【正文】 itrage ）或互換交易 就是在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出即期外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)相同幣別、金額、但方向相反的遠(yuǎn)期外匯，以避免外匯匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。其目的只是在與軋平外匯頭寸，防止由于匯率變動(dòng)而遭受損失，并不是為了獲利。五、套利交易（Interest Arbitrage ）1. 不拋補(bǔ)套利（Uncovered Interest Arbitrage ）或稱(chēng)不抵補(bǔ)套利是指兩個(gè)不同國(guó)家的金融市場(chǎng)短期投資利率高低不同，投資者把資金從利率低的國(guó)家調(diào)往利率高的國(guó)家，以賺取利差收益的一種交易。2. 拋補(bǔ)套利（Covered Interest Arbitrage ）或稱(chēng)抵補(bǔ)套利是指套利者為了防止匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在做不拋補(bǔ)套利交易時(shí)，往往與掉期交易相結(jié)合進(jìn)行，即在買(mǎi)進(jìn)高利率貨幣的同時(shí)，在賣(mài)出一筆該貨幣的遠(yuǎn)期（數(shù)額為原投入金額加利息），以防止由于外匯匯率變動(dòng)而造成的損失。六、套期保值（Hedging）又稱(chēng)套頭交易就是通過(guò)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)價(jià)值相等于一筆外國(guó)資產(chǎn)或負(fù)債的外匯，使這筆外國(guó)資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值不受匯率變動(dòng)的影響，從而達(dá)到保值的目的。是指有外幣債務(wù)者擔(dān)心外幣的匯率漲，因而先買(mǎi)進(jìn)價(jià)值相等于這筆外國(guó)負(fù)債的外匯，以防止由于外匯匯率變動(dòng)而造成的損失。是指有外幣債權(quán)者擔(dān)心外幣的匯率降，因而先賣(mài)出價(jià)值相等于這筆外國(guó)資產(chǎn)的外匯，以防止由于外匯匯率變動(dòng)而造成的損失。七、投機(jī)交易（Speculation） 是指投機(jī)者根據(jù)自己對(duì)匯率的預(yù)測(cè)，有意持有敞口頭寸的外匯以從匯率對(duì)自己有利的變動(dòng)中牟取利潤(rùn)的交易。包括：多頭與空頭。：是對(duì)股票，商品，外匯價(jià)格看漲，因而先低價(jià)買(mǎi)進(jìn)，再高價(jià)拋出，以賺取差價(jià)的一種投機(jī)行為。這種買(mǎi)后賣(mài)的交易先叫多頭。 多頭是指（ ）的外匯投機(jī)行為。(1)先買(mǎi)后賣(mài) （2）先賣(mài)后買(mǎi) （3）一買(mǎi)一賣(mài) （4）同買(mǎi)同賣(mài)，商品，外匯價(jià)格看跌，因而先高價(jià)拋出，再低價(jià)買(mǎi)進(jìn)，以賺取差價(jià)的一種投機(jī)行為。這種先賣(mài)后買(mǎi)的交易先叫空頭?？疹^是指（ ）的外匯投機(jī)行為。(1)先買(mǎi)后賣(mài) （2）先賣(mài)后買(mǎi) （3）一買(mǎi)一賣(mài) （4）同買(mǎi)同賣(mài)八、外匯期貨交易（Foreign Exchange Futures）是指在有組織的外匯市場(chǎng)（交易所）中交易的有固定到期日以及標(biāo)準(zhǔn)金額的一種遠(yuǎn)期合約。與遠(yuǎn)期交易相比，其特點(diǎn)是有固定的外匯市場(chǎng)（交易所）、且其交易有固定的到期日以及標(biāo)準(zhǔn)的金額。如：、日元期貨合約的交易單位為1250萬(wàn)日元、。九、期權(quán)交易（Foreign Exchange Options）是給予購(gòu)買(mǎi)方按特定價(jià)格在將來(lái)特定日期或在將來(lái)特定日期前任一時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入或賣(mài)出一定金額某種貨幣的權(quán)力但并不包含相應(yīng)義務(wù)的一種契約。也就是：一種不承擔(dān)義務(wù)的單向性的選擇權(quán)。當(dāng)行市對(duì)自己有利時(shí)，則行使權(quán)力，當(dāng)行市對(duì)自己不利時(shí)，則放棄權(quán)力。但要交期權(quán)費(fèi)用。