【正文】 太鋼不銹20同方股份21亞寶藥業(yè)22云南白藥圖32 企業(yè)資本報酬率變化趨勢圖根據(jù)圖 32，對去除企業(yè)規(guī)模因素后，企業(yè)業(yè)績變化趨勢分析如下：（1）有 8 家企業(yè)四年資本報酬率都為正值且總體上呈現(xiàn)上升趨勢，占總企業(yè)比例為 %，分別為康緣藥業(yè)、科達機電、魯泰 A、山推股份、雙鶴藥業(yè)、隧道股份、亞寶藥業(yè)、云南白藥；安凱客車、超聲電子、風神股份、福星股份、雙良節(jié)能、同方股份 6 家企業(yè)，占比 %，雖然有年份企業(yè)業(yè)績?yōu)樨?，甚至有的企業(yè)有較多年份為負，但其企業(yè)業(yè)績在下降后不斷上升，呈現(xiàn)向上發(fā)展趨勢。（2）有 2 家企業(yè)四年資本報酬率都為負值，占比為 %，分別為誠志股份、力元新材，這兩家企業(yè)，企業(yè)經營利潤無法涵蓋企業(yè)資本成本，導致企業(yè)業(yè)績較差；太鋼不銹、天信息兩家企業(yè)資本報酬率波動較大，第三、四年變動方向相反，占比 %；東北制藥、國電南自、海油工程、沈陽化工 4 家企業(yè)，占比 %，前三年企業(yè)業(yè)績較好，到 2010 年，企業(yè)業(yè)績突然轉為負值，業(yè)績變化趨勢向下。因此，使用資本報酬率這一指標對企業(yè)進行業(yè)績衡量時，結論與之前使用EVA 評價企業(yè)業(yè)績結論基本一致，有 14 家企業(yè)基本呈現(xiàn)向上發(fā)展趨勢，總共占比 %；其余 8 家企業(yè)呈現(xiàn)下降或波動趨勢，%。 第四章 實證分析——高新技術企業(yè)上市融資EVA業(yè)績聚類分析綜合企業(yè)各年的業(yè)績，對企業(yè)進行聚類分析。聚類分析的基本思想是：采用多變量的統(tǒng)計值，定量地確定相互之間的親疏關系，考慮對象多因素的聯(lián)系和主導作用，按它們親疏差異程度，歸入不同的分類中一元，使分類更具客觀實際并能反映事物的內在必然聯(lián)系。也就是說，聚類分析是把研究對象視作多維空間中的許多點，并合理地分成若干類，因此它是一種根據(jù)變量域之間的相似性而逐步歸群成類的方法，它能客觀地反映這些變量或區(qū)域之間的內在組合關系。聚類分析中如果參與聚類的變量的量綱不同會導致錯誤的聚類結果。因此在聚類過程進行之前必須對變量值進行標準化，即消除量綱的影響。聚類分析模型的優(yōu)點就是直觀，結論形式簡明。缺點是在樣本量較大時，要獲得聚類結論有一定困難。由于相似系數(shù)是根據(jù)被試的反映來建立反映被試間內在聯(lián)系的指標，而實踐中有時盡管從被試反映所得出的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)他們之間有緊密的關系，但事物之間卻無任何內在聯(lián)系，此時，如果根據(jù)距離或相似系數(shù)得出聚類分析的結果，顯然是不適當?shù)模?，聚類分析模型本身卻無法識別這類錯誤。本文將計算獲得業(yè)績進行量綱統(tǒng)一后，將業(yè)績、效率相似數(shù)量值的企業(yè)歸為一類，并將類別按照大小排序，從而得到企業(yè)綜合績效的變動情況。這里，企業(yè)業(yè)績值選用無規(guī)模區(qū)別的資本報酬率，由于變量的量綱不同，數(shù)量級差別也較大，因此對資本報酬率及綜合技術效率進行ZSCORE標準化處理，處理后數(shù)據(jù)均值為0，標準差為1，消去了數(shù)據(jù)的量綱影響，同時保持了數(shù)據(jù)的相對穩(wěn)定性。聚類方法選用使用最廣泛的ward法，即離差平方和法，類間距離選擇平方歐式距離，使用此方法分類后，同類樣品間離差平方和較小，類與類間離差平方和較大，分類合理。（1）2007年，2008年，對企業(yè)進行聚類，所得結果，如表41。