【正文】 戰(zhàn)略與政策的穩(wěn)定性與長(zhǎng)期性的體現(xiàn)，對(duì)機(jī)會(huì)主義的約束非常有效。 從另一個(gè)方面看，2012年同仁堂發(fā)行了10億規(guī)模的可轉(zhuǎn)債券，是當(dāng)年最主要的籌資計(jì)劃，并因此導(dǎo)致了其現(xiàn)金流量和債務(wù)規(guī)模的大幅上升，并引起其經(jīng)營(yíng)能力的下降，但基于同仁堂貨幣資金充裕且平穩(wěn)，有充足的償債能力，所以問(wèn)題不大，關(guān)鍵在于未來(lái)對(duì)于此輪籌資資金的運(yùn)用。三年來(lái)可以看出同仁堂的存貨與資金流量發(fā)生顯著增長(zhǎng)。表明一方面其原材料轉(zhuǎn)化為一部分存貨，另一方面，也可能預(yù)示著存貨存在積壓。應(yīng)該利用充足資金做好營(yíng)銷，增大存貨流動(dòng)比例。從整體上看，其資產(chǎn)負(fù)債率在40%多的情況，表明企業(yè)處于較為保守的財(cái)務(wù)策略上，可以在未來(lái)更為突破一些。七、對(duì)同仁堂公司存在的問(wèn)題及建議公司的短期償債能力較強(qiáng)，長(zhǎng)期償債能力也較強(qiáng)。公司持有大量的貨幣資金和存貨，可應(yīng)付短期償債和長(zhǎng)期償債。公司的盈利能力在不斷上升。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和銷售凈利率近三年都呈上升趨勢(shì)。是嗎？與前面的數(shù)據(jù)好像不符合但與康美藥業(yè)公司比較起來(lái)，仍有較大差距，可見(jiàn)，該公司的盈利能力還有待提高。同仁堂公司的資產(chǎn)和利潤(rùn)獲現(xiàn)能力較低，資產(chǎn)質(zhì)量和利潤(rùn)質(zhì)量均不高。公司的資本主要來(lái)源于所有者權(quán)益，與康美藥業(yè)公司比較起來(lái)，其資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。但企業(yè)資金運(yùn)用效率較差，建議企業(yè)改善資產(chǎn)管理能力，優(yōu)化資源配置，并有效使用各種資金。同仁堂公司的營(yíng)運(yùn)能力還不錯(cuò)。存貨的周轉(zhuǎn)率在同行業(yè)中處于中下水平。企業(yè)的存貨在不斷上升，在一定程度上將影響企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度，一旦企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率降低，存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)變大，相對(duì)的企業(yè)的變現(xiàn)能力將會(huì)變低。因此，企業(yè)應(yīng)通過(guò)對(duì)存貨的結(jié)構(gòu)以及影響存貨周轉(zhuǎn)速度的重要項(xiàng)目進(jìn)行分析，力求改進(jìn)管理，是存貨的管理可保證經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的同時(shí)，提高資金的使用率。同仁堂公司發(fā)展能力很強(qiáng)，但無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較低，且主要由土地使用權(quán)構(gòu)成，非專利技術(shù)所占比重較小。在科學(xué)技術(shù)高度發(fā)達(dá)的今天企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)所占比重如此低，特別是非專利技術(shù)較小，這說(shuō)明企業(yè)的科技投入不夠，研發(fā)力量不足。這對(duì)提高產(chǎn)品的科技含量，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力都是不利的。因此同仁堂公司應(yīng)加大科研力度，不斷提高產(chǎn)品的科技含量。近三年同仁堂公司的營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比重大，影響了公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，說(shuō)明公司應(yīng)該再加強(qiáng)成本管理，通過(guò)研發(fā)或者生產(chǎn)線改進(jìn)，合理控制費(fèi)用等以降低營(yíng)業(yè)成本。同仁堂除了老店品牌資產(chǎn)外以及中藥在中國(guó)的特殊情況，并沒(méi)有特別的亮點(diǎn)，可能會(huì)過(guò)于依賴品牌。所以應(yīng)改進(jìn)中藥的局限，構(gòu)建強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)同仁堂主營(yíng)業(yè)務(wù)是中藥，中藥的副作用幾乎都標(biāo)注的不清楚，其發(fā)展受限。