【正文】 表現(xiàn)，對(duì)持有股權(quán)的數(shù)量和時(shí)間不作限制，應(yīng)當(dāng)尊重當(dāng)事人的合意。　　　　有限責(zé)任公司異議股東就股權(quán)回購(gòu)與公司達(dá)不成協(xié)議的，可以直接起訴公司要求公司買(mǎi)回股權(quán)，根據(jù)公司法規(guī)定，股東可以自股東會(huì)會(huì)議決議通過(guò)之日起九十日內(nèi)向人民法院提起訴訟?！　?duì)于訴訟回購(gòu)以下幾個(gè)問(wèn)題值得注意：　?。?）訴訟回購(gòu)是在協(xié)議回購(gòu)失敗的前提下才可以提起，協(xié)議回購(gòu)是訴訟回購(gòu)的前置程序。　?。?）原告資格　　訴訟中異議股東是原告，公司是被告，異議股東提起的是給付之訴。法律對(duì)異議股東提起訴訟時(shí)持有股權(quán)的時(shí)間和數(shù)量沒(méi)有要求，但對(duì)原告的資格加以限制，原告必須是實(shí)際交繳出資并持有股權(quán)的異議股東，如果是干股或者是掛名股東則不應(yīng)享有訴訟權(quán)利，沒(méi)有出資則易產(chǎn)生不當(dāng)?shù)美?。訴訟時(shí)限問(wèn)題公司法規(guī)定是九十天。　?。?）回購(gòu)價(jià)格的確定　　關(guān)于回購(gòu)的價(jià)格問(wèn)題，公司法只規(guī)定按合理的價(jià)格回購(gòu)，這是一個(gè)原則性規(guī)定，該價(jià)格應(yīng)當(dāng)以協(xié)議價(jià)為主。如由法院確定價(jià)格時(shí)應(yīng)當(dāng)做到合理合法，并以訟爭(zhēng)事由發(fā)生時(shí)該回購(gòu)股權(quán)所代表的公司凈資產(chǎn)來(lái)確定?！　。?）回購(gòu)后的處理　　有限責(zé)任公司回購(gòu)股權(quán)后應(yīng)當(dāng)如何處理，《公司法》沒(méi)有規(guī)定?！　」煞萦邢薰竟煞莼刭?gòu)后的處理：公司收購(gòu)本公司股份是為了減少公司注冊(cè)資本的，應(yīng)當(dāng)自收購(gòu)之日起十日內(nèi)注銷；如果是為了與持有本公司股份的其他公司合并，或者股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份的，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。如果是為了將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工而收購(gòu)本公司股份的，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五，所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。第六部分　股權(quán)融資的法律操作規(guī)范 　　一、股權(quán)融資的概念　　按大類劃分，企業(yè)的融資方式有兩類，債權(quán)融資和股權(quán)融資。所謂股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無(wú)須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長(zhǎng)。股權(quán)融資的特點(diǎn)決定了其用途的廣泛性，既可以充實(shí)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，也可以用于企業(yè)的投資活動(dòng)?！　鶛?quán)融資是指企業(yè)通過(guò)借錢(qián)的方式進(jìn)行融資，債權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔(dān)資金的利息，另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金。債權(quán)融資的特點(diǎn)決定了其用途主要是解決企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金短缺的問(wèn)題，而不是用于資本項(xiàng)下的開(kāi)支?！　《?、股權(quán)融資的特點(diǎn)　　　　股權(quán)融資籌措的資金具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還?！　　　∑髽I(yè)采用股權(quán)融資勿須還本，投資人欲收回本金，需借助于流通市場(chǎng)。 　　　　股權(quán)融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營(yíng)需要而定?！　∪⒐蓹?quán)融資的渠道　　股權(quán)融資按融資的渠道來(lái)劃分，主要有兩大類，公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售和私募發(fā)售?！　∷^公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售就是通過(guò)股票市場(chǎng)向公眾投資者發(fā)行企業(yè)的股票來(lái)募集資金，包括我們常說(shuō)的企業(yè)的上市、上市企業(yè)的增發(fā)和配股都是利用公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資的具體形式?！　