【正文】 應(yīng)收帳款上升 ? 盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司 2022－ 2022年 EPS分別為 、 。我們給予 2022年 EPS以 30倍的 PE，目標(biāo)價(jià)位為 ，長期來看公司目前價(jià)位比較安全。如果公司能夠順利完成股權(quán)激勵，公司的經(jīng)營可能進(jìn)一步提速 76 江中藥業(yè) ： 增持 ? 投資要點(diǎn)：擁有較為優(yōu)秀的營銷能力和管理團(tuán)隊(duì)，在咽喉和中藥消食化積領(lǐng)域有較強(qiáng)的品牌知名度。主要產(chǎn)品為 OTC類中成藥，在藥品降價(jià)、打擊商業(yè)賄賂的大背景下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對較小；子公司東風(fēng)藥業(yè)也在逐步扭虧，并且有可能擇機(jī)剝離 ? 2022年三季報(bào)回顧：前三季度公司實(shí)現(xiàn)主營收入 ，同比增 ％。其中健胃消食片實(shí)現(xiàn)銷售收入 ，同比增 14%；草珊瑚實(shí)現(xiàn)銷售收入，同比增 65％；亮嗓實(shí)現(xiàn)銷售收入 1800萬元，同比下降超過 30％。公司的三費(fèi)比率逐步有所下降，資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)保持穩(wěn)健的水平，現(xiàn)金流充沛 ? 盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)測公司 2022－ 2022年 EPS分別為 、 ，我們給予 2022年 EPS以 20－ 22倍的 PE，合理估值區(qū)間在 － 元。公司具有良好的成長性，投資該股還能在短期內(nèi)規(guī)避行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn) 77 天士力 ： 增持 ? 投資要點(diǎn)：公司目前雖仍以復(fù)方丹參滴丸為主要利潤來源，但其發(fā)展方向已多元化，中藥粉針、基因工程用藥、疫苗等技術(shù)含量更高的新品種產(chǎn)業(yè)化將帶來新一輪增長。最近剛?cè)〉靡鏆鈴?fù)脈粉針的新藥證書 ? 2022年三季報(bào)回顧：前三季度實(shí)現(xiàn)主營收入 ，同比增 %；凈利潤 ，同比增長 ％。收入增長因公司擴(kuò)大營銷網(wǎng)絡(luò)，收購了湖南湘潭民生藥業(yè)的股權(quán)（ 80％）。公司母公司的主營收入增幅有限，合并大量醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致毛利率下降，此外，三季報(bào)顯示公司三項(xiàng)費(fèi)用率下降較為明顯 ? 盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)增發(fā) 2022萬股后公司 2022－ 2022年 EPS分別為 元、 ，公司是值得長期持有的品種，在國家積極保護(hù)中醫(yī)中藥、大力發(fā)展自主知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新產(chǎn)品的大環(huán)境下，天士力將是最大的受益者之一 78 醫(yī)藥流通行業(yè)：關(guān)注優(yōu)勢企業(yè)和重組及注資機(jī)會 ? 上海醫(yī)藥：買入 上海地區(qū)醫(yī)藥分銷龍頭企業(yè)，占有上海純銷市場 40％強(qiáng)份額，目前還在不斷提高純銷比例， 2022年起公司業(yè)績步入快速上升通道。取得一級麻藥分銷權(quán)、國外廠商的大量 OEM訂單以及華潤重組都是公司的投資亮點(diǎn)。預(yù)測2022－ 2022年 EPS分別為 、 ，目前估值水平并不高 ? 國藥股份：增持 本部以藥品調(diào)撥、純銷和麻藥一級批發(fā)為主，上市至今業(yè)績基本保持 20％以上的增速。公司自我們今年 3月重點(diǎn)推薦起，最高漲幅已經(jīng)超過 250％。公司的優(yōu)勢在于擁有無人能及的壟斷優(yōu)勢和股東背景，經(jīng)營較為穩(wěn)健。