【正文】 規(guī)模綜合目前我國國內(nèi)客觀的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和各種客觀情況、高科技技術(shù)市場的發(fā)展情況以及資金需求，參照國外高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在目前成立專業(yè)的高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金，計(jì)劃基本保證金至少為 3 億人民幣，加上計(jì)劃內(nèi)可控有效資金與計(jì)劃外可控有效資金，基金最多融資 100 億人民幣，最佳狀態(tài)為融資 30 億人民幣。33 / 862． 4 其它事項(xiàng)基金壽命基金壽命為 10 年?？梢愿鶕?jù)董事會的決議將基金壽命延長 13 年，最多延長 5 年。報(bào)告與會計(jì)政策基金管理機(jī)構(gòu)定期向董事會提交有關(guān)被投資企業(yè)價(jià)值和進(jìn)展情況的報(bào)告，并接受董事會的審計(jì)。34 / 86第三章 高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金的市場策略3． 1 投資基金的市場定位3．1．1 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段及其特征處在不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有不同的經(jīng)營特征，相應(yīng)的具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征和風(fēng)險(xiǎn)程度，對高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金的要求也是不盡相同。創(chuàng)業(yè)階段高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn)：（1） 僅有構(gòu)想和概念或很原始的產(chǎn)品原型；（2） 只有創(chuàng)辦者或技術(shù)專家，沒有管理人員；（3） 企業(yè)規(guī)劃未完成；（4） 未進(jìn)行正式的市場研究。高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)：（1） 制造產(chǎn)品原型，準(zhǔn)備推向市場；（2） 建立企業(yè)，組成管理團(tuán)隊(duì)；（3） 制定較為詳細(xì)的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃。潛在的風(fēng)險(xiǎn)：（1） 產(chǎn)品原型無法完成或測試不滿意；（2） 創(chuàng)業(yè)家無法有效地管理企業(yè)，無法引進(jìn)滿意的經(jīng)理人員；（3） 資金耗盡，無法進(jìn)一步引入所需的資金。對高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司的要求及特點(diǎn)：（1） 提供資金，但數(shù)額一般較小，在幾十萬至幾百萬人民幣之間；（2） 幫助尋找高級經(jīng)營管理者，幫助創(chuàng)業(yè)者把企業(yè)建立起來，制定可行的階段性發(fā)展計(jì)劃；35 / 86（3） 預(yù)期的投資回報(bào)率較高，一般在 50%以上，但風(fēng)險(xiǎn)同樣很高，失敗可能性為 60%以上；（4） 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無抵押品和銷售收入，投資只能采用股權(quán)方式，投資回收期較長。成長階段高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn)：（1） 產(chǎn)品已推向市場，有一部分客戶；（2） 需要進(jìn)行細(xì)致的市場研究與開拓；（3） 建立一定規(guī)模的產(chǎn)品生產(chǎn)能力；（4） 需要營運(yùn)資金。高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)：（1） 繼續(xù)完善第一代產(chǎn)品；（2） 建立銷售團(tuán)隊(duì)及銷售網(wǎng)絡(luò)；（3） 增加產(chǎn)品產(chǎn)量，降低生產(chǎn)成本；（4） 進(jìn)行下一代產(chǎn)品開發(fā)。潛在的風(fēng)險(xiǎn)：（1） 生產(chǎn)技術(shù)不穩(wěn)或成本居高，致使產(chǎn)品缺乏市場競爭力；（2） 市場沒有預(yù)期的容量和增長速度；（3） 無法建立有效的營銷隊(duì)伍與渠道；（4） 新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品過時(shí)；（5） 非預(yù)期的競爭加??