【正文】 邊二線市區(qū)或者衛(wèi)星城市推進(jìn)?！靶畔⑾M(fèi)”促進(jìn)安防行業(yè)迅猛發(fā)展。日系的沒(méi)落與?？怠⒋笕A的崛起形成鮮明對(duì)比；日本攝像機(jī)大廠如松下、索尼、日立從2000 年開(kāi)始收入增速就開(kāi)始放緩了，07 年后更是呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，毛利率水平也從30%下滑到20%，0811 年這三家企業(yè)還出現(xiàn)了不同程度的虧損。設(shè)備廠商未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略清晰：橫向產(chǎn)品擴(kuò)張，全球營(yíng)銷(xiāo)體系與技術(shù)研發(fā)平臺(tái)；一站式安防服務(wù)業(yè)務(wù)模式；從“產(chǎn)品供應(yīng)”“方案集成”“服務(wù)運(yùn)營(yíng)”“客戶終極需求”；從過(guò)往單一產(chǎn)品提供商到現(xiàn)在安防整體方案提供商。從產(chǎn)品到運(yùn)維，市場(chǎng)規(guī)模的翻倍。高清 IPC、HDSDI、模擬高線共同撐起高清市場(chǎng)。高清化概念從08 年開(kāi)始提出，分辨率大多停留在D1（35 萬(wàn)）階段，且價(jià)格昂貴，僅有公安和交通等少數(shù)高端行業(yè)用到。04 年公安部提出3111 工程（平安城市），05 年8 月開(kāi)始第一批試點(diǎn)，07 年9 月開(kāi)始第二批22 城市試點(diǎn)，11 年項(xiàng)目建設(shè)完畢。1418年迎來(lái)智慧城市建設(shè)周期安防市場(chǎng)發(fā)展迅猛，超十二五規(guī)劃概率較高。一線城市的投資熱度持續(xù)，二、三線城市多點(diǎn)開(kāi)花。目前來(lái)看，高清產(chǎn)品單價(jià)要比普通模擬產(chǎn)品貴45 倍，隨著高清滲透率的不斷提升，市場(chǎng)規(guī)模也成倍增長(zhǎng)。興起的SDHDI由于在組網(wǎng)和存儲(chǔ)的限制，與網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)兼容性難以配合，故沒(méi)有大規(guī)模采用。其成長(zhǎng)路徑從70 年代家庭火警到2000 年后的民用、商業(yè)安保，未來(lái)則是借助其民用市場(chǎng)的積累，跨行業(yè)朝向醫(yī)療、教育、保險(xiǎn)、地理位置GIS 服務(wù)等方向發(fā)展。參與排名的企業(yè)包括產(chǎn)品制造商以及解決方案供應(yīng)商，行業(yè)龍頭honeywell 安防年收入24 億美元，與上年持平， 億美元，增速僅僅6%。二、政府投資意愿增強(qiáng)，智慧城市進(jìn)程加速我們認(rèn)為從平安到智慧城市，需求實(shí)實(shí)在在，并從“安全”升級(jí)至“安全＋舒適”，而在信息消費(fèi)政策支持下，安防亦屬于政府調(diào)結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)面子工程，且智慧城市建設(shè)模式正不斷成熟，有助于項(xiàng)目的快速落地?；陔娮由虅?wù)、云計(jì)算等信息平臺(tái)的消費(fèi)快速增長(zhǎng)，電子商務(wù)交易額超過(guò)18 萬(wàn)億元，網(wǎng)絡(luò)零售交易額突破３萬(wàn)億元。內(nèi)陸地區(qū)——智慧城市建設(shè)的第二梯隊(duì)；湖南、湖北、河北、江西、貴州等，包含省會(huì)城市和一些經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的城市開(kāi)展建設(shè)。城市級(jí)別的的項(xiàng)目通常金額過(guò)億元，中小集成商在資質(zhì)、資金上面不具備優(yōu)勢(shì)。前端高清化趨勢(shì)也將拉高單位成本， 萬(wàn)/點(diǎn)，高清后5 萬(wàn)/點(diǎn)。合同到期后政府大概率將續(xù)租，且還會(huì)有升級(jí)改造工程的附加收益。已建成的監(jiān)控大多以模擬為主，但目前視頻監(jiān)控技術(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、高清化，不僅單點(diǎn)的價(jià)格提升，而且在全省互聯(lián)的規(guī)劃下，原有項(xiàng)目的高清升級(jí)改造也將帶來(lái)市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為不需過(guò)度擔(dān)心，這主要由成本下降和龍頭整合所致。主要原因是持續(xù)的研發(fā)投入將帶高毛利的新品將彌補(bǔ)低端產(chǎn)品的利潤(rùn)擠壓。隨著百萬(wàn)高清高產(chǎn)化進(jìn)程的提速，今年賣(mài)得最火的720P 產(chǎn)品降價(jià)幅度較高。在高清監(jiān)控所擁有的清晰畫(huà)面中，可以實(shí)現(xiàn)智能分析，對(duì)監(jiān)控畫(huà)面場(chǎng)景中的人或物進(jìn)行識(shí)別、對(duì)比、判斷，并就異常現(xiàn)象對(duì)用戶產(chǎn)生提示或報(bào)警，主動(dòng)識(shí)別和控制，在事前做防患于未然。IPC 不斷替代傳統(tǒng)CCTV 市場(chǎng)是未來(lái)趨勢(shì)。隨之?dāng)?shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘等等圍繞大數(shù)量的商業(yè)價(jià)值的利用逐漸成為行業(yè)人士爭(zhēng)相追捧的利潤(rùn)焦點(diǎn)。四、產(chǎn)業(yè)鏈交叉延伸，設(shè)備廠商具備優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈及延伸關(guān)系安防全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化程度較高；安防產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的光學(xué)零組件、芯片，中游的設(shè)備制造廠商，下游的分銷(xiāo)商、集成商、工程商等。