【正文】 幣貶值的利弊分析與保持穩(wěn)定的戰(zhàn)略選擇 1．貶值的經(jīng)濟(jì)影響亞洲金融危機(jī)發(fā)生之前，以政府主導(dǎo)型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為特征的“雁行模式“取得了巨大的成功，所謂的“亞洲奇跡”一直是世人矚目的焦點(diǎn)。相反，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度卻相對(duì)緩慢。 亞洲金融危機(jī)發(fā)生以后 由于亞洲許多國(guó)家的貨幣紛紛貶值，貿(mào)易條件的惡化導(dǎo)致了資源或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的加速廉價(jià)外流。美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家僅僅通過貨幣幣值的相對(duì)變化就掠奪式的分享了東南亞國(guó)家20年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，并帶動(dòng)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，從而牟取了巨大的經(jīng)濟(jì)利益。 中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程與東南亞國(guó)家存在相似之處 人民幣貶值有可能使中國(guó)面臨同樣的厄運(yùn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度分析，即使人民幣貶值能夠大幅度刺激出口，大量資源廉價(jià)外流勢(shì)必導(dǎo)致中國(guó)的資源匱乏，從根本上制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。 人民幣匯率維持穩(wěn)定 不僅可以避免這種局面的出現(xiàn)，而且與美元保持堅(jiān)挺具有同樣的意義，可以獲得可觀的經(jīng)濟(jì)利益。當(dāng)前，人民幣已經(jīng)逐步成為一種強(qiáng)勢(shì)貨幣，這一方面可以使我國(guó)進(jìn)口原材料和機(jī)器設(shè)備的外匯成本大大節(jié)約，同時(shí)廉價(jià)資源的流入會(huì)使我國(guó)的資源供給瓶頸緩解，由此產(chǎn)生的壓力可以通過優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。人民幣貶值從經(jīng)濟(jì)利益上來(lái)看是不可取的。 2．貶值的政治影響縱觀亞洲金融危機(jī)的發(fā)生過程，政治因素的陰影時(shí)隱時(shí)現(xiàn)。人民幣匯率保持穩(wěn)定在一定程度上緩解了金融危機(jī)的不利影響，使中國(guó)作為亞太地區(qū)唯一穩(wěn)定的因素的地位進(jìn)一步加強(qiáng)，以成熟、負(fù)責(zé)的政治經(jīng)濟(jì)大國(guó)的身份樹立了良好的國(guó)際形象，其中隱含的政治利益是不容忽視的。 如果中國(guó)在國(guó)際收支順差、外匯儲(chǔ)備充足的情況下貿(mào)然使人民幣貶值，顯然會(huì)被國(guó)際輿論視為實(shí)行以鄰為壑的匯率政策，使災(zāi)難深重的亞洲經(jīng)濟(jì)雪上加霜。3．貶值對(duì)資本流動(dòng)的影響 在我國(guó)政府多次重申保持人民幣匯率穩(wěn)定的情況下，如果人民幣突然貶值，就會(huì)失信于民?？陀^地講，我國(guó)外匯儲(chǔ)備與7萬(wàn)億美元的國(guó)際游資相比還是很小的。 中央銀行對(duì)市場(chǎng)真正的控制作用 并不在于利用自己的外匯儲(chǔ)備直接與市場(chǎng)力量抗衡，而是通過干預(yù)向市場(chǎng)傳遞信息，對(duì)社會(huì)公眾尤其是投機(jī)者的匯率預(yù)期施加影響。因此，穩(wěn)定而又連貫的匯率政策是維護(hù)中央銀行政策威信的必要條件。 反之，一旦人民幣突然貶值 國(guó)際投資者與本國(guó)投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的信心就會(huì)動(dòng)搖，中國(guó)金融資產(chǎn)的吸引力相應(yīng)下降，必然導(dǎo)致資本流向的逆轉(zhuǎn)，對(duì)以人民幣計(jì)值的金融資產(chǎn)的拋售以及變相的逃匯、套匯就有可能引發(fā)金融危機(jī)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度由于資本流出而放慢，貶值論的倡導(dǎo)者們顯然難辭其咎。 