【正文】 驗(yàn)證了上證指數(shù)依然運(yùn)行在2001年四季度以來的1300－1750點(diǎn)區(qū)間大箱體內(nèi)，整個(gè)二季度乃至三季度的市場(chǎng)趨勢(shì)不容樂觀，大盤的中期支撐還是在1250－1350點(diǎn)區(qū)間。四季度的市場(chǎng)將會(huì)有所起色，股指在觸及箱體底部獲得支撐之后，有望步入下一個(gè)沖擊箱頂?shù)闹衅诜磸椥星椤?005年的市場(chǎng)將會(huì)是一個(gè)牛市來臨之前的底部震蕩格局，機(jī)會(huì)相對(duì)不是很多，可粗略參照1995年的市場(chǎng)格局運(yùn)作。宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定因素繼續(xù)顯現(xiàn)，增速明顯趨緩；宏觀調(diào)控的滯后效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)；升息預(yù)期增強(qiáng)；上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊黉J減，尤其是鋼鐵、水泥、電解鋁等周期性行業(yè)，大盤藍(lán)籌績(jī)優(yōu)失去了高成長(zhǎng)的光環(huán)，市場(chǎng)失去了2003年下半年以來支撐股指走強(qiáng)的“脊梁”。市場(chǎng)環(huán)境方面在切實(shí)落實(shí)《國(guó)務(wù)院九點(diǎn)意見》的基礎(chǔ)上，不確定因素開始逐漸突出：深市中小企業(yè)板塊的市場(chǎng)定位和初期走勢(shì)；QDII和建設(shè)銀行三地一體發(fā)行方案所帶來的和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)值接軌理念沖擊；國(guó)資委清理國(guó)有企業(yè)投資理財(cái)、德隆閩發(fā)事件等的連鎖反應(yīng)，券商基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)方向的逐漸趨同，將會(huì)加重股指的調(diào)整力度；擴(kuò)容壓力繼續(xù)增大；國(guó)有股減持和全流通試點(diǎn)。市場(chǎng)在經(jīng)過了2001年下半年以來的洗禮之后，理性化投資思路已經(jīng)漸趨主流，對(duì)于行業(yè)和業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的追逐仍是2004年下半年市場(chǎng)的主要盈利模式。券商和基金共同主導(dǎo)型市場(chǎng)格局初步形成，博弈格局逐漸由機(jī)構(gòu)對(duì)散戶轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)。二、實(shí)行LOF對(duì)封閉式基金價(jià)格的影響市場(chǎng)對(duì)于ETF以及LOF的實(shí)施有很多的討論，其中在短期內(nèi)LOF將有望在短期內(nèi)得到實(shí)現(xiàn)，從各方的信息綜合情況來看，以上兩項(xiàng)創(chuàng)新均有望在2004年年底之前正式實(shí)施，只是前者是一種新型的投資指數(shù)的開放式基金，而后者更是一種交易方式的創(chuàng)新。LOF的特點(diǎn)就是將開放式基金的按凈值申購(gòu)和贖回，以及封閉式基金的封閉買賣結(jié)合起來，它結(jié)合了兩者的交易優(yōu)點(diǎn)，能夠比較好達(dá)到靈活和公正的價(jià)格交易目標(biāo)，同時(shí)這對(duì)已經(jīng)存在的封閉式基金的價(jià)格有積極的意義。市場(chǎng)上的54只封閉式基金已經(jīng)全部出現(xiàn)折價(jià)的情況，這就使許多基金持有者出現(xiàn)很大的損失，因?yàn)榛鸨旧淼膬糁当憩F(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤指數(shù)的運(yùn)行，但由于市場(chǎng)的關(guān)系使基金的價(jià)格遠(yuǎn)低于凈值的價(jià)格，投資基金的投資者也就出現(xiàn)較大的損失。在這種情況下，封閉式基金自然就缺乏吸引力，其發(fā)展就受到限制，現(xiàn)在封轉(zhuǎn)開的呼聲很高，就是希望使基金的價(jià)格能夠向凈值靠攏，使其內(nèi)在價(jià)值不被嚴(yán)重的低估。LOF的交易特點(diǎn)就是投資者可以在場(chǎng)外通過指定的網(wǎng)點(diǎn)，根據(jù)基金的凈值申購(gòu)和贖回基金，同時(shí)投資者也可以通過交易系統(tǒng)按照封閉式基金的方式根據(jù)供求關(guān)系來買賣基金，其交易將更加的活躍，而其價(jià)格也將圍繞著凈值小幅合理的波動(dòng)，否則就將出現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。例如當(dāng)基金在場(chǎng)內(nèi)交易的價(jià)格比較高，買盤比較踴躍，則投資者可以通過買入場(chǎng)外的基金（此時(shí)買入的價(jià)格按照基金的凈值進(jìn)行），而后可以通過場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)賣出，由于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格比較高，所以就存在獲利的空間；而當(dāng)市場(chǎng)低迷，場(chǎng)內(nèi)交易的基金價(jià)格低于凈值，則可以先買入場(chǎng)內(nèi)基金，然后到場(chǎng)外網(wǎng)點(diǎn)按凈值贖回，這樣也存在著價(jià)差，這就是所謂的套利機(jī)會(huì)。