【正文】 itrage ）或互換交易 就是在買進(jìn)或賣出即期外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)相同幣別、金額、但方向相反的遠(yuǎn)期外匯，以避免外匯匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)。其目的只是在與軋平外匯頭寸，防止由于匯率變動而遭受損失，并不是為了獲利。五、套利交易（Interest Arbitrage ）1. 不拋補(bǔ)套利（Uncovered Interest Arbitrage ）或稱不抵補(bǔ)套利是指兩個(gè)不同國家的金融市場短期投資利率高低不同，投資者把資金從利率低的國家調(diào)往利率高的國家，以賺取利差收益的一種交易。2. 拋補(bǔ)套利（Covered Interest Arbitrage ）或稱抵補(bǔ)套利是指套利者為了防止匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)，在做不拋補(bǔ)套利交易時(shí)，往往與掉期交易相結(jié)合進(jìn)行，即在買進(jìn)高利率貨幣的同時(shí)，在賣出一筆該貨幣的遠(yuǎn)期（數(shù)額為原投入金額加利息），以防止由于外匯匯率變動而造成的損失。六、套期保值（Hedging）又稱套頭交易就是通過賣出或買進(jìn)價(jià)值相等于一筆外國資產(chǎn)或負(fù)債的外匯，使這筆外國資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值不受匯率變動的影響，從而達(dá)到保值的目的。是指有外幣債務(wù)者擔(dān)心外幣的匯率漲，因而先買進(jìn)價(jià)值相等于這筆外國負(fù)債的外匯，以防止由于外匯匯率變動而造成的損失。是指有外幣債權(quán)者擔(dān)心外幣的匯率降，因而先賣出價(jià)值相等于這筆外國資產(chǎn)的外匯，以防止由于外匯匯率變動而造成的損失。七、投機(jī)交易（Speculation） 是指投機(jī)者根據(jù)自己對匯率的預(yù)測，有意持有敞口頭寸的外匯以從匯率對自己有利的變動中牟取利潤的交易。包括：多頭與空頭。：是對股票，商品，外匯價(jià)格看漲，因而先低價(jià)買進(jìn)，再高價(jià)拋出，以賺取差價(jià)的一種投機(jī)行為。這種買后賣的交易先叫多頭。 多頭是指（ ）的外匯投機(jī)行為。(1)先買后賣 （2）先賣后買 （3）一買一賣 （4）同買同賣，商品，外匯價(jià)格看跌，因而先高價(jià)拋出，再低價(jià)買進(jìn)，以賺取差價(jià)的一種投機(jī)行為。這種先賣后買的交易先叫空頭。空頭是指（ ）的外匯投機(jī)行為。(1)先買后賣 （2）先賣后買 （3）一買一賣 （4）同買同賣八、外匯期貨交易（Foreign Exchange Futures）是指在有組織的外匯市場（交易所）中交易的有固定到期日以及標(biāo)準(zhǔn)金額的一種遠(yuǎn)期合約。與遠(yuǎn)期交易相比，其特點(diǎn)是有固定的外匯市場（交易所）、且其交易有固定的到期日以及標(biāo)準(zhǔn)的金額。如：、日元期貨合約的交易單位為1250萬日元、。九、期權(quán)交易（Foreign Exchange Options）是給予購買方按特定價(jià)格在將來特定日期或在將來特定日期前任一時(shí)點(diǎn)買入或賣出一定金額某種貨幣的權(quán)力但并不包含相應(yīng)義務(wù)的一種契約。也就是：一種不承擔(dān)義務(wù)的單向性的選擇權(quán)。當(dāng)行市對自己有利時(shí)，則行使權(quán)力，當(dāng)行市對自己不利時(shí)，則放棄權(quán)力。但要交期權(quán)費(fèi)用。第三章 外匯風(fēng)險(xiǎn)與外匯管制（Foreign Exchange Risk and Foreign Exchange Control）第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Risk）概述一、外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Risk）的定義外匯風(fēng)險(xiǎn)又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)（Exchange Rate Risk）是指在外匯市場上或一定時(shí)期的國際經(jīng)濟(jì)交易中，因匯率變動可能給交易的任何一方或持有外匯資產(chǎn)與負(fù)債的經(jīng)濟(jì)體帶來的經(jīng)濟(jì)收益或損失。廣義的外匯風(fēng)險(xiǎn)包括獲利（Gain）和受損（Loss） 。外匯風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是因?yàn)閰R率的浮動和對外交易是用外幣計(jì)價(jià)結(jié)算。外匯風(fēng)險(xiǎn)一般與本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素有關(guān)。