【正文】 幣貶值的利弊分析與保持穩(wěn)定的戰(zhàn)略選擇 1．貶值的經(jīng)濟影響亞洲金融危機發(fā)生之前，以政府主導(dǎo)型的市場經(jīng)濟為特征的“雁行模式“取得了巨大的成功，所謂的“亞洲奇跡”一直是世人矚目的焦點。相反，西方發(fā)達國家的經(jīng)濟增長速度卻相對緩慢。 亞洲金融危機發(fā)生以后 由于亞洲許多國家的貨幣紛紛貶值，貿(mào)易條件的惡化導(dǎo)致了資源或經(jīng)濟增長成果的加速廉價外流。美國等西方發(fā)達國家僅僅通過貨幣幣值的相對變化就掠奪式的分享了東南亞國家20年來經(jīng)濟增長的成果，并帶動了本國經(jīng)濟的快速增長，從而牟取了巨大的經(jīng)濟利益。 中國的經(jīng)濟發(fā)展歷程與東南亞國家存在相似之處 人民幣貶值有可能使中國面臨同樣的厄運。從長遠的角度分析，即使人民幣貶值能夠大幅度刺激出口，大量資源廉價外流勢必導(dǎo)致中國的資源匱乏，從根本上制約中國經(jīng)濟的長期發(fā)展。 人民幣匯率維持穩(wěn)定 不僅可以避免這種局面的出現(xiàn)，而且與美元保持堅挺具有同樣的意義，可以獲得可觀的經(jīng)濟利益。當(dāng)前，人民幣已經(jīng)逐步成為一種強勢貨幣，這一方面可以使我國進口原材料和機器設(shè)備的外匯成本大大節(jié)約，同時廉價資源的流入會使我國的資源供給瓶頸緩解，由此產(chǎn)生的壓力可以通過優(yōu)勝劣汰的市場機制促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。人民幣貶值從經(jīng)濟利益上來看是不可取的。 2．貶值的政治影響縱觀亞洲金融危機的發(fā)生過程，政治因素的陰影時隱時現(xiàn)。人民幣匯率保持穩(wěn)定在一定程度上緩解了金融危機的不利影響，使中國作為亞太地區(qū)唯一穩(wěn)定的因素的地位進一步加強，以成熟、負責(zé)的政治經(jīng)濟大國的身份樹立了良好的國際形象，其中隱含的政治利益是不容忽視的。 如果中國在國際收支順差、外匯儲備充足的情況下貿(mào)然使人民幣貶值，顯然會被國際輿論視為實行以鄰為壑的匯率政策，使災(zāi)難深重的亞洲經(jīng)濟雪上加霜。3．貶值對資本流動的影響 在我國政府多次重申保持人民幣匯率穩(wěn)定的情況下，如果人民幣突然貶值，就會失信于民?？陀^地講，我國外匯儲備與7萬億美元的國際游資相比還是很小的。 中央銀行對市場真正的控制作用 并不在于利用自己的外匯儲備直接與市場力量抗衡，而是通過干預(yù)向市場傳遞信息，對社會公眾尤其是投機者的匯率預(yù)期施加影響。因此，穩(wěn)定而又連貫的匯率政策是維護中央銀行政策威信的必要條件。 反之，一旦人民幣突然貶值 國際投資者與本國投資者對中國經(jīng)濟環(huán)境的信心就會動搖，中國金融資產(chǎn)的吸引力相應(yīng)下降，必然導(dǎo)致資本流向的逆轉(zhuǎn)，對以人民幣計值的金融資產(chǎn)的拋售以及變相的逃匯、套匯就有可能引發(fā)金融危機。如果中國經(jīng)濟發(fā)展的速度由于資本流出而放慢，貶值論的倡導(dǎo)者們顯然難辭其咎。 盡管我國資本項目沒有開放 可以在較大程度上抵御國際游資的沖擊，但從長遠來看，伴隨著我國加入WTO進程的加快，我國金融體制將采取漸進的方式逐步開放，不可能長期采取封閉的政策抵御游資沖擊。 如果政府的匯率政策失信于眾 以后再宣布的政策調(diào)整就難于取得大眾的信心與支持，必將付出沉重的政策執(zhí)行成本。4．貶值對匯率預(yù)期的影響 本幣貶值并不是幣值一次性調(diào)整到位的問題，由于匯率超調(diào)現(xiàn)象的存在，人民幣貶值會使貶值預(yù)期率進一步上升，對人民幣構(gòu)成更大的貶值壓力，從而造成不可收拾的連續(xù)貶值局面。俄羅斯盧布幣值的調(diào)整就是一個很好的例證。 5．貶值與香港經(jīng)濟 1997年2月9日，中國人民銀行與香港金融管理局簽訂了美元國債回購協(xié)議，表明中國人民銀行將隨時向香港金融管理局提供現(xiàn)匯流動性支持，以穩(wěn)定港幣匯率。 