【正文】 加以分散化，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，也就是說“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里” 。第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資行業(yè)選擇上述幾個(gè)方面的因素分別從投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的角度影響著風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資選擇。在投資對(duì)象的行業(yè)選擇時(shí)，實(shí)際上是在風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間進(jìn)行恰當(dāng)?shù)臋?quán)衡，尋找最優(yōu)的組合。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)由于投資對(duì)象是小型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，處于初創(chuàng)階段的企業(yè)規(guī)模還小，往往無法通過公開市場(chǎng)發(fā)行證券來籌集資金。而對(duì)于一些傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)來講，由于市場(chǎng)前景較為明朗，它們也可以通過銀行貸款獲取資金。所以，在這些產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)也不大可能獲得優(yōu)勢(shì)。因而，風(fēng)險(xiǎn)投資公司要想取得成功，在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域保持足夠的投資份額是必不可少的。但新興產(chǎn)業(yè)是個(gè)很寬廣的范圍，在當(dāng)代來講，有軟件業(yè)、生物工程、電子通訊、新材料、新能源等等，都可以說是新興產(chǎn)業(yè)。在一定的時(shí)期里，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)會(huì)集中于這樣一些行業(yè)，就像 90 年代末，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)高度集中于信息技術(shù)與生物工程/醫(yī)療保健領(lǐng)域一樣。但是對(duì)于某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來講，并不一定也與整個(gè)行業(yè)一樣，它可以專門投資于某一個(gè)領(lǐng)域。因?yàn)樵谀骋粋€(gè)投資領(lǐng)域進(jìn)行專門化的投資，有利于經(jīng)驗(yàn)積累，培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。從實(shí)際情況看，由于不同的公司對(duì)某一行業(yè)的熟悉程度和擁有的各種資源（包括供應(yīng)商關(guān)系、客戶關(guān)系以及對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)等）的差異，各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資行業(yè)專業(yè)化的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。另外，根據(jù)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)驗(yàn)，通常專業(yè)化于特定的兩三個(gè)行業(yè)，它們的高級(jí)成員都是來自這些行業(yè)的成功人士。他們運(yùn)用自己在行業(yè)中的豐富經(jīng)驗(yàn)與良好的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)。而且由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)非常高，要求投資決策人員對(duì)投資項(xiàng)目的技術(shù)和市場(chǎng)有深刻的理解，專業(yè)化經(jīng)營(yíng)有利于降低技術(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 11。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資活動(dòng)還應(yīng)當(dāng)根據(jù)證券市場(chǎng)的變化調(diào)整自身的投資組合，以獲得高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，避免因過分集中于一些市場(chǎng)高估的產(chǎn)業(yè)而蒙受過大的投資風(fēng)險(xiǎn)。就象目前美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在市場(chǎng)不利的形勢(shì)下向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)移一樣。11 周亞紅《創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制》南開大學(xué)博士學(xué)位論文 2022 年 第 99－100 頁。22 / 41第三節(jié) 投資階段的分段投資與風(fēng)險(xiǎn)控制企業(yè)的成長(zhǎng)階段通?？梢苑譃榉N子期、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期和成熟期四個(gè)階段。四個(gè)階段有不同的特點(diǎn)，引入風(fēng)險(xiǎn)投資的目的也不相同（參考表 ） 。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的階段越早，所需要的資本金額越小，風(fēng)險(xiǎn)越高，投資回收期越長(zhǎng)。