二、外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Risk ）的類型（一）交易風(fēng)險(xiǎn)（Transaction Exposure）是指在運(yùn)用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中，因匯率變化而引起實(shí)際損益的可能性。它包括：：又稱金融性風(fēng)險(xiǎn)，主要存在于資本輸出入與外匯銀行等金融機(jī)構(gòu)的外匯交易中。：又稱商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，主要存在于進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)對貨物或勞務(wù)的外匯結(jié)算中（應(yīng)收硬付軟）。（二）會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Accounting Exposure）又稱折算風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)（Translation Exposure）是指從事國際經(jīng)營活動的主體對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會計(jì)處理時(shí)，在將外幣金額（功能貨幣）折算為本幣（記賬貨幣）或其他外幣金額時(shí)，因匯率變化而出現(xiàn)賬面損失或收益的可能性。（三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economic Exposure）又稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Operating Exposure）是指意料之外的匯率變動通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格、成本，而引起企業(yè)在未來一定時(shí)期內(nèi)預(yù)期收入減少的一種潛在的損失。他取決于公司的預(yù)測能力。（四）儲備風(fēng)險(xiǎn)（Reserve Exposure）是指由于匯率變動而對外匯儲備的影響。儲備貨幣不能過于單一，應(yīng)多元化，應(yīng)選硬幣。（五）稅收風(fēng)險(xiǎn)（Tax Exposure）是指由于匯率變動而引起的應(yīng)稅收受益或減稅損失。第二節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)防范（Foreign Exchange Risk Precaution）一、交易風(fēng)險(xiǎn)的防范（一）做好計(jì)價(jià)貨幣的選擇，優(yōu)化貨幣組合，進(jìn)口選軟幣計(jì)價(jià)交易（二） 加列合同條款（三）調(diào)整價(jià)格或利率（四）外匯交易2. 遠(yuǎn)期外匯交易法3. 調(diào)期外匯交易法（五）借款與投資（Borrowing）有遠(yuǎn)期外匯收入者借一筆相同期限、金額、貨幣的貨款。(Investing)有遠(yuǎn)期外匯支出者將投資一筆相同期限、金額、貨幣的貨款。（六）提前或推后收付外匯 有遠(yuǎn)期外匯收入者擔(dān)心匯率降，可提前收匯，有遠(yuǎn)期外匯收入者預(yù)測匯率將上升，可推后收匯，同理，有遠(yuǎn)期外匯支出者做法相反。（七）“福費(fèi)廷”交易（Forfating）是一種中期、固定利率、無追索權(quán)的出口貿(mào)易融資方式。“福費(fèi)廷”一詞，是讓出或放棄對某項(xiàng)事務(wù)的權(quán)利。（八）“配對”交易配對是指交易雙方在一筆交易發(fā)生的同時(shí)，再進(jìn)行一筆與該筆交易在幣種、金額、收付日上完全相同，但資金流向正好相反的交易，使兩筆交易所面臨匯率變動的影響相互抵消的一種做法。二、會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范涉外企業(yè)對會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，通常是實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債表保值法，這種方法要求在資產(chǎn)負(fù)債表上各種功能貨幣表示的受險(xiǎn)資產(chǎn)與受險(xiǎn)負(fù)債的數(shù)額相等，以使其會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸（受險(xiǎn)資產(chǎn)與受險(xiǎn)負(fù)債之間的差額）為零。只有這樣，匯率變動才不致帶來任何折算上的損失。三、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范（一）經(jīng)營多樣化經(jīng)營多樣化是指在國際范圍內(nèi)將企業(yè)產(chǎn)品的原料來源、生產(chǎn)、銷售地進(jìn)行分散化，使企業(yè)能夠在匯率變動時(shí)，以某些市場的競爭優(yōu)勢抵消另一些市場的競爭略勢，從而消除經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。