不確定因素為注入資產(chǎn)的進(jìn)度 79 零售行業(yè)： 2022上半年仍會有高回報(bào) 資料來源：海通證券研究所，聚源數(shù)據(jù) 重點(diǎn)公司業(yè)績預(yù)測與投資評級 代碼 簡稱 EPS（元） 收盤價(jià)（元）20221115 PE（ X） 投資評級 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 000417 合肥百貨 增持 000715 中興商業(yè) 中性 002024 蘇寧電器 中性 600280 南京中商 增持 600327 大廈股份 增持 600415 小商品城 增持 600628 新世界 增持 600631 百聯(lián)股份 增持 600697 歐亞集團(tuán) 增持 600755 廈門國貿(mào) 增持 600824 益民百貨 中性 600827 友誼股份 增持 80 小商品城：壟斷優(yōu)勢仍將中長期保持 ? 擁有獨(dú)特資源優(yōu)勢，具備國際性商譽(yù)和特殊競爭力 ? 近年來業(yè)績增長顯著，現(xiàn)金流充沛，且把企業(yè)的發(fā)展與所管理市場的繁榮有機(jī)地結(jié)合起來。 2022年以來，國際商貿(mào)城一期、二期的建設(shè)以及租金價(jià)格的提升給公司收益增長創(chuàng)造了新機(jī)會，也支撐了近兩年來的強(qiáng)勢股價(jià)。目前新機(jī)遇則是國際商貿(mào)城三期的建設(shè)（規(guī)劃 140萬平米）和國際商貿(mào)城一期的提價(jià)等 ? 不考慮提價(jià)和三期的情況下，公司 20222022年 EPS有望達(dá)到 、 ，如果相對保守的估算三期進(jìn)入、一期提價(jià)影響等因素，則對 20222022年 EPS的增厚分別為 、 ? 在未考慮三期和提價(jià)的情況下，根據(jù)相對保守假設(shè)下的海通 DCF模型，公司合理股價(jià)區(qū)間為： ，建議增持 81 小商品城：強(qiáng)者恒強(qiáng)，不畏競爭 ? 在政府科學(xué)規(guī)劃下，公司經(jīng)營市場網(wǎng)點(diǎn)面積不斷擴(kuò)大，如果國際商貿(mào)城三期能夠進(jìn)入，公司將以更大的體量傲視義烏、浙江、中國和全世界 ? 公司長期形成的綜合優(yōu)勢難以被替代－－標(biāo)準(zhǔn)的“最獨(dú)特” 篁園市場 16萬平米 賓王市場 32萬平米 總面積 48萬平米 篁園市場 16萬平米 賓王市場 32萬平米 國際商貿(mào)城一期 34萬平米 國際商貿(mào)城二期二階段 38萬平米 上市初 2022年 10月 2022年 10月 2022年 10月 總面積 82萬平米 總面積 142萬平米 總面積 320萬平米 撤攤改店 篁園市場 16萬平米 賓王市場 32萬平米 國際商貿(mào)城一期 34萬平米 國際商貿(mào)城二期一階段 60萬平米 篁園市場 16萬平米 賓王市場 32萬平米 國際商貿(mào)城一期 34萬平米 國際商貿(mào)城二期一階段 60萬平米 2022年 10月 篁園市場 16萬平米 賓王市場 32萬平米 國際商貿(mào)城一期 34萬平米 國際商貿(mào)城二期一階段 60萬平米 國際商貿(mào)城二期二階段 38萬平米 規(guī)劃中國際商貿(mào)城三期 140萬平米 總面積 180萬平米 資料來源：海通證券研究所，公司公告 82 大廈股份：為 2022年高速成長奠定基礎(chǔ) 投資要點(diǎn)： ? 公司利用淡季時(shí)間進(jìn)行改擴(kuò)建，并在經(jīng)營受到土建工程較大影響下仍爭取保持 2022年凈利潤 10%的增長。目前已經(jīng)啟動了對吟春商廈改擴(kuò)建和與商業(yè)大廈三層貫通的工程，完工之后百貨經(jīng)營的建筑面積將由原來不足 5萬平米達(dá)到9萬多平米，此外還增加了立體停車樓的 2萬多平米。這些建設(shè)雖短期犧牲了2022年二、三季度，以及 2022年二季度的部分凈利潤，但對長遠(yuǎn)更高速的增長奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ) ? 公司對 20222022年分別保持 10%、 15％和 45％以上的增長充滿信心。預(yù)計(jì)20222022年 EPS分別為： 、 。給予公司 2022年 EPS以 20倍以上的 PE，公司合理股價(jià)在 。而一旦公司 2022年新增商業(yè)面積經(jīng)營情況良好，公司股價(jià)將有更高上升空間 83 大廈股份：其他主業(yè)發(fā)展勢頭良好 ? 汽車銷售和服務(wù)：公司優(yōu)勢項(xiàng)目，最近幾年來不僅銷售規(guī)模大幅增長，毛利率也幾乎以一年一個(gè)百分點(diǎn)左右的幅度增長（ 2022上半年主營利潤率 ％），且有望繼續(xù)提升。