表 企業(yè)成長(zhǎng)四個(gè)階段及風(fēng)險(xiǎn)投資的作用企業(yè)成長(zhǎng)階段 風(fēng)險(xiǎn)投資的分類 風(fēng)險(xiǎn)投資的作用種子期 種子資金 支持創(chuàng)意構(gòu)想的商品化創(chuàng)業(yè)期 創(chuàng)業(yè)資金 支持生產(chǎn)、銷售系統(tǒng)的建立以及后續(xù)研發(fā)營(yíng)運(yùn)資金 支持企業(yè)運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張期擴(kuò)張資金 支持企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模成熟期 美化資金 美化企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，提高知名度，為公開上市做準(zhǔn)備資料來源：作者一、資金來源對(duì)投資階段的影響任何一種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，都不能擺脫資金來源對(duì)其決策的影響。政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及大集團(tuán)企業(yè)附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，由于對(duì)資金供給方的從屬關(guān)系，其決策受影響程度是最深的。對(duì)有限合伙制公司和有限責(zé)任公司來說，資金來源決定了其投資的資金成本，以及對(duì)回收期的渴望。風(fēng)險(xiǎn)投資是投資和融資的結(jié)合，融資時(shí)對(duì)資金提供者的承諾必然在投資時(shí)有所反映。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來源可以分為以下幾種：個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)、大公司、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、各種基金以及政府。資金提供者一般對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司有兩個(gè)要求：一個(gè)是收益率；一個(gè)是投資期限。這兩個(gè)要求直接影響了風(fēng)險(xiǎn)投資公司選擇哪個(gè)階段的項(xiàng)目進(jìn)行投資。企業(yè)創(chuàng)建的種子期，由于缺乏完整的商業(yè)計(jì)劃書，沒有成型的商品，管理團(tuán)隊(duì)一般缺少經(jīng)驗(yàn)，不符合一般產(chǎn)業(yè)投資公司和金融投資機(jī)構(gòu)的審核標(biāo)準(zhǔn)。但是投資于種子期的企業(yè)，所需要的資金比較少，而且能夠占有的股份（所有權(quán)）比較多。一些提供資本的個(gè)人，由于供給資本能力或者個(gè)人偏好的限制，往往選擇種子期作為投資對(duì)象。在創(chuàng)業(yè)期，企業(yè)需要資金建立生產(chǎn)系統(tǒng)、營(yíng)銷系統(tǒng)和進(jìn)行后續(xù)開發(fā)，這時(shí)企業(yè)已經(jīng)有了能夠顯示出其技術(shù)特色的產(chǎn)品樣品。某些大公司、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)出于本身的戰(zhàn)略考慮，他們往往提供資金支持處于創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的發(fā)展。通過風(fēng)險(xiǎn)投資，大企業(yè)可以低成本地取得某些關(guān)鍵技術(shù)，同時(shí)有利于控制未來的競(jìng)爭(zhēng)格局。這個(gè)時(shí)期投資的回收期比較長(zhǎng)，金額比較大，來自傳23 / 41統(tǒng)的金融資本（即使進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)）不大喜歡投資于這個(gè)時(shí)期。企業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張期，可以看到明顯的市場(chǎng)，企業(yè)已經(jīng)有現(xiàn)金收入，這時(shí)企業(yè)融資可能有兩個(gè)目的：，收入的現(xiàn)金流不足以彌補(bǔ)支出的現(xiàn)金流，需要用融得資金彌補(bǔ)缺口維持企業(yè)運(yùn)營(yíng)；，以擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)為目的進(jìn)行融資。由于此階段企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果明顯，容易測(cè)評(píng)，風(fēng)險(xiǎn)較小，企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)比較高，許多風(fēng)險(xiǎn)投資的提供者偏好這個(gè)階段。成熟期是企業(yè)上市（IPO）前的最后一個(gè)階段。這時(shí)被投資企業(yè)從經(jīng)營(yíng)角度對(duì)資金的需求并不強(qiáng)烈，企業(yè)引入資金的目的主要是為了公開上市做準(zhǔn)備，做一些美化財(cái)務(wù)報(bào)表、提高知名度的工作。這個(gè)階段投資特點(diǎn)是投資額大，投資期短，風(fēng)險(xiǎn)小，而且其業(yè)務(wù)內(nèi)容與傳統(tǒng)的投資銀行比較接近。熟悉資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)這個(gè)階段的投資具有偏好。來自政府的風(fēng)險(xiǎn)投資，從其設(shè)立的目的來說是為了支持新技術(shù)的發(fā)展，但是由于其資本成本比較低，投資管理人通過低風(fēng)險(xiǎn)的投資形式都可以獲得贏利，一般缺乏挑戰(zhàn)高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。