表41 2007年企業(yè)聚類情況類別公司名稱資本報酬率均值1超聲電子、南天信息、亞寶藥業(yè)、安凱客車、誠志股份、力元新材、隧道股份、科達機電2國電南自、同方股份、福星股份、風神股份、魯泰 A、東北制藥、沈陽化工、雙良節(jié)能3山推股份、太鋼不銹、康緣藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)4海油工程、云南白藥根據(jù)表41，2007年企業(yè)績效綜合評價聚類情況分析如下：按照各類別企業(yè)資本報酬率均值大小依次將22家企業(yè)分為4四類。其中第1類企業(yè)包含8家企業(yè)，這些企業(yè)資本報酬率低，其中有5家企業(yè)都為負值，即資本入不敷出，這些企業(yè)在2007年績效較差；第3類企業(yè)屬于居中企業(yè)，第3類企業(yè)資本報酬率比第2類企業(yè)要高得多，表現(xiàn)為第3類企業(yè)優(yōu)于第2類企業(yè)；第4類企業(yè)只有兩家，企業(yè)資本報酬率處于22家企業(yè)中前兩名。表42 2008年企業(yè)聚類情況類別公司名稱資本報酬率均值1沈陽化工、亞寶藥業(yè)、超聲電子、安凱客車、誠志股份、力元新材、雙良節(jié)能、風神股份、南天信息2魯泰A、太鋼不銹、福星股份、同方股份3雙鶴藥業(yè)、隧道股份、科達機電、國電南自4山推股份、云南白藥、海油工程、東北制藥、康緣藥業(yè)根據(jù)表42，2008年較2007年看，資本報酬率均值普遍降低，第1類9家企業(yè)中有7家資本報酬率降至0以下；第2類企業(yè)中有兩家企業(yè)資本報酬率也在0以下；第3類企業(yè)資本報酬率為正值，第4類企業(yè)中，除1家企業(yè)外，資本報酬率相比其它類別企業(yè)高，但仍然較低。表43 2010年企業(yè)聚類情況類別公司名稱資本報酬率均值1超聲電子、南天信息、沈陽化工、誠志股份、力元新材、安凱客車2福星股份、同方股份、南電國自、隧道股份、太鋼不銹3科達機電、山推股份、東北制藥、雙良節(jié)能、海油工程、風神股份4雙鶴藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、魯泰 A、康緣藥業(yè)5云南白藥根據(jù)表43，2010年聚類情況將企業(yè)分為5類，第一類企業(yè)中有3家企業(yè)資本報酬率為負值；第2類企業(yè)中也有3家企業(yè)資本報酬率為負值，但比第一類企業(yè)普遍要高些；第三類企業(yè)資本報酬率較高；第4類企業(yè)的資本報酬率也高；第5類企業(yè)只有一家為云南白藥，其資本報酬率最高，一直表現(xiàn)較好，較為穩(wěn)定。表44 2012年企業(yè)聚類情況類別公司名稱資本報酬率均值1海油工程、力元新材、誠志股份、超聲電子、2雙良節(jié)能、太鋼不銹、隧道股份、國電南自、沈陽化工、東北制藥3福星股份、同方股份、山推股份4風神股份、雙鶴藥業(yè)、科達機電、魯泰 A、亞寶藥業(yè)、康緣藥業(yè)5云南白藥根據(jù)表44，2012年企業(yè)業(yè)績的綜合情況，將企業(yè)分為5類。第一類企業(yè)共有6家，其中4家企業(yè)資本報酬率為負值，；第2類企業(yè)共有6家，其中有2家資本報酬率為負值；第3類企業(yè)共3家，資本報酬率較低，其中還有1家企業(yè)為負值，都較高，有2家企業(yè)；第4類企業(yè)共6家，企業(yè)資本報酬率都為正值，且普遍較高，；云南白藥為第5類企業(yè)，實際為離群點，它的資本報酬率一直在22家企業(yè)中最高，且最為穩(wěn)定。從分析各公司績效變動趨勢角度出發(fā)，將各公司2007，2008，2010，2012年四個年度所處類別分別統(tǒng)計，如表45。