【正文】 TI、安霸、ADI、Nextchip、等國外芯片，而從制造環(huán)節(jié)往下全都已經(jīng)是很成熟的國產(chǎn)化、本地化方案了。普通企業(yè)想要進(jìn)入并不容易，因此它們都有較高的毛利率水平，TI 毛利率4752%，ADI 6467%，AMBA 63%65%；最近Intel 也看準(zhǔn)了安防的火爆市場，以第四代酷睿處理器為基礎(chǔ)，推出“凌動”、“至強(qiáng)”系列，支持4K 編碼、超低功耗，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)端到端的解決方案。安防行業(yè)高研發(fā)帶來的高回報(bào)，只有與時(shí)俱進(jìn)，領(lǐng)跑行業(yè)才能保證高利潤水平的持續(xù)。下游運(yùn)維：國內(nèi)體量小，未來空間還很大。結(jié)論：從設(shè)備延伸，更易誕生龍頭公司（1）設(shè)備商具備成本優(yōu)勢與本地化優(yōu)勢；安防的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移從90 年代開始，代理海外產(chǎn)品的經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向設(shè)備商，做自主品牌。對下游而言，設(shè)備商正在做一些平臺化方案，讓中小集成商有更多選擇。制造商可以專注于產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新，制造商作為價(jià)值創(chuàng)造的源泉，高毛利率也將得到維持。因此，這幾年由政府推動的大型項(xiàng)目集中受益的將是少數(shù)龍頭企業(yè)。我們從渠道了解到112 年以及13年華南中小企業(yè)的安防收入基本持平，甚至利潤下滑。專業(yè)型、資源型小企業(yè)脫穎而出：安居寶安防市場蛋糕每年近4000 億，龍頭企業(yè)很難做得面面俱到，這就給很多優(yōu)秀的小企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇。（2）尋找專業(yè)型、資源型企業(yè)：專業(yè)性體現(xiàn)在行業(yè)積累深度，研發(fā)實(shí)力，有拳頭產(chǎn)品，且基于拳頭產(chǎn)品的成長能力強(qiáng)。這類似于?？荡笕A依托其后端優(yōu)勢，拓展前端產(chǎn)品線，再做平臺方案的成長路徑。我們認(rèn)為，安防行業(yè)正迎來新一輪景氣周期，而?？底鳛辇堫^將強(qiáng)者恒強(qiáng)，集中度將進(jìn)一步提升。此外，公司預(yù)告全年凈利增長3050%區(qū)間，符合市場預(yù)期。同時(shí)銷售費(fèi)用率環(huán)比下降2 個(gè)點(diǎn)至9％，期間費(fèi)用率同比和環(huán)比均有下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。而項(xiàng)目向大型化和綜合化演進(jìn)后，對一體化解決方案、服務(wù)支持能力以及墊資能力提升均利好行業(yè)龍頭。大華股份：激勵落定，快馬加鞭公司公布 13 年限制性股票激勵計(jì)劃草案，擬授予部分高級管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員2,780 萬股， 元，分三年按40%/30%/30%解鎖，授予條件為13 年歸屬母公司凈利潤增長不低于60％，解鎖條件為相應(yīng)年份收入增長不低于40%/35%/30%，凈資產(chǎn)收益率不低于18%/19%/20%。從公司激勵計(jì)劃對全年展望來看，在高清滲透遠(yuǎn)未飽和的市場，兩家龍頭共同提升份額仍是趨勢。安居寶：Q3回歸高成長，小安防的大故事安居寶發(fā)布三季度預(yù)告，凈利潤區(qū)間6100 萬6600 萬，同比增長4152%，超市場預(yù)期。三季報(bào)預(yù)告超預(yù)期，單季度環(huán)比增長90%；安居寶預(yù)告前三季度凈利潤區(qū)間6100 萬6600 萬，推算Q3 單季度凈利潤36004100 萬（其中包含上半年軟件退稅910 萬），環(huán)比Q2 單季度2000 萬凈利潤增長90%。安居寶從06 年開始從事樓宇對講業(yè)務(wù)，客戶資源與行業(yè)積累較深。安居寶通過入股奧迪安獲得集成商資質(zhì)，廣州3 年24 億智慧城市建設(shè)年底開閘，作為本土安防公司收益程度較為明顯。智能家居主要在樣板房，高檔酒店及會所中體現(xiàn)，未來兩年如果民用市場起來，安居寶的渠道和先發(fā)優(yōu)勢是其它廠商所不具備的。除了原有對講產(chǎn)品外，監(jiān)控前、后端設(shè)備、車輛進(jìn)出的卡口、停車場、線纜等產(chǎn)品都將通過原有渠道快速進(jìn)入市場，為公司未來的高成長帶來堅(jiān)實(shí)保障。而四季度通常是地產(chǎn)結(jié)算高峰，我們預(yù)計(jì)全年4050%的增長可期，不考慮平安城市等因素， 元。