【正文】 機遇。在一些利機市場上依靠專業(yè)化服務(wù)，擁有地方資源型的企業(yè)依托其核心產(chǎn)品，逐步向外擴張做大做強，選擇思路應(yīng)包含以下幾個方面：（1）避開視頻監(jiān)控領(lǐng)域：海康、大華的雙寡頭趨勢明顯，龍頭企業(yè)利用規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢將不斷給廣大中小企業(yè)施加壓力。而小企業(yè)自身缺乏研發(fā)實力，逐步走向低端拼價格，這類企業(yè)很難有大的成長。安防行業(yè)除視頻外還有門禁、對講、報警等其它細分行業(yè)，即使?？?、大華正在進入，但品牌認(rèn)知度、產(chǎn)品的專業(yè)化程度以及上下游供應(yīng)鏈體系并不成熟，威脅不會像視頻監(jiān)控那么大。（2）尋找專業(yè)型、資源型企業(yè)：專業(yè)性體現(xiàn)在行業(yè)積累深度，研發(fā)實力，有拳頭產(chǎn)品，且基于拳頭產(chǎn)品的成長能力強。資源型體現(xiàn)在兩個方面，一個是優(yōu)質(zhì)的客戶資源，客戶依賴程度高，客戶所帶來的發(fā)展空間大；另一個是優(yōu)質(zhì)渠道資源，包括地方政府關(guān)系、行業(yè)人脈等等。（3）依托現(xiàn)有產(chǎn)品有外延趨勢的：非視頻產(chǎn)品線的整體行業(yè)成長性不高，如果只是做現(xiàn)有產(chǎn)品很容易有天花板，必須有外延的拓展業(yè)務(wù)。同時拓展業(yè)務(wù)又必須依托其原有產(chǎn)品的核心競爭力做配套，逐步做成平臺型企業(yè)。這類似于?？荡笕A依托其后端優(yōu)勢，拓展前端產(chǎn)品線，再做平臺方案的成長路徑。安居寶是一個很好的選擇標(biāo)的：樓宇對講避開視頻監(jiān)控，依托恒大、保利等地產(chǎn)龍頭企業(yè)以及廣東省本地資源，其核心產(chǎn)品成長確定性強。未來業(yè)務(wù)還可以延伸到智能家居、停車場、線纜、咪表卡口等領(lǐng)域，做一體化解決方案提供商。六、重點公司簡況?？低暎盒乱惠喚皻庵芷谥械陌卜例堫^公司前三季度凈利增長 42％略超市場預(yù)期，單季增長達52％相對二季繼續(xù)提速，同時盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，安防行業(yè)正迎來新一輪景氣周期，而?？底鳛辇堫^將強者恒強，集中度將進一步提升。三季業(yè)績略超預(yù)期，全年展望符合預(yù)期。 億，同比增長43％， 億，同比增長42％，對應(yīng)EPS 元，處于公司此前預(yù)告的3050%區(qū)間中偏上，略超市場預(yù)期。其中，Q3 單季收入和凈利潤同比增長49％和52％，環(huán)比Q2 明顯提升。此外，公司預(yù)告全年凈利增長3050%區(qū)間，符合市場預(yù)期。盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。盡管市場一直擔(dān)心行業(yè)價格戰(zhàn)以及政府支付能力下降會影響公司未來收入和盈利能力，但公司仍用超預(yù)期增長證明了自己。公司Q3 營收同比增長49％，我們認(rèn)為受益于入門高清和海外市場增長提速以及政府市場穩(wěn)健增長，Q3 ％，得益于高清攝像頭和NVR 占比提升，以及制造成本效率的改進，公司Smart IPC+NVR 組合環(huán)比增長非?？?。同時銷售費用率環(huán)比下降2 個點至9％，期間費用率同比和環(huán)比均有下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。市場介意應(yīng)收賬款提升較大，實際是和收入增長同步的，且將隨著年底回款在Q4 得到改善。迎接新一輪景氣周期，龍頭優(yōu)勢進一步擴大。未來國內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、海外市場需求好轉(zhuǎn)、民用業(yè)務(wù)逐步興起以及高清智能化進入20～50％高速滲透階段，將保障行業(yè)維持較高景氣。而項目向大型化和綜合化演進后，對一體化解決方案、服務(wù)支持能力以及墊資能力提升均利好行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為?？祽{借大規(guī)模研發(fā)投入、軟硬件一體化以及全球營銷網(wǎng)絡(luò)和品牌，將進一步走向垂直一體化和全球化，實現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)合增長。公司此前披露了13 年“百億?？