【正文】 太鋼不銹20同方股份21亞寶藥業(yè)22云南白藥圖32 企業(yè)資本報(bào)酬率變化趨勢(shì)圖根據(jù)圖 32，對(duì)去除企業(yè)規(guī)模因素后，企業(yè)業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)分析如下：（1）有 8 家企業(yè)四年資本報(bào)酬率都為正值且總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，占總企業(yè)比例為 %，分別為康緣藥業(yè)、科達(dá)機(jī)電、魯泰 A、山推股份、雙鶴藥業(yè)、隧道股份、亞寶藥業(yè)、云南白藥；安凱客車、超聲電子、風(fēng)神股份、福星股份、雙良節(jié)能、同方股份 6 家企業(yè)，占比 %，雖然有年份企業(yè)業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，甚至有的企業(yè)有較多年份為負(fù)，但其企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谙陆岛蟛粩嗌仙?，呈現(xiàn)向上發(fā)展趨勢(shì)。（2）有 2 家企業(yè)四年資本報(bào)酬率都為負(fù)值，占比為 %，分別為誠(chéng)志股份、力元新材，這兩家企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)無(wú)法涵蓋企業(yè)資本成本，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)較差；太鋼不銹、天信息兩家企業(yè)資本報(bào)酬率波動(dòng)較大，第三、四年變動(dòng)方向相反，占比 %；東北制藥、國(guó)電南自、海油工程、沈陽(yáng)化工 4 家企業(yè)，占比 %，前三年企業(yè)業(yè)績(jī)較好，到 2010 年，企業(yè)業(yè)績(jī)突然轉(zhuǎn)為負(fù)值，業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)向下。因此，使用資本報(bào)酬率這一指標(biāo)對(duì)企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)衡量時(shí)，結(jié)論與之前使用EVA 評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)結(jié)論基本一致，有 14 家企業(yè)基本呈現(xiàn)向上發(fā)展趨勢(shì)，總共占比 %；其余 8 家企業(yè)呈現(xiàn)下降或波動(dòng)趨勢(shì)，%。 第四章 實(shí)證分析——高新技術(shù)企業(yè)上市融資EVA業(yè)績(jī)聚類分析綜合企業(yè)各年的業(yè)績(jī)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行聚類分析。聚類分析的基本思想是：采用多變量的統(tǒng)計(jì)值，定量地確定相互之間的親疏關(guān)系，考慮對(duì)象多因素的聯(lián)系和主導(dǎo)作用，按它們親疏差異程度，歸入不同的分類中一元，使分類更具客觀實(shí)際并能反映事物的內(nèi)在必然聯(lián)系。也就是說(shuō)，聚類分析是把研究對(duì)象視作多維空間中的許多點(diǎn)，并合理地分成若干類，因此它是一種根據(jù)變量域之間的相似性而逐步歸群成類的方法，它能客觀地反映這些變量或區(qū)域之間的內(nèi)在組合關(guān)系。聚類分析中如果參與聚類的變量的量綱不同會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的聚類結(jié)果。因此在聚類過(guò)程進(jìn)行之前必須對(duì)變量值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，即消除量綱的影響。聚類分析模型的優(yōu)點(diǎn)就是直觀，結(jié)論形式簡(jiǎn)明。缺點(diǎn)是在樣本量較大時(shí)，要獲得聚類結(jié)論有一定困難。由于相似系數(shù)是根據(jù)被試的反映來(lái)建立反映被試間內(nèi)在聯(lián)系的指標(biāo)，而實(shí)踐中有時(shí)盡管從被試反映所得出的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)他們之間有緊密的關(guān)系，但事物之間卻無(wú)任何內(nèi)在聯(lián)系，此時(shí)，如果根據(jù)距離或相似系數(shù)得出聚類分析的結(jié)果，顯然是不適當(dāng)?shù)?，但是，聚類分析模型本身卻無(wú)法識(shí)別這類錯(cuò)誤。