對(duì)于市場(chǎng)存在的封閉式基金而言，如果能夠采取這種方式進(jìn)行交易，則投資者將不斷買入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的基金到場(chǎng)外賣出，這樣將不斷的提高價(jià)格直至與凈值相等。所以，在封閉式直接轉(zhuǎn)為開放難度比較大的情況下，采用這種方式的阻力會(huì)比較小，而這種方式將可以推動(dòng)其價(jià)格的走高，對(duì)于基金的規(guī)模影響也不大，比較容易被各方所接受，因此場(chǎng)內(nèi)的基金持有者是希望采用這種交易方式的。從市場(chǎng)走勢(shì)來看，封閉式基金的價(jià)格繼續(xù)低迷，似乎對(duì)其產(chǎn)生的利好沒有反應(yīng)，這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)極度的低迷，對(duì)任何利空都難以有反應(yīng)，另一個(gè)原因是能否使封閉式基金采取這種方式還很難下結(jié)論，很可能是通過發(fā)行新基金進(jìn)行試點(diǎn)，所以市場(chǎng)上基金依舊繼續(xù)探底，但無論如何，在今后封閉式基金必然通過這種可能的方式來激發(fā)市場(chǎng)的遐想。第四章 行業(yè)投資價(jià)值分析第一節(jié) 行業(yè)投資環(huán)境分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和利率走勢(shì)2004年以來，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)了2003年的發(fā)展勢(shì)頭，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)下降兩個(gè)百分點(diǎn)的前提下，經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重點(diǎn)將放在“調(diào)控”和“調(diào)整”兩方面。前者強(qiáng)調(diào)的是控制冶金、汽車和房地產(chǎn)等過熱行業(yè)，控制整體發(fā)展速度；后者體現(xiàn)的是緩解能源、重要原材料和交通運(yùn)輸?shù)墓┣竺?，理順投資與消費(fèi)的關(guān)系。1－6月份經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)是：（一）投資拉動(dòng)增長(zhǎng)的模式和工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)的來源沒有改變?yōu)榱艘?guī)避政策限制，各地提前或加快新建在建項(xiàng)目的實(shí)施；投資產(chǎn)品價(jià)格的上漲以及季節(jié)等因素更推高了年初的投資增幅。這種不記后果的“預(yù)支行為”可能帶來更多的后患。（二）投資市場(chǎng)和消費(fèi)市場(chǎng)之間的差距繼續(xù)加大這增加了人們對(duì)今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的擔(dān)憂。如果新建的基礎(chǔ)設(shè)施帶來的生產(chǎn)能力擴(kuò)張不能被社會(huì)消費(fèi)及時(shí)吸收，它們將給經(jīng)濟(jì)帶來雙重負(fù)面影響（投資的浪費(fèi)和未來的負(fù)擔(dān)）。同投資市場(chǎng)的火爆相比，消費(fèi)市場(chǎng)仍顯得相對(duì)平緩。盡管社會(huì)對(duì)物價(jià)上漲的關(guān)切日益明顯，普通消費(fèi)者還不大可能因此主動(dòng)增加自己的消費(fèi)支出。就業(yè)市場(chǎng)的嚴(yán)峻局面遏制了工資上漲的潛在壓力。（三）貨幣供應(yīng)趨緊、利率預(yù)期走高、央行操作的空間減小銀行貸款難以維持前兩年高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，部分中小企業(yè)融資面臨考驗(yàn)。這將在很大程度上影響這部分企業(yè)對(duì)投資產(chǎn)品的未來需求。2004年無論是貸款總量還是貸款增速都將低于2003年的水平。2004年的調(diào)控目標(biāo)是：把狹義和廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)控制在17%左右。央行為達(dá)到這一目標(biāo)可能動(dòng)用的手段依次為公開市場(chǎng)操作（票據(jù)、債券回購(gòu)）、調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、調(diào)整匯率和調(diào)整存款利率。綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要、商業(yè)銀行改制、利率市場(chǎng)化等各方面因素，央行會(huì)盡可能地發(fā)揮回購(gòu)和調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的作用，動(dòng)用后兩種手段的可能性較小。