表45 各公司2007，2008，2010，2012年所處類別統(tǒng)計表序號公司名稱20072008201020121安凱客車11112超聲電子11113誠志股份11114東北制藥24335風神股份21346福星股份22227國電南自23228海油工程44339康緣藥業(yè)344410科達機電111111力元新材133412魯泰A222413南天信息111114山推股份343415沈陽化工211216雙鶴藥業(yè)334417雙良節(jié)能213318隧道股份132419太鋼不銹322320同方股份222221亞寶藥業(yè)114522云南白藥4455根據(jù)表45可以看出，所屬類別下降的有海油工程、太鋼不銹2家企業(yè)，所屬類別不變的企業(yè)有安凱客車、超聲電子、誠志股份、科達機電、南天信息等5家，所屬類別略有變動的企業(yè)有福星股份、國電南自、山推股份、沈陽化工、雙鶴藥業(yè)、云南白藥、同方股份、康緣藥業(yè)等8家企業(yè)，所屬類別有較大波動的企業(yè)有東北制藥、風神股份、力元新材、魯泰A、雙良節(jié)能、隧道股份、亞寶藥業(yè)等7家企業(yè)。由之前四年的數(shù)據(jù)，可以得到，同一類別，其資本報酬率均值是有所下降，因此，對于類別下降、不變及稍有變動的企業(yè)來說，其企業(yè)綜合績效都有降低，因此共有13家企業(yè)，其綜合績效下降，占比為59%；另外9家企業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，占比41%。（1）融資前后，企業(yè)績效表現(xiàn)與行業(yè)關聯(lián)度較大。醫(yī)藥類行業(yè)共有6家企業(yè)，分別是誠志股份、東北制藥、雙鶴藥業(yè)、康緣藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、云南白藥。其中誠志股份所屬行業(yè)為生物藥品制造業(yè)，其表現(xiàn)一般；東北制藥、雙鶴藥業(yè)屬于化學藥品制劑制造業(yè)，2家企業(yè)績效變動趨勢為不變或下降趨勢，而另3家企業(yè)，康緣藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、云南白藥為中藥材及中成藥加工業(yè)，表現(xiàn)穩(wěn)定，績效一直向上變動。安凱客車與風神股份為運輸設備制造業(yè)，變現(xiàn)較好，業(yè)績呈現(xiàn)向上發(fā)展趨勢。超聲電子、雙良節(jié)能、力元新材屬于電子器件制造行業(yè)，表現(xiàn)一般，績效呈下降趨勢。國電南自、科達機電、山推股份屬專用設備制造業(yè)，績效呈現(xiàn)下降趨勢。南天信息、同方股份所屬行業(yè)計算機應用服務業(yè)，績效呈下降趨勢。另外6家企業(yè)分屬不同行業(yè)，隧道股份屬土木工程建造業(yè)，魯泰A屬棉紡織業(yè)，績效呈上升趨勢。福星股份屬房地產經營與開發(fā)業(yè)，績效呈現(xiàn)明顯下降趨勢。海油工程屬于石油和天然氣開采服務業(yè)，沈陽化工屬于基本化學原料制造業(yè)，太鋼不銹屬于鋼壓延加工業(yè)，績效都呈下降趨勢。行業(yè)表現(xiàn)好壞與受國家宏觀環(huán)境影響程度及政策支持與否有很大關系。如3家屬于中成藥醫(yī)藥制造業(yè)的企業(yè)及魯泰A（屬棉紡織業(yè)）、隧道股份（土木工程建造業(yè)）受國家宏觀經濟環(huán)境影響較小，且融入資金后，企業(yè)投入生產藥品會很快被銷售者接受，紡織工業(yè)、隧道建設工程則可以迅速投入資金擴大規(guī)模，形成更好的規(guī)模效益，因此，這幾家企業(yè)表現(xiàn)很好。而房地產行業(yè)及一些實體企業(yè)，受經濟環(huán)境、國家政策影響明顯，績效表現(xiàn)較差。（2）企業(yè)績效受企業(yè)規(guī)模影響較大，資產規(guī)模太大與太小企業(yè)表現(xiàn)為規(guī)模效率低下。企業(yè)規(guī)模小的企業(yè)為形成企業(yè)經營規(guī)模效益，而規(guī)模較大企業(yè)則形成規(guī)模浪費，導致規(guī)模效率低下。如安凱客車、超聲電子、力元新材、誠志股份、南天信息企業(yè)資產規(guī)模較小，雖然企業(yè)純技術效率較高，但規(guī)模效率低，導致整個企業(yè)的總體績效降低。山推股份、福星股份、同方股份、海油股份、太鋼不銹幾家企業(yè)資產規(guī)模過大，形成浪費，導致企業(yè)規(guī)模效益差，影響企業(yè)整體績效。