；對高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司的要求及特點(diǎn)：（1） 提供資金，數(shù)額比創(chuàng)建階段要高很多，一般為幾百萬人民幣到幾千萬美元之間，這時(shí)資金的投入已開始形成一部分有形資產(chǎn)；（2） 對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的扶持主要集中在市場開發(fā)和形成制造能力上；（3） 預(yù)期的投資報(bào)酬率很高，一般在 40%以上，相應(yīng)失敗的可能性也會高達(dá) 30%以上；（4） 投資形式主要為股權(quán)形式，投資回收期較長，如等到到成熟階段轉(zhuǎn)讓36 / 86股權(quán)，一般需 5 年以上時(shí)間。擴(kuò)張階段高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特點(diǎn)：（1） 銷售市場處于快速增長中；（2） 企業(yè)開始贏利；（3） 推出新一代產(chǎn)品；（4） 生產(chǎn)制造趨于完善。高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)：（1） 達(dá)到市場占有率的目標(biāo)；（2） 擴(kuò)大產(chǎn)量；（3） 增加企業(yè)盈利能力；潛在的風(fēng)險(xiǎn)：（1） 創(chuàng)業(yè)家無法進(jìn)行有效的組織變革；（2） 銷售增長與市場占有率停滯不前；（3） 投入適當(dāng)?shù)馁Y金回收渠道，無法實(shí)現(xiàn)足夠的利潤；（4） 技術(shù)過時(shí)或替代性產(chǎn)品出現(xiàn)。對高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司的要求及特點(diǎn)：（1） 提供資金，資金數(shù)量巨大，可高達(dá)上億人民幣，高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)往往無力或不愿單獨(dú)投入如此高額的資金，通常采用辛迪加方式進(jìn)行投資。（2） 對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)扶持的重點(diǎn)由市場開拓轉(zhuǎn)移到組織更新、管理監(jiān)控和戰(zhàn)略定位上。（3） 由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失敗的可能性比前兩階段大大降低，相應(yīng)的預(yù)期投資報(bào)酬率也降至 25%左右，其他非高科技風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的投資形式也開始投資于這個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。（4） 由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有一定規(guī)模的有形資產(chǎn)可以做擔(dān)保，并且有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，投資方式可在股權(quán)與債權(quán)間進(jìn)行選擇，投資回收期也在變短。37 / 86成熟階段高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特點(diǎn)：（1） 銷售的成長進(jìn)入較穩(wěn)定的增長區(qū)；（2） 企業(yè)經(jīng)營管理團(tuán)體趨于成熟；（3） 產(chǎn)品建立了良好的市場形象；（4） 目前產(chǎn)品具有相當(dāng)?shù)氖袌稣加新?，產(chǎn)品質(zhì)量與品種具有競爭力。高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)：（1） 準(zhǔn)備公開上市；（2） 增加市場占有率；（3） 消除任何可能的企業(yè)危機(jī)；（4） 進(jìn)行多角化經(jīng)營；潛在的風(fēng)險(xiǎn)：（1） 組織管理缺乏效率，大企業(yè)病出現(xiàn)；（2） 資本市場低迷，風(fēng)險(xiǎn)資金無法退出；（3） 產(chǎn)品市場惡化，企業(yè)盈利滑坡；（4） 產(chǎn)品技術(shù)過時(shí)，無法進(jìn)行有效的技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)。