【正文】 進(jìn)行后付費(fèi)的制度，此種“后付制”的優(yōu)點(diǎn)是操作方便，但與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的收入直接掛鉤的特點(diǎn)，被公認(rèn)為推動(dòng)醫(yī)療費(fèi)用不斷沖高的原因之一。支付方式的改革或許能治愈以藥養(yǎng)醫(yī)的毒瘤。總額預(yù)付，是指根據(jù)一定區(qū)域內(nèi)參保人數(shù)、年均接診總?cè)舜螖?shù)、次均接診費(fèi)用水平，測算一定區(qū)域內(nèi)年度統(tǒng)籌補(bǔ)償控制總額，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)定期預(yù)撥，實(shí)行總額控制、包干使用、超支分擔(dān)的支付方式。按病種分組付費(fèi)，是指根據(jù)患者年齡、疾病診斷、合并癥并發(fā)癥、治療方式、病癥嚴(yán)重程度以及療效等多種因素，將診斷、治療手段、及醫(yī)療費(fèi)用均相近的住院患者，分入若干病組予以定額付費(fèi)的醫(yī)保結(jié)算方式。按病種付費(fèi)也是國際上公認(rèn)的比較科學(xué)合理的收費(fèi)模式，且能夠遏制、杜絕診療過程中出現(xiàn)的“費(fèi)用追高”現(xiàn)象。按人次付費(fèi)，是指醫(yī)保機(jī)構(gòu)按照預(yù)先確定的每個(gè)服務(wù)人口的付費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽約服務(wù)的參保人員數(shù)，向醫(yī)療機(jī)構(gòu)支付費(fèi)用。按人次付費(fèi)主要用于門診費(fèi)用的支付，也可以同時(shí)覆蓋門診和住院費(fèi)用。支付方式改革的難點(diǎn)就在于預(yù)算管理，醫(yī)保部門如何與醫(yī)療機(jī)構(gòu)談判，醫(yī)保限額到底是多少。總額預(yù)付的總額如何來確定，實(shí)現(xiàn)醫(yī)保部門和醫(yī)療機(jī)構(gòu)的利益平衡。按病種付費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)如何確定，不同病情的差異化如何確定。門診按人次付費(fèi)的次均限額是多少，不同醫(yī)療機(jī)構(gòu)的次均診療費(fèi)用如何確定，參保人員如何確定簽約醫(yī)療機(jī)構(gòu)等等。改革的目標(biāo)既要實(shí)現(xiàn)醫(yī)保費(fèi)用的控制，又要保障參保人員的基本需求得到滿足。對醫(yī)藥流通行業(yè)的影響：實(shí)現(xiàn)支付制度的改革有利于促進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間的市場競爭，降低醫(yī)療費(fèi)用，減少濫用藥、亂開藥的現(xiàn)象。對于醫(yī)藥流通行業(yè)來說，并不會(huì)產(chǎn)生直接的影響，但是支付制度的改革對藥品的銷售是一個(gè)沖擊，過去的藥品濫用現(xiàn)象將減少，醫(yī)生會(huì)更加經(jīng)濟(jì)地用藥，藥品的銷售總量會(huì)有所下降，也會(huì)在一定程度上影響流通行業(yè)的配送總量。但是，改革是對行業(yè)進(jìn)行的一次整頓，有利于促進(jìn)行業(yè)的良性健康發(fā)展。在改革過程中，具有規(guī)模和終端資源優(yōu)勢，走在價(jià)值鏈管理服務(wù)前列的公司將具有明顯的競爭優(yōu)勢。（3）流通差價(jià)管理，壓縮流通環(huán)節(jié)利潤空間流通藥品價(jià)格管理制度的提出對于傳統(tǒng)的藥品銷售模式是一個(gè)很大的沖擊，特別是底價(jià)銷售模式。底價(jià)銷售模式下，藥品的出廠價(jià)很低，中間環(huán)節(jié)的利潤較高，導(dǎo)致出廠價(jià)與終端零售價(jià)之間的差額巨大，各方利益體的尋租空間加大。流通藥品價(jià)格管制，將壓縮流通環(huán)節(jié)利潤空間，對以分銷業(yè)務(wù)為主的商業(yè)公司沖擊較大，而以醫(yī)院終端直銷業(yè)務(wù)為主的公司是一個(gè)利好。目前，國內(nèi)藥品銷售市場上，仍然以大包銷售的模式為主。對流通環(huán)節(jié)差價(jià)率進(jìn)行控制，企業(yè)會(huì)逐漸改變策略，提高出廠價(jià)，代理公司或?qū)⑥D(zhuǎn)變成生產(chǎn)企業(yè)的“辦事處”，代理商利潤將以傭金的形式返還，“底價(jià)代理”模式將轉(zhuǎn)型為“傭金模式”，但市場費(fèi)用以何種形式開出將是工、商雙方面臨的新問題。過票公司將難有生存空間，這將對流通行業(yè)的整合形成良性推動(dòng)，對于有自建隊(duì)伍的企業(yè)，該制度的影響不大。對醫(yī)藥流通行業(yè)的影響：主要影響在于壓縮了流通環(huán)節(jié)利潤空間，促進(jìn)行業(yè)的集中度進(jìn)一步提高和整合，同時(shí)，銷售模式也在發(fā)生著改變，底價(jià)代理模式可能轉(zhuǎn)型為“傭金模式”，掌握了終端資源的商業(yè)企業(yè)具有明顯的競爭優(yōu)勢。