【正文】 出期貨——賣(mài)出現(xiàn)貨同時(shí)平倉(cāng)期貨合約 賣(mài)出套保的適用對(duì)象——準(zhǔn)備將來(lái)某一時(shí)間賣(mài)出商品或資產(chǎn)，但希望價(jià)格能維持在目前認(rèn)可的水平 生產(chǎn)廠(chǎng)家手頭有尚未銷(xiāo)售或即將生產(chǎn)、收獲的商品實(shí)物，防止日后價(jià)格下跌。 儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未出售 加工制造企業(yè)擔(dān)心庫(kù)存原料價(jià)格下跌。第四節(jié) 基差交易和套期保值交易的發(fā)展一、 基差交易基差變化幅度遠(yuǎn)小于期貨價(jià)格變動(dòng)幅度，因此套期保值實(shí)質(zhì)上是以較小的基差風(fēng)險(xiǎn)代替較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 基差交易是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的基差來(lái)確定雙方買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。 買(mǎi)方叫價(jià)交易，賣(mài)方叫價(jià)交易，確定交易時(shí)間的權(quán)利屬于哪方。 基差交易往往和套期保值交易結(jié)合在一起進(jìn)行的。二、 套期保值交易的發(fā)展 保值者不再單純地進(jìn)行簡(jiǎn)單自動(dòng)保值。 保值者不一定要等到現(xiàn)貨交割才完成保值行動(dòng)。 將期貨保值視為風(fēng)險(xiǎn)管理工具。 保值者將保值活動(dòng)視為融資管理工具。 套期保值者將保值活動(dòng)視為重要的營(yíng)銷(xiāo)渠道。第七章 期貨投機(jī)與套利交易第一節(jié) 期貨投機(jī)概述第二節(jié) 期貨套利概述第三節(jié) 期現(xiàn)套利第四節(jié) 價(jià)差套利重點(diǎn)：期貨投機(jī)的作用和交易技巧，套期圖利的種類(lèi)和運(yùn)用方法 第一節(jié) 期貨投機(jī)概述一、期貨投機(jī)概念 期貨投機(jī)是指在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。期貨投機(jī)與套期保值的關(guān)系：從起源上看，期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的原因主要在于滿(mǎn)足套期保值者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收入的需要，這也是期貨市場(chǎng)主要經(jīng)濟(jì)功能之一。但是，如果期貨市場(chǎng)中只有套期保值者，而沒(méi)有投機(jī)者，而套期保值者所希望轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有承擔(dān)者，套期保值也不可能實(shí)現(xiàn)?？梢哉f(shuō)，投機(jī)的出現(xiàn)是套期保值業(yè)務(wù)存在的必要條件，也是套期保址業(yè)務(wù)發(fā)展的必然結(jié)果。投機(jī)者提供套期保值者所需要的風(fēng)險(xiǎn)資金。投機(jī)者用其資金參與期貨交易，承擔(dān)了套期保值者所希望轉(zhuǎn)嫁的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者的參與，增加了市場(chǎng)交易量，從而增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，便于套期保值者對(duì)沖其合約，自由進(jìn)出市場(chǎng)。投機(jī)者的參與，使相關(guān)市場(chǎng)或商品的價(jià)格變化步調(diào)趨于一致，從而形成有利于套期保值者的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)。所以，期貨投機(jī)和套期保值是期貨市場(chǎng)的兩個(gè)基本因素，共同維持期貨市場(chǎng)的存在和發(fā)展，二者相輔相成，缺一不可。期貨投機(jī)與套期保值的區(qū)別： 交易對(duì)象： 期貨市場(chǎng) VS 現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng) 交易目的： 以小博大 VS 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 交易方式： 利用期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)獲得價(jià)差收益 VS 期、現(xiàn)市場(chǎng)盈虧沖抵 交易風(fēng)險(xiǎn)： 自愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以期獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) VS 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了 期貨投機(jī)與股票投機(jī)的區(qū)別： 保證金 5%—10% VS 全額保證金 交易方向 雙向 VS 單向 結(jié)算制度 每日無(wú)負(fù)債結(jié)算 VS 不實(shí)行每日結(jié)算 特定到期日 有特定到期日 VS 無(wú)特定到期日期貨投機(jī)作用：（1） 承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（2） 促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)（3） 減緩價(jià)格波動(dòng)（4） 提高市場(chǎng)流動(dòng)性 投機(jī)者類(lèi)型（1） 從交易頭寸區(qū)分，可分為多頭投機(jī)者和空頭投機(jī)者。