【正文】 性質(zhì) –英式拍賣 –荷式拍賣 –第一價格拍賣 –第二價格拍賣 短期國庫券（ 6） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?美國式拍賣與荷蘭式拍賣的比較 – 美國式拍賣容易導(dǎo)致操縱市場以獲取暴利 ?國庫券一級承銷商的作用 – 有資格在國庫券一級市場中參加投標、承銷并在二級市場上開展國庫券分銷和零售業(yè)務(wù) 短期國庫券（ 7） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 我國國庫券的發(fā)行 ?建國初期發(fā)行的折實公債 ：大米（天津是小米） 6斤、面粉 、白細布 4尺、煤炭 16斤） ?上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶六城市的批發(fā)加權(quán)價，權(quán)重為：上海 45%，天津 20%，漢口 10%，廣州 10%，西安 5%，重慶 10%。每份公債金額每旬公布一次。 ?公債共發(fā)行 2億份，期限 5年，年利率為5%， 1951年起分 5年抽簽償還。 短期國庫券（ 8） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 我國國庫券的發(fā)行 ?建國初期發(fā)行的建設(shè)公債 ? 發(fā)行年份 期限 （ 年 ） 利率 （ %） 發(fā)行額 （ 億元 ） ? 1954 8 4 6 ? 1955 10 4 6 ? 1956 10 4 6 ? 1957 10 4 6 ? 1958 10 4 短期國庫券（ 9） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 我國國庫券的發(fā)行 ?改革開放后發(fā)行的國債 ?1991 發(fā)行日期 計息日期 發(fā)行量 利率 10% 期限 3年 ?記帳式國債，無記名國債，憑證式國債 ?我國國債的發(fā)行方式 – 行政攤派（ 8190年）、承購包銷（ 1991年）和拍賣（ 1996年） 短期國庫券（ 10） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?我國國庫券的拍賣嘗試 – 1996和 1997試用，既有美國式又有荷蘭式 ?我國現(xiàn)行國債發(fā)行方式 – 憑證式國債，讓城鄉(xiāng)居民成為國債投資主體 ?中國國債的二級市場 – 1985年以前不能自由買賣 – 1988年進行開放國庫券轉(zhuǎn)讓市場的試點 – 1990年國庫券轉(zhuǎn)讓市場全面開放 短期國庫券（ 11） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?商業(yè)票據(jù)的基本概念 （ mercial paper) – 一些資金雄厚、財政健全、信譽卓著的著名公司發(fā)行，最小面額為 10萬美元，期限少于 270天 ?發(fā)行商業(yè)票據(jù)的目的 – 籌集短期資金，橋梁融資，等待合適的長期融資時機 二、商業(yè)票據(jù) 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?商業(yè)票據(jù)發(fā)展的原因 – Q條款的利率限制 – 60年代的信貸緊縮和 70年代的通貨膨脹 ?商業(yè)票據(jù)融資的優(yōu)點與不足 – 成本低 – 具有靈活性 – 提高發(fā)行公司的聲譽 商業(yè)票據(jù)（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 大額存單 (largedenomination negotiable certificate of deposit) ?大額存單的基本概念 – 是銀行或儲蓄機構(gòu)發(fā)行的一種證明文件 – 平均在 2個月到 4個月不等 – 息票工具 ?大額存單的產(chǎn)生 – 花旗銀行推出 – 投資者可以通過購買大額存單，獲得一市場利率 ,突破定期存款利率限制 – 美國 60年代定期存款利率限制表 三、大額存單 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?大額存單的作用 – 提供流動性強、收益比定期存款高投資選擇 – 對銀行來說，高利率融資，可穩(wěn)定和擴大其資金來源 – 有助于加強銀行的資產(chǎn)負債管理 ?大額存單的風險與收益 – 發(fā)行銀行的信用等級，大額存單的到期日，對大額存單的供求情況 大額存單（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?銀行承兌匯票的概念 – 由保證支付的大銀行開出的遠期匯票 ?銀行承兌匯票的創(chuàng)造 – 國際貿(mào)易融資中產(chǎn)生 – 以銀行信用代替公司間信用 ?銀行承兌匯票的融資 ?銀行承兌匯票的交易 – 買賣的只是匯票，以三個月期限的為多 四、銀行承兌匯票 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ? 回購協(xié)議的概念 – 證券的賣者與買者約定在指定日期以約定價格再購回證券的協(xié)議； – 其實質(zhì)為抵押貸款 ? 回購協(xié)議的功能 – 為證券交易商調(diào)整證券存貨提供短期資金 – 為各種金融機構(gòu)提供籌措短期資金的方式 – 儲蓄機構(gòu)準備金不足時可籌措不足的部分 – 其他機構(gòu)也可以通過此方式籌措短期資金 五、回購協(xié)議 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ? 回購協(xié)議的利率水平 – 有關(guān)機構(gòu)的信用越高，抵押品的質(zhì)量和流動性越好，回購利率就越低 – 交割的方式，如果只需要以轉(zhuǎn)帳的方式交割，反回購方?jīng)]有拿到抵押品，風險相對較大，回購利率將較高；如果需要進行實際的交割，則回購利率將較低。 – 獲得抵押越困難，回購利率越低 – 回購協(xié)議的利率受準備金供給松緊的影響 回購協(xié)議（ 2） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?回購協(xié)議的信用風險 ?回購協(xié)議的其它風險 ?中國的國債回購方式 – 場內(nèi)回購，場外回購 ?國債回購中的折算比例 – 深交所國債回購折算比例表 ?