【正文】 將保持在17％以上；（2）公司百貨業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)2007－%，毛利率將保持在18%20%；（3）%、%%。我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司作為區(qū)域超市連鎖企業(yè)，發(fā)展空間受到限制。我們認(rèn)為外資超市目前對(duì)湖北的關(guān)注低于東部發(fā)達(dá)地區(qū)，公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力較輕。湖北二三線城市大多尚未覆蓋，未來(lái)還有很大的市場(chǎng)空間。公司估值與投資建議：綜合DCF以及市盈率估值，我們認(rèn)為公司股票的合理價(jià)格在910元之間，給予“推薦”評(píng)級(jí)。股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑：公司股價(jià)表現(xiàn)的催化劑一是公司加快省內(nèi)的擴(kuò)張速度，目前公司每年大約新開(kāi)倉(cāng)儲(chǔ)超市10家左右。二是公司在重慶的業(yè)務(wù)迅速實(shí)現(xiàn)扭虧。風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）外資超市大舉進(jìn)入武漢和湖北其它地區(qū)，將對(duì)公司超市業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊。（2）公司的物流配送系統(tǒng)無(wú)法支撐公司向二三線城市的進(jìn)一步擴(kuò)張。（3）經(jīng)濟(jì)增速下滑較快造成居民消費(fèi)意愿持續(xù)下降。表10：武漢中百（000759）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表200620072008E2009E2010E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）200620072008E2009E2010E貨幣資金423 463 820 1287 1908 營(yíng)業(yè)收入5385 6959 8901 10972 13501 應(yīng)收票據(jù)1 0 0 0 0 營(yíng)業(yè)成本4447 5752 7271 9002 11106 應(yīng)收賬款20 12 24 30 37 營(yíng)業(yè)稅金及附加33 41 45 55 68 預(yù)付款項(xiàng)129 127 128 130 132 銷售費(fèi)用555 722 952 1152 1418 其他應(yīng)收款33 20 26 31 39 管理費(fèi)用206 256 329 395 473 存貨564 643 996 1233 1521 財(cái)務(wù)費(fèi)用46 43 40 40 40 其他流動(dòng)資產(chǎn)3 3 3 3 3 資產(chǎn)減值損失5 4 0 0 0 長(zhǎng)期股權(quán)投資109 111 111 111 111 公允價(jià)值變動(dòng)收益0 0 0 0 0 固定資產(chǎn)1305 1442 1459 1393 1333 投資收益2 22 0 0 0 在建工程64 10 55 77 89 匯兌收益0 0 0 0 0 工程物資0 0 0 0 0 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)96 163 264 328 398 無(wú)形資產(chǎn)143 139 125 111 97 營(yíng)業(yè)外收支凈額2 6 0 0 0 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用211 256 231 205 179 稅前利潤(rùn)98 169 264 328 398 資產(chǎn)總計(jì)3102 3322 4034 4669 5506 減：所得稅21 42 66 82 99 短期借款651 201 62 100 90 凈利潤(rùn)77 126 198 246 298 應(yīng)付票據(jù)349 368 598 740 913 歸屬母公司的凈利82 126 185 229 278 應(yīng)付賬款654 695 797 987 1217 少數(shù)股東損益5 1 13 16 20 預(yù)收款項(xiàng)242 380 514 678 881 基本每股收益 應(yīng)付職工薪酬8 3 3 3 3 稀釋每股收益 應(yīng)交稅費(fèi)13 42 42 42 42 財(cái)務(wù)指標(biāo)200620072008E2009E2010E其他應(yīng)付款47 55 55 55 55 成長(zhǎng)性其他流動(dòng)負(fù)債0 0 0 0 0 營(yíng)收增長(zhǎng)率%%%%%長(zhǎng)期借款127 242 242 142 142 EBIT增長(zhǎng)率%%%%預(yù)計(jì)負(fù)債0 0 0 0 0 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%%%%%負(fù)債合計(jì)2161 2296 2621 3055 3652 盈利性　　　　　股東權(quán)益合計(jì)941 1026 1414 1613 1854 銷售毛利率%%%%%現(xiàn)金流量表200620072008E2009E2010E銷售凈利率%%%%%凈利潤(rùn)77 126 198 246 298 ROE%%%%%折舊與攤銷銷114 148 178 