（2） 從交易量大小區(qū)分，可分為大投機(jī)商和中小投機(jī)商。（3） 從分析預(yù)測(cè)方法區(qū)分，可分為基本分析派和技術(shù)分析派。（4） 從持倉(cāng)時(shí)間區(qū)分，可分為長(zhǎng)線(xiàn)交易者、短線(xiàn)交易者、當(dāng)日交易者和搶帽子者。 二、期貨投機(jī)的原則（1） 充分了解期貨合約（2） 制定交易計(jì)劃（3） 確定獲利和虧損限度（4） 確定投入的風(fēng)險(xiǎn)資本 三、期貨投機(jī)的方法建倉(cāng)階段：選擇入市時(shí)機(jī)——基本分析法：牛市or熊市，技術(shù)分析法：升勢(shì)多大or跌勢(shì)多大平均買(mǎi)低和平均賣(mài)高策略金字塔式買(mǎi)入賣(mài)出：建倉(cāng)后市場(chǎng)行情和預(yù)料相同并已是投機(jī)獲利，可以漸次遞減增加持倉(cāng)。 金字塔式變形：漸次增加到一定數(shù)量后漸次減少——菱形平倉(cāng)階段：掌握限制損失、滾動(dòng)利潤(rùn)的原則。止損止盈靈活運(yùn)用止損指令。 做好資金和風(fēng)險(xiǎn)管理：行情判斷錯(cuò)誤了不要緊，只要資金風(fēng)險(xiǎn)管理好一樣營(yíng)利。（1）一般性的的管理要領(lǐng)A．投資額必須限制在全部資本的50%以?xún)?nèi)。1/3—1/2最好。B．在任何單個(gè)市場(chǎng)上所投入的總資本必須限制在總資本的10%20%以?xún)?nèi)。C．在任何單個(gè)市場(chǎng)上的最大總虧損金額必須限制在總資本的5%以?xún)?nèi)。D．在任何一個(gè)市場(chǎng)群類(lèi)上所投入的保證金總額必須限制在總資本的20%30%以?xún)?nèi)。（2）決定頭寸的大小——一個(gè)品種上最多投入總資本的10%（3）分散投資與集中投資（一）建倉(cāng)階段選擇入市時(shí)機(jī)基本面分析——技術(shù)分析——權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和獲利——決定具體時(shí)間。平均買(mǎi)低法和平均賣(mài)高法平均買(mǎi)低法：在買(mǎi)入合約后，如果價(jià)格下降則進(jìn)一步買(mǎi)入合約，以求降低平均買(mǎi)入價(jià)，一旦價(jià)格反彈可在較低價(jià)格上賣(mài)出止虧盈利，這稱(chēng)為平均買(mǎi)低。平均賣(mài)高法：在賣(mài)出合約后，如果價(jià)格上升則進(jìn)一步賣(mài)出合約，以提高平均賣(mài)出價(jià)格，一旦價(jià)格回落可以在較高價(jià)格上買(mǎi)入止虧盈利，這就是平均賣(mài)高。投機(jī)者在采取平均買(mǎi)低和或平均賣(mài)高的策略時(shí)，必須以對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)的看法不變?yōu)榍疤?。在預(yù)計(jì)價(jià)格上升時(shí)，價(jià)格可以下跌，但最終仍會(huì)上升。在預(yù)測(cè)價(jià)格下跌時(shí)，價(jià)格可以上升，但必須是短期的，最終仍要下跌。否則這種做法只會(huì)增加損失。正因?yàn)槿绱?，有的投資專(zhuān)家主張，為了保險(xiǎn)只有在頭筆交易已經(jīng)獲利的情況下才能增加持倉(cāng)。金字塔買(mǎi)入和金字塔賣(mài)出法金字塔買(mǎi)入：如果建倉(cāng)后市場(chǎng)行情與預(yù)料相同并已經(jīng)使投機(jī)者獲利，可以增加持倉(cāng)。增倉(cāng)應(yīng)遵循以下兩個(gè)原則：（1）只有在現(xiàn)有持倉(cāng)已經(jīng)盈利的情況下，才能增倉(cāng)。（2）持倉(cāng)的增加應(yīng)漸次遞減。買(mǎi)入合約后，如果價(jià)格按預(yù)測(cè)上升，則依次遞減增加持倉(cāng)量。采取金字塔式買(mǎi)入合約時(shí)持倉(cāng)的平均價(jià)雖然有所上升，但升幅遠(yuǎn)小于合約市場(chǎng)價(jià)格的升幅。市場(chǎng)價(jià)格回落時(shí)，持倉(cāng)不至于受到嚴(yán)重威脅，投機(jī)者可以有充足的時(shí)間賣(mài)出合約并取得相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)。金字塔賣(mài)出法原理同上。合約交割月份的選擇 正向市場(chǎng)：多頭近期，空頭遠(yuǎn)期。 反向市場(chǎng)：多頭遠(yuǎn)期，空頭近期。第二節(jié) 期貨套利概述一、套利概念和分類(lèi)套利也就價(jià)差交易。套利是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。一般操作為：在買(mǎi)入或賣(mài)出某種期貨合約的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)入相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉(cāng)。