【正文】 、機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確。同時(shí)，興業(yè)的研究實(shí)力在中小券商中較為突出，能夠很好地支持投資顧問。若轉(zhuǎn)型成功，將成為美林模式在國內(nèi)的代表。嘉信理財(cái)模式嘉信理財(cái)在成立之初，是一家小型的傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)商，在美國實(shí)行議價(jià)傭金制的制度下將自身定位成為客戶提供低價(jià)服務(wù)的折扣經(jīng)紀(jì)商而獲得初期的發(fā)展；1979年公司意識到計(jì)算機(jī)電子化的交易系統(tǒng)將成為業(yè)界主流，因而投資建立了自動化交易和客戶記錄保持系統(tǒng)。公司的口號是成為“美國最大的折扣經(jīng)紀(jì)商”；90年代中期，互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模興起，嘉信理財(cái)預(yù)見到，互聯(lián)網(wǎng)將會成為對中小零散客戶進(jìn)行大規(guī)模收編集成的重要平臺，于是，在業(yè)界率先對互聯(lián)網(wǎng)在線交易系統(tǒng)進(jìn)行重投資。把傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)和基金等業(yè)務(wù)捆綁在互聯(lián)網(wǎng)上，迅速成為美國最大的在線證券交易商。嘉信理財(cái)主要提供兩方面業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。16中國投資銀行業(yè)務(wù)及其盈利模式的歷史變遷及其啟示（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)采用網(wǎng)絡(luò)與網(wǎng)點(diǎn)結(jié)合的服務(wù)模式。網(wǎng)上業(yè)務(wù)通過 交易平臺提供較低傭金的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)，線下目前擁有網(wǎng)點(diǎn)300個(gè)提高客戶體驗(yàn)。（2）建立低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開放平臺。1992年公司推出基金超市Onesource免費(fèi)賬戶，將多個(gè)管理公司的基金產(chǎn)品集中到一起，公司不向客戶收取額外的申購費(fèi)用，客戶在多個(gè)產(chǎn)品間的資金流動免收手續(xù)費(fèi)，只向基金公司收取年化%的費(fèi)用。國內(nèi)證券行業(yè)中，國金證券已與騰訊簽署合作協(xié)議開展互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)，包括網(wǎng)上開戶和交易、在線理財(cái)產(chǎn)品銷售、線下高端的投資活動等。目前，線上開戶業(yè)務(wù)已經(jīng)開展，傭金率僅萬二，通過騰訊網(wǎng)頁導(dǎo)入大量流量，并以幾乎成本價(jià)的傭金率吸引中低端客戶，線上業(yè)務(wù)成功概率較大。預(yù)計(jì)未來國金將與嘉信一樣，通過理財(cái)產(chǎn)品的銷售和管理獲得更大規(guī)模的利潤。（三）美國投資銀行業(yè)務(wù)及盈利模式借鑒通過對美國投資銀行業(yè)業(yè)務(wù)及盈利模式的分析探討以及與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)情的結(jié)合，我們認(rèn)為嘉信理財(cái)?shù)陌l(fā)展模式在中國實(shí)現(xiàn)的成功率更高，主要原因是：（1）互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展，網(wǎng)上業(yè)務(wù)是必然趨勢隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷進(jìn)步以及覆蓋率的節(jié)節(jié)攀升，中國網(wǎng)民數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，互聯(lián)網(wǎng)金融將成為未來中國金融行業(yè)的重要發(fā)展趨勢，券商開展網(wǎng)上業(yè)務(wù)也是發(fā)展的必然趨勢。（2）目前國內(nèi)金融投資者以資金量較少的散戶為主，更加注重費(fèi)率美國的投資者中機(jī)構(gòu)客戶占比較高，因此在挑選證券公司的時(shí)候不僅要考慮傭金率，還要考慮證券公司的研究實(shí)力，以及能否為自己提供好的投資建議；因此傳統(tǒng)大型券商如美林等更受青睞。而國內(nèi)股票投資者中散戶比例較高，相對而言更加關(guān)注傭金率，因此能提供低傭金率的互聯(lián)網(wǎng)券商在國內(nèi)發(fā)展?jié)摿Ω蟆＃?）國內(nèi)券商營業(yè)部具有廣泛資源，能為線上業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)提供支持，線上、線下結(jié)合，覆蓋多層次客戶，服務(wù)更為全面。國內(nèi)證券公司原有大量的營業(yè)部進(jìn)行了網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，除了通道業(yè)務(wù)之外，還有融資融券、投行及三板業(yè)務(wù)拓展、理財(cái)產(chǎn)品銷售等多重業(yè)務(wù)，因此線下營業(yè)部可以作為服務(wù)和客戶拓展的方式，而純通道業(yè)務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)可通過線上實(shí)現(xiàn)，線上線下結(jié)合，覆蓋多層次客戶。中國投資銀行盈利模式問題17中國投資銀行業(yè)務(wù)及其盈利模式的歷史變遷及其啟示（一）證券行業(yè)的市場集中度較低，行業(yè)進(jìn)退壁壘較高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)集中度較高會提高規(guī)模效應(yīng)會使得內(nèi)部節(jié)約交易費(fèi)用降低從而對客戶和整個(gè)社會帶來福利，目前我國的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度和承銷業(yè)務(wù)集中度還比較低，跟美國的業(yè)務(wù)集中度還有較大的差距，較低的業(yè)務(wù)集中度不利于證券公司發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢和進(jìn)一步提高盈利水平。