第三章 外匯風(fēng)險(xiǎn)與外匯管制（Foreign Exchange Risk and Foreign Exchange Control）第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Risk）概述一、外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Risk）的定義外匯風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)匯率風(fēng)險(xiǎn)（Exchange Rate Risk）是指在外匯市場(chǎng)上或一定時(shí)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中，因匯率變動(dòng)可能給交易的任何一方或持有外匯資產(chǎn)與負(fù)債的經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益或損失。廣義的外匯風(fēng)險(xiǎn)包括獲利（Gain）和受損（Loss） 。外匯風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是因?yàn)閰R率的浮動(dòng)和對(duì)外交易是用外幣計(jì)價(jià)結(jié)算。外匯風(fēng)險(xiǎn)一般與本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素有關(guān)。二、外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Risk ）的類(lèi)型（一）交易風(fēng)險(xiǎn)（Transaction Exposure）是指在運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中，因匯率變化而引起實(shí)際損益的可能性。它包括：：又稱(chēng)金融性風(fēng)險(xiǎn)，主要存在于資本輸出入與外匯銀行等金融機(jī)構(gòu)的外匯交易中。：又稱(chēng)商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，主要存在于進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)對(duì)貨物或勞務(wù)的外匯結(jié)算中（應(yīng)收硬付軟）。（二）會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Accounting Exposure）又稱(chēng)折算風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)（Translation Exposure）是指從事國(guó)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，在將外幣金額（功能貨幣）折算為本幣（記賬貨幣）或其他外幣金額時(shí)，因匯率變化而出現(xiàn)賬面損失或收益的可能性。（三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economic Exposure）又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Operating Exposure）是指意料之外的匯率變動(dòng)通過(guò)影響企業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)量、價(jià)格、成本，而引起企業(yè)在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)預(yù)期收入減少的一種潛在的損失。他取決于公司的預(yù)測(cè)能力。（四）儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)（Reserve Exposure）是指由于匯率變動(dòng)而對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響。儲(chǔ)備貨幣不能過(guò)于單一，應(yīng)多元化，應(yīng)選硬幣。（五）稅收風(fēng)險(xiǎn)（Tax Exposure）是指由于匯率變動(dòng)而引起的應(yīng)稅收受益或減稅損失。第二節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)防范（Foreign Exchange Risk Precaution）一、交易風(fēng)險(xiǎn)的防范（一）做好計(jì)價(jià)貨幣的選擇，優(yōu)化貨幣組合，進(jìn)口選軟幣計(jì)價(jià)交易（二） 加列合同條款（三）調(diào)整價(jià)格或利率（四）外匯交易2. 遠(yuǎn)期外匯交易法3. 調(diào)期外匯交易法（五）借款與投資（Borrowing）有遠(yuǎn)期外匯收入者借一筆相同期限、金額、貨幣的貨款。(Investing)有遠(yuǎn)期外匯支出者將投資一筆相同期限、金額、貨幣的貨款。（六）提前或推后收付外匯 有遠(yuǎn)期外匯收入者擔(dān)心匯率降，可提前收匯，有遠(yuǎn)期外匯收入者預(yù)測(cè)匯率將上升，可推后收匯，同理，有遠(yuǎn)期外匯支出者做法相反。（七）“福費(fèi)廷”交易（Forfating）是一種中期、固定利率、無(wú)追索權(quán)的出口貿(mào)易融資方式。“福費(fèi)廷”一詞，是讓出或放棄對(duì)某項(xiàng)事務(wù)的權(quán)利。