（二）財(cái)務(wù)多樣化財(cái)務(wù)多樣化是指在多個(gè)金融市場以多種貨幣形式尋找資金來源和去向，即實(shí)行籌資多樣化和投資多樣化。第三節(jié) 外匯管制（Foreign Exchange Control）一、外匯管制（Foreign Exchange Control）的定義外匯管制 ：是一國為了減緩國際收支危機(jī)，防止資金流失，加強(qiáng)黃金外匯儲備增強(qiáng)本幣信譽(yù)，穩(wěn)定匯率，而對外匯買賣，國際結(jié)算，外匯匯率所采取的限制性措施。二、外匯管制（Foreign Exchange Control）的目的（一）防止資本外逃，改善國際收支逆差（二）加強(qiáng)黃金、外匯儲備，增加本幣信譽(yù)（三） 增加財(cái)政收入，平抑物價(jià)（四） 穩(wěn)定匯率，擴(kuò)大出口（五） 保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)，緩和失業(yè)矛盾三、外匯管制（Foreign Exchange Control）的主要內(nèi)容（一） 外匯管制的機(jī)構(gòu)外匯管制的機(jī)構(gòu)一般有三種類型，一是由國家專門設(shè)立的外匯管制機(jī)構(gòu)，如：法國、意大利與中國由國家設(shè)立外匯管理局；二是由國家授權(quán)中央銀行直接負(fù)責(zé)外匯管制工作，如：英國是由英格蘭銀行負(fù)責(zé)外匯管制工作；三是由國家行政管理部門直接負(fù)責(zé)外匯管制工作，如：美國由財(cái)政部負(fù)責(zé)、日本由大藏省、通產(chǎn)省負(fù)責(zé)外匯管理工作。（二） 外匯管制的對象2. 對物的管制3. 對地區(qū)的管制4. 對行業(yè)的管制四、外匯管制項(xiàng)目與措施（一）貿(mào)易外匯收支的管理（獎出限入）（二）非貿(mào)易外匯收支的管理（三）資本輸出入的管理（四）匯率的管理（五）銀行賬戶存款的管理（六）黃金、外匯現(xiàn)鈔輸出輸入的管理五、外匯管制的作用與弊端（一） 外匯管制作用，保護(hù)本國經(jīng)濟(jì)獨(dú)立發(fā)展的作用2. 可防止資本外逃和外匯儲備的大量流失，促進(jìn)國內(nèi)投資3. 可控制因資本移動而造成一國國際收支失衡及匯率波動與國內(nèi)金融市場混亂4. 有利于控制國內(nèi)通貨膨脹，維持本幣穩(wěn)定、貨幣政策的獨(dú)立貫徹（二）外匯管制弊端,不利于國際范圍內(nèi)資源的有效配置2. 加大了市場交易成本，易形成外匯黑市交易3. 導(dǎo)致國際貿(mào)易摩擦第四節(jié) 中國的外匯管制（Foreign Exchange Control）一、1979年前的外匯管理體制（一）外匯由國家統(tǒng)收統(tǒng)支（二）光防規(guī)定的匯率釘住美元，定值偏高（三）匯率僅是記賬核算工具（四）官方外匯經(jīng)營機(jī)構(gòu)單一二、19791993年的外匯管理體制（一）成立了專門管理外匯的機(jī)構(gòu)（二）頒布了一系列外匯管理?xiàng)l例（三）實(shí)行外匯留成制（四）建立了外匯調(diào)劑市場三、1994年我的外匯管理體制改革的主要內(nèi)容從1994年1月1日起，我國實(shí)行新的外匯管理體制。人民幣市場匯率與官定匯率并軌，匯制改革（即匯率并軌）后人民幣匯率的特點(diǎn)是：以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度；同時(shí)實(shí)行結(jié)匯與售匯制，取消原來的各類外匯留成、上繳和額度管理制度，從而形成了外匯指定銀行與普通客戶之間的外匯交易市場，人民幣實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下有條件兌換。四、 我的外匯管理體制改革的主要內(nèi)容在2005年7月21日， ，同時(shí)開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。五、案例分析案例分析1論中國的匯率政策和人民幣可兌換（美）羅納德?麥金農(nóng)羅納德?麥金農(nóng)：美國斯坦福大學(xué)教授，當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人，本文是作者于2004年5月30日在中國人民大學(xué)主辦的“中國人文社會科學(xué)論壇”上所作的演講。今天的論題是中國的匯率政策以及人民幣可兌換問題，今天上午各位專家已經(jīng)很詳細(xì)地介紹了人民幣處于經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，資本項(xiàng)目不可兌換，中國的匯率政策這樣成功可以說是有一定的貨幣基礎(chǔ)的。中國的貨幣總量無論狹義貨幣還是廣義貨幣，數(shù)量增長很快，而名義匯率卻可以保持不變。其他東亞國家我們看到只有日本一個(gè)特例以外，大多數(shù)國家采取的都是釘住美元匯率。如果美國的政策更具有可行性，更負(fù)責(zé)的話，中國固定匯率會更有效。