用EVA方法及聚類分析法對企業(yè)進行業(yè)績分析，對于企業(yè)績效評價具有綜合性，EVA方法重在分析其企業(yè)經濟效益，其運營成果與融資結構是否相匹配，若不匹配應該如何調整；用聚類分析法將兩種方法結合起來對企業(yè)績效進行綜合分析，得到企業(yè)較全面的運營成效評價，對于企業(yè)未來發(fā)展能夠從方方面面提供有利建議。結 論本論文利用 EVA 方法及聚類分析法對 22 家在 2008 年進行股權融資的我國滬深主板上市高新技術企業(yè)的業(yè)績和效率進行了研究及評價，選取各企業(yè)2007年2008年2010年2012年四年財務年報數(shù)據(jù)研究分析融資前后的企業(yè)績效變動趨勢。現(xiàn)就本文研究結論闡述如下：（1）上市融資對各企業(yè)業(yè)績變動情況有差別①22 家公司中，有 10 家公司呈明顯上升趨勢，占比 45%。其中康緣藥業(yè)、隧道股份、亞寶藥業(yè) 3 家企業(yè)在融資當年 2008 年即呈現(xiàn)上升趨勢，此后業(yè)績表現(xiàn)良好持續(xù)上升；超聲電子、風神股份、魯泰 A、云南白藥 4 家企業(yè)業(yè)績在融資當年 2008 年幾乎沒發(fā)生變化，到融資之后一年即 20010年才開始上升，且持續(xù)上升；安凱客車、科達機電、山推股份 3 家企業(yè)是 2012 年企業(yè)業(yè)績才出現(xiàn)較大上升趨勢。 ②南天信息、雙鶴藥業(yè)、雙良節(jié)能 3 家企業(yè)在 2008 年進行股權融資后，2002010 兩年經過一定的波動，到 2012 年 EVA 值與融資前 2007 年幾乎相差無幾，占比 14%。③太鋼不銹、同方股份、福星股份 3 家公司經過前期下降后恢復上升趨勢，占比 14%，雖然恢復上升趨勢，但 2012 年 EVA 仍然低于融資前 2007 年數(shù)據(jù)。④有 6 家公司 EVA 值呈下降趨勢。其中誠志股份、國電南自、力元新材、沈陽化工 4 家企業(yè)從 2008 年開始即呈持續(xù)下降趨勢，占比 18%；海油工程、東北制藥 2 家企業(yè)在 2008 年融資之后業(yè)績值波動較大，總體呈現(xiàn)下降趨勢，占比 9%。（2）上市融資對各企業(yè)業(yè)績變動情況的聚類分析績效評價結論根據(jù)EVA方法得出的企業(yè)業(yè)績評價指標資本報酬率。使用聚類分析方法綜合評價企業(yè)績效，結果表明22家企業(yè)中，13家企業(yè)，占比59%的企業(yè)綜合績效呈下降趨勢，有9家企業(yè)績效是呈上升趨勢的，占比約41%。（3）研究的局限性及展望①研究的局限性 企業(yè)績效評價是涉及面較廣的問題，受很多因素影響。在進行績效評價過程中，由于本人精力、能力有限，本文只選取2007年－2012年的財報數(shù)據(jù)作為企業(yè)績效變化研究的數(shù)據(jù)基礎。選取的時間段的長度及數(shù)據(jù)數(shù)量不是很充足，使得本文存在局限性。②展望 如何構建合理有效的績效評價體系對企業(yè)經營狀況至關重要，應選取代表企業(yè)運營能力、盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力的各方面指標。由于指標體系的綜合性要求，各指標之間的結合方式會直接影響到整個體系的評價效果，因此，如何將EVA運用評價體系評價企業(yè)績效準確性有促進作用。高新技術企業(yè)的核心技術及技術創(chuàng)新能力是企業(yè)致勝關鍵因素。據(jù)此，我們在對高新技術企業(yè)進行綜合績效評價時，應選取相應指標代表這幾方面的能力，同時也可以增加一些非量化指標，評價其現(xiàn)有產品和技術的市場接受度。上述展望中的問題，在以后的學習工作中可以進一步探討、研究。參考文獻[1] Loughran T. and Ritter . 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