天天有錢：看透這篇文章-20xx年債市就很簡單了(完整版)
【正文】 指數從2010年的43%下降至2015年的39%，表明我國產能過?，F象嚴重。當一國私人部門去杠桿、經濟增速下降時，政府部門通過加杠桿對沖經濟下滑，同時央行會降低利率，一來刺激總需求，二來降低債務負擔，防止系統(tǒng)性風險。90年代居民理財的主要方式就是把錢存到銀行，這是因為當時的存款利率很高、在10%左右。而代表藍籌的上證50指數股息率約3%。當低利率來臨，16年債市又會受到哪些因素影響，牛市是否會延續(xù)？我們通過分析2016年債市可能面臨的正面因素和負面因素，對16年利率債行情做出預判。：地產低迷，投資傳導受阻受地產330新政和央行多次降息影響，15年以來地產銷量逐步回暖，同時交易所公司債放寬發(fā)行，地產債融資明顯回升，但房地產投資增速卻不見好轉，%。財政部表示3%赤字率有提升空間，按照70萬億元GDP總值和3%的赤字率計算，較15年增加4800億。原因或有二：一是地方債資金作為財政存款上繳，對投資的提升作用要看財政存款的下放力度；二是基建專項債和下放的地方債資金可能仍堆積在企業(yè)或融資平臺內，反映為10月M1同比高增，且單位活期存款同比增加。這意味著打新未必那么美，長期內對債市的影響仍取決于未來打新基金采取何種模式——選擇“打新為主+貨基”模式，還是“債基+打新獲取超額收益”模式。海外央行以基準利率為工具，對同業(yè)拆借利率進行調控，或采用單一目標利率（英、美），或采用多個目標利率組建的利率走廊（歐、日、加拿大）。14年以來10年國債與R007利差均值在5080bp左右，%、%~%，因此從期限利差角度，~%區(qū)間，%~%，考慮到稅收因素的國開債波動區(qū)間在3%~%左右。目前在美聯(lián)儲加息預期下，%左右，若16年美國加息2550bp，%左右，%以下形成天然約束。參考美日經驗，在邁入低利率時代之后，利率變化的趨勢性會減弱，而波動性會加大?？傮w而言，地方債招標利率與國債收益率走勢基本一致。為何銀行愿意持有地方債？非市場化原因為決定因素（如增加地方財政存款和政府項目貸款），因此全國性商行的地方分行和地方性銀行配置動力或更足。對銀行資產端而言，考慮了資本占用和稅收成本后的貸款利率應與10年期國債收益率相當。這意味著，在缺乏流動性的情況下，目前地方債的配置價值仍未完全體現。，但未來有望改善從相關規(guī)定來看，地方債流動性尚可。而定向發(fā)行地方債上浮比例穩(wěn)定在15%左右。？：有條不紊，限額管理15年末地方政府債務限額16萬億，其中新增債務6000億、截至11月25日已經完成95%的額度，即將收官。%的貨幣利率，%時，10年國債的要求回報率為3%。美國目前GDP名義增速大約在4%，而高等級企業(yè)債利率約4%，與名義增速相匹配，%，意味著美國企業(yè)債信用利差約180bp，歷史上平均約150bp。11月央行下調SLF利率，為隔夜和7天回購利率封頂，新傳導機制開始生效。一方面，財富以理財的方式向金融市場轉移的步伐不變，債市仍有需求；企業(yè)部門仍在去杠桿，政府需要加杠桿對沖，低利率環(huán)境不變；而地產投資難以大幅改善，通縮風險成現實，基本面支持債券牛市。：貨幣寬松邊際減弱央行在3季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，“既要防止結構調整過程中出現總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清”，這意味著對未來寬松貨幣政策需要降低預期，16年貨幣寬松邊際力度不及1
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