【正文】 信托公司管理辦法》還為信托公司制定了資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、有價(jià)證券信托及其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，作為投資基金或者基金管理公司的發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)，經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的證券承銷業(yè)務(wù)、辦理居間、咨詢、資信調(diào)查業(yè)務(wù)，法律、法規(guī)規(guī)定或中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)等11項(xiàng)經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍(第18條)。經(jīng)國務(wù)院有關(guān)部門審批，信托公司還可擔(dān)任企業(yè)年金、資產(chǎn)證券化、公益信托、法律法規(guī)規(guī)定需經(jīng)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)的受托人(第19條)。信托公司根據(jù)市場(chǎng)需要，按照信托目的、信托財(cái)產(chǎn)的種類或者對(duì)信托財(cái)產(chǎn)管理方式的不同，可以設(shè)置證券投資信托、房地產(chǎn)投資信托、基礎(chǔ)設(shè)施投資信托、產(chǎn)業(yè)投資信托、股權(quán)投資信托等業(yè)務(wù)品種(第20條)。信托公司管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、存放同業(yè)、買人返售、貸款、租賃、投資等方式進(jìn)行(第22條)。信托公司固有業(yè)務(wù)項(xiàng)下可以開展存放同業(yè)、同業(yè)拆出、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)(第23條)?！　∮纱丝梢?，信托公司具有橫跨產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的靈活而多元化的經(jīng)營手段，這為信托公司開展私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)提供了可靠而寬松的法律環(huán)境?！　?5)《信托法》關(guān)于信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定有利于迅速建立起困擾發(fā)達(dá)國家私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展多年、旨在解決私募股權(quán)弱流動(dòng)性問題的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)(private equity secondary market)，更加完善資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，也有利于解決中國目前私募股權(quán)市場(chǎng)存在的退出方式單一的問題?！　?6)在中國現(xiàn)行的法律體系下，相對(duì)公司制和有限合伙制而言，有明顯的優(yōu)勢(shì)和現(xiàn)實(shí)的可操作性。較公司制而言，私募股權(quán)投資信托不僅具有文前所述的理論上的治理優(yōu)勢(shì)，而且可以有效解決公司制中不可避免的雙重征稅、經(jīng)營范圍固定化以及股東人數(shù)受限制的問題；較有限合伙制而言，盡管有限合伙制在發(fā)達(dá)國家是主流模式，而且新頒布的《中華人民共和國合伙企業(yè)法(修訂)》明確提出了普通合伙人和有限合伙人的概念，但以該法為基礎(chǔ)組建私募股權(quán)投資基金存在以下兩方面的明顯缺陷：首先是合伙企業(yè)的人數(shù)受限制(該法第61條、第75條規(guī)定合伙人最高不得超過50個(gè)，其中，至少應(yīng)當(dāng)有一個(gè)普通合伙人，如果僅剩有限合伙人，企業(yè)應(yīng)當(dāng)解散)；其次，不僅人數(shù)受限制，作為非金融機(jī)構(gòu)，由于沒有諸如合格投資者這樣的法律界定，其資金的募集過程勢(shì)必受到來自各方面的監(jiān)管壓力，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，后果也難以預(yù)料。因此，從更現(xiàn)實(shí)的角度，從規(guī)范、有效、快速建立和完善中國私募股權(quán)市場(chǎng)的角度講，私募股權(quán)投資信托是現(xiàn)階段的最佳模式選擇?！　?。在前面已經(jīng)論述，從國際私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展來看，基于英美法系的有限合伙制是發(fā)達(dá)國家的主流組織模式。其實(shí)有限合伙制實(shí)質(zhì)上也是一種信托契約關(guān)系，英美法系的法律一般認(rèn)為普通合伙人與有限合伙人之間的關(guān)系是一種信托關(guān)系，普通合伙人處于受托人地位，有限合伙人處于委托人和受益人地位，普通合伙人作為控制、管理和支配合伙企業(yè)全部資產(chǎn)的一方，對(duì)有限合伙人承擔(dān)信托義務(wù)，具體體現(xiàn)為忠實(shí)義務(wù)和謹(jǐn)慎注意義務(wù)兩個(gè)基本義務(wù)，并由此派生出其他種種具體義務(wù)。在信托義務(wù)這個(gè)框架下，普通合伙人一般很難通過設(shè)計(jì)復(fù)雜的法律形式或者采取其他機(jī)會(huì)主義行為，從事?lián)p害合伙企業(yè)或有限合伙人利益的活動(dòng)(邱劍新，2006)?！　≡O(shè)計(jì)私募股權(quán)投資信托具體的組織模式時(shí)，也可在中國信托法律制度的基礎(chǔ)上充分吸收有限合伙制這一發(fā)達(dá)國家私募股權(quán)投資組織模式的最新成果，即采用“信托+有限合伙”的組織形式。