【正文】 環(huán)境（如風險資本的供求、公開權(quán)益市場是否繁榮、風險投資行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)）的變化對投資戰(zhàn)略隨時做出適當調(diào)整。通常認為，宏觀環(huán)境越好，風險投資家可預(yù)見的盈利就越高，因此其原意承擔更大的風險，選擇在風險企業(yè)發(fā)展初期投入風險資本。為了避免宏觀環(huán)境與預(yù)想的發(fā)展態(tài)勢出現(xiàn)偏差，風險投資機構(gòu)也可以選擇分階段投資來控制不可測因素導(dǎo)致的風險。風險投資家不能直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的日常經(jīng)營管理，這無形中滋生了委托代理風險，但是風險投資家可以通過分階段投資，來降低與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托代理風險，只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)出現(xiàn)價值增長的事件后才能夠獲取更多融資。風險投資機構(gòu)通過多輪次投資，可以頻繁對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行監(jiān)控，了解風險企業(yè)真實經(jīng)營狀況，如果發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)項目運行異常等情況，可以及時停止注資并擇機退出，將損失最小化。隨著風險企業(yè)運行到不同的階段，風險投資機構(gòu)每次注資金額可以做出適當調(diào)整。對于早期階段的項目研發(fā)成本較高，并且此時創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風險投資機構(gòu)之間的代理成本也較高，風險投資家有必要對這個階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)項目實施較嚴密的監(jiān)控，每次注資額度也較小。隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)漸漸發(fā)展，市場前景逐漸明朗，長期的接觸使得企業(yè)與投資者之間的代理成本有所降低，風險投資家可以增加每次注資額度，同時減少融資輪次，降低監(jiān)控成本。通常情況下，主張投資的項目經(jīng)理人或合伙人要向董事會或其他合伙人遞交討論書，在董事會或其他合伙人同意對該項目進行審查后，由該項目負責人主導(dǎo)審慎調(diào)查小組，對擬投資企業(yè)進行詳盡的走訪、調(diào)查，如風險企業(yè)股權(quán)演變情況、管理層人員個人背景、技術(shù)產(chǎn)品、財務(wù)狀況、市場供需、競爭對手等。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行嚴格的審慎調(diào)查是非常必要的，但應(yīng)該遵循成本效益原則。嚴格的審慎制度確實有利于降低投資風險，但是其投入成本所產(chǎn)生的效益也許并不能達到預(yù)期目標。繁瑣的審批程序降低了投資決策的效率，這就對風險投資機構(gòu)提出了很高的要求，需要再風險控制與投資效率之間做出權(quán)衡。 即使再專業(yè)的風險投資機構(gòu)個體力量也是有限的，風險投資家鑒別風險的能力、資本實力不足、組合投資的需要等，使得風險投資機構(gòu)沒有足夠的能力來完成對某些項目的投資。這時，風險投資機構(gòu)可以選擇尋求合作伙伴對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行聯(lián)合投資，既增大了人、財、物的資本規(guī)模，又能進行專業(yè)互補，降低投資風險，實現(xiàn)共贏。這種投資方式來源于馬克維茨的證券組合理論，理論研究證明，當投資組合內(nèi)的證券種類達到一定數(shù)額時，該組合的非系統(tǒng)風險就會基本消除。組合投資的模式在美國得到了很好的應(yīng)用，美國風險投資機構(gòu)有著良好的宏觀環(huán)境支持——優(yōu)質(zhì)項目數(shù)量的保證、發(fā)達的資本市場等，加之風險投資機構(gòu)本身已經(jīng)非常成熟的運作機制，風險投資企業(yè)實現(xiàn)增值幾十倍甚至上百倍的可能性較大。有了優(yōu)質(zhì)項目的巨大增值保證，選擇組合投資來分散投資項目風險則可以在保障收益的基礎(chǔ)上有效降低投資風險。同美國不同，我國資本市場尚未成熟，風險投資也是剛剛起步，加之優(yōu)質(zhì)項目源相對較少，進行組合投資只能是我國風險投資機構(gòu)目前所要努力達到的方向。風險企業(yè)運行初期，更多的是依賴風險投資家的資金支持與金融服務(wù)，因此風險企業(yè)家似乎沒有選擇報酬或控制企業(yè)的主動權(quán)。等風險企業(yè)發(fā)展?jié)u漸成熟，風險逐漸降低時，風險投資機構(gòu)所提供的金融服務(wù)為企業(yè)創(chuàng)造的價值也逐漸減少，但是企業(yè)家在創(chuàng)造較多價值的同時只能獲得較少的收益，這必然會降低企業(yè)家工作積極性，風險企業(yè)家甚至?xí)室膺`背風險投資機構(gòu)的意圖為自己謀取更多利益。因此，建立對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的激勵機制非常必要。為了保證對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制、風險資本的順利退出，風險投資機構(gòu)通常會對風險企業(yè)實施控股，同時也會允許風險企業(yè)家持有部分股權(quán)，這樣就將企業(yè)家的個人利益與風險投資家的利益捆綁在一起，激勵企業(yè)家努力工作。