五、重點(diǎn)公司簡況 綜合前面提到的醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢，我們認(rèn)為具有區(qū)域性行業(yè)龍頭地位和在價(jià)值鏈管理模式轉(zhuǎn)變的進(jìn)程中走在前列的公司具有投資價(jià)值。同時(shí)，商業(yè)企業(yè)的規(guī)模、區(qū)域、運(yùn)營效率及網(wǎng)絡(luò)，決定了醫(yī)藥商業(yè)公司的成長空間、費(fèi)用控制能力和服務(wù)能力，因此我們重點(diǎn)分析了公司的幾項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)，包括ROE、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、毛利率、凈利率等指標(biāo)。從ROE水平來看，華東醫(yī)藥、國藥一致和瑞康醫(yī)藥在20%以上，ROE用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)一定的反向關(guān)系。%，%，提高資產(chǎn)負(fù)債率可以提高其ROE，因此具有很大的提升空間。存貨周轉(zhuǎn)率反映了公司的運(yùn)營效率，瑞康醫(yī)藥的存貨周轉(zhuǎn)率最高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司的賬務(wù)運(yùn)營能力，九州通的盈利模式具有低毛利率、低費(fèi)用率、高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的特點(diǎn)，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比其他商業(yè)公司都要高，；英特集團(tuán)、上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥和國藥股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都在6以上。商業(yè)企業(yè)具有占用周轉(zhuǎn)資金大的特點(diǎn)，規(guī)模的擴(kuò)張需要流動(dòng)資金的支持，除了提高資產(chǎn)負(fù)債率來增加可使用資金量，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提高也能補(bǔ)充營運(yùn)資金的供給，有利于擴(kuò)大配送規(guī)模。商業(yè)公司的配送分銷的毛利率一般較低，我們把工業(yè)部分的剔除，單從藥品分銷的毛利率來看，瑞康醫(yī)藥和嘉事堂的毛利率都在8%以上，%%，%%。瑞康醫(yī)藥1. 醫(yī)藥商業(yè)區(qū)域龍頭，渠道掌控能力強(qiáng)，對上游議價(jià)能力強(qiáng)：公司比其他商業(yè)公司利潤率高，原因在于其對醫(yī)院終端具有較強(qiáng)的掌控能力，在山東市場上具有絕對的競爭優(yōu)勢，因此對上游藥品生產(chǎn)企業(yè)有較強(qiáng)的議價(jià)能力，可以利用這一優(yōu)勢來壓低價(jià)格，從而保證較高的利潤率；2. 涉足醫(yī)療器械及醫(yī)用耗材，提升盈利能力：醫(yī)用耗材目前沒有執(zhí)行招標(biāo)政策，毛利率還較高，耗材的需求較穩(wěn)定，受國家藥品政策的影響較小，而這一市場與公司的醫(yī)院終端市場重合，能夠充分利用原有的渠道進(jìn)行銷售，市場前景廣闊；3. 未來有望提供藥品外的全方位產(chǎn)品服務(wù)：公司希望通過為醫(yī)院提供長期穩(wěn)定的藥品配送服務(wù)，與醫(yī)院建立長期的合作關(guān)系，建立信任與依賴關(guān)系，未來能夠?yàn)獒t(yī)院提供更多的產(chǎn)品服務(wù)，包括醫(yī)用設(shè)備的代理、醫(yī)用耗材的供應(yīng)和清洗等服務(wù)。這塊業(yè)務(wù)受國家藥品限價(jià)和限用的政策影響較小，保持穩(wěn)定的增長。公司近期公布了非公開發(fā)行預(yù)案，募集資金的一部分將投入醫(yī)用織物的生產(chǎn)和洗滌領(lǐng)域。這一領(lǐng)域目前的現(xiàn)狀是提供服務(wù)的企業(yè)小而不集中，行業(yè)規(guī)范性差，隨著對院內(nèi)感染的要求越來越高，醫(yī)用織物的洗滌和消毒規(guī)范性要求也勢在必行。公司在醫(yī)院全方位產(chǎn)品服務(wù)方面提前布局，在行業(yè)機(jī)會(huì)到來的時(shí)候能夠及時(shí)抓住。嘉事堂1. 近期業(yè)績增長迅速，引發(fā)市場關(guān)注：2011年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入18億元，%，歸屬于母公司的凈利潤6368萬元，%。