【正文】 進看漲期權（月份、標的物相同）以較高執(zhí)價賣出漲權，同時以較低執(zhí)行價賣出跌權（月份、標的物相同）使用范圍預計物價將大幅波動（比同價對敲成本低，虛值狀態(tài)）預計價格變動很小，波幅收窄（風險小，但收益也有限）損益平衡點（Ｐ２）高＝高執(zhí)價＋權利金（Ｐ１）低＝低執(zhí)價－權利金（Ｐ２）＝高執(zhí)行價＋權利金（Ｐ１）＝低執(zhí)行價－權利金最大風險所支付的全部權利金只有價格漲跌巨大、顯著波動才會有損失。高點險＝高執(zhí)價－期貨價＋權金低點險＝期貨價－低執(zhí)價＋權金收益期價漲超Ｐ２＝期價－高執(zhí)價－權金期價跌過Ｐ１＝低執(zhí)價－期價－權金所收取的全部權利金履約部位買高賣低，不同時履約。大漲多頭，大跌空頭大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭第十章：期貨市場的風險管理一、貨市場的風險的特征與類型１、風險的客觀性：來自期貨交易內在機制的特殊性，如杠桿作用、雙向交易、對沖等。２、風險因素的放大性：波動頻繁、以小博大、連續(xù)交易、大量交易。３、風險與機會的共生性：高風險、高收益。４、風險評估的相對性。５、風險損失的均等性。６、風險的可防性。風險的類型：從是否可控分：不可控風險，如宏觀經濟環(huán)境、政府政策。可控風險，如管理風險和技術風險。從交易環(huán)節(jié)分：代理風險，交易風險，交割風險等。從產生的主體分：有期貨交易所的、期貨經紀公司的、客戶和政府的。從產生成因分：市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、法律風險。流動性風險：流通量風險，在廣度上——既定價格水平滿足交易量的能力；在深度上——市場對大額交易的承接能力資金量風險，資金無法滿足保證金要求時，面臨強平頭寸。二、期貨市場風險的成因來源：１、價格波動２、杠桿效應——區(qū)別其它投資工具的主要標志，也是期貨市場高風險的原因。３、非理性投機４、市場機制不健全——產生流動性、結算、交割等風險三、期貨市場風險監(jiān)管的目的與原則監(jiān)管目的：保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風險。監(jiān)管原則：充分競爭、規(guī)范性、安全性、穩(wěn)定性、系統(tǒng)性、靈活性。四、期貨市場風險監(jiān)管體系。國際期貨市場的風險監(jiān)管體系有美國、英國、香港等幾種模式。美國期貨市場經歷了１００多年的發(fā)展后，形成了政府宏觀管理、行業(yè)協(xié)會自律及期貨市場主體自我管理的三級風險監(jiān)督管理體系，具有代表性。（１）、期貨交易的政府監(jiān)管：美國ＣＦＣＴ對期貨、期權和現(xiàn)貨選擇交易有全面的主管權。英國ＳＩＢ（證券投資委員會），香港是商品期貨交易委員會。（２）、期貨交易的行業(yè)自律：美國ＮＦＡ，英國ＳＩＢ下設四個自律組織（證券期貨協(xié)會ＳＦＡ、投資管理監(jiān)督組織ＩＭＰＳ、金融中介管理人和經紀商監(jiān)管協(xié)會ＦＩＭＢＲＡ、人壽保險和單位信托基金監(jiān)管組織ＬＡＵＴＲＯ）。各自律組織行業(yè)協(xié)會的主要共同監(jiān)管職能：強化職業(yè)道德規(guī)范、負責會員資格審查和會員登記、監(jiān)管已注冊會員的經營狀況、調解仲裁期貨交易糾紛、宣傳普及期貨知識培訓期貨從業(yè)人員。（３）、期貨市場交易所的自我監(jiān)管：期貨交易所成為三級管理體制的基礎，成為整個期貨界自律管理體系的核心。交易所的自管活動受商品期貨交易委員會（ＣＦＴＣ）的監(jiān)督。標準自我監(jiān)管——ＣＢＯＴ的調查審計部門。