期現(xiàn)套利——期價(jià)與現(xiàn)價(jià)的價(jià)差價(jià)差交易（套期圖利）——不同合約之間的價(jià)差：跨期套利、跨商品套利、跨市套利 二、套利與期貨投機(jī)的區(qū)別、三個(gè)期貨合約之間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤(rùn)。，而套利則是在同一時(shí)間買(mǎi)入并賣(mài)出期貨合約，同時(shí)扮演多頭和空頭雙重角色。，套利賺取的是價(jià)差變動(dòng)的收益，價(jià)差變化小，風(fēng)險(xiǎn)小。三、套利的作用套利行為的存在對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行起到了非常重要的作用，它有助于使扭曲的期貨市場(chǎng)價(jià)格重新恢復(fù)到正常水平。（1） 套利行為有助于期價(jià)和現(xiàn)價(jià)、不同期貨合約價(jià)格之間的合理價(jià)差關(guān)系的形成。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。（2） 套利行為有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高第三節(jié) 期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是指利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間出現(xiàn)不合理價(jià)差，通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。一般來(lái)說(shuō)，期貨、現(xiàn)貨價(jià)差主要反映了持倉(cāng)費(fèi)，但當(dāng)兩者出較大偏差時(shí)，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了，但由于現(xiàn)貨市場(chǎng)缺少做空機(jī)制，所以期現(xiàn)套利就只有賣(mài)出期貨、買(mǎi)入現(xiàn)貨等著交割這種情形。第四節(jié) 價(jià)差套利一、價(jià)差套利的相關(guān)概念（1）價(jià)差交易是指利用期貨市場(chǎng)上不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利交易。相關(guān)期貨合約價(jià)差不合理即可進(jìn)行。 同時(shí)建立一個(gè)多頭部位和一個(gè)空頭部位，這是套利交易的基本原則。套利的腿、邊、方面。大部分套利有兩條腿，但在三個(gè)期貨合約之間進(jìn)行的也可能有三條腿。計(jì)算價(jià)差應(yīng)用建倉(cāng)時(shí)，用價(jià)格高的一邊減去價(jià)格較低的一邊。平倉(cāng)的時(shí)候保持計(jì)算的一貫性。（2）價(jià)差的擴(kuò)大與縮小（3）套利交易指令：標(biāo)明價(jià)差進(jìn)行交易，不用標(biāo)明每個(gè)合約價(jià)格。 A．市場(chǎng)指令 B．限價(jià)指令（4）盈虧的計(jì)算方法 分別計(jì)算每條腿的盈虧，然后加總（5）買(mǎi)進(jìn)套利和賣(mài)出套利 買(mǎi)進(jìn)套利是買(mǎi)入高價(jià)期貨合約賣(mài)出低價(jià)合約，期待價(jià)差擴(kuò)大。 賣(mài)出套利是賣(mài)出高價(jià)期貨合約 二、跨期套利操作牛市套利、熊市套利和蝶式套利跨期套利是指在同一市場(chǎng)（即同一交易所）同時(shí)買(mǎi)入、賣(mài)出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩個(gè)交割月份不同的合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利。牛市套利： 如果供給不足，需求相對(duì)旺盛，則會(huì)導(dǎo)致近期月份合約價(jià)格的上升幅度大于遠(yuǎn)期月份合約，或者近期月份合約價(jià)格的下降幅度小于遠(yuǎn)期合約，無(wú)論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，交易者可以通過(guò)買(mǎi)入近期月份合約的同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期月份合約而進(jìn)行牛市套利。熊市套利： 熊市套利在做法上恰好與牛市套利相反。如果近期供給量增加，需求減少，則會(huì)導(dǎo)致近期合約的跌幅大于遠(yuǎn)期合約，或者近期合約價(jià)格的漲幅小于遠(yuǎn)期合約，交易者可以通過(guò)賣(mài)出近期合約的同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期合約而進(jìn)行熊市套利。蝶式套利： 蝶式套利是跨期套利另一常用的形式，它也是利用不同交割月份的價(jià)差進(jìn)行套期獲利，由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份合約的跨期套利組成。套利的套利三、跨商品套利操作跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即買(mǎi)入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣(mài)出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利。（1）相關(guān)商品的套利（2）原料與成品之間的套利 A．