盡管我國(guó)資本項(xiàng)目沒有開放 可以在較大程度上抵御國(guó)際游資的沖擊，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，伴隨著我國(guó)加入WTO進(jìn)程的加快，我國(guó)金融體制將采取漸進(jìn)的方式逐步開放，不可能長(zhǎng)期采取封閉的政策抵御游資沖擊。 如果政府的匯率政策失信于眾 以后再宣布的政策調(diào)整就難于取得大眾的信心與支持，必將付出沉重的政策執(zhí)行成本。4．貶值對(duì)匯率預(yù)期的影響 本幣貶值并不是幣值一次性調(diào)整到位的問題，由于匯率超調(diào)現(xiàn)象的存在，人民幣貶值會(huì)使貶值預(yù)期率進(jìn)一步上升，對(duì)人民幣構(gòu)成更大的貶值壓力，從而造成不可收拾的連續(xù)貶值局面。俄羅斯盧布幣值的調(diào)整就是一個(gè)很好的例證。 5．貶值與香港經(jīng)濟(jì) 1997年2月9日，中國(guó)人民銀行與香港金融管理局簽訂了美元國(guó)債回購(gòu)協(xié)議，表明中國(guó)人民銀行將隨時(shí)向香港金融管理局提供現(xiàn)匯流動(dòng)性支持，以穩(wěn)定港幣匯率。 1998年7月1日 中國(guó)繼續(xù)調(diào)整外幣存貸款利率，美元利率從5%%，%%，以鼓勵(lì)人們持有港幣，而不是將港幣兌換成美元。實(shí)際上，中國(guó)政府等于宣布人民幣對(duì)港幣負(fù)無(wú)限責(zé)任。 中國(guó)維護(hù)港幣的政策無(wú)疑是明智之舉 香港與我國(guó)內(nèi)陸之間存在重要的依存關(guān)系。從投資來(lái)看，內(nèi)地2000年前需要向全球資本市場(chǎng)籌集大約650億美元資金，融資的主要基地是香港。同時(shí)內(nèi)地也是香港最大的投資者之一，在香港的中資企業(yè)逾2000家，累計(jì)投資金額逾300億美元。 就貿(mào)易而言 內(nèi)地是香港最大的貿(mào)易伙伴，1997年內(nèi)陸從香港進(jìn)口貨物129億港幣，轉(zhuǎn)口進(jìn)貨955億港幣，出口香港1239億港幣，經(jīng)港轉(zhuǎn)口出貨1527億港幣。 香港也是聯(lián)系大陸與臺(tái)灣的橋梁 大陸、香港和臺(tái)灣省三地間的出口額高達(dá)5000億美元，接近世界出口總額的10%。三個(gè)地區(qū)對(duì)地區(qū)外的出口額在4000億美元以上。香港穩(wěn)定發(fā)展對(duì)內(nèi)陸的重要意義不言而喻。 金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái) 香港匯市雖然數(shù)次遭到國(guó)際投資者的狙擊，但在香港金融管理當(dāng)局的應(yīng)對(duì)下，同時(shí)，也懾于大陸與香港的高額外匯儲(chǔ)備，以及看到中國(guó)政府表現(xiàn)出對(duì)港幣的支持姿態(tài)，投機(jī)商對(duì)港幣的攻擊沒有達(dá)到極端猛烈的地步，投機(jī)的目的也沒有實(shí)現(xiàn)。 如果人民幣貶值 就等于幫助對(duì)手給港幣施加強(qiáng)大的壓力，投機(jī)商也會(huì)加強(qiáng)進(jìn)攻，使香港持續(xù)多年的聯(lián)系匯率制崩潰。一旦港幣貶值，香港將變成投機(jī)商的“超級(jí)提款機(jī)”，源源財(cái)富流到國(guó)外，這種后果是中國(guó)不愿看到的。 鑒于上述情況 人民幣貶值顯然弊大于利。保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定是符合國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益和政治利益的正確戰(zhàn)略選擇，也是從容應(yīng)付國(guó)際資本流動(dòng)沖擊的客觀要求。 第十章 國(guó)際貨幣制度 國(guó)際貨幣制度旨在提供一種貨幣秩序或結(jié)構(gòu)，使其能夠充分發(fā)揮國(guó)際交易媒介和國(guó)際價(jià)值儲(chǔ)藏作用，以利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)。（見P177)在不同的歷史時(shí)期，國(guó)際貨幣制度很不相同。見（P178)第一節(jié) 國(guó)際金本位制度國(guó)際金本位制度是建立在世界各國(guó)普遍在國(guó)內(nèi)實(shí)行了金本位制的基礎(chǔ)之上的。特點(diǎn)其一、中央銀行以黃金形式持有較大部分的國(guó)際儲(chǔ)備。其二、價(jià)格水平長(zhǎng)期穩(wěn)定。