行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，目前國家對于證券行業(yè)的進(jìn)入比較嚴(yán)格，很多證券公司即使業(yè)績很差也很難退出市場，很多證券公司都有中央政府或地方政府背景，即使證券公司之間競爭比較激烈，但整個(gè)行業(yè)存在一定的壟斷利潤。目前我國各個(gè)券商之間的業(yè)務(wù)也大同小異，高度趨同，彼此間的競爭處于同質(zhì)化階段。（二）證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，收入來源過于集中證券公司這種單一的盈利結(jié)構(gòu)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，二大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券承銷業(yè)務(wù)）占總收入的比重在2009年、2010年、2011年分別為%、%、%，即使券商現(xiàn)在已經(jīng)推出融資融券業(yè)務(wù)和新型業(yè)務(wù)，其營業(yè)收入所占總收入比例還是較低，營業(yè)收入還是高度依賴證券承銷業(yè)務(wù)收入和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還是高度依賴證券二級市場，也就是說證券公司的收入高度依賴二級市場，即是高度依賴國家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，因此證券公司的收入和利潤是不穩(wěn)定的，不可持續(xù)的。我國的證券公司必須要改變原有的盈利模式，積極開拓新型業(yè)務(wù)，擺脫“靠天吃飯”的行業(yè)環(huán)境。（三）分業(yè)經(jīng)營，導(dǎo)致我國投行融資渠道偏窄我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營在很大程度上約束了投行的發(fā)展，對其融資渠道造成一定限制。金融機(jī)構(gòu)大都是依靠負(fù)債經(jīng)營，投資銀行也不例外。因此，投行要想較好地摘開業(yè)務(wù)，必須有充足的資金來源渠道。投資銀行必須有強(qiáng)大的銀團(tuán)做后盾，否則很難發(fā)揮自己的優(yōu)勢。但是我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營管理的模式，這樣的模式雖然有利于風(fēng)險(xiǎn)控制，便于對銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，但同時(shí)也制約了投行的融資渠道和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對開展正常的投資銀行業(yè)務(wù)所需的資金支持力度不足，從而抑制了我國投行的融資規(guī)模的擴(kuò)大，限制了其可持續(xù)發(fā)展。（四）風(fēng)險(xiǎn)管理不及時(shí)從金融市場運(yùn)行的規(guī)律來看，投資銀行一二級市場的自營業(yè)務(wù)和相關(guān)代理業(yè)務(wù)為主要經(jīng)營范圍，并開展一些一級市場的證券營銷，而在資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、金融衍生品和企業(yè)并購與收購等新興業(yè)務(wù)方面涉及較少。但在融資融券和股指期貨等業(yè)務(wù)不18中國投資銀行業(yè)務(wù)及其盈利模式的歷史變遷及其啟示斷增加的情況下，我國投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題仍然不斷暴露出來。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，投資銀行的融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍越來越廣，并且逐漸成為投資銀行的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，但這樣就會讓投資銀行在日常經(jīng)營的過程中承受越來越大的道德和信用風(fēng)險(xiǎn)。而在金融市場正常運(yùn)行的過程中，漲跌的幅度會因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)的而不斷變化，從而導(dǎo)致市場的不穩(wěn)定性越來越明顯，給金融體系的系統(tǒng)運(yùn)行帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。但是根據(jù)投資銀行的經(jīng)營現(xiàn)狀來看，其對這些風(fēng)險(xiǎn)的管理存在嚴(yán)重的滯后性，并不能很好地完成風(fēng)險(xiǎn)管理。（五）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不完善，法律法規(guī)不健全我國在投行法律監(jiān)管方面還沒有形成唯一有效的國家監(jiān)管機(jī)構(gòu),這就導(dǎo)致了監(jiān)管部門之間發(fā)生利益沖突,從而不能進(jìn)行有效和有力度的監(jiān)管。在我國很多證券公司為了獲得高額而很少顧及風(fēng)險(xiǎn),從而很大程度上加劇了我國投行市場發(fā)展的不穩(wěn)定性以及對長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。我國沒有針對投資銀行業(yè)制定專門的法律法規(guī),這就使得投資銀行業(yè)務(wù)操作不規(guī)范,風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不到位以及法律基礎(chǔ)的薄弱,沒有給我國投行的發(fā)展提供一個(gè)穩(wěn)定的,長久的發(fā)展環(huán)境。啟示（一）業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級，適應(yīng)市場化趨勢現(xiàn)代投資銀行的遵旨是利用自身專業(yè)能力發(fā)揮資源的配置功能，提升經(jīng)濟(jì)資源的利用效率。