【正文】 機(jī)遇。在一些利機(jī)市場(chǎng)上依靠專業(yè)化服務(wù)，擁有地方資源型的企業(yè)依托其核心產(chǎn)品，逐步向外擴(kuò)張做大做強(qiáng)，選擇思路應(yīng)包含以下幾個(gè)方面：（1）避開(kāi)視頻監(jiān)控領(lǐng)域：?？?、大華的雙寡頭趨勢(shì)明顯，龍頭企業(yè)利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)將不斷給廣大中小企業(yè)施加壓力。而小企業(yè)自身缺乏研發(fā)實(shí)力，逐步走向低端拼價(jià)格，這類(lèi)企業(yè)很難有大的成長(zhǎng)。安防行業(yè)除視頻外還有門(mén)禁、對(duì)講、報(bào)警等其它細(xì)分行業(yè)，即使?？?、大華正在進(jìn)入，但品牌認(rèn)知度、產(chǎn)品的專業(yè)化程度以及上下游供應(yīng)鏈體系并不成熟，威脅不會(huì)像視頻監(jiān)控那么大。（2）尋找專業(yè)型、資源型企業(yè)：專業(yè)性體現(xiàn)在行業(yè)積累深度，研發(fā)實(shí)力，有拳頭產(chǎn)品，且基于拳頭產(chǎn)品的成長(zhǎng)能力強(qiáng)。資源型體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是優(yōu)質(zhì)的客戶資源，客戶依賴程度高，客戶所帶來(lái)的發(fā)展空間大；另一個(gè)是優(yōu)質(zhì)渠道資源，包括地方政府關(guān)系、行業(yè)人脈等等。（3）依托現(xiàn)有產(chǎn)品有外延趨勢(shì)的：非視頻產(chǎn)品線的整體行業(yè)成長(zhǎng)性不高，如果只是做現(xiàn)有產(chǎn)品很容易有天花板，必須有外延的拓展業(yè)務(wù)。同時(shí)拓展業(yè)務(wù)又必須依托其原有產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力做配套，逐步做成平臺(tái)型企業(yè)。這類(lèi)似于海康大華依托其后端優(yōu)勢(shì)，拓展前端產(chǎn)品線，再做平臺(tái)方案的成長(zhǎng)路徑。安居寶是一個(gè)很好的選擇標(biāo)的：樓宇對(duì)講避開(kāi)視頻監(jiān)控，依托恒大、保利等地產(chǎn)龍頭企業(yè)以及廣東省本地資源，其核心產(chǎn)品成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。未來(lái)業(yè)務(wù)還可以延伸到智能家居、停車(chē)場(chǎng)、線纜、咪表卡口等領(lǐng)域，做一體化解決方案提供商。六、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況?？低暎盒乱惠喚皻庵芷谥械陌卜例堫^公司前三季度凈利增長(zhǎng) 42％略超市場(chǎng)預(yù)期，單季增長(zhǎng)達(dá)52％相對(duì)二季繼續(xù)提速，同時(shí)盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，安防行業(yè)正迎來(lái)新一輪景氣周期，而?？底鳛辇堫^將強(qiáng)者恒強(qiáng)，集中度將進(jìn)一步提升。三季業(yè)績(jī)略超預(yù)期，全年展望符合預(yù)期。 億，同比增長(zhǎng)43％， 億，同比增長(zhǎng)42％，對(duì)應(yīng)EPS 元，處于公司此前預(yù)告的3050%區(qū)間中偏上，略超市場(chǎng)預(yù)期。其中，Q3 單季收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49％和52％，環(huán)比Q2 明顯提升。此外，公司預(yù)告全年凈利增長(zhǎng)3050%區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期。盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。盡管市場(chǎng)一直擔(dān)心行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)以及政府支付能力下降會(huì)影響公司未來(lái)收入和盈利能力，但公司仍用超預(yù)期增長(zhǎng)證明了自己。公司Q3 營(yíng)收同比增長(zhǎng)49％，我們認(rèn)為受益于入門(mén)高清和海外市場(chǎng)增長(zhǎng)提速以及政府市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q3 ％，得益于高清攝像頭和NVR 占比提升，以及制造成本效率的改進(jìn)，公司Smart IPC+NVR 組合環(huán)比增長(zhǎng)非?？臁Ｍ瑫r(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用率環(huán)比下降2 個(gè)點(diǎn)至9％，期間費(fèi)用率同比和環(huán)比均有下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。市場(chǎng)介意應(yīng)收賬款提升較大，實(shí)際是和收入增長(zhǎng)同步的，且將隨著年底回款在Q4 得到改善。迎接新一輪景氣周期，龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。未來(lái)國(guó)內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、海外市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)、民用業(yè)務(wù)逐步興起以及高清智能化進(jìn)入20～50％高速滲透階段，將保障行業(yè)維持較高景氣。而項(xiàng)目向大型化和綜合化演進(jìn)后，對(duì)一體化解決方案、服務(wù)支持能力以及墊資能力提升均利好行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為?？祽{借大規(guī)模研發(fā)投入、軟硬件一體化以及全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和品牌，將進(jìn)一步走向垂直一體化和全球化，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)合增長(zhǎng)。公司此前披露了13 年“百億海康”銷(xiāo)售目標(biāo)，以及2015 年實(shí)現(xiàn)收入200 億元，對(duì)應(yīng)3 年復(fù)合41％增長(zhǎng)，顯示公司對(duì)中長(zhǎng)線成長(zhǎng)的信心。