其三、國(guó)際金本位制具有自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的機(jī)制。（見P179P180)國(guó)際金本位制度盛行之時(shí)正值資本主義自由競(jìng)爭(zhēng)的全盛時(shí)期，國(guó)內(nèi)和國(guó)際政治都比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速。第一次世界大戰(zhàn)之前，國(guó)際金本位制度被視為國(guó)際貨幣制度史上的黃金時(shí)代。國(guó) 際 金 融第 三 十 一 講二、國(guó)際金本位制度的崩潰 戰(zhàn)后各國(guó)為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，先后開始重建金本位制度。此時(shí)，美國(guó)迅速崛起成為世界的主要金融大國(guó)，它在戰(zhàn)后不久就率先恢復(fù)了金本位制度。（見P181）但是，此時(shí)的國(guó)際金本位制度已與過去大不相同第一、黃金的地位比過去削弱了。第二、國(guó)際金本位制度下自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制作用的發(fā)揮進(jìn)一步受到限制。戰(zhàn)后各國(guó)勉強(qiáng)恢復(fù)的國(guó)際金匯兌本位制度，在1929年爆發(fā)的世界性大危機(jī)和1931年的國(guó)際金融危機(jī)中徹底瓦解。隨之引起國(guó)際貨幣制度一片混亂國(guó)際金本位制度徹底瓦解后，國(guó)際貿(mào)易嚴(yán)重受阻，國(guó)際資產(chǎn)流動(dòng)幾乎陷于停頓。第二節(jié) 布雷頓森林體系1944年7月，44個(gè)同盟國(guó)家的300多位代表出席了在美國(guó)新罕布什爾洲布雷頓森林召開的國(guó)際金融會(huì)議，并通過了布雷頓森林協(xié)定，從而確立了以美元為中心的國(guó)際貨幣制度，即布雷頓森林體系。（見P183）一、布雷頓森林體系的主要內(nèi)容（見P184P185）建立一個(gè)永久性的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，對(duì)各國(guó)的貨幣金融事務(wù)進(jìn)行監(jiān)督、管理和協(xié)調(diào)，以促進(jìn)國(guó)際金融合作。規(guī)定以美元作為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，實(shí)行美元黃金本位制。 IMF向國(guó)際收支逆差會(huì)員國(guó)提供短期資金融通，以協(xié)調(diào)其解決國(guó)際收支困難。廢除外匯管制。設(shè)立稀缺貨幣條款。二、布雷頓森林體系的特點(diǎn)（見P186）美元的中心地位 （1）美元荒 在布雷頓森林體系下，美元的供給主要是通過美國(guó)的國(guó)際收支赤字來(lái)提供的，而此時(shí)美國(guó)的國(guó)際收支產(chǎn)生盈余，其他國(guó)家則有赤字，美元更是短缺，所以形成美元荒。（2）美元災(zāi)從1958年開始，美國(guó)國(guó)際收支逆差急劇增加，這一變化使世界各國(guó)對(duì)于美元能否繼續(xù)平價(jià)兌換黃金產(chǎn)生了懷疑，一些國(guó)家開始要求以美元兌換黃金。（3）特里芬難題對(duì)布雷頓森林體系，美國(guó)有兩個(gè)基本責(zé)任，即信心問題和國(guó)際清償力問題。這一矛盾稱為“特里芬難題”。這個(gè)矛盾的存在最終使布雷頓森林體系無(wú)法維持?？烧{(diào)整的固定匯率 布雷頓森林體系是固定匯率制度。在實(shí)際運(yùn)行中，會(huì)員國(guó)的匯率調(diào)整是很少見的。這一現(xiàn)象與布雷頓森林體系締造者們的設(shè)想不完全一致，在這一時(shí)期并不是沒有國(guó)際收支失衡產(chǎn)生，而是匯率調(diào)整產(chǎn)生了困難對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)根據(jù)“布雷頓森林協(xié)定”，國(guó)際收支的失衡可以通過兩種方法調(diào)節(jié)： 一是由IMF提供信貸資金解決短期 失衡。 一是由調(diào)整匯率來(lái)解決長(zhǎng)期失衡。但是，事實(shí)上在這一時(shí)期，國(guó)際收支問題一直沒有得到很好的解決。