公司在無錫、江陰、宜興三地汽車銷售所占的市場份額已經(jīng)達(dá)到了 35％，預(yù)計(jì)東方汽車 2022年凈利潤將超過 1500萬 ? 三鳳橋（控股 35％）：旗下?lián)碛幸患揖频辍⑷舾杉沂焓抽T店和一家生產(chǎn)真空包裝熟食的工廠。 “三鳳橋”是商務(wù)部剛批準(zhǔn)的江蘇省 35個(gè)“老字號”之一，目前公司加大了營銷的力度，預(yù)計(jì) 2022年三鳳橋凈利潤同比實(shí)現(xiàn) 30%40%的增長，達(dá)到 1750萬 ? 東方電器：依托無錫商業(yè)大廈的商譽(yù)，在國內(nèi)連鎖家電巨頭已經(jīng)進(jìn)入無錫市場的情況下，仍保持了收入和盈利的穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì) 2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤將在1000萬以上 84 新世界：股權(quán)激勵 /定向增發(fā)－新催化劑 ? 上市 14年－ 2022年之前，單體百貨股中的佼佼者； 2022年后借助配股以及區(qū)政府扶持機(jī)會，主營業(yè)務(wù)向綜合消費(fèi)（百貨、旅游酒店、休閑娛樂、物業(yè)管理等）拓展 ? 上市十幾年來管理層穩(wěn)定，注重投資者利益保護(hù) ? 經(jīng)營穩(wěn)定、經(jīng)營效率不斷提升（主營利潤率、凈利潤率、 ROE） ? 良好的分紅傳統(tǒng) ? 尤其值得一提的是，在百貨業(yè)態(tài)最艱難的幾年，公司仍保持了冷靜的戰(zhàn)略頭腦和穩(wěn)健的發(fā)展速度 ? 股權(quán)激勵和定向增發(fā)可能成為業(yè)績和股價(jià)的新一輪催化劑 85 新世界綜合消費(fèi)圈：不可復(fù)制的商圈資源 資料來源：海通證券研究所，公司公告 新世界城（老樓） ： 土 地 使用權(quán) 6547 平米，建筑面積 74132 平 米 ，共 13 層（地下 1 層，地上 12 層）用于商業(yè)經(jīng)營； 第 13 、 14 層為公司在樓上搭建， 目前用于辦公。 原揚(yáng)州飯店 ，改建后 與新世界大酒店連 為一體，做前堂等 用。 土 地 平米 ， 建筑面積 5000 平 米。 新世界游樂廣場： 土地 3354 平米，建筑面積 萬 平米 左右， 地上 1 7 層 ， 地下兩層， 與新世 界城老 樓層層打通（因此增加了 建面）， 預(yù)計(jì) 05 年 5 月 1 日后 地上 1 － 7 層 將營業(yè) ， 地上 14 － 17 層（面積較 ?。⒆鲛k公用。 連接大酒店（原揚(yáng)州飯 店）與新世界商城，因此 增加了建筑面積，未來可 能做世界風(fēng)味小吃等用。 立體停車庫 ，車 位 450 個(gè)，建筑 面積 萬平米。 新世界大酒店： 建筑面積 6 萬平米， 520 間客房， 計(jì)劃 05 年 6 月中旬開業(yè)，按照五星級 標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)建造，委托美資卡爾 森集團(tuán)經(jīng)營管理。 人民廣場綠地、三 條地鐵地鐵換乘中心（均可由地下直接進(jìn)入新世界） 南京路步行街 西 藏 路 鳳陽路 新世界綜合消費(fèi)圈 86 新世界的避險(xiǎn)功能：顯著的 RNAV 銀行給新世界商業(yè)房產(chǎn)的評估值（ 20220815更新） 抵押物業(yè) 銀行評估值（萬元） 南京西路 88號及麗笙大酒店 109442 新世界城 1樓、 2樓及夾層 48615 新世界城 5樓、 7樓、 8樓和 12樓 61680 新世界城 9樓 16306 未抵押物業(yè) 依據(jù)銀行評估水平的預(yù)估（萬元） 新世界城 3樓（參照 2022年抵押銀行評估值） 18612 新世界城 4樓、 6樓 37224 新世界城 10樓、 11樓 32612 其他（參照 2022年底新世界商圈在建工程等） 52595 總計(jì) 377086 每股商業(yè)物業(yè)銀行評估值（元） 資料來源：海通證券研究所，公司公告 87 謝謝！歡迎交流！ 海通證券研究所 一般消費(fèi)行業(yè)研究小組 丁 頻 農(nóng)林牧漁、食品飲料、釀酒 02163411376 賀菊穎 中藥、醫(yī)藥流通及醫(yī)療服務(wù) 02163411386 王友紅 化學(xué)制藥、生物技術(shù) 02163411378 路 穎 商業(yè)貿(mào)易 02163411374