下設五個處：財務監(jiān)視、市場調查、審計、調查、報告研究。交易所自我監(jiān)管的共性：對會員資格的審查、監(jiān)督交易運行規(guī)則和程序的執(zhí)行、制定客戶定單處理規(guī)范、規(guī)定市場報告和交易記錄制度、實施市場稽查和懲戒、加強對市場造假的監(jiān)督。五、我國期貨市場的風險監(jiān)管體系基本與美國相同，形成了中國證券監(jiān)督管理委員會、中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所的三級監(jiān)督體系。通過立法管理、行政管理與行業(yè)自律管理的三個方面相結合的模式：１、中國證監(jiān)會的監(jiān)管職責：隨時檢查交易所、經紀公司的業(yè)務及財務，必要時檢查會員和客戶與期貨交易有關的業(yè)務、財務狀況。對有違法嫌疑的單位和個人有權進行詢問、調查。市場出現(xiàn)異常情況時，可以采取必要的風險處置措施。對交易所、經紀公司高管人員和其他從業(yè)人員實行資格認定。２、２０００年１２月成立中國期貨業(yè)協(xié)會。宗旨是貫徹執(zhí)行國家法律法規(guī)和國家有關期貨市場的方針政策，發(fā)揮政府與行業(yè)之間的橋梁作用，實行行業(yè)自律管理，維護會員的合法權益，維護期貨市場的公開、公平、公正原則，開展對期貨從業(yè)人員的職業(yè)道德教育、專業(yè)技術培訓和嚴格管理，促進中國期貨市場規(guī)范、健康穩(wěn)定的發(fā)展。３、交易所內部風險控制：交易所（結算所）是期貨成交合約的中介，作為賣方的買方和買方的賣方，擔任雙重角色。要保證合約的嚴格履行，交易所是期貨交易的直接管理者和風險承擔者。這就決定了交易所的風險監(jiān)控是整個市場風險監(jiān)控的核心。其主要風險源有二：一是監(jiān)控執(zhí)行力度問題；二是非理性價格波動風險。六、市場風險異常監(jiān)控的相應指標：１、市場資金＝ 當日市場資金總量－前Ｎ日平均總量１００％總量的變動率前Ｎ日平均總量２、市場資金集中度＝Σ前Ｎ名會員交易資金１００％市場資金總量３、某合約持倉集中度＝Σ交易資金前Ｎ位會員某合約持倉量１００％某合約的持倉總量２、３項是主力控盤指標，如同向波動，則非理性波動可能性大。七、結算會員在交易中違約的處理原則：結算會員在交易中違約的，結算所或結算機構應先運用該結算會員的交易保證金賬戶內的財產補償對方損失；上述財產不足補償?shù)?，應運用風險基金和儲備基金，最后運用結算所或結算機構的自有資產予以補償。無論如何不得動用其他會員或客戶除了風險基金之外的基金存款。風險基金使結算會員之間在財務的清償上負有連帶責任。八、期貨經紀公司的內部風險控制期貨經紀公司是期貨交易的直接參與者和中介者，對期貨交易風險的影響處于核心地位，風險來源于自身管理、客戶素質、同業(yè)競爭。風險監(jiān)管措施：控制客戶信用風險、嚴格執(zhí)行保證金和追加保證金、嚴格經營管理、加強對經紀人員的管理，提高業(yè)務運做能力。九、投資者的風險監(jiān)控風險來源：一是信用風險；二是價格風險；三是自身素質，自金不足，投資經驗分析水平，預測失誤等。防范措施：１、充分了解期貨交易的特點２、慎重選擇經紀公司３、制定正確有效的投資戰(zhàn)略４、規(guī)范自身行為，提高風險意識和心理承受能力。 期貨投資基金一、期貨投資基金的概念及分類情況金融投資基金是金融信托的一種，是由投資者不等額出資匯集而成的、由專業(yè)性投資機構管理，以風險分散的原則為指導的在金融市場上進行投資，以謀取資本收益，又稱信托投資基金。１８６８年起，始建于英國，二戰(zhàn)后在美、日等西方國家獲得迅速發(fā)展。主要分三類：共同基金、對沖基金、期貨投資基金。