對高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司的要求及特點(diǎn)：（1） 提供資金，與前三個(gè)階段不同，高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在該階段提供的資金不是為了支持企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，而是為了促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)公開上市或企業(yè)間并購而提供的一種短期資金融通；（2） 對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的扶持體現(xiàn)在提供上市或兼并服務(wù)，與投資銀行業(yè)務(wù)有相當(dāng)大的重合領(lǐng)域；（3） 預(yù)期的投資報(bào)酬率拉高，可達(dá) 20%40%，相應(yīng)的要承擔(dān)資本市場風(fēng)險(xiǎn)，具有一定的投機(jī)成分在內(nèi)；（4） 投資的個(gè)體形式很復(fù)雜，采用大量金融創(chuàng)新工具，投資回收期很短。38 / 863．1．2 投資基金的投資階段定位由上可見，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不同發(fā)展階段對高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的資金和其他能力與資源投入的要求有很大差異，如下圖：高科技企業(yè)的各個(gè)成長階段及其融資手段我們結(jié)合自身?xiàng)l件與投資對象的特點(diǎn)，將主要市場定位于處于創(chuàng)業(yè)階段、成長階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并根據(jù)不同階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特點(diǎn)及承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的程度，有不同的預(yù)期收益率要求，具體見下表：階段 狀態(tài) 投資目的 投資年限 投資工具 預(yù)期收益率五年回報(bào)倍數(shù)種子期 概念，計(jì)劃開發(fā)，試生產(chǎn)710 年 自籌資金 60%以上 1015創(chuàng)業(yè)期 生產(chǎn)，運(yùn)作市場營銷 510 年 優(yōu)先股 4060% 612成長期 開始銷售 提高市場分額37 年 優(yōu)先股，有擔(dān)保債務(wù)3050% 48擴(kuò)張期 開始贏利 穩(wěn)定利潤 13 普通股，債務(wù)2540% 36成熟期 快速成長 上市或轉(zhuǎn)售13 過渡期融資25% 24企 業(yè) 及 管 理 達(dá) 到 一 定 規(guī)模 ， 每 年 盈 利 能 保 持 數(shù)千 萬 元 以 上產(chǎn) 品 銷 售 快 速 成 長 ， 企業(yè) 管 理 上 軌 跡產(chǎn) 品 拓 展 及 市場 推 廣商 品 產(chǎn) 業(yè) 化科 研 成 果商 品 化高 科 技研 究 成 功風(fēng) 險(xiǎn) 資 金 或 創(chuàng) 投 資 金 第 二 板 上 市籌 集 資 金 主 板 上 市籌 集 資 金資 金 來 源 ：39 / 863． 2 專業(yè)化投資策略3．2．1 組合投資與專業(yè)化投資為了降低投資高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，一般高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金采用兩種基本投資策略：? 組合投資：擴(kuò)大投資對象數(shù)目，減少投資對象的相關(guān)性，從而降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)? 專業(yè)化投資：將投資對象集中與某一個(gè)較窄的專業(yè)領(lǐng)域，以取得專業(yè)化分工帶來的益處。由于受到投資基金資本數(shù)額、投資的交易成本、管理成本的制約，我們籌建的基金在創(chuàng)建階段不適合采用組合投資策略。而專業(yè)化投資將基金有限的資源集中于某一個(gè)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁、發(fā)展趨勢良好的專業(yè)領(lǐng)域，可以獲得在專門領(lǐng)域的服務(wù)優(yōu)勢（如管理技術(shù)、營銷網(wǎng)絡(luò)、市場聲譽(yù)等） ，使得高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金在交易形成和投資后管理上具有規(guī)模效益和學(xué)習(xí)曲線效益，顯著降低交易成本和管理成本。3．2．2 投資行業(yè)的定位基金定位于信息產(chǎn)業(yè)及計(jì)算機(jī)、電信產(chǎn)業(yè)。40 / 863． 3 投資規(guī)?？