公司金融學-5章-資料下載頁
2025-08-05 02:47本頁面
【正文】 預計到的狀態(tài)都指定應該采取什么行動 –可觀察（合約的當事 人之間）但不可查證（公正的第三者） 動態(tài)債務模型假設 1 ?假設一個企業(yè)家（債務人）需要資金 ?來投資一個兩期的項目，而其自身的財富是 ω（假設為 0），那么他需要從債權人借得 I。項目的非負現(xiàn)金流（收益） X1和X2分別在 t=1和 t=2實現(xiàn)。盡管債權人和債務人都 可以觀測到 Xt的水平，但第三方（例如法庭）查證的成本太高，因此，可執(zhí)行的合約的條款（例如支付額）不能直接設定在 Xt之上，即不能隨 Xt而變。 動態(tài)債務模型假設 2 ?假設公司的清算價值在 t=1時為 L（ 0L1）； E[x2]L。 債權人和債務人都是風險中性的。只要債權人可以獲得期望收益率 I,那么他們都愿意在 t=0時借出 ? 情況 1：只要 D沒有被支付 ，那么 清算就會發(fā)生，即沒有債務重組 ?引理 1 如果 X1≥D，債務人支付 D的當且僅當?shù)臈l件為 E[X2] ≥D。 ?引理 2 如果 X1 D，債務人不會部分支付借款（即他會將 X1轉走變?yōu)榧河校? 根據(jù)以上兩個引理，債務人事前選擇 D的最優(yōu)問題可寫為 111 1 1 2 1m a x ( ) ( [ ] ) ( ). . ( ) [ 1 ( ) ] ( 1 )D = m i n{ | ( ) [ 1 ( ) ] } ( 1 )X D X DX dF X X D E X dF Xs t F D L F D D I iD F D L F D D I i??? ? ?? ? ? ?? ? ? ???最 優(yōu) 的 債權人 L O D x 圖 第一種破產過程下的債權人收益 E(X2)≥D D 債務人 L O D x1 圖 第一種破產過程下的債務人收益 XD+E(X2) 情況 2 如果 D不被支付，債權人可以提出新的債務支付額度 Dn，債務人再選擇是接受還是拒絕。如果被 Dn拒絕支付，那么債權人將對企業(yè)資產進行清算 債務人違約不支付 D 債權人提出新債務 Dn 債權人拒絕 債權人接受并支付 Dn 公司被清算 引理 3 在第二個破產過程中，當 E[X2]≥D時，若L≤X1D，且債權人在債務重組時提出的新的付款額為 Dn=X1,那么債務人將接受重組方案；但如果 X1L,那么清算將會發(fā)生 這種情形下 ,最優(yōu)問題變?yōu)? 111111 1 1 11 1 11111m a x ( ) [ ] ( )( [ ] ) ( ). . ( ) ( ) [ 1 ( ) ] ( 1 )D= m i n{ | ( ) ( )[ 1 ( ) ] } ( 1 )X L L X DXDL X DL X DX dF X E X dF XX D E X dF Xs t F L L X dF X F D D I iD F L L X dF XF D D I i? ? ???????? ? ?? ? ? ? ??? ? ? ??????最 優(yōu) 的 債權人 L O D x1 圖 第二種破產過程下的債權人收益 X1 D 債務人 E(X2) O D x1 圖 第二種破產過程下的債務人收益 X1D+E(X2) L L 動態(tài)債務模型與 有成本的狀態(tài)查證模型比較 ?區(qū)別 – 有成本的狀態(tài)查證模型假設信息不對稱，事后的債務重組的博弈復雜，有時很難達成協(xié)議，而動態(tài)債務模型建立 在信息對稱的基礎上 – 有成本的狀態(tài)查證模型的破產成本是外生給定的，而動態(tài)債務模型的破產成本是內生的 – 動態(tài) 債務模型相對簡單，可被用來嵌入到更為復雜的模型中 ?共同局限 外部融資的方法只局限于債權融資，所以只適用于股權結構單一的非上市公司 謝謝觀賞??！
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