現(xiàn)代證券經(jīng)營與資本市場發(fā)展探討-資料下載頁
2025-07-28 08:18本頁面
【正文】 對金融市場效率產(chǎn)生影響。20世紀(jì)80年嗲以后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從新的角度對金融市場效率問題進(jìn)行探討。信息不對稱理論(Asymmetric Information)信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟(jì)活動中，各類人員對有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。信息不對稱理論是由三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家——約瑟夫斯蒂格利茨、喬治阿克爾洛夫和邁克爾斯彭斯提出的。該理論認(rèn)為：市場中賣方比買方更了解有關(guān)商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；買賣雙方中擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息；市場信號顯示在一定程度上可以彌補(bǔ)信息不對稱的問題；信息不對稱是市場經(jīng)濟(jì)的弊病，要想減少信息不對稱對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的危害，政府應(yīng)在市場體系中發(fā)揮強(qiáng)有力的作用。這一理論為很多市場現(xiàn)象如股市沉浮、就業(yè)與失業(yè)、信貸配給、商品促銷、商品的市場占有等提供了解釋，并成為現(xiàn)代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心，被廣泛應(yīng)用到從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品市場到現(xiàn)代金融市場等各個(gè)領(lǐng)域。交易費(fèi)用理論是整個(gè)現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論大廈的基礎(chǔ)。1937年，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德科斯(RonaldCosas)在《企業(yè)的性質(zhì)》一文中首次提出交易費(fèi)用理論，該理論認(rèn)為，企業(yè)和市場是兩種可以相互替代的資源配置機(jī)制，由于存在有限理性、機(jī)會主義、不確定性與小數(shù)目條件使得市場交易費(fèi)用高昂，為節(jié)約交易費(fèi)用，企業(yè)作為代替市場的新型交易形式應(yīng)運(yùn)而生。交易費(fèi)用決定了企業(yè)的存在，企業(yè)采取不同的組織方式最終目的也是為了節(jié)約交易費(fèi)用。 行為金融學(xué) 行為金融學(xué)就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體 實(shí)際決策行為和市場運(yùn)行狀況的描述性模型?！ ⌒袨榻鹑趯W(xué)對于兩大傳統(tǒng)假設(shè)的挑戰(zhàn)為我們研究商業(yè)銀行公司治理問題提供了一個(gè)新的視角：其一，傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為假設(shè)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在理性預(yù)期（RationalExpectation 、風(fēng)險(xiǎn)回避（RiskAver sion）、效用最大化以及相機(jī)抉擇等假設(shè)基礎(chǔ)之上的。但是大量的心理學(xué)研究表明，人們的實(shí)際投資決策并非如此。比如，人們總是過分相信自己的判斷，人們往往是根據(jù)自己對決策結(jié)果的盈虧狀況的主觀判斷進(jìn)行決策的等等。尤其值得指出的是，研究表明，這種對理性決策的偏離是系統(tǒng)性的，并不能因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)平均而消除。其二，有效的市場競爭。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，在市場競爭過程中，理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會。因此，能夠在市場競爭中幸存下來的只有理性的投資者。但在現(xiàn)實(shí)世界中，市場并非像理論描述得那么完美，大量“反?，F(xiàn)象”的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)金融理論無法應(yīng)對。傳統(tǒng)理論為我們找到了一條最優(yōu)化的道路，告訴人們“該怎么做”，讓我們知道“應(yīng)該發(fā)生什么”?？上В⒎敲總€(gè)市場參與者都能完全理性地按照理論中的模型去行動，人的非理性行為在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中發(fā)揮著不容忽視的作用。因此，不能再將人的因素僅僅作為假設(shè)排斥在外，行為分析應(yīng)納入理論分析之中，理論研究應(yīng)轉(zhuǎn)向“實(shí)際發(fā)生了什么”，從而指導(dǎo)決策者們進(jìn)行正確的決策。 金融中介和金融市場 Freixas ＆ Rochet(1997) 認(rèn)為：金融中介是從事金融合同和證券買賣活動的專業(yè)經(jīng)濟(jì)部門。 John Chant(1990) 認(rèn)為金融中介的本質(zhì)就是在儲蓄——投資轉(zhuǎn)化過程中，在最終借款人和最終貸款人之間插入一個(gè)第三方。也就是說，金融中介既從最終貸款人手中借錢，又貸放給最終借款人，既擁有對借款人的債權(quán)，也向貸款人發(fā)行債權(quán)，從而成為金融活動的一方當(dāng)事人。 Gurley ＆ Shaw(1956 ， 1960) 、 Benston George （ 1976 ）、 Fama(1980) 指出金融中介（銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司等）是對金融契約和證券進(jìn)行轉(zhuǎn)化的機(jī)構(gòu)。金融中介發(fā)行的金融債權(quán)對普通儲戶來說遠(yuǎn)遠(yuǎn)比直接由企業(yè)發(fā)行的債權(quán)更有吸引力。在充當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的媒介過程中，金融中介購買由企業(yè)發(fā)行的金融形式的權(quán)利——股票、債券、和其它債權(quán)等所謂的一級證券，并以存款單和保險(xiǎn)單等形式向居民投資者和其它部門出售金融形式的所有權(quán)為購買這些企業(yè)證券籌集資金。金融中介的金融形式的權(quán)利可能被視為二級證券，因?yàn)檫@些資產(chǎn)以工商企業(yè)發(fā)行的一級證券為擔(dān)保，企業(yè)反過來利用籌集來的資金投資于不動產(chǎn)。從現(xiàn)實(shí)形態(tài)來看，金融中介主要包括銀行類中介（有的又把它稱為吸存類中介機(jī)構(gòu)，在以后的論述中，一般情況下對這兩種說法不加區(qū)分。它主要包括商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)等存款機(jī)構(gòu)）、保險(xiǎn)公司、其它金融中介（包括證券公司和投資銀行、財(cái)務(wù)公司、共同基金和投資基金等）。 Allen等人為，金融市場和金融中介是一種共生關(guān)系，沒有金融中介，信息障礙能夠阻止投資者從新市場中獲益，同時(shí)金融市場也允許中介更有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。9 / 9
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