具體的組織形式根據(jù)信托公司本身是否親自參與私募股權(quán)投資項(xiàng)目的管理可分為以下兩種形式：(1)參與型。當(dāng)信托公司本身親自參與私募股權(quán)投資項(xiàng)目的管理時(shí)，私募股權(quán)投資信托可采用由合格投資者認(rèn)購信托(基金)份額、由信托公司直接管理的單一信托模式，或由合格投資者認(rèn)購優(yōu)先的信托(基金)份額并充當(dāng)優(yōu)先受益人、由信托公司認(rèn)購劣后的信托(基金)份額并充當(dāng)劣后受益人的結(jié)構(gòu)化信托模式，當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)與利益、風(fēng)險(xiǎn)分配由信托契約予以約定。(2)非參與型。當(dāng)信托公司本身不親自參與私募股權(quán)投資項(xiàng)目的管理而委托更專業(yè)的私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)時(shí)，私募股權(quán)投資信托可采用由專業(yè)的私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)充當(dāng)普通合伙人、由合格投資者充當(dāng)有限合伙人、由信托公司充當(dāng)托管人的有限合伙制組織形式，當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)與利益、風(fēng)險(xiǎn)分配由信托契約予以約定?！　「鶕?jù)這些思路，我們提出如下三種私募股權(quán)投資信托的具體組織模式：　　(1)單一的信托模式(參與型)。信托公司通過向合格投資者發(fā)行集合信托計(jì)劃募集資金構(gòu)建私募股權(quán)投資基金，并將資金投資于被投資企業(yè)。其結(jié)構(gòu)見圖3?！　≡谠撃Ｊ街校磐泄炯仁腔鸬陌l(fā)行人，同時(shí)也是基金的管理人，負(fù)責(zé)基金的發(fā)行、管理和運(yùn)作；受益人大會(huì)代表受益人監(jiān)督信托公司對(duì)資金的運(yùn)用。資本收益在扣除信托管理報(bào)酬后為集合信托的受益人享有?！　?2)結(jié)構(gòu)化的信托模式(參與型)。在信托公司發(fā)行的集合信托計(jì)劃(私募股權(quán)投資基金)中，信托公司為劣后受益人，其他合格投資者為優(yōu)先受益人。該模式結(jié)構(gòu)見圖4?！　≡谠撃Ｊ街?，信托公司發(fā)起設(shè)立集合信托計(jì)劃構(gòu)建私募股權(quán)投資基金，由信托公司本身認(rèn)購一部分基金份額，并充當(dāng)劣后受益人，其他合格投資者認(rèn)購其余的基金份額，并充當(dāng)優(yōu)先受益人，劣后受益人后于優(yōu)先受益人分配信托收益(當(dāng)投資成功取得收益時(shí))而先于優(yōu)先受益人承擔(dān)損失(當(dāng)投資失敗發(fā)生虧損時(shí))，兩者的認(rèn)購比例分別是1%和99%(根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn))。信托公司負(fù)責(zé)基金的發(fā)行、管理和運(yùn)作。受益人大會(huì)主要由優(yōu)先受益人組成，負(fù)責(zé)監(jiān)督信托公司對(duì)資金的運(yùn)用?；鸬闹卫硪?guī)則以及劣后受益人、優(yōu)先受益人的權(quán)利義務(wù)與利益、風(fēng)險(xiǎn)分配由信托契約予以約定?！　?3)“信托+有限合伙”模式(非參與型)。信托公司發(fā)起設(shè)立的集合信托計(jì)劃 (私募股權(quán)投資基金)委托專業(yè)的私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)管理，專業(yè)私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)為普通合伙人，其他投資者為有限合伙人。該模式結(jié)構(gòu)見圖5。 　　在該模式中，信托公司發(fā)起設(shè)立集合信托計(jì)劃構(gòu)建私募股權(quán)投資基金，并委托專業(yè)的私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)管理。在基金的發(fā)行中，由專業(yè)私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)認(rèn)購一部分基金份額，并充當(dāng)普通合伙人，其認(rèn)購比例至少為1%，其他合格投資者認(rèn)購其余的基金份額，并充當(dāng)有限合伙人。信托公司負(fù)責(zé)基金的發(fā)行和托管，專業(yè)私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)作為普通合伙人負(fù)責(zé)基金的管理和運(yùn)作。受益人大會(huì)主要由信托公司和有限合伙人組成，負(fù)責(zé)監(jiān)督專業(yè)私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)對(duì)資金的運(yùn)用?；鸬闹卫硪?guī)則以及普通合伙人、有限合伙人、信托公司的權(quán)利義務(wù)與利益、風(fēng)險(xiǎn)分配由信托契約予以約定?！　∽鳛榻鹑趧?chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新相結(jié)合的私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)起到了重要的推動(dòng)作用，與之相比，中國的私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，存在諸多問題，不適應(yīng)建立創(chuàng)新型國家發(fā)展戰(zhàn)略的需要。私募股權(quán)市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展離不開一國既有的法律制度，考慮中國現(xiàn)有的信托制度及其發(fā)展的新趨勢(shì)，私募股權(quán)投資信托是進(jìn)一步完善中國私募股權(quán)市場(chǎng)的一條有效路徑。12 / 1