所以同仁堂最好調(diào)整業(yè)務(wù)或者是深入研發(fā)。八、會(huì)計(jì)政策的選擇與年報(bào)披露信息的完整性、充分性公司連續(xù)經(jīng)營(yíng)的三年中,無(wú)會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)的差異，所編制的財(cái)務(wù)報(bào)表符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，真實(shí)、完整地反映了公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、股東權(quán)益變動(dòng)和現(xiàn)金流量等有關(guān)信息。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為編制基礎(chǔ)，采用公歷1月1日起至12月31日止的會(huì)計(jì)年度和以人民幣為記賬本位幣。對(duì)同一控制下和非同一控制下企業(yè)合并的會(huì)計(jì)處理方法、合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制方法、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的確定標(biāo)準(zhǔn)、外幣業(yè)務(wù)和外幣報(bào)表折算、金融工具的相關(guān)處理、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨、投資性房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程、借款費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、預(yù)計(jì)負(fù)債、收入、政府補(bǔ)助、遞延所得稅資產(chǎn)/遞延所得稅負(fù)債、經(jīng)營(yíng)租賃、融資租賃、持有待售資產(chǎn)的處理方法每年都遵循企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。公司按照制定的《信息披露管理制度》規(guī)范運(yùn)作，公司指定董事會(huì)秘書負(fù)責(zé)信息披露工作、接待股東來(lái)訪和咨詢；公司按照法律、法規(guī)和《公司章程》的規(guī)定披露有關(guān)信息，并保證所有股東有平等的機(jī)會(huì)獲得信息；公司能夠按照有關(guān)規(guī)定，及時(shí)披露大股東或公司實(shí)際控制人的詳細(xì)資料和股份的變化情況。 從2010年、2011年、2012年會(huì)計(jì)報(bào)表批注中可以看出，北京同仁堂集團(tuán)主要采取的合并母子公司報(bào)表的合并政策。其實(shí)北京同仁堂集團(tuán)并不是只采取合并政策，也有其他政策一起實(shí)行，但是主要實(shí)行的是合并政策，因?yàn)楸本┩侍糜?3家控股子公司及所屬分支機(jī)構(gòu)同仁堂藥店部分實(shí)物資產(chǎn)增至同仁堂商業(yè)。同仁堂商業(yè)原本為控股股東中國(guó)北京同仁堂集團(tuán)有限責(zé)任公司控股子公司，由于合并前后合并雙方均受同仁堂集團(tuán)控制，且該控制并非暫時(shí)性的，因此合并屬于同一控制下的企業(yè)合并，自2011年12月31日，同仁堂集團(tuán)將同仁堂商業(yè)納入合并報(bào)表范圍，并對(duì)對(duì)比報(bào)表進(jìn)行了重述。 同仁堂集團(tuán)采用合并政策主要是因?yàn)橥侍眉瘓F(tuán)直接或間接擁有被投資單位半數(shù)以上的表決權(quán)，表明了同仁堂集團(tuán)能夠控制同仁堂商業(yè)。并且同仁堂集團(tuán)采用合并報(bào)表的合并政策可以反映企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量，但是合并政策編制的合并財(cái)務(wù)報(bào)表主體是母公司，其基礎(chǔ)是構(gòu)成企業(yè)集團(tuán)的母、子公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表。采用這種合并政策同仁堂集團(tuán)可以掩飾其子公司經(jīng)營(yíng)上的缺陷以及可以彌補(bǔ)子公司存在的財(cái)務(wù)困難的狀況。但是采用合并會(huì)計(jì)報(bào)表這種方式使得同仁堂集團(tuán)和旗下子公司的債權(quán)人對(duì)企業(yè)的債券清償權(quán)通常針對(duì)獨(dú)立的法律主體，而不針對(duì)作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體的企業(yè)集團(tuán)，合并報(bào)表所反映的資產(chǎn)不能夠滿足母、子公司債權(quán)人的清償要求。