1998年7月1日 中國繼續(xù)調(diào)整外幣存貸款利率，美元利率從5%%，%%，以鼓勵人們持有港幣，而不是將港幣兌換成美元。實際上，中國政府等于宣布人民幣對港幣負無限責(zé)任。 中國維護港幣的政策無疑是明智之舉 香港與我國內(nèi)陸之間存在重要的依存關(guān)系。從投資來看，內(nèi)地2000年前需要向全球資本市場籌集大約650億美元資金，融資的主要基地是香港。同時內(nèi)地也是香港最大的投資者之一，在香港的中資企業(yè)逾2000家，累計投資金額逾300億美元。 就貿(mào)易而言 內(nèi)地是香港最大的貿(mào)易伙伴，1997年內(nèi)陸從香港進口貨物129億港幣，轉(zhuǎn)口進貨955億港幣，出口香港1239億港幣，經(jīng)港轉(zhuǎn)口出貨1527億港幣。 香港也是聯(lián)系大陸與臺灣的橋梁 大陸、香港和臺灣省三地間的出口額高達5000億美元，接近世界出口總額的10%。三個地區(qū)對地區(qū)外的出口額在4000億美元以上。香港穩(wěn)定發(fā)展對內(nèi)陸的重要意義不言而喻。 金融危機爆發(fā)以來 香港匯市雖然數(shù)次遭到國際投資者的狙擊，但在香港金融管理當(dāng)局的應(yīng)對下，同時，也懾于大陸與香港的高額外匯儲備，以及看到中國政府表現(xiàn)出對港幣的支持姿態(tài)，投機商對港幣的攻擊沒有達到極端猛烈的地步，投機的目的也沒有實現(xiàn)。 如果人民幣貶值 就等于幫助對手給港幣施加強大的壓力，投機商也會加強進攻，使香港持續(xù)多年的聯(lián)系匯率制崩潰。一旦港幣貶值，香港將變成投機商的“超級提款機”，源源財富流到國外，這種后果是中國不愿看到的。 鑒于上述情況 人民幣貶值顯然弊大于利。保持人民幣匯率相對穩(wěn)定是符合國家的經(jīng)濟利益和政治利益的正確戰(zhàn)略選擇，也是從容應(yīng)付國際資本流動沖擊的客觀要求。 第十章 國際貨幣制度 國際貨幣制度旨在提供一種貨幣秩序或結(jié)構(gòu)，使其能夠充分發(fā)揮國際交易媒介和國際價值儲藏作用，以利于國際貿(mào)易和國際資本流動。（見P177)在不同的歷史時期，國際貨幣制度很不相同。見（P178)第一節(jié) 國際金本位制度國際金本位制度是建立在世界各國普遍在國內(nèi)實行了金本位制的基礎(chǔ)之上的。特點其一、中央銀行以黃金形式持有較大部分的國際儲備。其二、價格水平長期穩(wěn)定。其三、國際金本位制具有自動調(diào)節(jié)國際收支的機制。（見P179P180)國際金本位制度盛行之時正值資本主義自由競爭的全盛時期，國內(nèi)和國際政治都比較穩(wěn)定，經(jīng)濟發(fā)展迅速。第一次世界大戰(zhàn)之前，國際金本位制度被視為國際貨幣制度史上的黃金時代。國 際 金 融第 三 十 一 講二、國際金本位制度的崩潰 戰(zhàn)后各國為恢復(fù)經(jīng)濟，先后開始重建金本位制度。此時，美國迅速崛起成為世界的主要金融大國，它在戰(zhàn)后不久就率先恢復(fù)了金本位制度。（見P181）但是，此時的國際金本位制度已與過去大不相同第一、黃金的地位比過去削弱了。第二、國際金本位制度下自動調(diào)節(jié)機制作用的發(fā)揮進一步受到限制。戰(zhàn)后各國勉強恢復(fù)的國際金匯兌本位制度，在1929年爆發(fā)的世界性大危機和1931年的國際金融危機中徹底瓦解。隨之引起國際貨幣制度一片混亂國際金本位制度徹底瓦解后，國際貿(mào)易嚴重受阻，國際資產(chǎn)流動幾乎陷于停頓。第二節(jié) 布雷頓森林體系1944年7月，44個同盟國家的300多位代表出席了在美國新罕布什爾洲布雷頓森林召開的國際金融會議，并通過了布雷頓森林協(xié)定，從而確立了以美元為中心的國際貨幣制度，即布雷頓森林體系。（見P183）一、布雷頓森林體系的主要內(nèi)容（見P184P185）建立一個永久性的國際金融機構(gòu)，對各國的貨幣金融事務(wù)進行監(jiān)督、管理和協(xié)調(diào)，以促進國際金融合作。規(guī)定以美元作為最主要的國際儲備資產(chǎn)，實行美元黃金本位制。 