∷^私募發(fā)售，是指企業(yè)自行尋找特定的投資人，吸引其通過(guò)增資入股企業(yè)的融資方式。因?yàn)榻^大多數(shù)股票市場(chǎng)對(duì)于申請(qǐng)發(fā)行股票的企業(yè)都有一定的條件要求，因此對(duì)大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，較難達(dá)到上市發(fā)行股票的門(mén)檻，私募成為民營(yíng)中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的主要方式?！　　　⊥ㄟ^(guò)公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售的方式來(lái)進(jìn)行融資是大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)夢(mèng)寐以求的融資方式，企業(yè)上市一方面會(huì)為企業(yè)募集到巨額的資金，另一方面，資本市場(chǎng)將給企業(yè)一個(gè)市場(chǎng)化的定價(jià)，使民營(yíng)企業(yè)的價(jià)值為市場(chǎng)所認(rèn)可，為民營(yíng)企業(yè)的股東帶來(lái)巨額財(cái)富?！　∨c其他融資方式相比，企業(yè)通過(guò)上市來(lái)募集資金有突出的優(yōu)點(diǎn)：　?。?）募集資金的數(shù)量巨大；　?。?）原股東的股權(quán)和控制權(quán)稀釋得較少；　?。?）有利于提高企業(yè)的知名度；　　（4）有利于利用資本市場(chǎng)進(jìn)行后續(xù)的融資。　　但由于公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售要求的門(mén)檻較高，只有發(fā)展到一定階段，有了較大規(guī)模和較好贏利的民營(yíng)企業(yè)才有可能考慮這種方式。 　　與銀行貸款類似，民營(yíng)企業(yè)上市在國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)上也面臨不公正的對(duì)待，雖然在相關(guān)的法律和法規(guī)中找不到限制民營(yíng)企業(yè)上市的規(guī)定，但在實(shí)際審批中，上市的機(jī)會(huì)絕大多數(shù)都給了國(guó)有企業(yè)，很多民營(yíng)企業(yè)只能通過(guò)借殼上市或買(mǎi)殼上市的方式的辦法繞過(guò)直接上市的限制進(jìn)入資本市場(chǎng)，期待通過(guò)未來(lái)的配股或增發(fā)來(lái)融資?！　　　∷侥及l(fā)售在當(dāng)前的環(huán)境下，是所有融資方式中，民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有企業(yè)占優(yōu)勢(shì)的融資方式。產(chǎn)權(quán)關(guān)系簡(jiǎn)單，無(wú)需進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估，沒(méi)有國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)和上級(jí)主管部門(mén)的監(jiān)管，大大降低了民營(yíng)企業(yè)通過(guò)私募進(jìn)行股權(quán)融資的交易成本和效率。私募成為近幾年來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最活躍的領(lǐng)域。對(duì)于企業(yè)，私募融資不僅僅意味著獲取資金，同時(shí)，新股東的進(jìn)入也意味著新合作伙伴的進(jìn)入。新股東能否成為一個(gè)理想的合作伙伴，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是當(dāng)前還是未來(lái)，其影響都是積極而深遠(yuǎn)的。在私募領(lǐng)域，不同類型的投資者對(duì)企業(yè)的影響是不同的，在我國(guó)有以下幾類的投資者：個(gè)人投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和上市公司。 　　個(gè)人投資者，雖然投資的金額不大，一般在幾萬(wàn)元到幾十萬(wàn)元之間，但在大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)的初創(chuàng)階段起了至關(guān)重要的資金支持作用，這類投資人很復(fù)雜，有的人直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，也有的人只是作為股東關(guān)注企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策。這類投資者往往與企業(yè)的創(chuàng)始人有密切的私人關(guān)系，隨著企業(yè)的發(fā)展，在獲得相應(yīng)的回報(bào)后，一般會(huì)淡出對(duì)企業(yè)的影響。 　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，是90年代后期在我國(guó)發(fā)展最快的投資力量，其涉足的領(lǐng)域主要與高技術(shù)相關(guān)。在2000年互聯(lián)網(wǎng)狂潮中，幾乎每一家網(wǎng)絡(luò)公司都有風(fēng)險(xiǎn)投資資金的參與。