海外的一些視頻企業(yè)的研發(fā)/收入占比高達(dá)1015%，而?？?、大華稍微低些78%。目前報(bào)警服務(wù)還是以公安110 為主，未來(lái)專(zhuān)業(yè)的監(jiān)控系統(tǒng)管理與維護(hù)服務(wù)應(yīng)當(dāng)成為中國(guó)安防服務(wù)行業(yè)的重要組成部分。產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)關(guān)系與總包商簽訂的，更沒(méi)有BT 墊資的壓力。中小安防企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，通常只能做民用市場(chǎng)以及低端的海外出口，這一塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，報(bào)價(jià)低，利潤(rùn)薄。安防行業(yè)除視頻外還有門(mén)禁、對(duì)講、報(bào)警等其它細(xì)分行業(yè)，即使海康、大華正在進(jìn)入，但品牌認(rèn)知度、產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)化程度以及上下游供應(yīng)鏈體系并不成熟，威脅不會(huì)像視頻監(jiān)控那么大。六、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況?？低暎盒乱惠喚皻庵芷谥械陌卜例堫^公司前三季度凈利增長(zhǎng) 42％略超市場(chǎng)預(yù)期，單季增長(zhǎng)達(dá)52％相對(duì)二季繼續(xù)提速，同時(shí)盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。公司Q3 營(yíng)收同比增長(zhǎng)49％，我們認(rèn)為受益于入門(mén)高清和海外市場(chǎng)增長(zhǎng)提速以及政府市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q3 ％，得益于高清攝像頭和NVR 占比提升，以及制造成本效率的改進(jìn)，公司Smart IPC+NVR 組合環(huán)比增長(zhǎng)非?？?。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政府投資減緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑。成長(zhǎng)主線：以樓宇對(duì)講為核心，拓展社區(qū)周邊業(yè)務(wù)，從設(shè)備商升級(jí)為總包商。風(fēng)險(xiǎn)提示：更嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，平安城市招標(biāo)進(jìn)度拖后。成長(zhǎng)亮點(diǎn)：“智慧城市、智能交通（咪表）、智能家居”打開(kāi)想象空間。我們維持114 年公司eps ，維持 “強(qiáng)烈推薦A”的評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27 元。720P高清價(jià)格下滑主要來(lái)自成本降低和產(chǎn)品換代因素，以及?？荡笕A向下滲透搶占小廠份額。未來(lái)國(guó)內(nèi)新一輪智慧城市建設(shè)、海外市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)、民用業(yè)務(wù)逐步興起以及高清智能化進(jìn)入20～50％高速滲透階段，將保障行業(yè)維持較高景氣。其中，Q3 單季收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49％和52％，環(huán)比Q2 明顯提升。同時(shí)拓展業(yè)務(wù)又必須依托其原有產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力做配套，逐步做成平臺(tái)型企業(yè)。生產(chǎn)制造企業(yè)顯然不是最終形態(tài)，生產(chǎn)型企業(yè)擴(kuò)張通常包含兩個(gè)方面，一方面橫向競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)張其產(chǎn)品線，不僅是視頻監(jiān)控產(chǎn)品線，還有門(mén)禁、報(bào)警、對(duì)講等產(chǎn)品；另一方面產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，包括提供定制化解決方案，搭建系統(tǒng)平臺(tái)，甚至安防到運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)業(yè)鏈越靠近客戶其價(jià)值越高。智慧城市項(xiàng)目的規(guī)模通常上億，而公安、交通對(duì)高端產(chǎn)品的需求較為強(qiáng)烈，出貨的數(shù)量和利潤(rùn)都能得到保證。（2）設(shè)備商具備上下游的整合優(yōu)勢(shì)以及把控能力；上游芯片、零組件對(duì)安防支持加大，包括芯片的升級(jí)換代，Intel 在安防IC 的介入，海思等國(guó)產(chǎn)低成本方案的出臺(tái)，westdigital 等硬盤(pán)廠商推出專(zhuān)有化的監(jiān)控錄像硬盤(pán)等。城市級(jí)別項(xiàng)目通常過(guò)億，大量的中小集成商由于由于資金瓶頸只能競(jìng)爭(zhēng)紅海市場(chǎng)，而大型集成商則可以享受高規(guī)格大項(xiàng)目所帶來(lái)的利潤(rùn)。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)比較上游芯片：高毛利（5060%），高門(mén)檻；此類(lèi)企業(yè)大部分都有較長(zhǎng)的DSP 積累，如TI、ADI、AMBA 都屬于IC 設(shè)計(jì)類(lèi)公司。面對(duì)超大規(guī)模的監(jiān)控應(yīng)用，存儲(chǔ)系統(tǒng)對(duì)數(shù)據(jù)安全性、可靠性和穩(wěn)定性提出更高要求。智能化需求今年顯現(xiàn)趨勢(shì)；隨著視頻監(jiān)控的快速發(fā)展，人均管理攝像機(jī)的路數(shù)越來(lái)越多，如果單靠人來(lái)管理