財務管理項目投資收益分析匯卒-資料下載頁
2025-06-29 17:08本頁面
【正文】 產(chǎn)品的實際價值來計算。調(diào)過來，也成立，即現(xiàn)金流量是名義值時，折現(xiàn)率也應該用名義折現(xiàn)率；當現(xiàn)金流量是實際值時，折現(xiàn)率也應該用實際折現(xiàn)率（剔除了物價上漲）。三、實際選擇第三個陷阱是關于實際選擇的。也就是說在項目執(zhí)行過程中，投資者還有重要的選擇，而這些選擇對投資者是有很大價值的。這些選擇包括：將投資推遲一段時間的選擇權，在需求變動時改變經(jīng)營規(guī)模的選擇權，在原材料價格發(fā)生變動時改變投入構成的選擇權，以及在最初獲得成功后增大投資的選擇權。這些對于投資者而言，是權利不是義務，因此是有價值的。舉一個簡單的例子。某個公司正打算上一個項目，該項目投資額為1億元。該項目的的期限預計為5年，而且如果項目成功，預期現(xiàn)金流量為6000萬元，如果失敗則現(xiàn)金流量為4000萬元。管理者評定成功的機會只有50%。假設公司對低風險投資要求8%的收益率，對中等風險投資要求15%的收益率，對高風險要求25%的收益率。（a）階段1：不放棄選擇，成功概率為50% 預期現(xiàn)金流量012345成功1000060006000600060006000失敗1000040004000400040004000期望1000010001000100010001000對應25%的NPV=7300 預期現(xiàn)金流量（b）階段1：包括選擇放棄，成功概率為50%012345成功1000060006000600060006000失敗1000040004000200000期望1000010001000400030003000對應25%的NPV=4300（c）階段2：選擇擴充，成功概率（階段1已經(jīng)成功）為90% 預期現(xiàn)金流量012345 67成功 500003000030000300003000030000失敗 5000020000200001000000期望 5000040003000280270270對應25%的NPV=13000對應25%的NPV總和（階段1+*階段2）=2200這里的選擇包括兩個，即放棄的選擇擴張的選擇。從上例中可以看出，選擇權的存在對于提升項目的評價結果是大有好處的。而不能認識這些選擇，將使投資者在高風險、高盈利的機會面前退縮。四、過度風險調(diào)整在做風險調(diào)整時，在原來的折現(xiàn)率上加上一個增量在直觀上講得通。但投資者必須知道，在將這個折現(xiàn)率應用于較遠期的現(xiàn)金流量時，折現(xiàn)過程會重復計算這個風險調(diào)整率。下表說明了這一點。假定無風險為5%，風險調(diào)整率為10%。1元的現(xiàn)值1年后的收入 10年后的收入無風險風險調(diào)整現(xiàn)值中因風險而減少的值 對于許多生產(chǎn)投資項目而言，隨著現(xiàn)金流量的遠去風險逐漸加大是對的，但對于分階段投資的項目而言，情況就不是這樣。對于高風險的項目的折現(xiàn)率采用高折現(xiàn)率是對的，而當這個項目已經(jīng)從事了多少年了，投資者已經(jīng)累計了大量的經(jīng)驗，市場也已經(jīng)穩(wěn)定下來，那么再用高的折現(xiàn)率就存在很大的問題。因此，對于要分段投資，而風險又可以清楚地劃分為不同階段的項目而言，應用不變的折現(xiàn)率就應該小心，否則就會掉到陷阱里去。作業(yè)三：《財務管理學》第五章的計算題4。準備：Arundel Partners: The Sequel Project并閱讀：Capital Projects as Real Options: An Introduction11 / 11
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