國(guó)外如IDG、Softbank、ING等，國(guó)內(nèi)如上海聯(lián)創(chuàng)、北京科投、廣州科投等都屬于典型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。他們能為企業(yè)提供幾百萬(wàn)乃至上千萬(wàn)的股權(quán)融資。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)追求資本增值的最大化，他們的最終目的是通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓或并購(gòu)的方式，在資本市場(chǎng)退出，特別是通過(guò)企業(yè)上市退出是他們追求的最理想方式?！　∩鲜鎏攸c(diǎn)決定了選擇風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的好處在于：　?。?）沒(méi)有控股要求；　?。?）有強(qiáng)大的資金支持；　?。?）不參與企業(yè)的日常管理； 　?。?）能改善企業(yè)的股東背景，有利于企業(yè)進(jìn)行二次融資；　?。?）可以幫助企業(yè)規(guī)劃未來(lái)的再融資及尋找上市渠道?！　〉瑫r(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也有其不利之處，他們主要追逐企業(yè)在短期的資本增值，容易與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展形成沖突，另外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)缺少提升企業(yè)能力的管理資源和業(yè)務(wù)資源。 　　產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，又稱策略投資者，他們的投資目的是希望被投資企業(yè)能與自身的主業(yè)的融合或互補(bǔ)，形成協(xié)同效應(yīng)。該類投資者對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的有利之處非常明顯：　?。?）具備較強(qiáng)的資金實(shí)力和后續(xù)資金支持能力；　?。?）有品牌號(hào)召力；　?。?）業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)；　?。?）在企業(yè)文化、管理理念上與被投企業(yè)比較接近，容易相處；　?。?）可以向被投企業(yè)輸入優(yōu)秀的企業(yè)文化和管理理念?！　∑洳焕幵谟冢骸　。?）可能會(huì)要求控股；　　（2）產(chǎn)業(yè)投資者若自身經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)被投企業(yè)會(huì)產(chǎn)生資者進(jìn)入，影響企業(yè)的后續(xù)融資；　?。?）可能會(huì)對(duì)被投企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)域進(jìn)行限制；　?。?）可能會(huì)限制新投資者進(jìn)入，影響企業(yè)的后續(xù)融資?！　∩鲜泄荆鳛樗侥既谫Y的重要參與者，在我國(guó)有其特別的行為方式。特別是主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)問(wèn)題的上市公司，由于上市時(shí)募集了大量資金，參與私募大多是是利用資金優(yōu)勢(shì)為企業(yè)注入新概念或購(gòu)買(mǎi)利潤(rùn)，伺機(jī)抬高股價(jià)，以達(dá)到維持上市資格或再次圈錢(qián)的目的。當(dāng)然，也不乏一些有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光的上市企業(yè)，因?yàn)榭吹搅吮煌顿Y企業(yè)廣闊的市場(chǎng)前景和巨大發(fā)展空間，投資是為了其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。但不管是哪類上市企業(yè)，他們都會(huì)要求控股，以達(dá)到合并財(cái)務(wù)報(bào)表的需要。對(duì)這樣的投資者，民營(yíng)企業(yè)必須十分謹(jǐn)慎，一旦出讓控股權(quán)，又無(wú)法與控股股東達(dá)成一致的觀念，企業(yè)的發(fā)展就會(huì)面臨巨大的危機(jī)。 　　以上各種投資者，民營(yíng)企業(yè)可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)或經(jīng)營(yíng)方向進(jìn)行選擇。第七部分　股權(quán)分置改革 　　一、股權(quán)分置的概念　　股權(quán)分置改革是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的制度改革。　　所謂股權(quán)分置，是指上市公司股東所持向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份在證券交易所上市交易，稱為流通股，而公開(kāi)發(fā)行前股份暫不上市交易，稱為非流通股。這種同一上市公司股份分為流通股和非流通股的股權(quán)分置狀況，為中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)所獨(dú)有。 　　