我個人認為非常合適的一種制度便是期權(quán)安排，即賦予企業(yè)家在達到一定經(jīng)營目標后，可以獲得以事先約定或較低的價格購買企業(yè)增值后的股票的權(quán)利。期權(quán)安排可以促進企業(yè)控制權(quán)由風險投資家向企業(yè)家的重心轉(zhuǎn)移，在此過程中風險企業(yè)家會通過努力工作來使為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值，這樣其在行使期權(quán)權(quán)利時能夠賺取更高的收益，與企業(yè)家個人利益直接捆綁。風險投資家通過對風險企業(yè)提供增值服務(wù)，與風險企業(yè)建立良好的合作伙伴關(guān)系，對于了解企業(yè)內(nèi)部信息、控制代理風險、幫助企業(yè)發(fā)展成長是非常必要的。風險投資家作為專業(yè)的投資者，與各種資源提供者如銀行、律師、會計師、投資銀行家等保持者密切的聯(lián)絡(luò)，如果風險投資機構(gòu)有一定專業(yè)投資方向，那么風險投資家可能與行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存的經(jīng)營者和所投行業(yè)的上下游各方也建立了良好的人際脈絡(luò)。這些都是一個新設(shè)風險企業(yè)或重組改制中的風險企業(yè)所需要的資源。風險投資利用自身的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)及自身的專業(yè)知識為風險企業(yè)提供增值服務(wù)、建立合作伙伴關(guān)系，是風險企業(yè)發(fā)展的重要推動力量。風險投資機構(gòu)不能完全依靠對風險企業(yè)家的激勵、幫扶來降低二者之間的委托代理風險，而應(yīng)該軟硬兼施、雙管齊下，同時對風險企業(yè)進行監(jiān)督控制。風險投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有多種監(jiān)督手段。如風險投資家作為董事會成員積極介入風險企業(yè)，時刻關(guān)注風險企業(yè)的運行情況，定期或不定期對風險企業(yè)進行財務(wù)審查，還可以通過走訪風險企業(yè)的上下游企業(yè)等來了解風險企業(yè)的真實情況，如資金投向、產(chǎn)品市場供需、營銷渠道、管理層素質(zhì)等。一旦在監(jiān)督過程中發(fā)現(xiàn)異常情況，風險投資家應(yīng)立即與風險企業(yè)進行協(xié)商，提出解決方案并立即實施。如果風險投資家對于投資項目成功概率沒有很大的把握，為了降低風險，風險投資機構(gòu)可以選擇分階段退出的方式，可以理解為在整個投資周期中分散風險的一種手段。在實際運作中，選擇早期介入風險企業(yè)的風險投資機構(gòu)面臨非常大的風險，那么，風險投資家可以時刻關(guān)注風險企業(yè)的發(fā)展前景，一旦出現(xiàn)異常狀況時便可以分階段退出資本。為了建立規(guī)范的風險投資退出機制，政府應(yīng)盡快出臺《風險投資法》，并對當前現(xiàn)有的一些法律條文加以修改。在制定相關(guān)優(yōu)惠政策方面，政府應(yīng)鼓勵大型公司對小型高科企業(yè)進行兼并收購?；蛘邔M行收購的大公司實行貸款優(yōu)惠政策，根據(jù)收購規(guī)模和收購行業(yè)給予相應(yīng)年限的低息或無息貸款；或者對該公司實行稅收上的優(yōu)惠政策，降低或免除當年的所得稅。如果能夠采取有效的手段刺激大型公司或企業(yè)對小型高科企業(yè)的購買，風險投資家就有了最便利、最迅速的資本退出渠道。千萬不要刪除行尾的分節(jié)符，此行不會被打印。“結(jié)論”以前的所有正文內(nèi)容都要編寫在此行之前。結(jié)論本文基于我國風險投資機構(gòu)面臨階段性風險問題出發(fā)，以更快更好發(fā)展我國的風險投資機構(gòu)為宗旨。首先論述、分析了我國風險投資機構(gòu)的起源、發(fā)展及其階段性特點、類型以及核心作用。在此基礎(chǔ)上，圍繞融資階段、投資階段、資本退出階段這一完整的風險投資周期，分別就我國風險投資機構(gòu)面臨的階段性風險進行闡述。我國風險投資機構(gòu)的發(fā)展始于政府有關(guān)部門對科技發(fā)展的推動，但是由于政府的強制干預(yù)，在風險投資機構(gòu)發(fā)展萌芽階段，存在很嚴重的“官辦官營”的問題，在很大程度上限制了風險投資機構(gòu)的發(fā)展。隨后，民間資本和外國資本開始介入風險投資機構(gòu)，政府則逐漸以控股或參股的方式參與其中，行政色彩有所減弱，但是仍然對風險投資機構(gòu)有所限制。本文認為，良好的市場、制度環(huán)境等對于降低風險投資機構(gòu)在融資階段的風險十分重要。同融資階段相比，風險投資機構(gòu)在投資階段風險防范措施較為到位，風險投資機構(gòu)會根據(jù)自身專長、戰(zhàn)略目標等進行項目投資。在風險資本退出階段，風險投資機構(gòu)往往面臨著不能或不能及時退出、不能以理想的價格退出的風險。為了降低這部分風險，我國風險投資機構(gòu)應(yīng)充分考慮我國實際國情，適當集中投資、提高對所投項目的持股比例。此外，在退出策略上同樣可以有所選擇，如分階段退出。對于并非十分優(yōu)質(zhì)的項目，實施分階段退出所獲得價值比一次性退出要高。降低退出風險的關(guān)鍵在于積極拓寬退出渠道?？傊覀儜?yīng)結(jié)合實際情況，仔細分析我國風險投資機構(gòu)的內(nèi)外部影響因素，分析其對風險投資機構(gòu)各階段的風險影響程度，要善于總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗教訓(xùn)，以便為我國風險投資機構(gòu)更好更快地發(fā)展提出指導(dǎo)性建議，為我國風險投資事業(yè)的發(fā)展做出貢獻。