三、布雷頓森林體系的崩潰（見P190）為了緩和美元危機(jī)，穩(wěn)定戰(zhàn)后國(guó)際貨幣制度運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，美國(guó)及其他國(guó)家采取了以下措施：穩(wěn)定黃金價(jià)格協(xié)定 這個(gè)協(xié)定的目的在于抑制黃金價(jià)格的上漲，保持美元匯率的穩(wěn)定。巴塞爾協(xié)定 各國(guó)中央銀行應(yīng)在外匯市場(chǎng)上合作以維持彼此匯率的穩(wěn)定；若一國(guó)貨幣發(fā)生困難，應(yīng)與能提供協(xié)助的國(guó)家協(xié)商，采取必要的支援措施，或由該國(guó)取得黃金、外匯貸款、以維持匯率的穩(wěn)定。黃金總庫(kù) 美國(guó)黃金不斷外流以致無(wú)力繼續(xù)出售足夠的黃金，于是它要求其他西方國(guó)家也拿出黃金，共同承擔(dān)平抑金價(jià)的義務(wù)。經(jīng)過磋商，8國(guó)于1961年10月達(dá)成建立“黃金總庫(kù)”的協(xié)議。國(guó) 際 金 融第 三 十 二 講借款總安排由于美國(guó)國(guó)際收支惡化，美國(guó)需要借用其他貨幣以平衡國(guó)際收支，穩(wěn)定美元匯率。為此，美國(guó)向IMF建議聯(lián)合其他國(guó)家簽訂了“借款總安排”。貨幣互換協(xié)定協(xié)定規(guī)定兩國(guó)中央銀行應(yīng)在約定期間相互交換一定金額的對(duì)方貨幣，為維持匯率穩(wěn)定，各國(guó)可隨時(shí)動(dòng)用對(duì)方的貨幣以干預(yù)市場(chǎng)。約定到期時(shí)，雙方以實(shí)行互換時(shí)的匯率相互償還對(duì)方貨幣，以免除匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。黃金雙價(jià)制經(jīng)黃金總庫(kù)成員國(guó)協(xié)商后，自由市場(chǎng)的黃金價(jià)格便與黃金官價(jià)完全對(duì)離，在國(guó)際市場(chǎng)上出現(xiàn)了黃金雙價(jià)制?！靶陆?jīng)濟(jì)政策”其主要內(nèi)容除對(duì)內(nèi)采取凍結(jié)物價(jià)和工資，削減政府開支外，對(duì)外采取了兩大措施：第一、停止美元兌換黃金第二、征收10%的進(jìn)口附加稅“史密森協(xié)議” 1971年12月，十國(guó)集團(tuán)在美國(guó)首都華盛頓的史密森學(xué)會(huì)召開會(huì)議，達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，史稱“史密森協(xié)議”。美元的再度貶值仍未能制止美元危機(jī) 至此，各國(guó)釘住美元的可調(diào)整固定匯率制度徹底解體，布雷頓森林體系完全崩潰。四、對(duì)布雷頓森林體系的評(píng)價(jià)布雷頓森林體系為50年代和60年代世界經(jīng)濟(jì)的高度繁榮創(chuàng)造了有利的條件，但它也存在著許多缺陷和問題。第一、布雷頓森林體系存在不可克服的內(nèi)在矛盾即特里芬難題所指出的清償力與信心的矛盾。所以，在布雷頓森林體系中，國(guó)際收支的失衡難以依靠市場(chǎng)力量自發(fā)調(diào)節(jié)。第二、可調(diào)整固定匯率制 布雷頓森林體系中的可調(diào)整固定匯率制因?yàn)殡y以經(jīng)常根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整而成為難以維持的固定匯率制。第三、布雷頓森林體系下，各國(guó)為了維持穩(wěn)定的匯率，往往不得不犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)布雷頓森林體系的這一缺陷也是其設(shè)計(jì)者所始料不及的。第三節(jié) 牙買加體系布雷頓森林體系崩潰后，IMF理事會(huì)通過《國(guó)際貨幣基金協(xié)定第二次修正案》，從而形成了國(guó)際貨幣制度的新格局 ———牙買加體系一、“牙買加協(xié)定”的主要內(nèi)容第一、浮動(dòng)匯率合法化 這實(shí)際上是對(duì)已實(shí)施多年的浮動(dòng)制度予以法律上的認(rèn)可，但同時(shí)又強(qiáng)調(diào)了IMF在穩(wěn)定匯率方面的監(jiān)督和協(xié)調(diào)作用。第二、黃金非貨幣化IMF應(yīng)逐步處理所持有的黃金。第三、提高SDRs的國(guó)際儲(chǔ)備地位修訂SDRs的有關(guān)條款，以使SDRs逐步取代黃金和美元成為國(guó)際貨幣制度的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)。