年底廣州平安城市的招標(biāo)以及城市咪表項(xiàng)目帶來業(yè)績彈性和想象空間。未來國內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、民用市場啟動以及高清智能化升級將保障行業(yè)維持較高景氣，智慧城市一二期共193 家名單已發(fā)布，未來幾年將進(jìn)入集中建設(shè)期，而高清滲透率亦將處于從2050％的快速提升階段，?？岛痛笕A兩家龍頭憑借研發(fā)、規(guī)模和品牌渠道優(yōu)勢，進(jìn)一步垂直一體化和全球化是大趨勢。激勵計(jì)劃授予條件為13 年凈利潤增速不低于60％，對應(yīng)EPS 元， 元，說明前期市場對后續(xù)價(jià)格戰(zhàn)對毛利率和利潤影響過于悲觀。公司此前披露了13 年“百億?？怠变N售目標(biāo)，以及2015 年實(shí)現(xiàn)收入200 億元，對應(yīng)3 年復(fù)合41％增長，顯示公司對中長線成長的信心。迎接新一輪景氣周期，龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。盡管市場一直擔(dān)心行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)以及政府支付能力下降會影響公司未來收入和盈利能力，但公司仍用超預(yù)期增長證明了自己。 億，同比增長43％， 億，同比增長42％，對應(yīng)EPS 元，處于公司此前預(yù)告的3050%區(qū)間中偏上，略超市場預(yù)期。未來業(yè)務(wù)還可以延伸到智能家居、停車場、線纜、咪表卡口等領(lǐng)域，做一體化解決方案提供商。（3）依托現(xiàn)有產(chǎn)品有外延趨勢的：非視頻產(chǎn)品線的整體行業(yè)成長性不高，如果只是做現(xiàn)有產(chǎn)品很容易有天花板，必須有外延的拓展業(yè)務(wù)。而小企業(yè)自身缺乏研發(fā)實(shí)力，逐步走向低端拼價(jià)格，這類企業(yè)很難有大的成長。制造商向平臺型服務(wù)商轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為今年大華、?？抵鲃右l(fā)價(jià)格戰(zhàn)，針對的主要是華南的中小企業(yè)。在城市級別的項(xiàng)目中，通常只有海康、大華等少數(shù)企業(yè)可以入圍。（3）簡單的盈利模式，資金周轉(zhuǎn)高，不受制于項(xiàng)目進(jìn)度；設(shè)備商的盈利模式很清晰，即產(chǎn)品買賣模式，不需要管理復(fù)雜的集成設(shè)計(jì)與工程施工，也無需按照項(xiàng)目進(jìn)度結(jié)算。目前如三星、Sony 都是通過總代的合作模式在中國開展業(yè)務(wù)，本土的設(shè)備商在渠道和流通環(huán)節(jié)具備優(yōu)勢。全球市場看，安防服務(wù)約占整體市場的1／3，但中國安防服務(wù)只有3％左右。另一個(gè)特點(diǎn)就是對集成商的資金考驗(yàn)越來越嚴(yán)厲，大量的BT 模式需要總包商來墊資新建。制造業(yè)高毛利率一方面來自于專業(yè)化與定制化，另外高研發(fā)投入也是必須的。而對客戶而言需求的是一體化的解決方案，所以安防產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)都有擴(kuò)張心態(tài)，比如做IC的也要做產(chǎn)品；做產(chǎn)品的也想做方案、做系統(tǒng)；分銷商利潤越來越低也想做產(chǎn)品；集成商與制造商尋求ODM 模式，工程商不滿足于工程利潤涉足運(yùn)維。我們認(rèn)為后端起家的?？?、大華掌握入口和數(shù)據(jù)，將引領(lǐng)下一輪技術(shù)創(chuàng)新。大數(shù)據(jù)時(shí)代，基于Hadoop 的云存儲方案將盛行。云存儲、大數(shù)據(jù)：下一輪技術(shù)趨勢安防與IT 的融合，云存儲、大數(shù)據(jù)引領(lǐng)未來技術(shù)變革。傳統(tǒng)攝像機(jī)市場每年5%增量，未來可能轉(zhuǎn)為負(fù)增長；而IPC 憑借其便捷、兼容性優(yōu)勢，保持每年30%以上的量增速。高清IPC 很多都是采用CMOS 傳感器，出來的直接是數(shù)字信號，網(wǎng)絡(luò)傳輸也是數(shù)字信號，最終視頻可以做到很好的還原，是真正的數(shù)字化高清化。平安城市項(xiàng)目中，絕大部分明確表示要選擇網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控。高清化的覆蓋廣，細(xì)節(jié)表現(xiàn)更佳；從過去的“看得見”，到現(xiàn)在的“看得清”，數(shù)字百萬高清攝像技術(shù)的發(fā)展，為今后安防監(jiān)控向網(wǎng)絡(luò)化、高清化、智能化的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。兩年前?？怠⒋笕A在后端也曾經(jīng)殺過價(jià)格，但毛利率仍保持高位，甚至落伍的板卡產(chǎn)