合并報(bào)表也將同仁堂集團(tuán)及其子公司之間的個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表合并起來(lái)，子公司的少數(shù)股東難從中直接得到他們所需的決策有用信息，而且合并政策所合并的財(cái)務(wù)報(bào)表不能為股東預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)同仁堂集團(tuán)和旗下子公司將來(lái)的分派股份提供依據(jù)。通過(guò)北京同仁堂集團(tuán)這三年以上的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出基本上都是采用以合并會(huì)計(jì)報(bào)表為主的會(huì)計(jì)政策。九、同仁堂價(jià)值評(píng)估表61 價(jià)值評(píng)估步驟（一）核心競(jìng)爭(zhēng)力公司是一家以傳統(tǒng)中成藥生產(chǎn)和銷售為主的老字號(hào)企業(yè)。公司歷經(jīng)上市十余年的成長(zhǎng)與發(fā)展，目前已形成以中成藥生產(chǎn)制造為核心，具備中藥材種植、中藥材貿(mào)易、現(xiàn)代醫(yī)藥物流配送、藥品銷售的較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈條。公司業(yè)務(wù)向上游種植基地延伸以及下游的藥品零售平臺(tái)延展，不僅充分運(yùn)用了品牌優(yōu)勢(shì)，持續(xù)擴(kuò)大公司的影響力，也在各個(gè)重要環(huán)節(jié)為公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)格把關(guān)。公司生產(chǎn)工藝成熟，并注重新技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新；近年來(lái)公司自主研發(fā)的生產(chǎn)線，不僅幫助公司有效節(jié)約了成本，提高勞產(chǎn)率，也加快了機(jī)械化生產(chǎn)的步伐，助推公司在現(xiàn)代制藥的道路上更進(jìn)一步。公司通過(guò)“金字塔”人才工程儲(chǔ)備人才力量，組建了一支具備高素質(zhì)、具有專業(yè)水平的職工隊(duì)伍，各類專業(yè)人才均活躍在公司關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)管理崗位的一線。公司還通過(guò)“師承教育”方式，推動(dòng)中醫(yī)診療技術(shù)和中藥技術(shù)的傳承。公司堅(jiān)持“以義為上，義利共生”的經(jīng)營(yíng)理念，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作中要求“術(shù)業(yè)有專攻”；注重品牌的維護(hù)與品牌文化的弘揚(yáng)，持續(xù)推動(dòng)人才隊(duì)伍的建設(shè)，充分運(yùn)用研發(fā)來(lái)提升工藝水平并開(kāi)拓新的產(chǎn)品領(lǐng)域，確保公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力持久發(fā)展并歷久彌新。（二）行業(yè)地位 北京同仁堂有限責(zé)任公司屬于醫(yī)藥行業(yè)，行業(yè)總排名第26名。并非處于行業(yè)靠前的地位,在競(jìng)爭(zhēng)中不能有效保持較強(qiáng)的盈利能力，抵御經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響在同仁堂在中醫(yī)藥行業(yè)排名第6，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，綜合相對(duì)投資價(jià)值一般。 （三）成長(zhǎng)性分析 該股成長(zhǎng)能力總排名第1705名，所屬行業(yè)成長(zhǎng)能力排名第71名。表62 成長(zhǎng)性分析 單位：萬(wàn)元2010年2011年 2012年凈利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)收入股東權(quán)益560438,03總資產(chǎn)每股收益（元）由表可知公司的凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、主營(yíng)收入、股東權(quán)益、總資產(chǎn)、每股收益六個(gè)方面的增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明公司的獲利能力在逐漸加強(qiáng),可以考慮投資. （四） 盈利能力 由盈利能力綜合指標(biāo)分析。按凈資產(chǎn)收益率計(jì)算，%，該行業(yè)的總排名為第26名。盈利能力中等偏上，相對(duì)投資價(jià)值處中上程度。