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)。大華股份：激勵(lì)落定，快馬加鞭公司公布 13 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予部分高級(jí)管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員2,780 萬(wàn)股， 元，分三年按40%/30%/30%解鎖，授予條件為13 年歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于60％，解鎖條件為相應(yīng)年份收入增長(zhǎng)不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%。授予條件對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)超預(yù)期，價(jià)格戰(zhàn)無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。激勵(lì)計(jì)劃授予條件為13 年凈利潤(rùn)增速不低于60％，對(duì)應(yīng)EPS 元， 元，說(shuō)明前期市場(chǎng)對(duì)后續(xù)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)毛利率和利潤(rùn)影響過(guò)于悲觀。720P高清價(jià)格下滑主要來(lái)自成本降低和產(chǎn)品換代因素，以及海康大華向下滲透搶占小廠份額。從公司激勵(lì)計(jì)劃對(duì)全年展望來(lái)看，在高清滲透遠(yuǎn)未飽和的市場(chǎng)，兩家龍頭共同提升份額仍是趨勢(shì)。繼續(xù)看好安防行業(yè)與雙寡頭邏輯，大華解鎖條件僅是保守預(yù)測(cè)；大華的收入增長(zhǎng)不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%的解鎖條件不算高，以收入為目標(biāo)反映當(dāng)前公司認(rèn)為占地盤(pán)更重要，這與大華提的13 年53 億， 15年100 億相符，但不代表利潤(rùn)就不作要求，今年60％增長(zhǎng)亦說(shuō)明問(wèn)題。未來(lái)國(guó)內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、民用市場(chǎng)啟動(dòng)以及高清智能化升級(jí)將保障行業(yè)維持較高景氣，智慧城市一二期共193 家名單已發(fā)布，未來(lái)幾年將進(jìn)入集中建設(shè)期，而高清滲透率亦將處于從2050％的快速提升階段，海康和大華兩家龍頭憑借研發(fā)、規(guī)模和品牌渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步垂直一體化和全球化是大趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政府投資減緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑。安居寶：Q3回歸高成長(zhǎng)，小安防的大故事安居寶發(fā)布三季度預(yù)告，凈利潤(rùn)區(qū)間6100 萬(wàn)6600 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)4152%，超市場(chǎng)預(yù)期。公司在樓宇對(duì)講業(yè)務(wù)進(jìn)展迅猛，且Q4 將迎來(lái)行業(yè)旺季。年底廣州平安城市的招標(biāo)以及城市咪表項(xiàng)目帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性和想象空間。我們維持114 年公司eps ，維持 “強(qiáng)烈推薦A”的評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27 元。三季報(bào)預(yù)告超預(yù)期，單季度環(huán)比增長(zhǎng)90%；安居寶預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)區(qū)間6100 萬(wàn)6600 萬(wàn)，推算Q3 單季度凈利潤(rùn)36004100 萬(wàn)（其中包含上半年軟件退稅910 萬(wàn)），環(huán)比Q2 單季度2000 萬(wàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)90%。下半年行業(yè)旺季如期的到來(lái)。而四季度通常是地產(chǎn)結(jié)算高峰，我們預(yù)計(jì)全年4050%的增長(zhǎng)可期，不考慮平安城市等因素， 元。成長(zhǎng)主線：以樓宇對(duì)講為核心，拓展社區(qū)周邊業(yè)務(wù)，從設(shè)備商升級(jí)為總包商。安居寶從06 年開(kāi)始從事樓宇對(duì)講業(yè)務(wù)，客戶資源與行業(yè)積累較深。最近兩年公司逐漸擺脫設(shè)備商身份，朝向解決方案、系統(tǒng)集成的方向發(fā)展，通過(guò)品牌及資金優(yōu)勢(shì)安居寶更多以總包商的姿態(tài)出現(xiàn)。除了原有對(duì)講產(chǎn)品外，監(jiān)控前、后端設(shè)備、車(chē)輛進(jìn)出的卡口、停車(chē)場(chǎng)、線纜等產(chǎn)品都將通過(guò)原有渠道快速進(jìn)入市場(chǎng)，為公司未來(lái)的高成長(zhǎng)帶來(lái)堅(jiān)實(shí)保障。成長(zhǎng)亮點(diǎn)：“智慧城市、智能交通（咪表）、智能家居”打開(kāi)想象空間。安居寶通過(guò)入股奧迪安獲得集成商資質(zhì)，廣州3 年24 億智慧城市建設(shè)年底開(kāi)閘，作為本土安防公司收益程度較為明顯。智能交通主要體現(xiàn)在建立城市級(jí)的咪表停車(chē)系統(tǒng)，與當(dāng)?shù)卣餐芾磉\(yùn)營(yíng)，如果示范城市起來(lái)，未來(lái)空間很大。智能家居主要在樣板房，高檔酒店及會(huì)所中體現(xiàn)，未來(lái)兩年如果民用市場(chǎng)起來(lái)，安居寶的渠道和先發(fā)優(yōu)勢(shì)是其它廠商所不具備的。風(fēng)險(xiǎn)提示：更嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，平安城市招標(biāo)進(jìn)度拖后。