（依據是投資對象及策略）共同基金：投資股票、債券和貨幣市場（不使用信貸杠桿放大工具）對沖基金：投資股票、債券、貨幣，金融衍生品（如期貨、期權），其策略是大量運用賣空機制并且大量使用信貸杠桿。組織形式是私募合伙，具備了套期保值和控制風險的功能。共同投資（管理期貨）基金：投資交易對象主要是實物商品和金融產品的期貨、運期和期權合約。另類投資工具：對沖基金，投資領域寬，私募靈活期貨投資基金，投資領域窄（限于期貨、期權）其主要策略是運用多空組合的獲利方式。二、期貨投資基金快速發(fā)展的原因及類型：１、原因：８０年代股市低迷。期貨市場的發(fā)展和成熟。經濟全球化和全球新興金融市場的出現(xiàn)。美國國債市場的成熟以及金融期貨的大力發(fā)展，靈活的期貨保證金制度（國債可以充當保證金，使期貨基金可以以持有國債的形式持有現(xiàn)金，凈多凈空保證金制度）２、類型：公募——一般期貨基金私募——有限合伙形式（一般為高收入者）個人管理賬戶——個人聘請交易顧問操盤，一般機構投資者。三、期貨投資基金行業(yè)的參與者：按功能分：１、商品基金經理（ＣＰ０）２、交易經理（ＴＭ－挑選ＣＴＡ，監(jiān)控交易風險，分配資金）３、商品交易顧問（ＣＴＡ）４、期貨傭金商（ＦＣＭ）５、托管者及基金投資者四、美國期貨投資基金行業(yè)的外圍管理體系：監(jiān)管層次及監(jiān)管組織行業(yè)自律及行業(yè)協(xié)會研究機構及報告組織１、證券交易委員會（ＳＥＣ）主要監(jiān)管該行業(yè)的公司和法人，（１９３４年《證券交易法》、１９４０年《投資公司法》）１、管理期貨協(xié)會，信息交流，技能素質提升，維護行業(yè)利益（ＭＦＡ）１、管理賬戶報告組織（ＭＡＲ）２、商品期貨交易委員會（ＣＦＴＣ）主要監(jiān)管從業(yè)人員，法律為《１９７４年商品期貨交易委員會法案》２、期貨行業(yè)協(xié)會（ＦＩＡ）協(xié)調與政府、銀行、議會、商家的關系。２、巴克利集團３、全國期貨業(yè)協(xié)會（ＮＦＡ），負責考試、培訓、資格認證。３、另類投資和管理協(xié)會（ＡＩＭＡ）五、期貨投資基金的特點與功能期貨投資基金具有期貨交易和基金的雙重特征。投資者通過期貨基金間接參與期貨期權市場，享有期貨市場的低的交易成本，低的市場沖擊成本、杠桿交易的運用和市場流動性好等好處。期貨基金又具有基金共有的特點：專家管理、組合投資、規(guī)模效益，具體在于：１、改善和優(yōu)化投資組合（現(xiàn)代投資組合理論——相關性低甚至負相關性）。期貨投資具有典型的高回報性以及同其他金融資產收益的低相關性的投資工具組合能夠有效地降低投資組合的整體風險。最佳組合比率：風險最低的情況下高回報。２０％期貨基金，２０％債券，６０％股票。２、規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)風險：由于期貨投資同股票投資的零相關性、甚至負相關性，在股市下跌時，期貨不受影響。３、專家理財，保護中小投資者利益。４、具備在不同經濟環(huán)境下的盈利能力：通貨膨脹——物資漲價——買進－多頭－受益通貨緊縮——物資降價——賣出－空頭－受益通貨平市——使用期權手段－獲利。５、有利于參與全球投資市場。六、期貨投資基金主要當事人的選擇ＣＰ０選擇（依靠ＴＭ）——ＣＴＡ（交易顧問，不可接收傭金或回扣）——ＦＣＭ（傭金商）七、基金的申購與贖回（以基金凈值為基礎計價）申購：申購價格、申購傭金、最小申購量、對基金購買人的條件與要求。贖回：贖回價格、贖回程序、短期交易費用八、期貨基金的終止和清算管理人在投資者同意下，終止日期之前９０天內向所有投資人和托管人發(fā)出書面通知。基金自動終止的情況：１、如果基金資產凈值低于某一定值（如５０萬）或低于當前年度開始時資產凈值的一定百分比（２０％）。２、在原托管人辭職或免職之后，沒有根據信托協(xié)議進行任命繼任托管人。