余熱鍋爐行業(yè)分析報(bào)告-資料下載頁(yè)
2025-08-01 18:46本頁(yè)面
【正文】 泥窯可以使每噸水泥電價(jià)成本節(jié)省 24 元，配置余熱系統(tǒng)降低成本已是共識(shí)，這也造成當(dāng)前配置率較高，近 5 年新增的干法水泥產(chǎn)能預(yù)計(jì)余熱鍋爐配置率在 90%以上。從水泥余熱目前的需求端看，主要來(lái)自三部分。一是新建，在東部地區(qū)限制水泥生產(chǎn)線建設(shè)的情況下，主要新建水泥窯的需求均來(lái)自西北、西南地區(qū)，2022 年新增新興干法產(chǎn)能回落，約為 億噸左右，我們預(yù)計(jì)未來(lái)年新增產(chǎn)能將繼續(xù)回落，未來(lái)三年年均新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在 億噸左右。二是改造，自水泥余熱回收流行以來(lái)，20222022 年新增新型干法產(chǎn)能占累計(jì)產(chǎn)能比例約%，假設(shè)這部分產(chǎn)能 95%配置了余熱系統(tǒng)，剩余產(chǎn)能中目前 85%配置了余熱系統(tǒng)，則剩余改造空間大概在當(dāng)前產(chǎn)能的 %左右，即 億噸產(chǎn)能左右。三是海外拓展，海外一些地區(qū)，如東南亞基本沒(méi)有做余熱回收的，公司在逐漸進(jìn)入，希望能有所突破。由此看來(lái)，不考慮海外需求，20222022 年市場(chǎng)總需求約在 6 億噸產(chǎn)能左右。年水泥余熱鍋爐需求理論上約 億元。以 5000t/d 水泥生產(chǎn)線為測(cè)算基準(zhǔn)，20222022 年，年均加裝余熱系統(tǒng)的生產(chǎn)線條數(shù)約在87 條左右，對(duì)應(yīng)年鍋爐需求 174 臺(tái)，按照水泥窯余熱鍋爐 500 萬(wàn)元的單價(jià)測(cè)算，年市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)在 億元左右，從臺(tái)數(shù)上看，這一結(jié)果較 20222022 年水泥余熱鍋爐產(chǎn)量的 25297 臺(tái)呈現(xiàn)明顯萎縮。余熱鍋爐行業(yè)分析報(bào)告從公司在水泥行業(yè)的情況看，至 2022 年 8 月，公司水泥窯余熱鍋爐產(chǎn)品銷售達(dá) 600 余臺(tái)/套，市場(chǎng)占有率 70％以上。我們預(yù)計(jì)目前公司市場(chǎng)占有率仍能維持 50%左右，未來(lái)三年水泥余熱鍋爐年均貢獻(xiàn)收入 億元。五、總包方式趨于靈活，發(fā)揮余地大 兩類總包，方式靈活。公司開展總包業(yè)務(wù)包括EPC和EMC兩類，其中EPC 由子公司西子聯(lián)合工程公司負(fù)責(zé)，EMC由孫公司煥新節(jié)能負(fù)責(zé)。從收入上看，目前EPC的總包收入是公司總包業(yè)務(wù)的絕對(duì)主體，但隨著EMC的引入，公司總包趨于靈活。從公司的EMC 實(shí)施看，在預(yù)付款比例，工程分包，運(yùn)行期分成等方面均具備較大的彈性，為加快資金流動(dòng)，公司也會(huì)鼓勵(lì)客戶提早回購(gòu)運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目，從而使公司有承接更多項(xiàng)目的可能。從目前看，EMC 項(xiàng)目增多短期的弊病是公司回款周期加長(zhǎng)，且EMC包給西子聯(lián)合工程公司的工程部分業(yè)余熱鍋爐行業(yè)分析報(bào)告務(wù)，在計(jì)入收入時(shí)抵消掉了，使公司總包收入賬面增長(zhǎng)不快。而從長(zhǎng)期看，EMC模式增加了公司執(zhí)行總包的靈活性，除了傳統(tǒng)的EPC收入中的工程收入和設(shè)備收入之外，還增加了運(yùn)營(yíng)期收入以及項(xiàng)目整體轉(zhuǎn)讓時(shí)的溢價(jià)收益。三個(gè)EMC項(xiàng)目，兩項(xiàng)順利，寧夏暫停。公司當(dāng)前有三個(gè)EMC項(xiàng)目，截止2022年6月底，宣鋼項(xiàng)目已全部轉(zhuǎn)固，開始分享合同能源收益；福建鑫海項(xiàng)目根據(jù)目前項(xiàng)目進(jìn)度也將于年內(nèi)轉(zhuǎn)固開始貢獻(xiàn)收益。寧夏金旌項(xiàng)目據(jù)公司披露由于客戶擅自拆除硅鐵爐設(shè)備，導(dǎo)致合同無(wú)法正常履行，目前進(jìn)度暫停，在進(jìn)行司法程序。從規(guī)模上看，我們認(rèn)為保持當(dāng)前三個(gè)EMC項(xiàng)目對(duì)公司來(lái)講是合適的，自從上市以來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷提升，%，為上市以來(lái)最高值，而公司現(xiàn)金流情況也不容樂(lè)觀，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈 億元，為可追溯的歷史最差水平。在這種情況下，我們認(rèn)為公司EMC業(yè)務(wù)應(yīng)優(yōu)先解決寧夏金旌項(xiàng)目的問(wèn)題，獲取應(yīng)得的賠償，此外在收取另兩個(gè)項(xiàng)目的合同能源收益的同時(shí)，可以考慮尋求在合適價(jià)位提前出售項(xiàng)目贏得回款。EMC 項(xiàng)目預(yù)計(jì)年增厚業(yè)績(jī) 元左右。我們粗略估算兩個(gè)轉(zhuǎn)固項(xiàng)目可在 2022 年為公司帶來(lái) 5000 萬(wàn)左右的收入，由于余熱發(fā)電機(jī)組本身無(wú)燃料成本，而燃料成本在普通燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)構(gòu)成中可占到 65%左右，因此項(xiàng)目的實(shí)際利潤(rùn)率是很高的。我們假設(shè)以兩項(xiàng)目年均發(fā)電均可在 5000 小時(shí)，公司的項(xiàng)目分成比例為 60%，則兩項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 1600 萬(wàn)元以上，對(duì)應(yīng)年增厚每股收益余熱鍋爐行業(yè)分析報(bào)告 元左右。
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