天天有錢：看透這篇文章-20xx年債市就很簡(jiǎn)單了-資料下載頁(yè)
2025-08-04 15:29本頁(yè)面
【正文】 率時(shí)代之后，利率變化的趨勢(shì)性會(huì)減弱，而波動(dòng)性會(huì)加大。所以雖然我們堅(jiān)定債券牛市會(huì)繼續(xù)，但在步入低利率時(shí)代之后，一定要保持謹(jǐn)慎樂觀，接受利率慢牛、波動(dòng)加大的客觀事實(shí)。？：有條不紊，限額管理15年末地方政府債務(wù)限額16萬億，其中新增債務(wù)6000億、截至11月25日已經(jīng)完成95%的額度，即將收官。15年6月份以來，地方債發(fā)行量大增，成為利率債的主要發(fā)行品種，發(fā)行量占比48%，遠(yuǎn)大于政策性金融債（31%）和國(guó)債（21%），其地位不容忽視。從發(fā)行方式來看，以公開發(fā)行為主、定向發(fā)行為輔，期限以5~10年為主。：非市場(chǎng)化因素主導(dǎo)，利差趨于分化定向發(fā)行地方債利率上浮不超過近5日國(guó)債收益率的30%，公開招標(biāo)一般不超過15%。財(cái)政部規(guī)定，定向發(fā)行地方債的利率區(qū)間上限不高于發(fā)行日前1~5日相同期限記賬式國(guó)債收益率平均值上浮的30%，而公開招標(biāo)類未規(guī)定上限，但各地財(cái)政部的發(fā)行通知一般規(guī)定上限為15%。公開發(fā)行緊貼國(guó)債、上浮4%，定向發(fā)行上浮率略高、為15%。總體而言，地方債招標(biāo)利率與國(guó)債收益率走勢(shì)基本一致。其中公開發(fā)行地方債平均上浮4%，且各地利差分化、趨于上浮。而定向發(fā)行地方債上浮比例穩(wěn)定在15%左右。期限方面，主要期限平均上浮比例相近，其中10年期上浮略高。：商業(yè)銀行是主力地方債主要由全國(guó)性商業(yè)銀行持有、占比或在71%以上，其次為城商行、占比或在7%以上。從交易場(chǎng)所來看，%的地方債都托管在銀行間市場(chǎng)，而交易所占比很小、%。我們根據(jù)中債網(wǎng)機(jī)構(gòu)其他券種（剔除個(gè)人持有的儲(chǔ)蓄式國(guó)債）投資者結(jié)構(gòu)推算地方債的持有者情況。中債其他券種包括地方政府債、政府支持機(jī)構(gòu)債（鐵道債和匯金債）、資產(chǎn)支持證券和央票，10月底地方債占其他券種的比例為64%，以其它券種的主要投資機(jī)構(gòu)比例估算，全國(guó)性商行和城商行持分別持有71%和7%以上的地方債。為何銀行愿意持有地方債？非市場(chǎng)化原因?yàn)闆Q定因素（如增加地方財(cái)政存款和政府項(xiàng)目貸款），因此全國(guó)性商行的地方分行和地方性銀行配置動(dòng)力或更足。另外，地方債相對(duì)于國(guó)債票息較高，公開債和定向發(fā)行債分別平均上浮4%和15%，且部分品種票息高于10年國(guó)開債，有一定的投資價(jià)值。，但未來有望改善從相關(guān)規(guī)定來看，地方債流動(dòng)性尚可。地方債可開展回購(gòu)交易，可納入抵質(zhì)押品框架（如國(guó)庫(kù)抵質(zhì)押、MLF、PSL、回購(gòu)）；公開發(fā)行地方債可以在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)券交易，定向發(fā)行的地方債暫不可進(jìn)行二級(jí)交易。但從二級(jí)成交情況來看，地方債流動(dòng)性仍欠佳。地方債現(xiàn)券交易量和質(zhì)押式回購(gòu)交易量的占比仍然很低，%%，但呈現(xiàn)快速增加的趨勢(shì)，其中現(xiàn)券交易量從8月的10億迅速增加到10月的436億。隨著地方債配置價(jià)值的逐步體現(xiàn)，未來其流動(dòng)性有望繼續(xù)改善。，值得等待由于銀行表內(nèi)資金是地方債的投資主體，因此我們從銀行表內(nèi)資產(chǎn)比價(jià)角度，給出地方債利率中樞的參考值。對(duì)銀行資產(chǎn)端而言，考慮了資本占用和稅收成本后的貸款利率應(yīng)與10年期國(guó)債收益率相當(dāng)。%，考慮到降息和CPI回落帶來的利率下行預(yù)期，%左右，%%，與當(dāng)前10年期地方債公開招標(biāo)和定向發(fā)行利率相當(dāng)。這意味著，在缺乏流動(dòng)性的情況下，目前地方債的配置價(jià)值仍未完全體現(xiàn)。但僅從絕對(duì)收益率角度，定向和部分公募地方債利率已經(jīng)高于國(guó)開債，如果后續(xù)流動(dòng)性改善，地方債的配置價(jià)值有望逐步體現(xiàn)。內(nèi)容來源：老虎財(cái)經(jīng)
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