本文將計(jì)算獲得業(yè)績(jī)進(jìn)行量綱統(tǒng)一后，將業(yè)績(jī)、效率相似數(shù)量值的企業(yè)歸為一類，并將類別按照大小排序，從而得到企業(yè)綜合績(jī)效的變動(dòng)情況。這里，企業(yè)業(yè)績(jī)值選用無(wú)規(guī)模區(qū)別的資本報(bào)酬率，由于變量的量綱不同，數(shù)量級(jí)差別也較大，因此對(duì)資本報(bào)酬率及綜合技術(shù)效率進(jìn)行ZSCORE標(biāo)準(zhǔn)化處理，處理后數(shù)據(jù)均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1，消去了數(shù)據(jù)的量綱影響，同時(shí)保持了數(shù)據(jù)的相對(duì)穩(wěn)定性。聚類方法選用使用最廣泛的ward法，即離差平方和法，類間距離選擇平方歐式距離，使用此方法分類后，同類樣品間離差平方和較小，類與類間離差平方和較大，分類合理。（1）2007年，2008年，對(duì)企業(yè)進(jìn)行聚類，所得結(jié)果，如表41。表41 2007年企業(yè)聚類情況類別公司名稱資本報(bào)酬率均值1超聲電子、南天信息、亞寶藥業(yè)、安凱客車、誠(chéng)志股份、力元新材、隧道股份、科達(dá)機(jī)電2國(guó)電南自、同方股份、福星股份、風(fēng)神股份、魯泰 A、東北制藥、沈陽(yáng)化工、雙良節(jié)能3山推股份、太鋼不銹、康緣藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)4海油工程、云南白藥根據(jù)表41，2007年企業(yè)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)聚類情況分析如下：按照各類別企業(yè)資本報(bào)酬率均值大小依次將22家企業(yè)分為4四類。其中第1類企業(yè)包含8家企業(yè)，這些企業(yè)資本報(bào)酬率低，其中有5家企業(yè)都為負(fù)值，即資本入不敷出，這些企業(yè)在2007年績(jī)效較差；第3類企業(yè)屬于居中企業(yè)，第3類企業(yè)資本報(bào)酬率比第2類企業(yè)要高得多，表現(xiàn)為第3類企業(yè)優(yōu)于第2類企業(yè)；第4類企業(yè)只有兩家，企業(yè)資本報(bào)酬率處于22家企業(yè)中前兩名。表42 2008年企業(yè)聚類情況類別公司名稱資本報(bào)酬率均值1沈陽(yáng)化工、亞寶藥業(yè)、超聲電子、安凱客車、誠(chéng)志股份、力元新材、雙良節(jié)能、風(fēng)神股份、南天信息2魯泰A、太鋼不銹、福星股份、同方股份3雙鶴藥業(yè)、隧道股份、科達(dá)機(jī)電、國(guó)電南自4山推股份、云南白藥、海油工程、東北制藥、康緣藥業(yè)根據(jù)表42，2008年較2007年看，資本報(bào)酬率均值普遍降低，第1類9家企業(yè)中有7家資本報(bào)酬率降至0以下；第2類企業(yè)中有兩家企業(yè)資本報(bào)酬率也在0以下；第3類企業(yè)資本報(bào)酬率為正值，第4類企業(yè)中，除1家企業(yè)外，資本報(bào)酬率相比其它類別企業(yè)高，但仍然較低。表43 2010年企業(yè)聚類情況類別公司名稱資本報(bào)酬率均值1超聲電子、南天信息、沈陽(yáng)化工、誠(chéng)志股份、力元新材、安凱客車2福星股份、同方股份、南電國(guó)自、隧道股份、太鋼不銹3科達(dá)機(jī)電、山推股份、東北制藥、雙良節(jié)能、海油工程、風(fēng)神股份4雙鶴藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、魯泰 A、康緣藥業(yè)5云南白藥根據(jù)表43，2010年聚類情況將企業(yè)分為5類，第一類企業(yè)中有3家企業(yè)資本報(bào)酬率為負(fù)值；第2類企業(yè)中也有3家企業(yè)資本報(bào)酬率為負(fù)值，但比第一類企業(yè)普遍要高些；第三類企業(yè)資本報(bào)酬率較高；第4類企業(yè)的資本報(bào)酬率也高；第5類企業(yè)只有一家為云南白藥，其資本報(bào)酬率最高，一直表現(xiàn)較好，較為穩(wěn)定。表44 2012年企業(yè)聚類情況類別公司名稱資本報(bào)酬率均值1海油工程、力元新材、誠(chéng)志股份、超聲電子、2雙良節(jié)能、太鋼不銹、隧道股份、國(guó)電南自、沈陽(yáng)化工、東北制藥3福星股份、同方股份、山推股份4風(fēng)神股份、雙鶴藥業(yè)、科達(dá)機(jī)電、魯泰 A、亞寶藥業(yè)、康緣藥業(yè)5云南白藥根據(jù)表44，2012年企業(yè)業(yè)績(jī)的綜合情況，將企業(yè)分為5類。