IMF向國際收支逆差會員國提供短期資金融通，以協(xié)調(diào)其解決國際收支困難。廢除外匯管制。設(shè)立稀缺貨幣條款。二、布雷頓森林體系的特點（見P186）美元的中心地位 （1）美元荒 在布雷頓森林體系下，美元的供給主要是通過美國的國際收支赤字來提供的，而此時美國的國際收支產(chǎn)生盈余，其他國家則有赤字，美元更是短缺，所以形成美元荒。（2）美元災(zāi)從1958年開始，美國國際收支逆差急劇增加，這一變化使世界各國對于美元能否繼續(xù)平價兌換黃金產(chǎn)生了懷疑，一些國家開始要求以美元兌換黃金。（3）特里芬難題對布雷頓森林體系，美國有兩個基本責(zé)任，即信心問題和國際清償力問題。這一矛盾稱為“特里芬難題”。這個矛盾的存在最終使布雷頓森林體系無法維持?？烧{(diào)整的固定匯率 布雷頓森林體系是固定匯率制度。在實際運行中，會員國的匯率調(diào)整是很少見的。這一現(xiàn)象與布雷頓森林體系締造者們的設(shè)想不完全一致，在這一時期并不是沒有國際收支失衡產(chǎn)生，而是匯率調(diào)整產(chǎn)生了困難對國際收支的調(diào)節(jié)根據(jù)“布雷頓森林協(xié)定”，國際收支的失衡可以通過兩種方法調(diào)節(jié)： 一是由IMF提供信貸資金解決短期 失衡。 一是由調(diào)整匯率來解決長期失衡。但是，事實上在這一時期，國際收支問題一直沒有得到很好的解決。三、布雷頓森林體系的崩潰（見P190）為了緩和美元危機，穩(wěn)定戰(zhàn)后國際貨幣制度運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，美國及其他國家采取了以下措施：穩(wěn)定黃金價格協(xié)定 這個協(xié)定的目的在于抑制黃金價格的上漲，保持美元匯率的穩(wěn)定。巴塞爾協(xié)定 各國中央銀行應(yīng)在外匯市場上合作以維持彼此匯率的穩(wěn)定；若一國貨幣發(fā)生困難，應(yīng)與能提供協(xié)助的國家協(xié)商，采取必要的支援措施，或由該國取得黃金、外匯貸款、以維持匯率的穩(wěn)定。黃金總庫 美國黃金不斷外流以致無力繼續(xù)出售足夠的黃金，于是它要求其他西方國家也拿出黃金，共同承擔(dān)平抑金價的義務(wù)。經(jīng)過磋商，8國于1961年10月達成建立“黃金總庫”的協(xié)議。國 際 金 融第 三 十 二 講借款總安排由于美國國際收支惡化，美國需要借用其他貨幣以平衡國際收支，穩(wěn)定美元匯率。為此，美國向IMF建議聯(lián)合其他國家簽訂了“借款總安排”。貨幣互換協(xié)定協(xié)定規(guī)定兩國中央銀行應(yīng)在約定期間相互交換一定金額的對方貨幣，為維持匯率穩(wěn)定，各國可隨時動用對方的貨幣以干預(yù)市場。約定到期時，雙方以實行互換時的匯率相互償還對方貨幣，以免除匯率波動的風(fēng)險。黃金雙價制經(jīng)黃金總庫成員國協(xié)商后，自由市場的黃金價格便與黃金官價完全對離，在國際市場上出現(xiàn)了黃金雙價制?！靶陆?jīng)濟政策”其主要內(nèi)容除對內(nèi)采取凍結(jié)物價和工資，削減政府開支外，對外采取了兩大措施：第一、停止美元兌換黃金第二、征收10%的進口附加稅“史密森協(xié)議” 1971年12月，十國集團在美國首都華盛頓的史密森學(xué)會召開會議，達成一項協(xié)議，史稱“史密森協(xié)議”。美元的再度貶值仍未能制止美元危機 至此，各國釘住美元的可調(diào)整固定匯率制度徹底解體，布雷頓森林體系完全崩潰。四、對布雷頓森林體系的評價布雷頓森林體系為50年代和60年代世界經(jīng)濟的高度繁榮創(chuàng)造了有利的條件，但它也存在著許多缺陷和問題。第一、布雷頓森林體系存在不可克服的內(nèi)在矛盾即特里芬難題所指出的清償力與信心的矛盾。所以，在布雷頓森林體系中，國際收支的失衡難以依靠市場力量自發(fā)調(diào)節(jié)。第二、可調(diào)整固定匯率制 布雷頓森林體系中的可調(diào)整固定匯率制因為難以經(jīng)常根據(jù)實際情況調(diào)整而成為難以維持的固定匯率制。