紤]到管理每個(gè)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目要花費(fèi)的時(shí)間和成本以及基金預(yù)計(jì)擁有的資本數(shù)量及人力資源情況，并參考國際慣例，基金單個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模為 1003000 萬人民幣之間，不投資于規(guī)模小于 100 萬人民幣的項(xiàng)目，對項(xiàng)目投資金額超過 3000 萬的項(xiàng)目，可以聯(lián)合其他高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金共同投資，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。41 / 86第四章 高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)營4． 1 風(fēng)險(xiǎn)基金運(yùn)營基本流程以一個(gè)項(xiàng)目從選擇、投資、培育到收回投資為一個(gè)運(yùn)營周期，它的需要做的工作包括：投資經(jīng)理收集項(xiàng)目建議書，由投資經(jīng)理或他的助理對收到的項(xiàng)目建議書進(jìn)行初步的篩選，剔除明顯不符合投資要求的項(xiàng)目建議書。對剩余的有可能投資的項(xiàng)目，帶領(lǐng)助手，在公司相關(guān)專家的配合下進(jìn)行項(xiàng)目的盡職調(diào)查工作，并對項(xiàng)目進(jìn)行評估。對值得投資的項(xiàng)目，向公司管理者提交《項(xiàng)目投資建議》 。公司管理組織項(xiàng)目評審會，項(xiàng)目經(jīng)理在評審會上闡述項(xiàng)目評估情況，并解答問題。評審會確定是否投資該項(xiàng)目。評審會確定投資意見后，公司管理者將《投資建議書》提交公司董事會，公司董事會開會討論是否批準(zhǔn)《投資建議書》 ?？梢哉偌顿Y經(jīng)理現(xiàn)場答辯。董事會批準(zhǔn)《投資建議書》后，公司管理者委托投資經(jīng)理與被投資企業(yè)進(jìn)行談判工作，并派出相應(yīng)專家，如法律專家、財(cái)務(wù)專家等協(xié)助投資經(jīng)理工作。投資經(jīng)理將談好的投資協(xié)議及相關(guān)文件報(bào)公司管理者審批。公司管理者組織人員對投資協(xié)議及相關(guān)文件進(jìn)行審核，審核完畢后向董事會匯報(bào)情況，請董事會批準(zhǔn)簽署協(xié)議。董事會批準(zhǔn)簽署協(xié)議后公司管理者根據(jù)擬訂的協(xié)議及投資計(jì)劃開始實(shí)施投資活動(dòng)，并派出管理人員及相應(yīng)的專家到被投資企業(yè)參與企業(yè)的創(chuàng)立與發(fā)展工作。并定時(shí)或不定時(shí)的檢查、審核投資落實(shí)情況、項(xiàng)目進(jìn)展實(shí)際情況，定期評估項(xiàng)目，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。若項(xiàng)目出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，公司管理者要及時(shí)停止后期投資工作，并根據(jù)簽署的協(xié)議挽回原有投資。若項(xiàng)目進(jìn)展順利，根據(jù)協(xié)議的規(guī)定，投資者組織投資回收，回收的手段42 / 86根據(jù)簽定的協(xié)議及當(dāng)時(shí)實(shí)際情況確定。1公司管理者對項(xiàng)目收益進(jìn)行分配。風(fēng)險(xiǎn)基金的基本運(yùn)營流程圖如下：下面分別敘述。中 介 機(jī) 構(gòu) 項(xiàng) 目 搜 尋 篩 選創(chuàng) 業(yè) 家 或 項(xiàng) 目 經(jīng) 理 人 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 公 司項(xiàng) 目 評 估談 判 簽 約培 育 風(fēng) 險(xiǎn) 企 業(yè)實(shí) 現(xiàn) 投 資 回 報(bào)證 券 公 司上 市 收 購 、 轉(zhuǎn) 售 企 業(yè) 回 購大 企 業(yè) 或 戰(zhàn) 略 投 資 者失敗清算 投資收益43 / 864． 2 項(xiàng)目篩選與評估4．2．1 項(xiàng)目的獲取與初審標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的獲取主要通過以下三個(gè)渠道：? 企業(yè)家申請? 通過推薦? 主動(dòng)尋找項(xiàng)目一般情況下，我們收到的項(xiàng)目建議書將遠(yuǎn)多于我們能夠或愿意投資的項(xiàng)目要多，因此需要對收到的項(xiàng)目建議書進(jìn)行一次初步篩選，一般情況下，將與投資基金投資策略有違背的項(xiàng)目淘汰，主要篩選標(biāo)準(zhǔn)考慮以下四個(gè)方面的內(nèi)容：? 投資規(guī)模? 被投資企業(yè)的技術(shù)與市場定位? 被投資企業(yè)的發(fā)展階段? 被投資企業(yè)的地理位置44 / 864．2．