我們的資本項(xiàng)目是不可兌換的，這使得沒有有效的外匯市場供外資進(jìn)行外匯對沖，另外還有一個(gè)最重要的宏觀政策原因，使得我們固定匯率到現(xiàn)在為止非常成功，這一原因就是中國的出口增長速度迅速的情況下，我們看到它的平衡性的價(jià)格以及勞動生產(chǎn)率增長都是互相保持一致的。有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張說像中國這樣有很高勞動生產(chǎn)率增長的國家，與美國和其他國家相比，它的匯率應(yīng)該不斷升值，名義匯率保持不變的情況下，中國呈現(xiàn)出工資增長與整體的價(jià)格增長和勞動生產(chǎn)率增長是保持一致的，基本都是10%左右。中國和日本在上世紀(jì) 5060 年代經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象差不多，有很高的勞動生產(chǎn)率增長水平，并且工資增長水平和勞動率增長水平相一致。日本在這一階段始終采用固定匯率制度，沒有不均衡現(xiàn)象，中國也是同樣的道理，沒有不均衡的可能，也不需要在短期內(nèi)升值它的匯率，中美雙邊貿(mào)易呈現(xiàn)的趨勢是中國的出口一直大于進(jìn)口，經(jīng)常性項(xiàng)目處于盈余狀態(tài)，但中國對其他國家的貿(mào)易是赤字現(xiàn)象。所以，從多邊貿(mào)易角度上看并沒有貿(mào)易不平衡的現(xiàn)象，美國希望中國以及其他東亞國家貨幣升值，以降低美國的貿(mào)易赤字。很多國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談這方面內(nèi)容的時(shí)候，常常用這樣的經(jīng)濟(jì)模型，就是彈性模型，很多中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家對這個(gè)模型有所了解。在國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中彈性模型表明如果將貨幣升值的時(shí)候，出口產(chǎn)品會相對比原來產(chǎn)品昂貴，也就是貨幣升值會使得國際收支出現(xiàn)盈余下降的情況。這個(gè)模型聽起來讓人覺得有道理，實(shí)際上是錯的，特別是用在開放經(jīng)濟(jì)體的時(shí)候，我們這里沒有機(jī)會給大家用很多公式推導(dǎo)證明我們剛才說的話，我們簡單舉個(gè) 1971年到 1995年日本的經(jīng)濟(jì)例子，1971年日元對美元是360:1，1995年是80：1，這是很大的匯率變化，日本對美國經(jīng)常性項(xiàng)目盈余一點(diǎn)沒有減少。正確觀察這個(gè)問題的方法應(yīng)該是這樣的，東亞國家從總體上看是高儲蓄狀況，這體現(xiàn)為出口大于進(jìn)口，而美國等低儲蓄的國家向高儲蓄的國家借貸，出現(xiàn)出口小于進(jìn)口以彌補(bǔ)儲蓄不足的情況。所以說根本問題是美國儲蓄不足，通過讓人民幣升值不能改變這個(gè)現(xiàn)象，也就是說通過人民幣升值來解決美國進(jìn)出口中貿(mào)易不平衡的狀況是不可能的，彈性模型不一定是對的。 ，在這個(gè)中心匯率周圍保持一個(gè)1%到2% 的區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)進(jìn)行匯率微調(diào)，在這個(gè)波動區(qū)間不會改變貿(mào)易平衡狀況，通過增加波動區(qū)間使得其他在國際金融市場的參與者能夠加入到現(xiàn)在的結(jié)匯市場之中來，當(dāng)前我們看到的情況只有1：，主要是中國人民銀行和中國銀行在做結(jié)匯工作?，F(xiàn)在使用這個(gè)固定政策是為了維持只有 ，基本沒有波動區(qū)間，這個(gè)情況下沒有給金融市場參與者任何可盈利的機(jī)會，所有結(jié)匯任務(wù)都落在中國人民銀行身上， 的中心匯率不變，同時(shí)擴(kuò)大波動的范圍。我與蒙代爾教授講的觀點(diǎn)惟一不同之處是，我認(rèn)為2004年中國經(jīng)濟(jì)是有過熱的情況，他認(rèn)為沒有。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象是存在的，中國2004年經(jīng)濟(jì)過熱我認(rèn)為是美國造成的，是華盛頓的政策造成的，為什么我這么認(rèn)為，主要是因?yàn)椋绹穆?lián)邦儲備委員會把短期的銀行借貸利率始終維持在1% 這一很低的水平上，這個(gè)水平已經(jīng)維持很長時(shí)間了。這樣一種過于放松的貨幣政策，使得全世界基本商品價(jià)格增長都十分快，2003 年和今年達(dá)到 30% ，這樣的現(xiàn)象促成了中國現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象。中國和美國兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體最大的不同實(shí)際上是這樣的，中國很大一部分市場集中在消費(fèi)品上面，消費(fèi)品市場中農(nóng)業(yè)產(chǎn)品占整體經(jīng)濟(jì)中的比例很大，同時(shí)工業(yè)產(chǎn)品的需求增長反映中國經(jīng)濟(jì)增長很快