第四、增加基金組織會(huì)員國(guó)繳納的基金 主要是石油輸出國(guó)組織所占的份額比重增加了，其他發(fā)展中國(guó)家所占比重維持不變，主要西方國(guó)家都有所降低。第五、擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資金融通IMF以出售黃金所得建立信托基金，以優(yōu)惠條件向最窮困的發(fā)展中國(guó)家提供貸款。二、牙買加體系的特點(diǎn)以美元為主導(dǎo)的多元化國(guó)際儲(chǔ)備體系 美元仍是主要的國(guó)際計(jì)價(jià)單位、支付手段和國(guó)際價(jià)值儲(chǔ)存手段。且在實(shí)際中，黃金仍是主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，仍然是最后的國(guó)際清償手段和保值手段以浮動(dòng)匯率為主的混合匯率體制“牙買加協(xié)定”認(rèn)可各國(guó)可以自由作出匯率的安排，同意固定匯率制和浮動(dòng)匯率制并存，于是以浮動(dòng)匯率為主的混合匯率體制便在這個(gè)基礎(chǔ)之上形成并發(fā)展起來(lái)。國(guó)際收支的多種調(diào)節(jié)機(jī)制在牙買加體系下，國(guó)際收支調(diào)節(jié)是通過匯率機(jī)制、利率機(jī)制、基金組織的干預(yù)和貸款、國(guó)際金融市場(chǎng)及商業(yè)銀行的活動(dòng)綜合進(jìn)行的。牙買加體系下主要國(guó)家都采取了浮動(dòng)匯率制度，因此以匯率機(jī)制調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡是該體系的一個(gè)重要特征。另一個(gè)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制是利率機(jī)制即通過一國(guó)實(shí)際利率與其他國(guó)家實(shí)際利率的差異引導(dǎo)資金流入流出，從而調(diào)節(jié)國(guó)際收支。一個(gè)重要特點(diǎn)是國(guó)際金融市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)通過國(guó)際金融市場(chǎng)的借貸，可以有效地籌集到調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡的資金。但是，國(guó)際金融市場(chǎng)的存在也使國(guó)際間資金的大規(guī)模移動(dòng)變得更加頻繁和便利。這必然造成了各國(guó)貨幣匯率的更頻繁的波動(dòng)。國(guó)際貨幣基金組織在牙買加體系下，國(guó)際貨幣基金組織在調(diào)節(jié)其會(huì)員國(guó)國(guó)際收支失衡方面仍發(fā)揮著重要作用。國(guó) 際 金 融 第 三 十 三 講 三、對(duì)牙買加體系的評(píng)價(jià)積極作用：(見P202)第一、基本擺脫了布雷頓森林體系時(shí)期基準(zhǔn)通貨國(guó)家與依附國(guó)家相互牽連的弊端，并在一定程度上解決了“特里芬難題”。第二、以浮動(dòng)匯率為主的混合匯率體制能夠反映不斷變化的客觀經(jīng)濟(jì)情況。第三、國(guó)際收支的多種調(diào)節(jié)機(jī)制在一定程度上緩解了布雷頓森林體系調(diào)節(jié)機(jī)制失靈的困難。消極作用：首先，隨著美元地位的不斷下降，以美元為中心的國(guó)際儲(chǔ)備多元化和浮動(dòng)匯率體系日益復(fù)雜混亂和動(dòng)蕩不安。其次、在浮動(dòng)匯率制度下，各國(guó)政府不再受國(guó)際收支的“紀(jì)律約束”，一些具有膨脹傾向的政府可以大膽地膨脹國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，因而比較容易導(dǎo)致通貨膨脹。再者、牙買加體系下，各國(guó)政府并不完全聽任貨幣匯率隨市場(chǎng)供求關(guān)系而自由浮動(dòng)，它仍會(huì)多多少少地對(duì)匯率的走勢(shì)進(jìn)行干預(yù)，使貨幣匯率向著有利于自己的方向運(yùn)動(dòng)。最后、牙買加體系下國(guó)際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制仍不健全。第四節(jié) 歐洲貨幣體系一、貨幣一體化（見P204） 所謂區(qū)域貨幣一體化是指一定地區(qū)內(nèi)的有關(guān)國(guó)家和地區(qū)在貨幣金融領(lǐng)域中實(shí)行協(xié)調(diào)和結(jié)合，形成一個(gè)統(tǒng)一體，并最終實(shí)現(xiàn)一個(gè)統(tǒng)一的貨幣體系。區(qū)域性貨幣聯(lián)