183 188 ROIC%%%%%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流527 474 509 715 828 估值倍數(shù)　　　　　投資活動(dòng)現(xiàn)金流250 262 100 100 100 PE 融資活動(dòng)現(xiàn)金流98 172 52 148 197 P/S 現(xiàn)金凈變動(dòng)180 40 358 467 531 P/B 期初現(xiàn)金余額244 423 463 820 1287 股息收益率%%%%%期末現(xiàn)金余額423 463 820 1287 1818 EV/EBITDA DCF估值與目標(biāo)價(jià)位表11：武漢中百（000759）DCF折現(xiàn)模型萬(wàn)元　2007A2008E2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017EEBIT　1882330415367774376217059179121880819748207352177222861所得稅　472076049194109404265447847024937518454435715NOPLAT　1410322811275833282112794134341410614811155511632917146營(yíng)運(yùn)資金凈變動(dòng)184509184246033014025273249532620127511288873033131848資本支出　827210000100001000010000100001000010000100001000010000自由現(xiàn)金流　3912139831604867179447466483695088053491562055902661958WACC%　Ke%　g永續(xù)增長(zhǎng)率%　Kd%　%%%%%終值144744　t%　WACC%企業(yè)價(jià)值607437　Rf%　%非核心資產(chǎn)價(jià)值139454　E(Rm)%　%債務(wù)價(jià)值60333　Rm－Rf%　%股權(quán)價(jià)值547104　D/A%　%股本56050　E/A%　%每股價(jià)值（元）　Beta　%公司戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)力分析公司基本情況介紹公司是湖北最大的超市連鎖企業(yè)。自97年以來(lái)，公司借鑒國(guó)外商業(yè)發(fā)展道路，大力拓展連鎖經(jīng)營(yíng)模式，至今已開(kāi)辦500012000平方米倉(cāng)儲(chǔ)式大賣(mài)場(chǎng)100多家，5002000平方米便民超市400余家，百貨4家，經(jīng)營(yíng)面積達(dá)57萬(wàn)平方米。公司正積極建設(shè)遍及湖北的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，提高門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司戰(zhàn)略分析SWOT評(píng)價(jià)總分值：優(yōu)勢(shì)在湖北擁有較為完善的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，充分享受地緣優(yōu)勢(shì)分值：劣勢(shì)公司贏利能力相對(duì)較低分值：機(jī)會(huì)湖北二三線城市市場(chǎng)空間廣闊分值：威脅外資超市正逐步重點(diǎn)轉(zhuǎn)向全國(guó)二三線城市分值：注：分值15，越高越好公司競(jìng)爭(zhēng)力分析波特“五力”評(píng)價(jià)總分值：供應(yīng)商力量供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱分值：新進(jìn)入壁壘進(jìn)入壁壘較低，但形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)需要長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)培育分值：客戶力量客戶對(duì)價(jià)格較為敏感分值：替代產(chǎn)品在經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期其它業(yè)態(tài)對(duì)超市的替代性增強(qiáng)分值：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，但面臨外資超市的滲透分值：注：分值15，越高越好；+表示未來(lái)轉(zhuǎn)好，表示未來(lái)變差插 圖 目 錄圖1：消費(fèi)者信心指數(shù)和社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速（%） 1圖2：美國(guó)GDP和個(gè)人消費(fèi)支出增速（%） 2圖3：消費(fèi)、投資和凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)率（%） 2圖4：我國(guó)出口和進(jìn)口增速（%） 2圖5：美國(guó)服裝、食品、日用品和珠寶消費(fèi)增速（％） 3圖6：我國(guó)居民金融資產(chǎn)增長(zhǎng)（億元） 4圖7：我國(guó)居民金融資產(chǎn)比例（%） 4圖8：城鎮(zhèn)居民可支配收入與食品支出增速（%） 4圖9：城鎮(zhèn)居民可支配收入與服裝支出增速（%） 4圖10：城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民可支配收入增長(zhǎng)（%） 