非流通股與流通股這二類股份，除了持股的成本的巨大差異和流通權(quán)不同之外，賦于每份股份其它的權(quán)利均相同。由于持股的成本有巨大差異，造成了二類股東之間的嚴(yán)重不公?！　∵@種制度安排不僅使上市公司或大股東不關(guān)心股價(jià)的漲跌，不利于維護(hù)中小投資者的利益，也越來(lái)越影響到上市公司通過(guò)股權(quán)交易進(jìn)行兼并達(dá)到資產(chǎn)市場(chǎng)化配置的目的，妨礙了中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的深化?！　《⒐蓹?quán)分置的弊端　　股權(quán)分置問(wèn)題一直都是困擾著股市健康發(fā)展的最主要問(wèn)題。股權(quán)分置的弊端有三：　　一是權(quán)利的不對(duì)等，即股票的不同持有者享有權(quán)利的不對(duì)等，集中表現(xiàn)在參與經(jīng)營(yíng)管理決策權(quán)的不對(duì)等、不平等；　　二是承擔(dān)義務(wù)的不對(duì)等，即不同股東承擔(dān)的為企業(yè)發(fā)展籌措所需資金的義務(wù)和承債的義務(wù)不對(duì)等、不平等；　　三是不同股東獲得收益和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)等、不平等?！　」蓹?quán)分置使產(chǎn)權(quán)關(guān)系無(wú)法理順、企業(yè)結(jié)構(gòu)治理根本無(wú)法進(jìn)行和有效，企業(yè)管理決策更無(wú)法實(shí)現(xiàn)民主化、科學(xué)化，獨(dú)裁和內(nèi)部人控制在所難免，甚至成為對(duì)外開(kāi)放、企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革和經(jīng)濟(jì)體制改革深化的最大障礙。因此，解決股市問(wèn)題，股權(quán)分置問(wèn)題必須解決。　　三、股權(quán)分置改革　　股權(quán)分置改革就是政府將以前不可以上市流通的國(guó)有股（還包括其他各種形式不能流通的股票）拿到市場(chǎng)上流通?！　∽铋_(kāi)始提的是國(guó)有股減持，后來(lái)提出全流通，現(xiàn)在又提出解決股權(quán)分置，其實(shí)三者的含義是完全不同的。國(guó)有股減持包含的是通過(guò)證券市場(chǎng)變現(xiàn)和國(guó)有資本退出的概念；全流通包含了不可流通股份的流通變現(xiàn)概念；而解決股權(quán)分置問(wèn)題是一個(gè)改革的概念，其本質(zhì)是要把不可流通的股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞?，真正?shí)現(xiàn)同股同權(quán)，這是資本市場(chǎng)基本制度建設(shè)的重要內(nèi)容。而且，解決股權(quán)分置問(wèn)題后，可流通的股份不一定就要實(shí)際進(jìn)入流通，它與市場(chǎng)擴(kuò)容沒(méi)有必然聯(lián)系。明確了這一點(diǎn)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并在保持市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下解決股權(quán)分置問(wèn)題?！　∨袛喙蓹?quán)分置改革成敗的標(biāo)準(zhǔn)只有一項(xiàng)，就是：股權(quán)分置改革后，上市公司中所有股份的持股成本是否相同?！　∷?、股權(quán)分置改革的作用　　股權(quán)分置改革首先是為了貫徹落實(shí)股權(quán)分置改革的政策要求，適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展新形勢(shì)；其次，為有效利用資本市場(chǎng)工具促進(jìn)公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。從公司自身角度來(lái)說(shuō)，進(jìn)行股權(quán)分置改革有利于引進(jìn)市場(chǎng)化的激勵(lì)和約束機(jī)制，形成良好的自我約束機(jī)制和有效的外部監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。對(duì)流通股股東來(lái)說(shuō)，通過(guò)股改得到非流通股股東支付的對(duì)價(jià)，流通股股東的利益得到了保護(hù)；消除了股權(quán)分置這一股票市場(chǎng)最大的不確定因素，有利于股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。　　五、股權(quán)分置改革的意義　　股權(quán)分置 資本市場(chǎng)改革的里程碑　　解決股權(quán)分置問(wèn)題，是中國(guó)證券市場(chǎng)自成立以來(lái)影響最為深遠(yuǎn)的改革舉措，其意義甚至不亞于創(chuàng)立中國(guó)證券市場(chǎng)。隨著試點(diǎn)公司的試點(diǎn)方案陸續(xù)推出，隨著市場(chǎng)的逐漸認(rèn)可和接受，表明目前改革的原則、措施和程序是比較穩(wěn)妥的，改革已經(jīng)有了一個(gè)良好的開(kāi)端。第 48 頁(yè) 共 48 頁(yè)