2012年一季度，%，歸屬于母公司的凈利潤1431萬元，%。公司業(yè)績增長主要來自于醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)的快速增長，自2011年起，公司逐步拓展北京市的二級以上醫(yī)院，基本實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。2012年，將是醫(yī)院市場放量的階段，預(yù)計(jì)醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)仍將維持快速增長的勢頭。2. 重點(diǎn)關(guān)注公司的盈利模式和經(jīng)營范圍的變化：公司逐漸剝離了工業(yè)，專注商業(yè)領(lǐng)域，集中資金和精力打造強(qiáng)大的物流基地和網(wǎng)絡(luò)。利用已有的物流優(yōu)勢，為醫(yī)院進(jìn)行庫房改造、庫房外移、藥房托管和院內(nèi)藥品流程化管理等增值服務(wù)，這些增值服務(wù)的價(jià)值就是帶來了醫(yī)院純銷市場的放量增長。這正是我們前面提到的價(jià)值鏈管理方面的內(nèi)容，公司管理層對商業(yè)發(fā)展方向的判斷和提前布局的策略，為公司未來發(fā)展提供了動(dòng)力，同時(shí)，公司進(jìn)入醫(yī)療器械和進(jìn)口藥品代理等高毛利市場，將提升公司盈利能力。3. 我們看好公司的創(chuàng)新盈利模式和強(qiáng)大的物流優(yōu)勢：我們非?？春霉就ㄟ^為醫(yī)院提供增值服務(wù)來增加配送量的盈利模式，這一模式不僅能夠提高藥品配送業(yè)務(wù)量，也增強(qiáng)了客戶的依賴度和粘性。藥房托管是公立醫(yī)院改革的趨勢之一，公司具有前瞻性的布局能夠搶占市場的先機(jī)。醫(yī)藥商業(yè)集中度提高是個(gè)必然的趨勢，未來能夠勝出的一定是具有規(guī)模和物流優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，公司具有強(qiáng)大的物流優(yōu)勢，且北京地區(qū)的區(qū)域性企業(yè)，長期植根于北京市場，具有一定的區(qū)域優(yōu)勢，將在這一輪市場整合中勝出。新增的物流基地為公司的后續(xù)發(fā)展和壯大提供了強(qiáng)有力的保障。4. 短期看醫(yī)院純銷，長期看藥房托管和高端藥品代理：短期來看，公司的收入和利潤增長主要來自于醫(yī)院純銷的增長。長期來看，醫(yī)院藥房的托管、國外產(chǎn)品代理和醫(yī)療器械代理是利潤主要增長點(diǎn)。上海醫(yī)藥1. 商業(yè)并購進(jìn)入收獲期：公司2009年進(jìn)行資產(chǎn)重組，換股吸收合并上實(shí)醫(yī)藥和上海中西醫(yī)藥等醫(yī)藥資產(chǎn)，擴(kuò)大了工商業(yè)的領(lǐng)域，從一個(gè)地方性的企業(yè)成長為一個(gè)全國性的醫(yī)藥商業(yè)巨頭。2010年4月，公司收購廣州中山醫(yī)醫(yī)藥有限公司，將業(yè)務(wù)拓展到華南地區(qū)。2011年4月，收購中信醫(yī)藥，將觸角伸到了華北地區(qū)。2012季報(bào)顯示，公司商業(yè)收入增長迅速，預(yù)計(jì)達(dá)到20%以上。其中，華北區(qū)域增長主要來自于去年收購的中信醫(yī)藥，增速可達(dá)30%，華南地區(qū)增長主要來自于廣州中山醫(yī)醫(yī)藥有限公司。2. 工業(yè)增長穩(wěn)步向前：上藥工業(yè)上的布局分為兩方面，一個(gè)是內(nèi)生性增長。公司的第一個(gè)舉措是品種聚焦。，并重點(diǎn)發(fā)展58個(gè)重點(diǎn)品種（占制藥業(yè)務(wù)約50%），主要覆蓋化學(xué)和生物藥品、現(xiàn)代中藥和其他保健品，產(chǎn)品聚焦在心血管系統(tǒng)、消化道和新陳代謝、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、全身性抗感染藥及抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)等五大治療領(lǐng)域。在外延式擴(kuò)張上，上藥將通過收購或參股引入國外高端品種。3. 管理層變革趨于穩(wěn)定，公司經(jīng)營狀況良好：公司在去年經(jīng)歷了改革派呂明方和葛劍秋的離職之后，管理層也一度缺乏穩(wěn)定性，對公司的經(jīng)營狀況造成了一定的影響。7月16號上海醫(yī)藥召開投資者大會(huì)，原寶鋼副總經(jīng)理、不銹鋼事業(yè)部總經(jīng)理樓定波將擔(dān)任上海醫(yī)藥公司董事長，徐國雄擔(dān)任總經(jīng)理。樓定波的特殊經(jīng)歷或能給上藥帶來穩(wěn)定的環(huán)境和改革的新動(dòng)力。4. 具有安全邊際的估值優(yōu)勢：今年5月份，公司被媒體爆出一些不利的新聞，同時(shí)公司管理層也經(jīng)歷了變革，股價(jià)也曾一度下跌。但是，從基本面來看，公司經(jīng)營狀況良好，目前估值具有一定的安全邊