（八）“配對(duì)”交易配對(duì)是指交易雙方在一筆交易發(fā)生的同時(shí)，再進(jìn)行一筆與該筆交易在幣種、金額、收付日上完全相同，但資金流向正好相反的交易，使兩筆交易所面臨匯率變動(dòng)的影響相互抵消的一種做法。二、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范涉外企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，通常是實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債表保值法，這種方法要求在資產(chǎn)負(fù)債表上各種功能貨幣表示的受險(xiǎn)資產(chǎn)與受險(xiǎn)負(fù)債的數(shù)額相等，以使其會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸（受險(xiǎn)資產(chǎn)與受險(xiǎn)負(fù)債之間的差額）為零。只有這樣，匯率變動(dòng)才不致帶來(lái)任何折算上的損失。三、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范（一）經(jīng)營(yíng)多樣化經(jīng)營(yíng)多樣化是指在國(guó)際范圍內(nèi)將企業(yè)產(chǎn)品的原料來(lái)源、生產(chǎn)、銷(xiāo)售地進(jìn)行分散化，使企業(yè)能夠在匯率變動(dòng)時(shí)，以某些市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)抵消另一些市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)略勢(shì)，從而消除經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。（二）財(cái)務(wù)多樣化財(cái)務(wù)多樣化是指在多個(gè)金融市場(chǎng)以多種貨幣形式尋找資金來(lái)源和去向，即實(shí)行籌資多樣化和投資多樣化。第三節(jié) 外匯管制（Foreign Exchange Control）一、外匯管制（Foreign Exchange Control）的定義外匯管制 ：是一國(guó)為了減緩國(guó)際收支危機(jī)，防止資金流失，加強(qiáng)黃金外匯儲(chǔ)備增強(qiáng)本幣信譽(yù)，穩(wěn)定匯率，而對(duì)外匯買(mǎi)賣(mài)，國(guó)際結(jié)算，外匯匯率所采取的限制性措施。二、外匯管制（Foreign Exchange Control）的目的（一）防止資本外逃，改善國(guó)際收支逆差（二）加強(qiáng)黃金、外匯儲(chǔ)備，增加本幣信譽(yù)（三） 增加財(cái)政收入，平抑物價(jià)（四） 穩(wěn)定匯率，擴(kuò)大出口（五） 保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)，緩和失業(yè)矛盾三、外匯管制（Foreign Exchange Control）的主要內(nèi)容（一） 外匯管制的機(jī)構(gòu)外匯管制的機(jī)構(gòu)一般有三種類(lèi)型，一是由國(guó)家專(zhuān)門(mén)設(shè)立的外匯管制機(jī)構(gòu)，如：法國(guó)、意大利與中國(guó)由國(guó)家設(shè)立外匯管理局；二是由國(guó)家授權(quán)中央銀行直接負(fù)責(zé)外匯管制工作，如：英國(guó)是由英格蘭銀行負(fù)責(zé)外匯管制工作；三是由國(guó)家行政管理部門(mén)直接負(fù)責(zé)外匯管制工作，如：美國(guó)由財(cái)政部負(fù)責(zé)、日本由大藏省、通產(chǎn)省負(fù)責(zé)外匯管理工作。（二） 外匯管制的對(duì)象2. 對(duì)物的管制3. 對(duì)地區(qū)的管制4. 對(duì)行業(yè)的管制四、外匯管制項(xiàng)目與措施（一）貿(mào)易外匯收支的管理（獎(jiǎng)出限入）（二）非貿(mào)易外匯收支的管理（三）資本輸出入的管理（四）匯率的管理（五）銀行賬戶存款的管理（六）黃金、外匯現(xiàn)鈔輸出輸入的管理五、外匯管制的作用與弊端（一） 外匯管制作用，保護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立發(fā)展的作用2. 可防止資本外逃和外匯儲(chǔ)備的大量流失，促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資3. 可控制因資本移動(dòng)而造成一國(guó)國(guó)際收支失衡及匯率波動(dòng)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)混亂4. 有利于控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹，維持本幣穩(wěn)定、貨幣政策的獨(dú)立貫徹（二）外匯管制弊端,不利于國(guó)際范圍內(nèi)資源的有效配置2. 