率制度上，任然稱(chēng)為參考一籃子貨幣。美國(guó)指責(zé)我國(guó)操縱匯率，要求人民幣升值并增加匯率彈性。我國(guó)不應(yīng)對(duì)人民幣簡(jiǎn)單升值，而應(yīng)該完善匯率形成機(jī)制。n 但如果我國(guó)任然說(shuō)人民幣是參考一籃子匯率， 而不升值，則仍然將繼續(xù)遭到美國(guó)的指責(zé)。 而人民幣如果改為盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)，并公開(kāi)其匯率目標(biāo)和浮動(dòng)區(qū)間，美國(guó)也就沒(méi)有任何借口可以用來(lái)逼迫人民幣升值。5）實(shí)行盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)制度n 人民幣盯住一籃子貨幣應(yīng)該是具有一定浮動(dòng)區(qū)間的寬松盯住而非嚴(yán)格盯住。Williamson (2023) 論證了貨幣籃子采用一個(gè)寬浮動(dòng)區(qū)間的理由 :由于沒(méi)有一個(gè)貨幣當(dāng)局能夠準(zhǔn)確估算出均衡匯率 ,所以試圖維持一個(gè)非均衡匯率水平的做法得不到任何好處；對(duì)平價(jià) (parity) 水平進(jìn)行調(diào)整 ,可以使其與經(jīng)濟(jì)基本面保持一致；可以賦予貨幣政策一定程度上的獨(dú)立性；可以幫助一國(guó)應(yīng)對(duì)強(qiáng)大并且暫時(shí)性的資本流動(dòng)。這對(duì)于我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況特別重要。n 該制度首先確定盯住一籃子貨幣 (basket) ,同時(shí)規(guī)定匯率波動(dòng)的幅度 (band) ,并且政府承諾匯率在此幅度內(nèi)爬行 (crawling) 不進(jìn)行干預(yù)。這就是 Williamson(2023)提出的 “爬行波幅盯住貨幣籃子制度 ”(即 “BBC 匯率制度 ”， basket band crawling)。n 余永定（ 2023）認(rèn)為現(xiàn)行人民幣匯率制度基本是 Williamson 所說(shuō)的 “BBC 匯率制度 ”。實(shí)際上人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)一種單邊升值的 “爬行盯住 ”n 波動(dòng)幅度可能太小， 2023年 7月 21日匯改以來(lái)，除當(dāng)日升值 2%以外，人民幣對(duì)美元名義匯率單日最大波動(dòng)幅度為升值%， 貶值 %（ 2023年 12月 1日），平均波動(dòng)幅度為升值 %，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)一種單邊升值的 “爬行盯住 ”。n 這對(duì)于人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定具有一定的好處，但 它卻給投機(jī)者一個(gè)人民幣穩(wěn)定升值的預(yù)期， 導(dǎo)致大量投機(jī)資金的流入套利。這在當(dāng)時(shí)較為嚴(yán)格的資本管制情況下況且如此，隨著人民幣自由兌換的推進(jìn)，資本管制的放松，這種爬行盯住的單邊升值必然給投機(jī)資本帶來(lái)更多的投機(jī)機(jī)會(huì)。n 人民幣盯住一籃子貨幣的浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)該適當(dāng)放寬。未來(lái)人民幣盯住一籃子貨幣的浮動(dòng)區(qū)間可以分為兩個(gè)：（ 1）單日浮動(dòng)區(qū)間，n 可以規(guī)定一個(gè)較小的浮動(dòng)區(qū)間，以上日收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，目的在于既可以控制人民幣匯率的單日劇烈波動(dòng)，又給予人民幣匯率適當(dāng)?shù)膹椥裕苑从呈袌?chǎng)供求的變化。n 從人民幣盯住一籃子貨幣中權(quán)重最大的幾種貨幣來(lái)看， 2023年 1月至 2023年 3月，對(duì)美元匯率單日波動(dòng)幅度最大的為韓元（升值 %, 貶值 %）；其次為日元（升值 %, 貶值 %）。