同時(shí)由于責(zé)任和利益不是完全平衡，負(fù)責(zé)投資的直接機(jī)構(gòu)往往把資金從風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)初期投資移到企業(yè)后期，或者干脆從事放貸、炒股等其他投機(jī)性比較強(qiáng)的業(yè)務(wù)。美國(guó) SBIC（小企業(yè)公司）計(jì)劃失敗的主要原因之一就是，政府支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的資金被許多公司挪用到其他領(lǐng)域。為了防止這種現(xiàn)象的發(fā)生，需要加強(qiáng)政府資金使用的監(jiān)管，制訂專門法規(guī)限定政府資金的投入。二、資本市場(chǎng)對(duì)投資階段的影響風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源和最后的退出都離不開資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的狀況對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資選擇也具有不可低估的影響。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資能否以 IPO（初次公開上市）方式退出與其難易程度影響風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)贏利的預(yù)期，影響其投資階段的選擇。IPO 被公認(rèn)為最佳的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，有無 IPO市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)影響巨大，無數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司期望通過 IPO 方式退出所投資企業(yè)而贏得巨額贏利。當(dāng)股市行情高漲時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往傾向于在企業(yè)成長(zhǎng)的后期投資，爭(zhēng)取盡快將企業(yè)包裝上市，收回投資。其次，資本市場(chǎng)中公司市值與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性的影響?，F(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)是信息不完全的資本市場(chǎng)，投資者不能充分了解上市公司的信息，從客觀上形成了投機(jī)空間。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般規(guī)模小，在資本市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)格操縱更為容易。在一個(gè)投機(jī)氛圍濃厚的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成熟期，給企業(yè)包裝上市。這種運(yùn)營(yíng)方式不僅風(fēng)險(xiǎn)小，回收期短。24 / 41三、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的分段投資策略與風(fēng)險(xiǎn)控制處于不同階段的投資，其風(fēng)險(xiǎn)程度與預(yù)期收益都存在很大的差別，風(fēng)險(xiǎn)投資公司需要根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受程度，來調(diào)整在各個(gè)階段投資額的分布。如為了提高投資收益的穩(wěn)定性，在項(xiàng)目選擇時(shí)可以增加成長(zhǎng)期項(xiàng)目的比重，適當(dāng)減少在種子期投資項(xiàng)目的比重。為了提高預(yù)期投資收益的水平，可以適當(dāng)增加種子期投資項(xiàng)目的比重。為了控制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的總體風(fēng)險(xiǎn)，有些風(fēng)險(xiǎn)投資公司還對(duì)各個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)投資的份額進(jìn)行限制，特別是種子期與創(chuàng)業(yè)期的投資占總投資額的比重加以限制，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。有些研究者（如 Freear, 1995）發(fā)現(xiàn)，不同類型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資項(xiàng)目分布存在明顯的差異。私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要集中于企業(yè)發(fā)育的早期，其中種子期與創(chuàng)業(yè)期的投資項(xiàng)目大約占60％；當(dāng)私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司將高新技術(shù)企業(yè)培育到一定規(guī)模后，引起創(chuàng)業(yè)投資基金的重視，并逐步介入。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在種子期的項(xiàng)目數(shù)只占 6％，其投資項(xiàng)目大多集中于成長(zhǎng)期（占 59％） 。80 年代以來，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源的機(jī)構(gòu)化，要求短期業(yè)績(jī)的壓力不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資項(xiàng)目選擇有向后一階段轉(zhuǎn)移的傾向。比如美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資中，1980年介入種子與創(chuàng)業(yè)期的份額為 25％，擴(kuò)張期及以后階段的投資占 75％；而到了 1988 年種子期與創(chuàng)業(yè)期的份額下降到了 %。