第一類企業(yè)共有6家，其中4家企業(yè)資本報(bào)酬率為負(fù)值，；第2類企業(yè)共有6家，其中有2家資本報(bào)酬率為負(fù)值；第3類企業(yè)共3家，資本報(bào)酬率較低，其中還有1家企業(yè)為負(fù)值，都較高，有2家企業(yè)；第4類企業(yè)共6家，企業(yè)資本報(bào)酬率都為正值，且普遍較高，；云南白藥為第5類企業(yè)，實(shí)際為離群點(diǎn)，它的資本報(bào)酬率一直在22家企業(yè)中最高，且最為穩(wěn)定。從分析各公司績(jī)效變動(dòng)趨勢(shì)角度出發(fā)，將各公司2007，2008，2010，2012年四個(gè)年度所處類別分別統(tǒng)計(jì)，如表45。表45 各公司2007，2008，2010，2012年所處類別統(tǒng)計(jì)表序號(hào)公司名稱20072008201020121安凱客車11112超聲電子11113誠(chéng)志股份11114東北制藥24335風(fēng)神股份21346福星股份22227國(guó)電南自23228海油工程44339康緣藥業(yè)344410科達(dá)機(jī)電111111力元新材133412魯泰A222413南天信息111114山推股份343415沈陽(yáng)化工211216雙鶴藥業(yè)334417雙良節(jié)能213318隧道股份132419太鋼不銹322320同方股份222221亞寶藥業(yè)114522云南白藥4455根據(jù)表45可以看出，所屬類別下降的有海油工程、太鋼不銹2家企業(yè)，所屬類別不變的企業(yè)有安凱客車、超聲電子、誠(chéng)志股份、科達(dá)機(jī)電、南天信息等5家，所屬類別略有變動(dòng)的企業(yè)有福星股份、國(guó)電南自、山推股份、沈陽(yáng)化工、雙鶴藥業(yè)、云南白藥、同方股份、康緣藥業(yè)等8家企業(yè)，所屬類別有較大波動(dòng)的企業(yè)有東北制藥、風(fēng)神股份、力元新材、魯泰A、雙良節(jié)能、隧道股份、亞寶藥業(yè)等7家企業(yè)。由之前四年的數(shù)據(jù)，可以得到，同一類別，其資本報(bào)酬率均值是有所下降，因此，對(duì)于類別下降、不變及稍有變動(dòng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其企業(yè)綜合績(jī)效都有降低，因此共有13家企業(yè)，其綜合績(jī)效下降，占比為59%；另外9家企業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，占比41%。（1）融資前后，企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)與行業(yè)關(guān)聯(lián)度較大。醫(yī)藥類行業(yè)共有6家企業(yè)，分別是誠(chéng)志股份、東北制藥、雙鶴藥業(yè)、康緣藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、云南白藥。其中誠(chéng)志股份所屬行業(yè)為生物藥品制造業(yè)，其表現(xiàn)一般；東北制藥、雙鶴藥業(yè)屬于化學(xué)藥品制劑制造業(yè)，2家企業(yè)績(jī)效變動(dòng)趨勢(shì)為不變或下降趨勢(shì)，而另3家企業(yè)，康緣藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、云南白藥為中藥材及中成藥加工業(yè)，表現(xiàn)穩(wěn)定，績(jī)效一直向上變動(dòng)。安凱客車與風(fēng)神股份為運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，變現(xiàn)較好，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)向上發(fā)展趨勢(shì)。超聲電子、雙良節(jié)能、力元新材屬于電子器件制造行業(yè)，表現(xiàn)一般，績(jī)效呈下降趨勢(shì)。國(guó)電南自、科達(dá)機(jī)電、山推股份屬專用設(shè)備制造業(yè)，績(jī)效呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。南天信息、同方股份所屬行業(yè)計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)，績(jī)效呈下降趨勢(shì)。另外6家企業(yè)分屬不同行業(yè)，隧道股份屬土木工程建造業(yè)，魯泰A屬棉紡織業(yè)，績(jī)效呈上升趨勢(shì)。福星股份屬房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與開(kāi)發(fā)業(yè)，績(jī)效呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。