怠变N售目標(biāo)，以及2015 年實現(xiàn)收入200 億元，對應(yīng)3 年復(fù)合41％增長，顯示公司對中長線成長的信心。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，市場競爭加劇，技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險。大華股份：激勵落定，快馬加鞭公司公布 13 年限制性股票激勵計劃草案，擬授予部分高級管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員2,780 萬股， 元，分三年按40%/30%/30%解鎖，授予條件為13 年歸屬母公司凈利潤增長不低于60％，解鎖條件為相應(yīng)年份收入增長不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%。授予條件對應(yīng)業(yè)績超預(yù)期，價格戰(zhàn)無需過度擔(dān)憂。激勵計劃授予條件為13 年凈利潤增速不低于60％，對應(yīng)EPS 元， 元，說明前期市場對后續(xù)價格戰(zhàn)對毛利率和利潤影響過于悲觀。720P高清價格下滑主要來自成本降低和產(chǎn)品換代因素，以及海康大華向下滲透搶占小廠份額。從公司激勵計劃對全年展望來看，在高清滲透遠未飽和的市場，兩家龍頭共同提升份額仍是趨勢。繼續(xù)看好安防行業(yè)與雙寡頭邏輯，大華解鎖條件僅是保守預(yù)測；大華的收入增長不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%的解鎖條件不算高，以收入為目標(biāo)反映當(dāng)前公司認(rèn)為占地盤更重要，這與大華提的13 年53 億， 15年100 億相符，但不代表利潤就不作要求，今年60％增長亦說明問題。未來國內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、民用市場啟動以及高清智能化升級將保障行業(yè)維持較高景氣，智慧城市一二期共193 家名單已發(fā)布，未來幾年將進入集中建設(shè)期，而高清滲透率亦將處于從2050％的快速提升階段，海康和大華兩家龍頭憑借研發(fā)、規(guī)模和品牌渠道優(yōu)勢，進一步垂直一體化和全球化是大趨勢。風(fēng)險提示：政府投資減緩，市場競爭加劇，毛利率下滑。安居寶：Q3回歸高成長，小安防的大故事安居寶發(fā)布三季度預(yù)告，凈利潤區(qū)間6100 萬6600 萬，同比增長4152%，超市場預(yù)期。公司在樓宇對講業(yè)務(wù)進展迅猛，且Q4 將迎來行業(yè)旺季。年底廣州平安城市的招標(biāo)以及城市咪表項目帶來業(yè)績彈性和想象空間。我們維持114 年公司eps ，維持 “強烈推薦A”的評級，上調(diào)目標(biāo)價至27 元。三季報預(yù)告超預(yù)期，單季度環(huán)比增長90%；安居寶預(yù)告前三季度凈利潤區(qū)間6100 萬6600 萬，推算Q3 單季度凈利潤36004100 萬（其中包含上半年軟件退稅910 萬），環(huán)比Q2 單季度2000 萬凈利潤增長90%。下半年行業(yè)旺季如期的到來。而四季度通常是地產(chǎn)結(jié)算高峰，我們預(yù)計全年4050%的增長可期，不考慮平安城市等因素， 元。成長主線：以樓宇對講為核心，拓展社區(qū)周邊業(yè)務(wù)，從設(shè)備商升級為總包商。安居寶從06 年開始從事樓宇對講業(yè)務(wù)，客戶資源與行業(yè)積累較深。最近兩年公司逐漸擺脫設(shè)備商身份，朝向解決方案、系統(tǒng)集成的方向發(fā)展，通過品牌及資金優(yōu)勢安居寶更多以總包商的姿態(tài)出現(xiàn)。除了原有對講產(chǎn)品外，監(jiān)控前、后端設(shè)備、車輛進出的卡口、停車場、線纜等產(chǎn)品都將通過原有渠道快速進入市場，為公司未來的高成長帶來堅實保障。成長亮點：“智慧城市、智能交通（咪表）、智能家居”打開想象空間。安居寶通過入股奧迪安獲得集成商資質(zhì)，廣州3 年24 億智慧城市建設(shè)年底開閘，作為本土安防公司收益程度較為明顯。智能交通主要體現(xiàn)在建立城市級的咪表停車系統(tǒng)，與當(dāng)?shù)卣餐芾磉\營，如果示范城市起來，未來空間很大。智能家居主要在樣板房，高檔酒店及會所中體現(xiàn)，未來兩年如果民用市場起來，安居寶的渠道和先發(fā)優(yōu)勢是其它廠商所不具備的。風(fēng)險提示：更嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，平安城市招標(biāo)進度拖后。