2 盡職調(diào)查與詳細(xì)評估通過篩選后，投資經(jīng)理將聯(lián)合相關(guān)專家組成評估小組，對接受的建議項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查工作，主要包括以下幾個(gè)方面：1． 會見所有的管理層：觀察他們的素質(zhì)，了解他們的經(jīng)驗(yàn)和專長，必要的話會對管理者和創(chuàng)業(yè)家的工作風(fēng)格和心理素質(zhì)作一定的測試分析，并要看幾個(gè)管理層成員的經(jīng)驗(yàn)和個(gè)性是否相互配合，可以相互取長補(bǔ)短，組成一個(gè)強(qiáng)有力和管理層。2． 實(shí)地考察企業(yè)資產(chǎn)和設(shè)施；對比業(yè)務(wù)計(jì)劃書中所提到的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，核實(shí)企業(yè)的凈資產(chǎn)和開發(fā)新項(xiàng)目應(yīng)有的設(shè)備，對企業(yè)現(xiàn)階段的管理狀況作一評估。3． 聯(lián)絡(luò)創(chuàng)業(yè)者的前業(yè)務(wù)伙伴和前投資者：了解創(chuàng)業(yè)家的前合作伙伴和投資者對創(chuàng)業(yè)家的評價(jià)，了解他們?yōu)槭裁唇⒑献骱椭兄购献?，進(jìn)行投資或終止投資的原因，盡管可能會聽到不同的意見甚至對創(chuàng)業(yè)家不早的評價(jià)。4． 聯(lián)絡(luò)當(dāng)前或潛在的客戶和供應(yīng)商：主要看產(chǎn)品的市場銷路如何，市場潛力的大小和增長速度，生產(chǎn)產(chǎn)品所需要的原材料的價(jià)格、質(zhì)量和供應(yīng)渠道方便與否。5． 調(diào)查同類公司的市場價(jià)值：主要了解確定擬投資公司的在未來的人才盈利前景，所投入資金可以在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所占的股份。6． 向產(chǎn)品專家咨詢：了解擬投資公司的產(chǎn)品性能，技術(shù)水準(zhǔn)，以及是否可能過時(shí)或被其他新產(chǎn)品、新技術(shù)淘汰，了解行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢。7． 與銀行、會計(jì)師、律師企業(yè)咨詢交談：了解企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況以及財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性，專利、案件訴訟方面的情況。8． 向企業(yè)的競爭對手了解：了解企業(yè)的競爭對手對擬投資企業(yè)的產(chǎn)品性能的市場競爭力和占有率，以及對管理人員素質(zhì)的評估，從另一側(cè)面了解情況擬投資企業(yè)的情況。9． 尋求其他高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見：在聯(lián)合投資的情況下，其他高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見可以幫助評估企業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展前景，并與聯(lián)合投資45 / 86者達(dá)成共識。10． 尋求其他風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層的意見：相關(guān)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層對新項(xiàng)目的評估，包括對技術(shù)、市場潛力、創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)的看法。在這些盡職調(diào)查中，評估小組充分搜集有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息，并結(jié)合企業(yè)提供的業(yè)務(wù)計(jì)劃，進(jìn)行交叉檢查（crosscheck ） ，分析相關(guān)信息的有效性、準(zhǔn)確性，并根據(jù)以下的評估準(zhǔn)則作出評估和決定。在經(jīng)營團(tuán)隊(duì)方面主要考慮：? 創(chuàng)業(yè)家或主要經(jīng)營者的經(jīng)歷與背景? 創(chuàng)業(yè)家或主要經(jīng)營者的人格特征? 經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力與管理能力? 經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營理念? 經(jīng)營團(tuán)隊(duì)對經(jīng)營計(jì)劃的掌握程度在市場營銷方面主要考慮：? 市場規(guī)模? 市