國債回購舉例 回購協(xié)議（ 3） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 ?我國國債回購業(yè)務(wù)的發(fā)展 – 1993年開始， 1997年劃分為兩個市場 ?回購清算與費用 – 在成交當日，交易所對交易雙方的初始交易清算價格統(tǒng)一按面值計算 – 在回購到期日，交易所按競價達成的價格（年收益率）對交易雙方進行資金清算 – 深交所的手續(xù)費和傭金標準 回購協(xié)議（ 4） 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 六、聯(lián)邦基金 ?聯(lián)邦基金的基本概念 – 美國的儲蓄機構(gòu)（商業(yè)銀行和儲蓄銀行）根據(jù)規(guī)定應(yīng)按其吸收存款的一定百分比上繳準備金，準備金存款也叫聯(lián)邦基金。 ?聯(lián)邦基金的特點 – 流動性好， – 立即可以利用的資金 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 七、歐洲美元 ? 歐洲美元基本概念 – 歐洲美元就是在美國之外（或者在美國境內(nèi)，但只準美國的非居民參與）的以美元為標準幣的存貸業(yè)務(wù) ? 歐洲美元的產(chǎn)生和發(fā)展 – 前蘇聯(lián)的美元存款，英國的貨幣政策與西歐的放松管制，石油美元的出現(xiàn)，美國政府的措施 ? 歐洲美元的現(xiàn)狀 ? 歐洲美元的市場業(yè)務(wù)：主要是存貸款業(yè)務(wù) 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 第九章 貨幣市場工具 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 ?達瑞爾 杜菲著《美國期貨市場》，山西經(jīng)濟出版社， 1995年版。 ?滋維 博迪著《投資學(xué)》，第 22章和第 23章，中國機械工業(yè)出版社，2022年版。 第十章 商品期貨參考書目 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 一、期貨合約的定義 ?定義 ： ?期貨合約 (futures contracts)是關(guān)于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格交換某一數(shù)量的某種物品的標準化協(xié)議。 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 二、期貨合約的標準化 ?標準化協(xié)議的內(nèi)容 ： ?數(shù)量和數(shù)量單位的標準化， ?商品質(zhì)量等級的標準化， ?商品交割期的標準化， ?交割 地點 的標準化， ?交割方式的標準化。 二、期貨合約的標準化 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 標準化合約的局限性 ?合約的標準化大大降低了交易的成本，極大地促進了期貨的發(fā)展。但它難以滿足對交易的數(shù)量、質(zhì)量、交割的地點或交割期有特殊需求的客戶的需要 。 – 期貨合約實例 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 三、期貨合約的機制 –拍賣機制：交易信息向全體交易者公開，首先是價格優(yōu)先，然后是時間優(yōu)先。 –公開機制：所有的交易和交易信息都須經(jīng)過交易所。 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 期貨合約的機制（ 2） – 保證金機制：一把雙刃劍，收益高，風險也大 ； – 例子 ； – 初始保證金與變動保證金； – 清算保證金和客戶保證金 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 期貨合約的機制（ 3） –交割機制： –大量以對沖平倉的方式結(jié)清； –實際交割的轉(zhuǎn)讓倉儲棧單； –交割時由賣者選擇交割時間和地點。 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 ?對沖平倉機制 ： ?在期貨合約到期前，合約一方再簽定一個相同數(shù)額、相反內(nèi)容的合約，以消除因原持有合約而承擔的交割義務(wù) 。 期貨合約的機制（ 4） 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 四、期貨合約的功能 ?轉(zhuǎn)移價格風險（套起保值） ?方向相同：空頭、多頭和交叉套期保值； ?數(shù)量相同。 ?放棄未來可能的利益以避免未來可能的損失。 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 期貨合約的功能（ 2） ?期貨套利：市場內(nèi)、商品間、跨市場套利 ?期貨投機：買空、賣空，有風險，存在的重要性。 ?與賭博的區(qū)別： 人造與已有的風險、不創(chuàng)造價值與促進經(jīng)濟發(fā)展。 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 期貨合約的功能（ 3） ?形成供求價格 ： ?大量的交易信息集中在期貨市場中。 ?所有的交易者可以參考市場中的成交價格。 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 五、遠期與期貨的區(qū)別 ?遠期和約的作用 ： ?遠期合約是非標準化的期貨合約。 ?遠期合約可以滿足客戶的特定需求，具有量身定做的功能。 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 遠期與期貨的區(qū)別（ 2） ?期貨經(jīng)交易所，拍賣機制；遠期經(jīng)交易商，是柜臺交易的機制。 ?期貨交易與交易所簽約而遠期交易雙方直接簽約，風險大。 ?期貨合約中很少實物交割，遠期合約中絕大部分進行實際交割。 ?期貨合約需盯市 (maketomarket)， 而遠期合約一般不需要。 第十章 商品期貨 清華大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授 六、期貨的套期保值舉例 ?3月：小麥現(xiàn)貨價格 /斤