加大了市場(chǎng)交易成本，易形成外匯黑市交易3. 導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易摩擦第四節(jié) 中國(guó)的外匯管制（Foreign Exchange Control）一、1979年前的外匯管理體制（一）外匯由國(guó)家統(tǒng)收統(tǒng)支（二）光防規(guī)定的匯率釘住美元，定值偏高（三）匯率僅是記賬核算工具（四）官方外匯經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)單一二、19791993年的外匯管理體制（一）成立了專(zhuān)門(mén)管理外匯的機(jī)構(gòu)（二）頒布了一系列外匯管理?xiàng)l例（三）實(shí)行外匯留成制（四）建立了外匯調(diào)劑市場(chǎng)三、1994年我的外匯管理體制改革的主要內(nèi)容從1994年1月1日起，我國(guó)實(shí)行新的外匯管理體制。人民幣市場(chǎng)匯率與官定匯率并軌，匯制改革（即匯率并軌）后人民幣匯率的特點(diǎn)是：以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度；同時(shí)實(shí)行結(jié)匯與售匯制，取消原來(lái)的各類(lèi)外匯留成、上繳和額度管理制度，從而形成了外匯指定銀行與普通客戶之間的外匯交易市場(chǎng)，人民幣實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下有條件兌換。四、 我的外匯管理體制改革的主要內(nèi)容在2005年7月21日， ，同時(shí)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。五、案例分析案例分析1論中國(guó)的匯率政策和人民幣可兌換（美）羅納德?麥金農(nóng)羅納德?麥金農(nóng)：美國(guó)斯坦福大學(xué)教授，當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人，本文是作者于2004年5月30日在中國(guó)人民大學(xué)主辦的“中國(guó)人文社會(huì)科學(xué)論壇”上所作的演講。今天的論題是中國(guó)的匯率政策以及人民幣可兌換問(wèn)題，今天上午各位專(zhuān)家已經(jīng)很詳細(xì)地介紹了人民幣處于經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，資本項(xiàng)目不可兌換，中國(guó)的匯率政策這樣成功可以說(shuō)是有一定的貨幣基礎(chǔ)的。中國(guó)的貨幣總量無(wú)論狹義貨幣還是廣義貨幣，數(shù)量增長(zhǎng)很快，而名義匯率卻可以保持不變。其他東亞國(guó)家我們看到只有日本一個(gè)特例以外，大多數(shù)國(guó)家采取的都是釘住美元匯率。如果美國(guó)的政策更具有可行性，更負(fù)責(zé)的話，中國(guó)固定匯率會(huì)更有效。我們的資本項(xiàng)目是不可兌換的，這使得沒(méi)有有效的外匯市場(chǎng)供外資進(jìn)行外匯對(duì)沖，另外還有一個(gè)最重要的宏觀政策原因，使得我們固定匯率到現(xiàn)在為止非常成功，這一原因就是中國(guó)的出口增長(zhǎng)速度迅速的情況下，我們看到它的平衡性的價(jià)格以及勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)都是互相保持一致的。有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張說(shuō)像中國(guó)這樣有很高勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的國(guó)家，與美國(guó)和其他國(guó)家相比，它的匯率應(yīng)該不斷升值，名義匯率保持不變的情況下，中國(guó)呈現(xiàn)出工資增長(zhǎng)與整體的價(jià)格增長(zhǎng)和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)是保持一致的，基本都是10%左右。中國(guó)和日本在上世紀(jì) 5060 年代經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象差不多，有很高的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)水平，并且工資增長(zhǎng)水平和勞動(dòng)率增長(zhǎng)水平相一致。日本在這一階段始終采用固定匯率制度，沒(méi)有不均衡現(xiàn)象，中國(guó)也是同樣的道理，沒(méi)有不均衡的可能，也不需要在短期內(nèi)升值它的匯率，中美雙邊貿(mào)易呈現(xiàn)的趨勢(shì)是中國(guó)的出口一直大于進(jìn)口，經(jīng)常性項(xiàng)目處于盈余狀態(tài)，但中國(guó)對(duì)其他國(guó)家的貿(mào)易是赤字現(xiàn)象。