參考文獻1 :10~182 :25~423 。4 ,(601)5 ,(5):10~136 ,(8):23~297 , (8):8~108 ,(9):23~279 ，（12）10 ,(9)11 12 Ahlstrom, Davidamp。Bruton, Capital in China:Past,Present and Pacific Journal of ,(24):247~26813 Jarunee Problems and The Performance of Venture Capital:A Challenge for Commercial Bank 14 Bessler Wolfgang, Kurth Problems and the Performance of Venturebacked IPOs in Germany Exit Stratgies, Lockup Periods, and Bank Journal of ,(13):29~6315 Tereza, Capital and Science Res 不要自己寫，要利用word來自動生成。詳情請看最后一頁附錄1Venture capital and internationalizationAbstractCrossborder investments represent a substantial share of venture capital use a prehensive dataset on investments worldwide to analyze the internationalization of venture capital postulate that crossborder activity is shaped bymacroeconomic factors in the venture capitalists’and the portfolio panies’countries,as well as characteristics of the venture capitalists and the deals,which likely affect the costs and benefits of investing order to analyze how countryspecific,venture capitalistspecific and dealspecific factors affect crossborder activity,we use the country, venture capitalist and portfolio pany results suggest that factors capturing the benefits and costs of investing abroad determine international venture capital flows.Venture capitalists(VCs)fulfill an important intermediary collect funds from institutional investors who provide these funds for a previously specified number of years in exchange for an appropriate promised return,and they invest these funds in opaque risky ventures where information asymmetries between the entrepreneur and the VC are particularly pronounced and where handson management support and control is are not interested in taking permanent positions in their ,they liquidate their investments after some information asymmetries between VCs and their portfolio panies(PCs)are often more difficult to resolve when the PC is located outside the VC’s home ,VCs have often been regarded as purely local investors who do not venture beyond their country’s ,in the late 1990s crossborder venture capital investments began to intensifyResearch going beyond making crosscountry parisons of local VCs’investments and fund raising towards studying the crossborder investment patterns of VCs and the motives behind their internationalization efforts and investment location choice has been in its infancy for a long recent years,however,academic researchers have started to investigate the driving factors behind crossborder venture capital studies focus on mac