大豆提油套利：購(gòu)買(mǎi)大豆合約，同時(shí)賣(mài)出豆油和豆粕的期貨合約 B．反大豆提油套利：賣(mài)出大豆合約，同時(shí)買(mǎi)入豆油和豆粕的期貨合約四、跨市套利，在進(jìn)行跨市套利時(shí)應(yīng)注意的因素跨市套利是指在某個(gè)交易所買(mǎi)入（或賣(mài)出）某一交割月份的某種商品合約同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣(mài)出（或買(mǎi)入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手的合約獲利。特別注意以下幾個(gè)問(wèn)題：（1）運(yùn)輸費(fèi)用——離產(chǎn)地越近的期貨交易所價(jià)格較低（2）交割品級(jí)的差異——不同交易所對(duì)同品種的交割品質(zhì)和代替品的升貼水規(guī)定不同 （3）交易單位與報(bào)價(jià)體系——不同交易所的交易單位和報(bào)價(jià)體系有所不同，要換算成相同單位才能比較（4）匯率波動(dòng)（5）保證金和傭金成本——只有當(dāng)套利收益高于這兩者才有意義。五、套利的分析方法 圖標(biāo)表分析 季節(jié)性分析 相同期間供求分析法 第八章 金融期貨重點(diǎn)：股指期貨的交易特點(diǎn)、套期保值與套利交易方式。第一節(jié) 金融期貨概述金融期貨是指以金融工具或金融產(chǎn)品作為標(biāo)的物的期貨交易方式。一、金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，發(fā)展很快。最早是外匯期貨——利率期貨——股指期貨（1）外匯期貨二次大戰(zhàn)將結(jié)束的1944年，西方主要工業(yè)國(guó)家首腦在美國(guó)布雷頓森林召開(kāi)了會(huì)議，創(chuàng)建了國(guó)際貨幣基金組織。1973年布雷頓森林系崩潰，浮動(dòng)匯率制從此取代了固定匯率制。芝加哥商業(yè)交易所（CME）隨即著手組建了國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM），并于1972年5月16日正式推出英鎊、加元、德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉七種外匯期貨合約交易。最早的金融期貨品種。（2）利率期貨1975年10月，CBOT推出了有史以來(lái)第一張利率期貨合約政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約（GNMA）。（3）股指期貨堪薩斯市交易所（KCBT）， 1982年2月24號(hào)KCBT就推出了價(jià)值線(xiàn)指數(shù)期貨合約的交易。（4）股票期貨股票期貨是近年來(lái)發(fā)展較快的一個(gè)期貨品種，盡管從絕對(duì)量來(lái)說(shuō)并不是很大，但增加的幅度極其可觀。二、金融期貨的特點(diǎn) 第二節(jié) 外匯期貨一、外匯與外匯風(fēng)險(xiǎn)（1）外匯的概念（2）匯率及其標(biāo)價(jià)方法（3）外匯風(fēng)險(xiǎn)：A．交易風(fēng)險(xiǎn)B．經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)C．儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)二、外匯期貨現(xiàn)狀以匯率為標(biāo)的物的期貨合約1972年美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所產(chǎn)生第一個(gè)外匯期貨。因歐元產(chǎn)生和流通而外匯期貨成為金融期貨中交易量最少的品種。另一個(gè)原因：外匯市場(chǎng)比較完善和發(fā)達(dá)。主要集中在美國(guó)，集中在芝加哥商業(yè)交易所。三、外匯期貨合約主要品種：歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元2006年8月27日，芝加哥商業(yè)交易所推出人民幣兌美元的期貨以及期權(quán)交易。影響匯率的因素（1）財(cái)政經(jīng)濟(jì)狀況（2）國(guó)際收支狀況（3）利率水平（4）貨幣政策（5）政治因素 四、外匯期貨套期保值交易（1）空頭套期保值空頭套期保值是指在即期外匯市場(chǎng)上處于多頭地位的人，即持有外幣資產(chǎn)的人，為防止外幣的匯價(jià)將來(lái)下跌，而在外匯期貨市場(chǎng)上做一筆相應(yīng)的空頭交易。（2）多頭套期保值第三節(jié) 利率期貨一、利率期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀概念：以利率工具為標(biāo)的物的期貨合約。二、與利率期貨相關(guān)的利率工具： 歐洲美元是存放于美國(guó)境外的美元存款。 歐洲美元存單是有固定期限的大額美元存單，一般36個(gè)月三、利率期貨的報(bào)價(jià)方式及交割方式（1）短期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)方式短期國(guó)債通常是按照貼現(xiàn)方式發(fā)行的。采用的方式是以100減去不帶百分號(hào)的年貼現(xiàn)率方式報(bào)價(jià)。此方式稱(chēng)為指數(shù)報(bào)價(jià)?，F(xiàn)金交割（2）3個(gè)月歐洲美元期貨報(bào)價(jià)方式指數(shù)報(bào)價(jià)，現(xiàn)金交割（3）中長(zhǎng)期國(guó)債期貨報(bào)