【正文】 濟(jì)研究所資料來源：招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖21：運(yùn)營指標(biāo)比較尚榮醫(yī)療VS醫(yī)療器械類公司尚榮醫(yī)療VS建筑裝飾類公司資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所資料來源：招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所從盈利指標(biāo)看，公司盈利能力和優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械類公司類似，而遠(yuǎn)高于普通的建筑裝飾類公司：公司綜合毛利率在40%以上，而凈利潤率接近20%，和優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械類公司魚躍醫(yī)療、科華生物（診斷試劑盒按醫(yī)療器械管理）接近。和普通建筑裝飾類公司相比則遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先。從主要運(yùn)營指標(biāo)看，公司的主要運(yùn)營指標(biāo)：1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于醫(yī)療器械類和普通建筑裝飾類公司，這和下游醫(yī)院項(xiàng)目主要由政府預(yù)決算，周期相對(duì)較長(zhǎng)相關(guān)；2）存貨周轉(zhuǎn)率和醫(yī)療器械類公司都比較接近，和建筑裝飾類公司則差異較大。6. 盈利預(yù)測(cè)及假設(shè) 募集資金項(xiàng)目對(duì)未來盈利的影響：增加產(chǎn)能和營銷網(wǎng)絡(luò)本次公司募集資金投向包括：智能自控手術(shù)室技術(shù)改造項(xiàng)目：計(jì)劃在三年內(nèi)，投資新建年產(chǎn)430套手術(shù)室部品部件的加工生產(chǎn)線，并對(duì)原年產(chǎn)170套手術(shù)室部品部件的加工生產(chǎn)線進(jìn)行逐步改造，最終建成年產(chǎn)600套智能自控手術(shù)室配套產(chǎn)品的加工生產(chǎn)線：其中第一年新建130套，第二年、第三年新建150套。研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金項(xiàng)目。 基本核心假設(shè)216。 截至公司招股說明書簽署日（11月），公司已簽署待履行及正在履行的醫(yī)療專業(yè)工程合同金額超過5億元，，預(yù)計(jì)后續(xù)接單量還將持續(xù)增加，我們預(yù)計(jì)2011年結(jié)算量4億元，這是根據(jù)在手訂單情況的估計(jì)，確定性較大；216。 下游醫(yī)院建設(shè)（新、改、擴(kuò)）市場(chǎng)正處于高速發(fā)展階段。公司項(xiàng)目人員儲(chǔ)備較多，過去瓶頸主要在產(chǎn)能和資金（醫(yī)院項(xiàng)目由政府主導(dǎo)，結(jié)算周期較長(zhǎng)）上，隨著公司募集資金到位，預(yù)計(jì)未來訂單量將獲得大幅增長(zhǎng)；216。 由醫(yī)療專業(yè)工程衍生的醫(yī)療設(shè)備銷售、醫(yī)院后勤托管、醫(yī)療管理軟件等業(yè)務(wù)也將在較低基數(shù)上高速增長(zhǎng)；216。 我們未考慮可能的并購及其他衍生醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)，如醫(yī)用制氧機(jī)等圍繞醫(yī)療救治體系的其他可能會(huì)開展的業(yè)務(wù)。各業(yè)務(wù)板塊收入及毛利率詳細(xì)預(yù)測(cè)如下：表11：尚榮醫(yī)療細(xì)分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)（百萬元）　　2007200820092010E2011E2012E醫(yī)療專業(yè)工程　　　　　　收入 同比增長(zhǎng)　%%30%95%90%毛利率%%%%%%醫(yī)療設(shè)備銷售　　　　　　收入 同比增長(zhǎng)　%%110%50%60%毛利率%%%%%%醫(yī)院后勤托管服務(wù)　　　　　　收入 同比增長(zhǎng)　%%25%40%40%毛利率%%%%%%其他（主要為軟件銷售）　　　　　收入 同比增長(zhǎng)　%%500%50%50%毛利率100%84%66%%%%合計(jì)　　　　　　收入 304 546 985 同比增長(zhǎng)　%%%%%毛利率%%%%%%數(shù)據(jù)來源：招股書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所?！　　　　　?預(yù)測(cè)結(jié)果根據(jù)以上假設(shè)條件下，我們預(yù)計(jì)10~12年收入增長(zhǎng)46%、80%、80%，凈利潤增長(zhǎng)52%、73%、68%，EPS（攤?。??！磥砉境掷m(xù)快速增長(zhǎng)。 主要風(fēng)險(xiǎn)目前看公司訂單量充足，但未來也可能存在訂單量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院項(xiàng)目多為政府撥款，可能存在因?qū)徟M(jìn)度等原因?qū)е马?xiàng)目結(jié)算進(jìn)度達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。