盡管低水平的利率已經(jīng)維持多年，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，利率回升是比較明顯的趨勢(shì)。持續(xù)數(shù)月的物價(jià)上漲更加強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于利率上漲的預(yù)期。2004年下半年，國(guó)內(nèi)名義利率的調(diào)整受制于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、通膨趨勢(shì)的不確定性、匯率機(jī)制調(diào)整等諸多因素，央行難以對(duì)利率政策做出實(shí)質(zhì)調(diào)整。原因如下：現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然缺乏內(nèi)生性動(dòng)力，發(fā)展水平和質(zhì)量非常不平衡，對(duì)低成本資金有著長(zhǎng)期普遍的需求。其次，2004年作為GDP三駕馬車之一的外商投資和外貿(mào)增速預(yù)計(jì)放慢，固定資產(chǎn)投資活動(dòng)也正在受到中央政府的抑制，就業(yè)壓力日益增大。為了保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，央行至少應(yīng)當(dāng)維持現(xiàn)行利率。當(dāng)前的利率環(huán)境十分有利于政府的工作重點(diǎn)是金融體系、特別是銀行業(yè)的改革。銀行業(yè)聚集了國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的大部分潛在風(fēng)險(xiǎn)。2004年1－6月，金融機(jī)構(gòu)的存貸款差額進(jìn)一步增長(zhǎng)，消化存款的任務(wù)更加艱巨。如果上調(diào)存款利率1個(gè)百分點(diǎn)，銀行將多支付利息；如果同時(shí)上調(diào)貸款利率，不僅加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低盈利能力，反過來還會(huì)加大企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，加劇銀行的不良貸款問題。提高利率還將增加企業(yè)在資本市場(chǎng)上的融資成本，影響資本市場(chǎng)的發(fā)展，間接增加通膨壓力。通膨受到多種因素的制約，上漲空間有限。除糧油、蔬菜等受季節(jié)影響較大的商品外，多數(shù)商品仍然處于供過于求的狀態(tài)。投資產(chǎn)品和消費(fèi)品在價(jià)格上繼續(xù)保持相對(duì)差異，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)最終消費(fèi)品價(jià)格仍有一定的抑制作用。依然嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì)也會(huì)抑制物價(jià)上漲。%左右。%左右。國(guó)有企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整難免增加失業(yè)等多種因素決定了中國(guó)新增勞動(dòng)力供給過剩將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。美國(guó)基準(zhǔn)利率暫時(shí)還不會(huì)上調(diào)，美國(guó)政府和國(guó)際金融資本仍然沒有放松促使人民幣升值的努力上調(diào)名義利率會(huì)加大人民幣匯率的升值壓力，對(duì)外貿(mào)和外商投資產(chǎn)生負(fù)面影響。二、下半年證券市場(chǎng)政策分析2004年下半年證券市場(chǎng)的相關(guān)政策中包含了更多的利好因素，普遍預(yù)期的利空政策總體來看也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的刺激性?！蹲C券法》修訂、增量資金、國(guó)企購(gòu)并、發(fā)行制度改革等因素將增加市場(chǎng)想象空間，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。中小企業(yè)板屬于長(zhǎng)期利好，但短期將會(huì)造成主板市場(chǎng)資金流失，將會(huì)引發(fā)投資者套現(xiàn)。QDII旨在重振港人信心，并不會(huì)造成內(nèi)地股票市場(chǎng)資金流失。國(guó)有股減持大勢(shì)所趨，近期無需擔(dān)憂流通。（一）《證券法》修訂影響全方位1－6月，證券法修改小組在深圳舉行全體會(huì)議，圍繞證券法修改草案逐條進(jìn)行了討論，著重就分業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理、現(xiàn)貨交易、融資融券、國(guó)企炒股、銀行資金入市等條款的修改進(jìn)行研討并達(dá)成了共識(shí)。這些議題涉及金融機(jī)構(gòu)合作、期指、券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)等多個(gè)方面。修改后的證券法將有助于促進(jìn)市場(chǎng)交投，擴(kuò)大券商業(yè)務(wù)領(lǐng)域，補(bǔ)充市場(chǎng)資金。