歐元單日最大波動(dòng)幅度為升值 %, 貶值 %；英鎊單日最大波動(dòng)幅度為升值 %, 貶值 %。n 根據(jù)其目前在人民幣貨幣籃子中的權(quán)重，其單一貨幣單日波動(dòng)對(duì)人民幣目標(biāo)匯率的影響最大約為 1%。n 因此， 限制人民幣對(duì)美元名義匯率單日波動(dòng)幅度可限制為 1%。（ 2）累計(jì)浮動(dòng)區(qū)間，n 以盯住籃子貨幣的目標(biāo)匯率為基準(zhǔn)，正負(fù)百分之幾的浮動(dòng)區(qū)間 ，在該區(qū)間內(nèi)，中央銀行不予干預(yù)，超過(guò)該區(qū)間則通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯進(jìn)行干預(yù)，將其控制在該浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)。目的在于避免僅控制單日波動(dòng)幅度可能導(dǎo)致的人民幣匯率單向波動(dòng)過(guò)大，如 2023年到 2023年的單邊升值趨勢(shì)。該累計(jì)波幅限制可以選擇 35%。 n 圖 12以 5%的累計(jì)波動(dòng)幅度和 1%的日波動(dòng)幅度，模擬演示了在 2023年初的一籃子貨幣匯率目標(biāo)區(qū)間，隨機(jī)波動(dòng)的市場(chǎng)匯率和日波幅限制的有管理的浮動(dòng)匯率的波動(dòng)情況。圖 12 人民幣對(duì)美元匯率目標(biāo)區(qū)波動(dòng)管理這種雙重波幅限制的好處是既可以限制人民幣匯率的日波動(dòng)幅度，又可避免人民幣匯率的單邊變動(dòng)。n 如果認(rèn)為雙重波幅限制過(guò)于復(fù)雜，則可以將將日波動(dòng)幅度限制取消，僅規(guī)定以盯住籃子貨幣的目標(biāo)匯率為基準(zhǔn)的浮動(dòng)區(qū)間，n 但單日的波動(dòng)有時(shí)可能比較劇烈，因此，波幅需要適當(dāng)縮小，比如 23%，5）人民幣盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)的時(shí)機(jī)選擇n 由于盯住一籃子貨幣的匯率制度是使一種貨幣相對(duì)于一籃子貨幣的加權(quán)平均匯率相對(duì)于基期保持不變的一種匯率制度。因此，以什么時(shí)間為基期實(shí)行盯住匯率就具有重要意義。n 圖 9和圖 10中三個(gè)不同基期的目標(biāo)匯率就反映了其基期選擇的重要性（三個(gè)基期的目標(biāo)匯率的波動(dòng)趨勢(shì)是一致的，但目標(biāo)匯率的絕對(duì)水平卻不一樣，而且這將持續(xù)影響目標(biāo)匯率的相對(duì)水平）。n 從圖 9可見(jiàn)，人民幣對(duì) SDR匯率在 2023年下半年有一個(gè)快速下降（升值）的過(guò)程， 2023年則快速反彈（貶值）， 2023年 11月到達(dá)一個(gè)峰值。這可能是恢復(fù)盯住一籃子貨幣的一個(gè)比較好的時(shí)點(diǎn)。n 隨后，由于歐元區(qū)的希臘、葡萄牙等國(guó)和英國(guó)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題，導(dǎo)致歐元和英鎊再次較大幅度的變值（如圖 11所示），人民幣隨美元的升值而再次較大幅度的升值（人民幣對(duì) SDR升 5個(gè)月值% , 實(shí)際有效匯率 3個(gè)月升值 %）。n 估計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月時(shí)間里，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題得到緩解以后，歐元和英鎊將會(huì)出現(xiàn)一定的反彈，美元?jiǎng)t在其雙赤字的壓力下出現(xiàn)一定程度的貶值。因此，這時(shí)候可能是人民恢復(fù)盯住一籃子貨幣的一個(gè)較好時(shí)點(diǎn)。謝謝大家！謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. 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