5圖11：城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民支出增長(zhǎng)（%） 5圖12：食品、服裝、日用品和家電消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)（%） 5圖13：重點(diǎn)零售企業(yè)銷售增長(zhǎng)率百貨（%） 6圖14：重點(diǎn)零售企業(yè)銷售增長(zhǎng)率超市（%） 6圖15：美國(guó)各零售業(yè)態(tài)比例（%） 6圖16：美國(guó)各零售業(yè)態(tài)增長(zhǎng)率（%） 6圖17：我國(guó)各主要零售業(yè)態(tài)（%） 7圖18：百貨連鎖門(mén)店數(shù)量和營(yíng)業(yè)面積增長(zhǎng)率（%） 7圖19：超市門(mén)店數(shù)量和營(yíng)業(yè)面積增長(zhǎng)率（%） 7圖20：全國(guó)土地交易價(jià)格指數(shù)商業(yè) 8圖21：全國(guó)房產(chǎn)租賃價(jià)格指數(shù)商業(yè) 8圖22：零售企業(yè)股本回報(bào)率（%） 8圖23：國(guó)際著名零售企業(yè)在我國(guó)新開(kāi)店數(shù)（%） 9圖24：我國(guó)大型百貨公司商品結(jié)構(gòu)（%） 9圖25：我國(guó)食品、服裝、家電和珠寶消費(fèi)實(shí)際增速（％） 10圖26：我國(guó)城鎮(zhèn)居民按收入等級(jí)收入增速和支出增速（％） 10圖27：百貨和超市平效對(duì)比（萬(wàn)元/平方米） 11圖28：百貨和超市人效對(duì)比（萬(wàn)元/人） 11圖29：百貨行業(yè)上市公司銷售收入增速（%） 11圖30：百貨行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速（%） 11圖31：我國(guó)CPI 12圖32：超市銷售增速與CPI（%） 12圖33：超市行業(yè)上市公司銷售收入增速（%） 12圖34：超市行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速（%） 12圖35：百貨公司毛利率國(guó)際對(duì)比（%） 13圖36：超市公司毛利率國(guó)際對(duì)比（%） 13圖37：我國(guó)部分地區(qū)城鎮(zhèn)人均可支配收入和消費(fèi)支出增速（%） 14圖38：百貨和超市行業(yè)的估值（P/E）變化 16圖39：百貨和超市行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)估值溢價(jià) 16圖40：美國(guó)百貨、綜合商店、專業(yè)店和超市指數(shù)相對(duì)Samp。P500估值溢價(jià) 18圖41：國(guó)內(nèi)外零售公司EPS GROWTHPE 模型 18表 格 目 錄表1：收入增速和毛利率水平對(duì)百貨行業(yè)利潤(rùn)增速的敏感性分析 13表2：商業(yè)零售行業(yè)重點(diǎn)上市公司比較 14表3：百貨行業(yè)重點(diǎn)上市公司估值比較（） 16表4：超市行業(yè)重點(diǎn)上市公司估值比較() 17表5：專業(yè)連鎖行業(yè)重點(diǎn)上市公司估值比較() 17表6：王府井（600859）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 20表7：王府井（600859）DCF折現(xiàn)模型 21表8：廣百股份（002187）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 23表9：廣百股份（002187）DCF折現(xiàn)模型 24表10：武漢中百（000759）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 26表11：武漢中百（000759）DCF折現(xiàn)模型 27評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)銀河證券行業(yè)評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來(lái)6－12個(gè)月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。中性：行業(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）與交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出?；乇埽盒袠I(yè)指數(shù)（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）低于交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)10%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。銀河證券公司評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避推薦：是指未來(lái)6－12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析師團(tuán)隊(duì)）所覆蓋股票平均回報(bào)20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。謹(jǐn)慎推薦：是指未來(lái)6－12個(gè)月，公司股價(jià)超越分析師（或分析