關(guān)于國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)投資股票的規(guī)定，實(shí)際上已經(jīng)形同虛設(shè)，因?yàn)?個(gè)月的持股期限僅會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)才會(huì)嚴(yán)格遵守。另外，QFII的相關(guān)規(guī)定中都沒有持股期限的限制，國(guó)有企業(yè)也應(yīng)享有同等待遇。盡管相關(guān)修訂內(nèi)容將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響，但最快也僅會(huì)在2004年年底或明年年初完成。全國(guó)人大常委會(huì)委員長(zhǎng)吳邦國(guó)所做的全國(guó)人大常委會(huì)工作報(bào)告中稱，證券法的修改已被列入2004年立法計(jì)劃當(dāng)中。（二）增量資金以正規(guī)渠道為主2004年預(yù)期較高的增量資金包括新開放式基金、社?；?、郵政儲(chǔ)蓄資金、企業(yè)年金、基金會(huì)、保險(xiǎn)資金、境外游動(dòng)資金。存款利率的低水平甚至是實(shí)際上的負(fù)利率，營(yíng)造出證券市場(chǎng)的良好投資環(huán)境，保守估計(jì)新增資金有望達(dá)到2200億元。2003年年底以來，核心資產(chǎn)大漲促成基金凈值大增，基金高比例分紅和居民儲(chǔ)蓄存款利率偏低出現(xiàn)負(fù)利率的現(xiàn)象，更促成超過11萬億元的居民儲(chǔ)蓄資金逐步流向證券投資領(lǐng)域。2004年以來來證券投資基金銷售持續(xù)火爆，開始出現(xiàn)百億元基金，總體投資規(guī)模有望上至3000億元以上。截止2003年底，全國(guó)社保基金總資產(chǎn)達(dá)1325億元，%，預(yù)計(jì)2004年將提高到25%，可上下浮動(dòng)5%，入市資金可能在265億至400億之間。如果扣除擬議中的約5億美元的海外投資額度，那么投入國(guó)內(nèi)股市的增長(zhǎng)資金至少應(yīng)該在200億元左右。除了儲(chǔ)蓄資金流入以外，企業(yè)年金也開始頻頻現(xiàn)身上市公司酒鋼宏興、青海明膠等前十大股東。企業(yè)年金入市的相關(guān)部門法規(guī)《企業(yè)年金基金投資管理試行辦法》仍正在制定過程中，但地方企業(yè)年金中心早已率先入市。最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)年金基金累計(jì)金額為人民幣260億元，而專家預(yù)計(jì)，未來三年內(nèi)每年將增長(zhǎng)1000億元。國(guó)家郵政儲(chǔ)蓄資金也首次出現(xiàn)在銀行間債券市場(chǎng)上，尋求更高的投資收益。此資金雖然無法直接入市，但可以通過銀行間市場(chǎng)拆出資金，以實(shí)現(xiàn)間接入市。截至2月底，國(guó)家郵政局郵政儲(chǔ)匯局已經(jīng)在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行了6個(gè)月的交易，平均月結(jié)算量為182億元。對(duì)于境外游動(dòng)資金規(guī)模，預(yù)計(jì)人民幣升值的國(guó)際游資投入A股市場(chǎng)的資金規(guī)模最多不會(huì)超過800億元人民幣。大規(guī)模的境外資金往往通過合法投資渠道入境，較難監(jiān)控。不過這部分資金不會(huì)大規(guī)模進(jìn)入股市，而是傾向于流動(dòng)性高的貨幣市場(chǎng)基金和短期國(guó)債市場(chǎng)。第二節(jié) 行業(yè)投資策略一、股市（一）堅(jiān)持波段操作策略由于中國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性，買入并持有股票的策略并不合適，波段操作在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)應(yīng)成為投資者的基本策略。進(jìn)行波段操作的原則有兩點(diǎn):其一，對(duì)于大盤來說，當(dāng)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)買入股票，當(dāng)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積較大時(shí)賣出股票；其二，對(duì)個(gè)股來說，尋找那些估值水平明顯低于市場(chǎng)平均水平的公司買入，待其估值水平接近或超過市場(chǎng)估值水平時(shí)賣出。（二）奉行自下而上的選股策略一方面，隨著價(jià)值投資的盛行，投資者對(duì)行業(yè)的關(guān)注程度前所未有，有潛力的行業(yè)已被提前挖掘，行業(yè)挖掘的難度越來越大，2004年采取自上而下方法投資的獲利空間將相對(duì)縮小。另一方面，宏觀調(diào)控使得部分行業(yè)發(fā)展存在不確定性，年初機(jī)構(gòu)曾看好的行業(yè)大多是投資品行業(yè)，受宏觀調(diào)控影響較大。而受宏觀調(diào)控影響較小的消費(fèi)品行業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分化較大，呈現(xiàn)出離散化特點(diǎn)，行業(yè)特征與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不同步，由此使得自下而上的方法更能挖掘出新的投資機(jī)會(huì)。