在英國(guó)也出現(xiàn)了投資項(xiàng)目向后一階段移動(dòng)的現(xiàn)象。企業(yè)各成長(zhǎng)階段的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)容和程度上都有所不同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在策略和操作上，采取不同的對(duì)應(yīng)措施控制風(fēng)險(xiǎn)以取盈利（見表 ） 。表 分段投資的風(fēng)險(xiǎn)分析和比較階段 風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)（相對(duì)比例） 外部風(fēng)險(xiǎn)（相對(duì)比例） 控制風(fēng)險(xiǎn)方法種子期 極高 設(shè)計(jì)的產(chǎn)品無法生產(chǎn)，開發(fā)延期，產(chǎn)品成本太高（72％）市場(chǎng)潛力不夠，技術(shù)發(fā)展迅速，淘汰新產(chǎn)品（28％）嚴(yán)格跟蹤業(yè)務(wù)計(jì)劃的執(zhí)行啟動(dòng)期 很高 產(chǎn)品性能不佳 ，管理層無法吸引人才，資金消潛在市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)者搶先進(jìn)入（%）分段投資25 / 41耗過多，銷售量不夠（%）發(fā)展期 高 創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠，制造成本太高，財(cái)務(wù)控制不力（53％）競(jìng)爭(zhēng)力不夠，市場(chǎng)成長(zhǎng)緩慢，策略錯(cuò)誤，新產(chǎn)品新技術(shù)出現(xiàn)（47％）多元化擴(kuò)張期 一般 無法規(guī)范管理，盈利不夠（37％）預(yù)料之外的競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)，市場(chǎng)需求衰退（63％）聯(lián)合投資退出期 低 管理者流失，財(cái)務(wù)控制失當(dāng)（35％）市場(chǎng)增長(zhǎng)率降低，上市受阻（65％）投資多個(gè)階段資料來源：盛立軍， 《風(fēng)險(xiǎn)投資操作、機(jī)制與策略》上海遠(yuǎn)東出版社 1999 年。26 / 41第四章 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理交易設(shè)計(jì)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資決策的重要組成部分，也是控制風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)特定投資項(xiàng)目選定后，就直接進(jìn)入了交易設(shè)計(jì)階段，確定風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的權(quán)責(zé)劃分，并通過制度性的安排來提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者工作的積極性與主動(dòng)性，提高經(jīng)營(yíng)效率。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不能替代對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)督管理，但對(duì)于降低代理風(fēng)險(xiǎn)程度，確保投資后的風(fēng)險(xiǎn)處于投資審核時(shí)的認(rèn)可范圍內(nèi)，具有重要的作用。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的重要部分，包括三部分內(nèi)容：（1）金融工具設(shè)計(jì)；（2）交易定價(jià)和股權(quán)安排；（3）治理結(jié)構(gòu)安排與增值服務(wù)。第一節(jié) 金融工具設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金注入，可以有多種方式。各種方式對(duì)對(duì)方的權(quán)責(zé)關(guān)系、利益與風(fēng)險(xiǎn)的分割都有所區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)投資來源、投資風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)投資家的類型、經(jīng)營(yíng)思想、投資策略以及被投資企業(yè)的企業(yè)價(jià)值、所處行業(yè)和所處的發(fā)展階段都影響到金融工具設(shè)計(jì)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司需要綜合考慮這些因素，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y工具，以求得利益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。一、常用的金融工具風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的長(zhǎng)期資金投入，從理論上可以有如下幾種選擇：債務(wù)、附購股權(quán)債券（debt with warrants） 、可轉(zhuǎn)換債券（convertible bonds） 、優(yōu)先股（preferred stock）和普通股。這幾種工具各有優(yōu)缺點(diǎn)，債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)最小，但不能分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來增長(zhǎng)帶來的好處，并且影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)融資能力。