所以，從多邊貿(mào)易角度上看并沒(méi)有貿(mào)易不平衡的現(xiàn)象，美國(guó)希望中國(guó)以及其他東亞國(guó)家貨幣升值，以降低美國(guó)的貿(mào)易赤字。很多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談這方面內(nèi)容的時(shí)候，常常用這樣的經(jīng)濟(jì)模型，就是彈性模型，很多中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這個(gè)模型有所了解。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)中彈性模型表明如果將貨幣升值的時(shí)候，出口產(chǎn)品會(huì)相對(duì)比原來(lái)產(chǎn)品昂貴，也就是貨幣升值會(huì)使得國(guó)際收支出現(xiàn)盈余下降的情況。這個(gè)模型聽(tīng)起來(lái)讓人覺(jué)得有道理，實(shí)際上是錯(cuò)的，特別是用在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的時(shí)候，我們這里沒(méi)有機(jī)會(huì)給大家用很多公式推導(dǎo)證明我們剛才說(shuō)的話，我們簡(jiǎn)單舉個(gè) 1971年到 1995年日本的經(jīng)濟(jì)例子，1971年日元對(duì)美元是360:1，1995年是80：1，這是很大的匯率變化，日本對(duì)美國(guó)經(jīng)常性項(xiàng)目盈余一點(diǎn)沒(méi)有減少。正確觀察這個(gè)問(wèn)題的方法應(yīng)該是這樣的，東亞國(guó)家從總體上看是高儲(chǔ)蓄狀況，這體現(xiàn)為出口大于進(jìn)口，而美國(guó)等低儲(chǔ)蓄的國(guó)家向高儲(chǔ)蓄的國(guó)家借貸，出現(xiàn)出口小于進(jìn)口以彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄不足的情況。所以說(shuō)根本問(wèn)題是美國(guó)儲(chǔ)蓄不足，通過(guò)讓人民幣升值不能改變這個(gè)現(xiàn)象，也就是說(shuō)通過(guò)人民幣升值來(lái)解決美國(guó)進(jìn)出口中貿(mào)易不平衡的狀況是不可能的，彈性模型不一定是對(duì)的。 ，在這個(gè)中心匯率周?chē)３忠粋€(gè)1%到2% 的區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)進(jìn)行匯率微調(diào)，在這個(gè)波動(dòng)區(qū)間不會(huì)改變貿(mào)易平衡狀況，通過(guò)增加波動(dòng)區(qū)間使得其他在國(guó)際金融市場(chǎng)的參與者能夠加入到現(xiàn)在的結(jié)匯市場(chǎng)之中來(lái)，當(dāng)前我們看到的情況只有1：，主要是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行在做結(jié)匯工作。現(xiàn)在使用這個(gè)固定政策是為了維持只有 ，基本沒(méi)有波動(dòng)區(qū)間，這個(gè)情況下沒(méi)有給金融市場(chǎng)參與者任何可盈利的機(jī)會(huì)，所有結(jié)匯任務(wù)都落在中國(guó)人民銀行身上， 的中心匯率不變，同時(shí)擴(kuò)大波動(dòng)的范圍。我與蒙代爾教授講的觀點(diǎn)惟一不同之處是，我認(rèn)為2004年中國(guó)經(jīng)濟(jì)是有過(guò)熱的情況，他認(rèn)為沒(méi)有。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象是存在的，中國(guó)2004年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱我認(rèn)為是美國(guó)造成的，是華盛頓的政策造成的，為什么我這么認(rèn)為，主要是因?yàn)?，美?guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)把短期的銀行借貸利率始終維持在1% 這一很低的水平上，這個(gè)水平已經(jīng)維持很長(zhǎng)時(shí)間了。這樣一種過(guò)于放松的貨幣政策，使得全世界基本商品價(jià)格增長(zhǎng)都十分快，2003 年和今年達(dá)到 30% ，這樣的現(xiàn)象促成了中國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象。中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體最大的不同實(shí)際上是這樣的，中國(guó)很大一部分市場(chǎng)集中在消費(fèi)品上面，消費(fèi)品市場(chǎng)中農(nóng)業(yè)產(chǎn)品占整體經(jīng)濟(jì)中的比例很大，同時(shí)工業(yè)產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快