第三、布雷頓森林體系下，各國為了維持穩(wěn)定的匯率，往往不得不犧牲國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)布雷頓森林體系的這一缺陷也是其設(shè)計者所始料不及的。第三節(jié) 牙買加體系布雷頓森林體系崩潰后，IMF理事會通過《國際貨幣基金協(xié)定第二次修正案》，從而形成了國際貨幣制度的新格局 ———牙買加體系一、“牙買加協(xié)定”的主要內(nèi)容第一、浮動匯率合法化 這實際上是對已實施多年的浮動制度予以法律上的認可，但同時又強調(diào)了IMF在穩(wěn)定匯率方面的監(jiān)督和協(xié)調(diào)作用。第二、黃金非貨幣化IMF應(yīng)逐步處理所持有的黃金。第三、提高SDRs的國際儲備地位修訂SDRs的有關(guān)條款，以使SDRs逐步取代黃金和美元成為國際貨幣制度的主要儲備資產(chǎn)。第四、增加基金組織會員國繳納的基金 主要是石油輸出國組織所占的份額比重增加了，其他發(fā)展中國家所占比重維持不變，主要西方國家都有所降低。第五、擴大對發(fā)展中國家的資金融通IMF以出售黃金所得建立信托基金，以優(yōu)惠條件向最窮困的發(fā)展中國家提供貸款。二、牙買加體系的特點以美元為主導(dǎo)的多元化國際儲備體系 美元仍是主要的國際計價單位、支付手段和國際價值儲存手段。且在實際中，黃金仍是主要的國際儲備資產(chǎn)，仍然是最后的國際清償手段和保值手段以浮動匯率為主的混合匯率體制“牙買加協(xié)定”認可各國可以自由作出匯率的安排，同意固定匯率制和浮動匯率制并存，于是以浮動匯率為主的混合匯率體制便在這個基礎(chǔ)之上形成并發(fā)展起來。國際收支的多種調(diào)節(jié)機制在牙買加體系下，國際收支調(diào)節(jié)是通過匯率機制、利率機制、基金組織的干預(yù)和貸款、國際金融市場及商業(yè)銀行的活動綜合進行的。牙買加體系下主要國家都采取了浮動匯率制度，因此以匯率機制調(diào)節(jié)國際收支失衡是該體系的一個重要特征。另一個國際收支調(diào)節(jié)機制是利率機制即通過一國實際利率與其他國家實際利率的差異引導(dǎo)資金流入流出，從而調(diào)節(jié)國際收支。一個重要特點是國際金融市場日益發(fā)達通過國際金融市場的借貸，可以有效地籌集到調(diào)節(jié)國際收支失衡的資金。但是，國際金融市場的存在也使國際間資金的大規(guī)模移動變得更加頻繁和便利。這必然造成了各國貨幣匯率的更頻繁的波動。國際貨幣基金組織在牙買加體系下，國際貨幣基金組織在調(diào)節(jié)其會員國國際收支失衡方面仍發(fā)揮著重要作用。國 際 金 融 第 三 十 三 講 三、對牙買加體系的評價積極作用：(見P202)第一、基本擺脫了布雷頓森林體系時期基準(zhǔn)通貨國家與依附國家相互牽連的弊端，并在一定程度上解決了“特里芬難題”。第二、以浮動匯率為主的混合匯率體制能夠反映不斷變化的客觀經(jīng)濟情況。第三、國際收支的多種調(diào)節(jié)機制在一定程度上緩解了布雷頓森林體系調(diào)節(jié)機制失靈的困難。消極作用：首先，隨著美元地位的不斷下降，以美元為中心的國際儲備多元化和浮動匯率體系日益復(fù)雜混亂和動蕩不安。其次、在浮動匯率制度下，各國政府不再受國際收支的“紀律約束”，一些具有膨脹傾向的政府可以大膽地膨脹國內(nèi)經(jīng)濟，因而比較容易導(dǎo)致通貨膨脹。再者、牙買加體系下，各國政府并不完全聽任貨幣匯率隨市場供求關(guān)系而自由浮動，它仍會多多少少地對匯率的走勢進行干預(yù)，使貨幣匯率向著有利于自己的方向運動。最后、牙買加體系下國際收支的調(diào)節(jié)機制仍不健全。第四節(jié) 歐洲貨幣體系一、貨幣一體化（見P204） 所謂區(qū)域貨幣一體化是指一定地區(qū)內(nèi)的有關(guān)國家和地區(qū)在貨幣金融領(lǐng)域中實行協(xié)調(diào)和結(jié)合，形成一個統(tǒng)一體，并最終實現(xiàn)一個統(tǒng)一的貨幣體系。區(qū)域性貨幣聯(lián)