【正文】 表 4 樣本公司、對照公司股權分置改革方案實施當日 及以后不同時期跳躍與波動率比較 變量 均值 t值 *** *** *** *** *** 變量 均值 t值 *** *** *** *** *** D對應兩值之差； rv已實現(xiàn)累積波動率； j跳躍的次數(shù)； w股改方案實施； 1 樣本公司； 2 對照公司； 比較窗 d0事件當天； d1事件后 1天； d2事件后第 2天至第5天平均； d3事件后第 6天至第 10天平均。 ? 股改方案實施當天市場給予了強烈的反應。這一方面可能是由于股改題材本身的魅力，也可能部分是因為股改方案實施當天股價漲跌幅不受限的客觀原因所至。 （ 2）年報公告的市場反應 表 5 樣本公司、對照公司年報公告當日 及以后不同時期跳躍和波動率 事件當天 事件后 1天 事件后第 25天平均 事件后第 610天平均 比較窗 樣本組跳躍次數(shù) 對照組跳躍次數(shù) 上證指數(shù)跳躍次數(shù) 樣本組波動率 對照組波動率 表 6 樣本公司、對照公司年報公告當日 及以后不同時期跳躍與波動率比較 變量 均值 t值 *** *** *** *** *** 變量 均值 t值 *** *** *** *** D對應兩值之差； rv已實現(xiàn)波動率； j跳躍的次數(shù)； y年報公告； 1樣本公司； 2對照公司； 比較窗； d0事件當天； d1事件后 1天； d2事件后第 2天至第 5天平均； d3事件后第 6天至第 10天平均 （ 3）紅利公告的市場反應 表 7 樣本公司、對照公司紅利公告當日 及以后不同時期跳躍與波動率 事件當天 事件后 1天 事件后第 25天平均 事件后第 610天平均 比較窗 樣本組跳躍次數(shù) 對照組跳躍次數(shù) 上證指數(shù)跳躍次數(shù) 樣本組波動率 對照組波動率 表 8 樣本公司、對照公司紅利公告當日 及以后不同時期跳躍與波動率比較 變量 均值 t值 * *** 變量 均值 t值 * * *** D對應兩值之差； rv已實現(xiàn)累積波動率； j跳躍的次數(shù)； b紅利； 1樣本公司； 2對照公司； 比較窗 d0事件當天 ； d1事件后 1天； d2事件后第 2天至第 5天平均； d3事件后第 6天至第 10天平均 （ 4）重要信息與一般信息 ? 通過實證分析中的數(shù)據(jù)結果，我們發(fā)現(xiàn)同一公司對不同事件的波動率、跳躍次數(shù)的估計有很大差別，通過比較它們，我們能夠區(qū)分哪些信息對市場的影響更多，由此可以對信息的重要性給予排序。 表 9 樣本公司不同事件間事件發(fā)生當日 及以后不同時期跳躍與波動率比較 變量 均值 t值 *** ** ** *** *** 變量 均值 t值 *** *** *** *** * * D對應兩值之差； rv已實現(xiàn)波動率； j跳躍次數(shù)； （樣本公司）； w股改方案實施 。 y年報公告； b紅利公告； d0事件當天； d1事件后 1天； d2事件后第 2天至第 5天平均； d3事件后第 6天至第 10天平均 結論 ? 本文利用高頻金融數(shù)據(jù)進行事件研究分析，分析的變量不是傳統(tǒng)的累計超常收益率 CAR，而是反映事件對市場沖擊的已實現(xiàn)波動率和跳躍。通過分析，可以發(fā)現(xiàn)，中國股票市場中股權分置改革方案實施、年報披露、紅利公告等事件對市場沖擊的一些特點： ? 股權分置改革方案實施較年報信息、紅利信息披露對市場的沖擊更為激烈。平均來說，樣本公司實施股改方案當天產生的波動率占全年波動率的近 1/6，跳躍次數(shù)占全年跳躍的近 1/52；而其它事件當日市場沒有這樣如此強烈的反應。即對于不同的信息，市場給予了不同的反應，說明在證券市場，信息有一般信息和重要信息之分。 ? 市場對信息披露的反應較為迅速。年報信息當天基本反應完畢；紅利信息的披露，因為在年報中公司一般會對分紅預案作預告，紅利信息披露當天市場沒給出任何反應，除息除權或紅利發(fā)放對市場產生不小沖擊；股權分置改革方案實施當天反應猛烈外，第二、第三天還余波未盡。從信息披露后市場給予了反應的角度講，市場尚未達到強有效；從信息披露后市場迅速予以了反應的角度來看，說明市場是有效的，當然是弱有效。