海油工程屬于石油和天然氣開(kāi)采服務(wù)業(yè)，沈陽(yáng)化工屬于基本化學(xué)原料制造業(yè)，太鋼不銹屬于鋼壓延加工業(yè)，績(jī)效都呈下降趨勢(shì)。行業(yè)表現(xiàn)好壞與受國(guó)家宏觀環(huán)境影響程度及政策支持與否有很大關(guān)系。如3家屬于中成藥醫(yī)藥制造業(yè)的企業(yè)及魯泰A（屬棉紡織業(yè)）、隧道股份（土木工程建造業(yè)）受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較小，且融入資金后，企業(yè)投入生產(chǎn)藥品會(huì)很快被銷售者接受，紡織工業(yè)、隧道建設(shè)工程則可以迅速投入資金擴(kuò)大規(guī)模，形成更好的規(guī)模效益，因此，這幾家企業(yè)表現(xiàn)很好。而房地產(chǎn)行業(yè)及一些實(shí)體企業(yè)，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家政策影響明顯，績(jī)效表現(xiàn)較差。（2）企業(yè)績(jī)效受企業(yè)規(guī)模影響較大，資產(chǎn)規(guī)模太大與太小企業(yè)表現(xiàn)為規(guī)模效率低下。企業(yè)規(guī)模小的企業(yè)為形成企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模效益，而規(guī)模較大企業(yè)則形成規(guī)模浪費(fèi)，導(dǎo)致規(guī)模效率低下。如安凱客車、超聲電子、力元新材、誠(chéng)志股份、南天信息企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小，雖然企業(yè)純技術(shù)效率較高，但規(guī)模效率低，導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)的總體績(jī)效降低。山推股份、福星股份、同方股份、海油股份、太鋼不銹幾家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大，形成浪費(fèi)，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模效益差，影響企業(yè)整體績(jī)效。用EVA方法及聚類分析法對(duì)企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)分析，對(duì)于企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)具有綜合性，EVA方法重在分析其企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，其運(yùn)營(yíng)成果與融資結(jié)構(gòu)是否相匹配，若不匹配應(yīng)該如何調(diào)整；用聚類分析法將兩種方法結(jié)合起來(lái)對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行綜合分析，得到企業(yè)較全面的運(yùn)營(yíng)成效評(píng)價(jià)，對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展能夠從方方面面提供有利建議。結(jié) 論本論文利用 EVA 方法及聚類分析法對(duì) 22 家在 2008 年進(jìn)行股權(quán)融資的我國(guó)滬深主板上市高新技術(shù)企業(yè)的業(yè)績(jī)和效率進(jìn)行了研究及評(píng)價(jià)，選取各企業(yè)2007年2008年2010年2012年四年財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)研究分析融資前后的企業(yè)績(jī)效變動(dòng)趨勢(shì)。現(xiàn)就本文研究結(jié)論闡述如下：（1）上市融資對(duì)各企業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)情況有差別①22 家公司中，有 10 家公司呈明顯上升趨勢(shì)，占比 45%。其中康緣藥業(yè)、隧道股份、亞寶藥業(yè) 3 家企業(yè)在融資當(dāng)年 2008 年即呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，此后業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好持續(xù)上升；超聲電子、風(fēng)神股份、魯泰 A、云南白藥 4 家企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谌谫Y當(dāng)年 2008 年幾乎沒(méi)發(fā)生變化，到融資之后一年即 20010年才開(kāi)始上升，且持續(xù)上升；安凱客車、科達(dá)機(jī)電、山推股份 3 家企業(yè)是 2012 年企業(yè)業(yè)績(jī)才出現(xiàn)較大上升趨勢(shì)。 ②南天信息、雙鶴藥業(yè)、雙良節(jié)能 3 家企業(yè)在 2008 年進(jìn)行股權(quán)融資后，2002010 兩年經(jīng)過(guò)一定的波動(dòng)，到 2012 年 EVA 值與融資前 2007 年幾乎相差無(wú)幾，占比 14%。③太鋼不銹、同方股份、福星股份 3 家公司經(jīng)過(guò)前期下降后恢復(fù)上升趨勢(shì)，占比 14%，雖然恢復(fù)上升趨勢(shì)，但 2012 年 EVA 仍然低于融資前 2007 年數(shù)據(jù)。④有 6 家公司 EVA 值呈下降趨勢(shì)。其中誠(chéng)志股份、國(guó)電南自、力元新材、沈陽(yáng)化工 4 家企業(yè)從 2008 年開(kāi)始即呈持續(xù)下降趨勢(shì)，占比 18%；海油工程、東北制藥 2 家企業(yè)在 2008 年融資之后業(yè)績(jī)值波動(dòng)較大，總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，占比 9%。（2）上市融資對(duì)各企業(yè)業(yè)績(jī)變動(dòng)情況的聚類分析績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)論根據(jù)EVA方法得出的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)資本報(bào)酬率。使用聚類分析方法綜合評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效，結(jié)果表明22家企業(yè)中，13家企業(yè)，占比59%的企業(yè)綜合績(jī)效呈下降趨勢(shì)，有9家企業(yè)績(jī)效是呈上升趨勢(shì)的，占比約41%。（3）研究的局限性及展望①研究的局限性 企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)是涉及面較廣的問(wèn)題，受很多因素影響。在進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)過(guò)程中，由于本人精力、能力有限，本文只選取2007年－2012年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)作為企業(yè)績(jī)效變化研究的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。選取的時(shí)間段的長(zhǎng)度及數(shù)據(jù)數(shù)量不是很充足，使得本文存在局限性。②展望 如何構(gòu)建合理有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體系對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況至關(guān)重要，應(yīng)選取代表企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力的各方面指標(biāo)。由于指標(biāo)體系的綜合性要求，各指標(biāo)之間的結(jié)合方式會(huì)直接影響到整個(gè)體系的評(píng)價(jià)效果，因此，如何將EVA運(yùn)用評(píng)價(jià)體系評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效準(zhǔn)確性有促進(jìn)作用。高新技術(shù)企業(yè)的核心技術(shù)及技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)致勝關(guān)鍵因素。據(jù)此，我們?cè)趯?duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行綜合績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)選取相應(yīng)指標(biāo)代表這幾方面的能力，同時(shí)也可以增加一些非量化指標(biāo)，評(píng)價(jià)其現(xiàn)有產(chǎn)品和技術(shù)的市場(chǎng)接受度。上述展望中的問(wèn)題，在以后的學(xué)習(xí)工作中可以進(jìn)一步探討、研究。參考文獻(xiàn)[1] Loughran T. and Ritter . 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