附表1：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值[Table_Finance]資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）20092010E2011E2012E利潤表（百萬元）20092010E2011E2012E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物6380901769營業(yè)收入209304548986應(yīng)收款項(xiàng)80108210405營業(yè)成本122179329600存貨凈額324190199營業(yè)稅金及附加691630其他流動(dòng)資產(chǎn)223366128銷售費(fèi)用11132754流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)19826312671502管理費(fèi)用22265094固定資產(chǎn)177223315356財(cái)務(wù)費(fèi)用13(3)(6)無形資產(chǎn)及其他13121211投資收益0000投資性房地產(chǎn)15151515資產(chǎn)減值及公允價(jià)值變動(dòng)1000長(zhǎng)期股權(quán)投資00020其他收入0000資產(chǎn)總計(jì)40351316091905營業(yè)利潤4774128215短期借款及交易性金融負(fù)債2331010營業(yè)外凈收支0000應(yīng)付款項(xiàng)324463100利潤總額4774128215其他流動(dòng)負(fù)債92119203340所得稅費(fèi)用8142441流動(dòng)負(fù)債合計(jì)127195276449少數(shù)股東損益(0)(1)(1)(2)長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券41414141歸屬于母公司凈利潤4061104176其他長(zhǎng)期負(fù)債6666長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)47474747現(xiàn)金流量表（百萬元）20092010E2011E2012E負(fù)債合計(jì)174242323496凈利潤4061104176少數(shù)股東權(quán)益0(0)(1)(2)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備0000股東權(quán)益22927112871410折舊攤銷0111723負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)40351316091905公允價(jià)值變動(dòng)損失(1)000財(cái)務(wù)費(fèi)用13(3)(6)關(guān)鍵財(cái)務(wù)與估值指標(biāo)20092010E2011E2012E營運(yùn)資本變動(dòng)31(11)(79)(194)每股收益其它(0)(0)(1)(1)每股紅利經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流6961424每股凈資產(chǎn)資本開支(71)(56)(110)(64)ROS19%20%19%18%其它投資現(xiàn)金流0000ROE17%22%8%12%投資活動(dòng)現(xiàn)金流(71)(56)(110)(84)毛利率41%41%40%39%權(quán)益性融資1909430EBIT Margin22%25%23%21%負(fù)債凈變化4000EBITDA Margin22%29%26%24%支付股利、利息(3)(18)(31)(53)收入增長(zhǎng)51%46%80%80%其它融資現(xiàn)金流(2)31(23)0凈利潤增長(zhǎng)率65%52%73%68%融資活動(dòng)現(xiàn)金流1912889(53)資產(chǎn)負(fù)債率43%47%20%26%現(xiàn)金凈變動(dòng)1717821(132)息率%%%%貨幣資金的期初余額466380901P/E貨幣資金的期末余額6380901769P/B企業(yè)自由現(xiàn)金流57(70)(65)EV/EBITDA權(quán)益自由現(xiàn)金流735(91)(60)資料來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)。注：本表模型輸出0910EPS按當(dāng)期股本。股價(jià)假設(shè)為合理估值區(qū)間下限。國信證券投資評(píng)級(jí)類別級(jí)別定義股票投資評(píng)級(jí)推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)20%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%20%之間中性預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)177。10%之間回避預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)5%10％之間中性預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)177。5%之間回避預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)5%以上免責(zé)條款本報(bào)告信息均來源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。我公司及其雇員對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸國信證券所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登。