現(xiàn)代證券經(jīng)營(yíng)與資本市場(chǎng)發(fā)展探討-資料下載頁(yè)
2025-07-28 08:18本頁(yè)面
【正文】 對(duì)金融市場(chǎng)效率產(chǎn)生影響。20世紀(jì)80年嗲以后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始從新的角度對(duì)金融市場(chǎng)效率問(wèn)題進(jìn)行探討。信息不對(duì)稱理論(Asymmetric Information)信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類(lèi)人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。信息不對(duì)稱理論是由三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家——約瑟夫斯蒂格利茨、喬治阿克爾洛夫和邁克爾斯彭斯提出的。該理論認(rèn)為：市場(chǎng)中賣(mài)方比買(mǎi)方更了解有關(guān)商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過(guò)向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場(chǎng)中獲益；買(mǎi)賣(mài)雙方中擁有信息較少的一方會(huì)努力從另一方獲取信息；市場(chǎng)信號(hào)顯示在一定程度上可以彌補(bǔ)信息不對(duì)稱的問(wèn)題；信息不對(duì)稱是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的弊病，要想減少信息不對(duì)稱對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的危害，政府應(yīng)在市場(chǎng)體系中發(fā)揮強(qiáng)有力的作用。這一理論為很多市場(chǎng)現(xiàn)象如股市沉浮、就業(yè)與失業(yè)、信貸配給、商品促銷(xiāo)、商品的市場(chǎng)占有等提供了解釋，并成為現(xiàn)代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心，被廣泛應(yīng)用到從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)到現(xiàn)代金融市場(chǎng)等各個(gè)領(lǐng)域。交易費(fèi)用理論是整個(gè)現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論大廈的基礎(chǔ)。1937年，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德科斯(RonaldCosas)在《企業(yè)的性質(zhì)》一文中首次提出交易費(fèi)用理論，該理論認(rèn)為，企業(yè)和市場(chǎng)是兩種可以相互替代的資源配置機(jī)制，由于存在有限理性、機(jī)會(huì)主義、不確定性與小數(shù)目條件使得市場(chǎng)交易費(fèi)用高昂，為節(jié)約交易費(fèi)用，企業(yè)作為代替市場(chǎng)的新型交易形式應(yīng)運(yùn)而生。交易費(fèi)用決定了企業(yè)的存在，企業(yè)采取不同的組織方式最終目的也是為了節(jié)約交易費(fèi)用。 行為金融學(xué) 行為金融學(xué)就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。這一研究視角通過(guò)分析金融市場(chǎng)主體在市場(chǎng)行為中的偏差和反常，來(lái)尋求不同市場(chǎng)主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體 實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型?！ ⌒袨榻鹑趯W(xué)對(duì)于兩大傳統(tǒng)假設(shè)的挑戰(zhàn)為我們研究商業(yè)銀行公司治理問(wèn)題提供了一個(gè)新的視角：其一，傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為假設(shè)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在理性預(yù)期（RationalExpectation 、風(fēng)險(xiǎn)回避（RiskAver sion）、效用最大化以及相機(jī)抉擇等假設(shè)基礎(chǔ)之上的。但是大量的心理學(xué)研究表明，人們的實(shí)際投資決策并非如此。比如，人們總是過(guò)分相信自己的判斷，人們往往是根據(jù)自己對(duì)決策結(jié)果的盈虧狀況的主觀判斷進(jìn)行決策的等等。尤其值得指出的是，研究表明，這種對(duì)理性決策的偏離是系統(tǒng)性的，并不能因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)平均而消除。其二，有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)。因此，能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)的只有理性的投資者。但在現(xiàn)實(shí)世界中，市場(chǎng)并非像理論描述得那么完美，大量“反?，F(xiàn)象”的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)金融理論無(wú)法應(yīng)對(duì)。傳統(tǒng)理論為我們找到了一條最優(yōu)化的道路，告訴人們“該怎么做”，讓我們知道“應(yīng)該發(fā)生什么”?？上?，并非每個(gè)市場(chǎng)參與者都能完全理性地按照理論中的模型去行動(dòng)，人的非理性行為在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中發(fā)揮著不容忽視的作用。因此，不能再將人的因素僅僅作為假設(shè)排斥在外，行為分析應(yīng)納入理論分析之中，理論研究應(yīng)轉(zhuǎn)向“實(shí)際發(fā)生了什么”，從而指導(dǎo)決策者們進(jìn)行正確的決策。 金融中介和金融市場(chǎng) Freixas ＆ Rochet(1997) 認(rèn)為：金融中介是從事金融合同和證券買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)的專業(yè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)。 John Chant(1990) 認(rèn)為金融中介的本質(zhì)就是在儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)化過(guò)程中，在最終借款人和最終貸款人之間插入一個(gè)第三方。也就是說(shuō)，金融中介既從最終貸款人手中借錢(qián)，又貸放給最終借款人，既擁有對(duì)借款人的債權(quán)，也向貸款人發(fā)行債權(quán)，從而成為金融活動(dòng)的一方當(dāng)事人。 Gurley ＆ Shaw(1956 ， 1960) 、 Benston George （ 1976 ）、 Fama(1980) 指出金融中介（銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司等）是對(duì)金融契約和證券進(jìn)行轉(zhuǎn)化的機(jī)構(gòu)。金融中介發(fā)行的金融債權(quán)對(duì)普通儲(chǔ)戶來(lái)說(shuō)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比直接由企業(yè)發(fā)行的債權(quán)更有吸引力。在充當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的媒介過(guò)程中，金融中介購(gòu)買(mǎi)由企業(yè)發(fā)行的金融形式的權(quán)利——股票、債券、和其它債權(quán)等所謂的一級(jí)證券，并以存款單和保險(xiǎn)單等形式向居民投資者和其它部門(mén)出售金融形式的所有權(quán)為購(gòu)買(mǎi)這些企業(yè)證券籌集資金。金融中介的金融形式的權(quán)利可能被視為二級(jí)證券，因?yàn)檫@些資產(chǎn)以工商企業(yè)發(fā)行的一級(jí)證券為擔(dān)保，企業(yè)反過(guò)來(lái)利用籌集來(lái)的資金投資于不動(dòng)產(chǎn)。從現(xiàn)實(shí)形態(tài)來(lái)看，金融中介主要包括銀行類(lèi)中介（有的又把它稱為吸存類(lèi)中介機(jī)構(gòu)，在以后的論述中，一般情況下對(duì)這兩種說(shuō)法不加區(qū)分。它主要包括商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等存款機(jī)構(gòu)）、保險(xiǎn)公司、其它金融中介（包括證券公司和投資銀行、財(cái)務(wù)公司、共同基金和投資基金等）。 Allen等人為，金融市場(chǎng)和金融中介是一種共生關(guān)系，沒(méi)有金融中介，信息障礙能夠阻止投資者從新市場(chǎng)中獲益，同時(shí)金融市場(chǎng)也允許中介更有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。9 / 9
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