作為重要的金融中介結(jié)構(gòu)，投資銀行不再單純提供交易和發(fā)行的通道業(yè)務(wù)，更應(yīng)當(dāng)更好的發(fā)揮信息中介和財(cái)富中介職能，為投資者提供資產(chǎn)管理和財(cái)富管理服務(wù)，通過做市等交易為金融產(chǎn)品提供流動性，同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)評級與信用評級業(yè)務(wù)的開展，創(chuàng)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，擔(dān)當(dāng)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理者。（二）拓展創(chuàng)新和特色服務(wù)能力隨著監(jiān)管層業(yè)務(wù)管制與產(chǎn)品管制的放開，創(chuàng)新業(yè)務(wù)與創(chuàng)新產(chǎn)品的涌現(xiàn)使得當(dāng)前證券行業(yè)呈現(xiàn)出分化態(tài)勢，包含以中信證券、海通證券等為代表的大型綜合性券商、以國金證券為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商模式，以及特色化經(jīng)營模式，如第一創(chuàng)業(yè)。然而，就全行業(yè)的盈利現(xiàn)狀來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入仍然是行業(yè)盈利模式的主要貢獻(xiàn)者，且證券公司之間的業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象十分嚴(yán)重。就美國投資銀行發(fā)展歷程來看，無論是高盛、美林還是嘉信，在其業(yè)務(wù)設(shè)置上都根據(jù)自身的獨(dú)特優(yōu)勢形成了難以被復(fù)制的核心競爭力。因此中國證券公司要想成為現(xiàn)代化的國際投行，就應(yīng)當(dāng)注意打造自身特色業(yè)務(wù)，利好19中國投資銀行業(yè)務(wù)及其盈利模式的歷史變遷及其啟示自身競爭優(yōu)勢練好“內(nèi)功”，最大限度地發(fā)揮為客戶服務(wù)的潛力。創(chuàng)新業(yè)務(wù)最重要的作用是改變了證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利模式，提升了證券行業(yè)整體的盈利能力。除了融資融券業(yè)務(wù)在近兩年發(fā)展較快以外，股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)以及約定式購回等其他資本中介型業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出了穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢。隨著行業(yè)轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步深化，信用交易類業(yè)務(wù)將成為優(yōu)化證券行業(yè)盈利模式的主要因素。同時(shí)，新三板及個(gè)股期權(quán)等在內(nèi)的做市商業(yè)務(wù)的發(fā)展也代表了未來行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的一個(gè)重要方向。一旦個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)的使用成為常態(tài)，證券公司將也將從個(gè)股期權(quán)的做市商業(yè)務(wù)當(dāng)中賺取相當(dāng)豐厚的利潤，便又逐漸發(fā)展成為一項(xiàng)較為穩(wěn)定的利潤來源。（三）建設(shè)具有國際化視野和跨國業(yè)務(wù)能力的投資銀行隨著對券商牌照的進(jìn)一步放松，行業(yè)內(nèi)的競爭將愈發(fā)激烈，同時(shí)也將迎來大整合的局面。伴隨中國的資本市場在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)體中地位的提升，證券行業(yè)也需要打造系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)，從而增強(qiáng)行業(yè)在全球金融體系中的影響力和競爭力，并對行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生進(jìn)行有效防范。企業(yè)為發(fā)展擴(kuò)張階段，主要通過橫向并購、縱向并購等方式來完善產(chǎn)業(yè)鏈，從而提高行業(yè)壟斷實(shí)力。綜合實(shí)力較強(qiáng)和客戶資源豐厚的證券公司可以通過并購擴(kuò)張等方式來擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模和資本回報(bào)率，從而發(fā)展成為系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)?；谝陨戏治?，中國證券行業(yè)的盈利模式正處于從單純依賴純通道業(yè)務(wù)模式向著能夠貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利差收入、風(fēng)險(xiǎn)上整體更低的提供資本中介型業(yè)務(wù)模式的過渡轉(zhuǎn)型。而融資融券、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)、股票約定式購回等資本中介型業(yè)務(wù)屬于資本消耗型業(yè)務(wù)，其推進(jìn)需要巨大的資本支持，因此證券公司的融資需求愈發(fā)強(qiáng)烈。財(cái)務(wù)杠桿反映企業(yè)對債務(wù)籌資的利用程度，這就需要證券公司更加有效的開展資產(chǎn)負(fù)債管理，積極利用財(cái)務(wù)杠桿來擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模。參考文獻(xiàn)[1]陳榮杰.中、美證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的實(shí)證比較[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2008,09:116117.[2]周玲玲.我國證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊,2011,07:8081.[3]王海濱.中國投資銀行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)與發(fā)展前景[J].銅陵學(xué)院學(xué)報(bào),2003,03:4851.[4]謝百三,徐嵐. 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