３、如果ＣＰＯ辭職等問題。４、達到基金在發(fā)起時規(guī)定的一定年限。九、ＣＰＯ與ＣＴＡ的分工：ＣＰＯ：制定投資目標、確定投資組合中投資品種范圍、投資策略以及對ＣＴＡ的風險監(jiān)控。ＣＴＡ：設計交易程序、確定交易方法技術、交易的風險管理（止損）十、投資風格的類型：１、高風險高收益；２、長期增長與低風險；３、一般收益與風險平衡。為此，形成了不同的投資風格和投資策略。投資組合的選擇規(guī)定關于資產分散化程度的規(guī)定投資充分程度的規(guī)定十一、投資策略１、系統(tǒng)性和自由式（前者計算機投資決策系統(tǒng)，后者個人經驗）２、技術分析投資策略與基本分析投資策略（前者決定進出時機，后者決定大方向）３、多品種分散型與專業(yè)型（專一品種套利）４、短（１天—１周）、中（１周－１個月）、長（１個月－幾個月以上）投資策略。５、多ＣＴＡ策略與單ＣＴＡ策略。投資策略發(fā)展趨勢：投資決策模型和計算輔助投資決策系統(tǒng)。擁有先進的投資決策模型和系統(tǒng)已經成為ＣＴＡ和ＣＰＯ的核心競爭力所在。十二、期貨基金的風險控制：收益率＝無風險利率＋風險補償貝塔系數(shù)＝某種投資工具的預期收益－該收益中的非風險部分整個市場的預期收益－該收益中的非風險部分Ｂ大于１風險高，Ｂ＝等于１，風險相當，Ｂ 小于１，風險低。風險控制的原則及目標是：回避，減小，留置，共擔，轉移十三、風險的管理辦法１、現(xiàn)金管理——入市資金量控制：！用于保證金的比率（１０％－３０％，最大不能超過５０％）；！投資單個市場的資產比率控制；！保證金資產形式做出限制，虛盈合約不能做保證金，賣出期權權利金不能用做保證金。用于保證金外的其余資產主要發(fā)揮作用是：作為保證金的準備金，隨時準備彌補保證金的不足；作為后續(xù)投資的準備金；以銀行存款或國債的形式預留一部分。２、風險管理：重點在于將風險控制在合理的范圍之內。（總風險）２＝（系統(tǒng)性風險）２＋（非系統(tǒng)性風險）２系統(tǒng)（全市）性風險——運用指數(shù)期貨來控制和回避非系統(tǒng)性風險——通過投資組合的分散化和多個ＣＴＡ來控制回避。３、三大風險控制技術：分散化：投資工具（市場）分散化，盡可能在相關度較低的市場和品種間交易組合；投資管理人（系統(tǒng)）分散化期貨＋期權。保護性止損：以低于支撐價的價格為止損上限，以高于阻力位的價格為止損下限。當市場價格朝事先所預測的方向變化時，產生利潤而有利于投資者，這時ＣＴＡ應該將止損向有利于投資者的方向推進。十四、期貨基金的費用１、管理費：年費，基金凈值的１－３％。每日按凈值提取，日積月累。２、ＣＴＡ費用：固定咨詢費——以ＣＴＡ管理基金的每日凈資產為基礎，逐日累計計算，在每個業(yè)績期末支付（０％－３％）。業(yè)績激勵費——基金凈增加值的１０－３０％，一般為２０％，激勵費用逐日累積計算，在業(yè)績期末支付。３、經紀傭金。４、基金日常運作費用５、承銷費用和營銷費用。十五、期貨基金的監(jiān)管框架１、法律框架：《１９３４年證券交易法》和《商品交易法》《１９４０年投資顧問法》和《１９４０年投資公司法》《１９９９年金融服務現(xiàn)代法》（對上兩法進行修訂）２、監(jiān)管機構：兩個聯(lián)邦監(jiān)管機構證券交易委員會（ＳＥＣ）——基金設立登記、發(fā)行運作的監(jiān)管商品期貨交易委員會（ＣＦＴＣ）——ＣＰＯ、ＣＴＡＤ的監(jiān)管３、兩個自律組織：全國期貨業(yè)協(xié)會（ＮＦＡ）——審計、從業(yè)規(guī)范、仲裁全國證券商協(xié)會（ＮＡＳＤ）監(jiān)管的主要措施：期貨基金設立的登記注冊商品基金經理（ＣＰ０）、商品交易顧問（ＣＴＡ）資格注冊。信息披露。友情提醒：本套筆記按教材和輔導總結歸納而成