因而，純債務(wù)安排形式很少出現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司除了以普通股的形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資外，往往也采取債權(quán)、股權(quán)甚至期權(quán)的混合安排，即附購股權(quán)債券、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股。（一） 附購股權(quán)債券附購股權(quán)債券指與認(rèn)購證一起發(fā)行的債券，是一種債權(quán)與期權(quán)的混合工具，風(fēng)險(xiǎn)投資在以債權(quán)形式（債券）進(jìn)入被投資企業(yè)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲得被投資企業(yè)給予的一項(xiàng)長(zhǎng)期選擇權(quán)（以購股權(quán)證的形式出現(xiàn)） ，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以在未來按某一特定價(jià)格買進(jìn)既定數(shù)量的股票。附購股權(quán)債券中的債券利率一般低于正常的長(zhǎng)期債券利率，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的利益損失是靠獲得的附加購股權(quán)證來彌補(bǔ)的。在分析企業(yè)價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，購股權(quán)證一般約定27 / 41認(rèn)購股份的數(shù)量、價(jià)格和認(rèn)股期限。作為一種期權(quán)，認(rèn)股權(quán)證在給予之后，多數(shù)可以與相關(guān)的債券分離，并可單獨(dú)上市交易（有的也必須與其相關(guān)證券一起交易） 。大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都附有贖回條款，當(dāng)較大比例的購股權(quán)證已實(shí)現(xiàn)購股時(shí)，發(fā)行人有權(quán)要求剩余的小部分認(rèn)股權(quán)證持有人在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)購股或放棄購股權(quán)。在附購股權(quán)債券的安排方式下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，都能獲得利益。債券的投資形式使風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得穩(wěn)定的回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)顯著減??；由于購股權(quán)證的存在，當(dāng)企業(yè)前景看好時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可以分享企業(yè)增長(zhǎng)帶來的好處：以較低的價(jià)格購買普通股。對(duì)于被投資企業(yè)來說，附購股權(quán)債券有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：首先，債務(wù)利率水平比正常的長(zhǎng)期債券低；其次，當(dāng)購股權(quán)證在未來被執(zhí)行時(shí)還能為企業(yè)帶來額外的資本流入。（二） 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是一種債權(quán)和股權(quán)的結(jié)合，還帶有期權(quán)色彩的金融工具。持有人可以按照約定條件（轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格等）將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股份?？赊D(zhuǎn)換債券的基本要素包括面值、票面利率、轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率等?？赊D(zhuǎn)換債券的面值是債券計(jì)算利息的基礎(chǔ)，也是債券在最后到期日的贖回價(jià)值。票面利率是債券未轉(zhuǎn)換成股票之前，持有人所享有的固定的投資回報(bào)率。轉(zhuǎn)換期限指持有人有權(quán)將債券轉(zhuǎn)換未公司股份的期限，通常為發(fā)行日之后若干年起至債券到期日止。轉(zhuǎn)換價(jià)格是債券持有人在轉(zhuǎn)換期內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成股份的每股價(jià)格。轉(zhuǎn)換比率是指每份債券可以換多少普通股股份，實(shí)際上是轉(zhuǎn)換價(jià)格的另一種說法。轉(zhuǎn)換債券的持有人和附購股權(quán)債券的持有人一樣，都擁有普通股選擇權(quán)，不同的是可轉(zhuǎn)換債券的持有人必須放棄債券才能執(zhí)行選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券還可能包括一些約定條款，如：買入期權(quán)和賣出期權(quán)。買入期權(quán)指發(fā)行公司有權(quán)在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行完畢一段時(shí)間以后，以較小的溢價(jià)選擇贖回其可轉(zhuǎn)換債券。這一權(quán)力還準(zhǔn)許發(fā)行公司在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候強(qiáng)制投資者轉(zhuǎn)換股票。一般地，只有在一段時(shí)間內(nèi)股份高出轉(zhuǎn)換價(jià)額很多時(shí)，發(fā)行公司才可以行使贖回權(quán)。贖回權(quán)的設(shè)立有利于公司降低股權(quán)籌資成本。相反地，如果在可轉(zhuǎn)換債券的條款中約定，投資者有權(quán)在債券到期前的一定時(shí)期內(nèi)將債券賣還給發(fā)行公司，