比如白酒行業(yè)，盡管社會(huì)總體需求量在萎縮，但行業(yè)內(nèi)部?jī)蓸O分化明顯，在一些企業(yè)面臨生存危機(jī)的時(shí)候，貴州茅臺(tái)、五糧液則仍然表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。（三）關(guān)注代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)為落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，今后政府的稅收、財(cái)政、貨幣政策及法規(guī)都將出現(xiàn)調(diào)整，由此必將使產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境發(fā)生重大改變，那些具有比較優(yōu)勢(shì)、節(jié)約資源、綠色環(huán)保的產(chǎn)業(yè)將獲得較多的發(fā)展機(jī)遇，為此應(yīng)關(guān)注消費(fèi)電子、信息、食品、環(huán)保、農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)。這樣，對(duì)上市公司的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也必須隨之而變，主要通過每股收益高低、盈利多少、增長(zhǎng)快慢等衡量上市公司投資價(jià)值的方法已明顯存在不足。以高污染、高能耗為代價(jià)實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是一種不可持續(xù)的增長(zhǎng)，上市公司必須承擔(dān)應(yīng)有的社會(huì)責(zé)任，在安全、環(huán)保方面欠賬應(yīng)視為一種應(yīng)付賬款，機(jī)構(gòu)投資者有必要建立新的價(jià)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，重新檢閱自己的股票池。（四）選擇瓶頸類產(chǎn)業(yè)作為資金避風(fēng)港相對(duì)來講，國(guó)民經(jīng)濟(jì)瓶頸類產(chǎn)業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策影響較小，同時(shí)其行業(yè)前景的可預(yù)測(cè)程度較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較低。在調(diào)整市道，作為防御性策略，可選擇其作為資金的避風(fēng)港。制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最明顯的瓶頸產(chǎn)業(yè)主要為煤電油運(yùn)等產(chǎn)業(yè)，盡管政府的宏觀緊縮政策是要控制投資，但這幾個(gè)行業(yè)還需要繼續(xù)大力發(fā)展，因此其行業(yè)景氣周期可持續(xù)。（五）關(guān)注超跌帶來的投資機(jī)會(huì)。在4月份以來的調(diào)整中，有色金屬、鋼鐵等類股票由于受宏觀緊縮政策影響較大，跌幅也很大，有理由相信已反映過度，其自身也存在強(qiáng)烈的反彈要求。另外，這些股票的市盈率也普遍較低，隨著下半年宏觀形勢(shì)的明朗化，部分行業(yè)面臨的緊縮壓力有望減輕，投資機(jī)會(huì)也將逐步顯現(xiàn)。（六）積極關(guān)注中小企業(yè)板帶來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)中小企業(yè)板仍是下半年市場(chǎng)的熱點(diǎn)，只是由于其開盤定位的不確定性，現(xiàn)在還很難評(píng)估其投資機(jī)會(huì)。估計(jì)在中小企業(yè)板開盤之初，由于廣受關(guān)注而投資機(jī)會(huì)暫時(shí)有限，隨著時(shí)間的推移及股票數(shù)量的增多，一些公司可能出現(xiàn)定位偏低的情況，屆時(shí)其投資機(jī)會(huì)就將顯現(xiàn)出來。二、基金由于４月份以來的嚴(yán)厲的宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策，證券市場(chǎng)在進(jìn)入二季度以后出現(xiàn)了單邊下跌的行情，整個(gè)二季度上證指數(shù)下跌幅度超過18%。隨著證券市場(chǎng)的下跌和部分行業(yè)與上市公司的基本面發(fā)生重要的變化，基金也不得不對(duì)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。從二季度基金的投資組合季度報(bào)告中可以看出，減持受宏觀緊縮影響較大的行業(yè)和上市公司的投資，而增加一些抗周期行業(yè)和具有壟斷地位的上市公司的比重成了大部分基金的選擇。（一）抗周期和瓶頸行業(yè)受青睞從二季度基金行業(yè)資產(chǎn)分布來看，交通運(yùn)輸／倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、金屬／非金屬、電力／煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、機(jī)械／設(shè)備／儀表和采掘業(yè)依然是重倉(cāng)