（五）公司治理 公司現(xiàn)有內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度基本能夠適應(yīng)公司管理的要求，能夠?qū)幹普鎸?shí)、公允的財(cái)務(wù)報(bào)表提供合理的保證，能夠?qū)靖黜?xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的健康運(yùn)行及國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)和單位內(nèi)部規(guī)章制度的貫徹執(zhí)行提供保證。（六）財(cái)務(wù)健康度 由企業(yè)3年的短期償債能力表、長(zhǎng)期償債能力表、營(yíng)運(yùn)能力表可看出,企業(yè)的現(xiàn)金流量比率居中上，比較平穩(wěn)，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)較好；長(zhǎng)期償債能力中資產(chǎn)負(fù)債率合理提升，保持了充沛的現(xiàn)金流量，對(duì)未來(lái)支付可轉(zhuǎn)換公司債券利息擁有充分的保障，也提升了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的使用效率。償債能力較好。營(yíng)運(yùn)能力中資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率較低，說(shuō)明資金的利用效果低。公司各方面經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，負(fù)債情況無(wú)明顯變化，資信情況良好。公司通過(guò)執(zhí)行穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略與合理的銷售政策，為日常經(jīng)營(yíng)獲取穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量。綜合表明公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)中有升，受2011年醫(yī)改政策的限制，該公司在推進(jìn)政策的執(zhí)行中面對(duì)成本價(jià)格上漲、消費(fèi)格局調(diào)整的考驗(yàn)，既要鞏固現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)成果，還要不斷開(kāi)發(fā)市場(chǎng)提升獲利能力。在未來(lái)幾年內(nèi)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)狀況將穩(wěn)定提升。（七）EVA(股東增加值) 公司近三年的的EVA值（企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之間的差額。）相對(duì)平穩(wěn)，投資價(jià)值一般。（八）機(jī)構(gòu)認(rèn)同度北京同仁堂有限責(zé)任公司屬于醫(yī)藥制造業(yè)行業(yè)，行業(yè)總排名第26名，其中在中藥行業(yè)中排名第6，,各種主流機(jī)構(gòu)對(duì)于該股投資價(jià)值的認(rèn)同程度一般，該股未來(lái)的上漲能力比較平穩(wěn)，相對(duì)投資價(jià)值中等偏上。（九）市場(chǎng)強(qiáng)度 購(gòu)買市場(chǎng)強(qiáng)度一般，使投資者在中短期內(nèi)獲取收益不太明顯，無(wú)法讓資金的達(dá)到最大使用效率。該股上漲和下跌的成交量配合程度中上，漲跌的持續(xù)性和真實(shí)性一般，相對(duì)投資價(jià)值一般。（十）ＶＡＲ價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信度內(nèi)，金融資產(chǎn)在既定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，可能遭受潛在最大價(jià)值損失。（十一）流動(dòng)性 公司的總市值為中上水平，處于該行業(yè)的總排名為第26名。企業(yè)的短期償債能力較好。該股在資金進(jìn)出方面的流動(dòng)性較強(qiáng)，活躍程度較高，表明該股流動(dòng)性較高。 （十二）安全邊際 安全邊際原則是成功投資的基石，強(qiáng)調(diào)買入價(jià)格上留有安全邊際，投資的關(guān)鍵是在一家好公司的市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于其內(nèi)在商業(yè)價(jià)值大打折扣時(shí)買入它的股票。股成長(zhǎng)能力總排名第1705名，所屬行業(yè)成長(zhǎng)能力排名第71名，成長(zhǎng)能力不算太好，安全邊際較小，使投資者從交易中不易獲取大量利益。綜上，由價(jià)值評(píng)估12步可判斷出該公司股票投資價(jià)值一般，建議對(duì)該股采取觀望的態(tài)度，等待更好的投資機(jī)會(huì)。