【正文】 本刊了解，發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)也在分頭起草債券市場改革方案。三份方案將最終上報(bào)給債券市場改革發(fā)展研究小組。該小組為即將召開的全國金融工作會(huì)議而成立，由央行牽頭，證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委，中央財(cái)辦等參加。此前，為籌備全國金融工作會(huì)議而確立了15個(gè)調(diào)研課題，規(guī)范發(fā)展債券市場即是其中之一。由交易商協(xié)會(huì)起草的方案主要內(nèi)容包括：解決債券市場多頭管理的體制性痼疾；實(shí)現(xiàn)被割裂了13年之久的銀行間債券市場和交易所債券市場的互通互聯(lián)；放寬機(jī)構(gòu)投資者投資債券的硬性比例限制；強(qiáng)化場外市場自律組織的作用；擴(kuò)大債券市場合格投資者范圍；推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行債券，以加強(qiáng)中國債券市場在亞洲債券市場的地位。記者了解到，這份方案的一個(gè)重要建議，是改革目前實(shí)行的企業(yè)債發(fā)行不能超過公司凈資產(chǎn)40%的限制。根據(jù)《證券法》第十六條規(guī)定，“企業(yè)公開發(fā)行公司債券，累計(jì)債券余額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%”，這成為公司債發(fā)行的“天花板”。目前看來，多頭監(jiān)管、市場割裂成為本次改革的重點(diǎn)。但知情人士透露，長期歷史形成的監(jiān)管格局和市場狀況可能還將延續(xù)，但有望在具體的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一,從而逐漸實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的統(tǒng)一和市場的統(tǒng)一互聯(lián)。部門利益，成為阻滯債市13年割裂、難以統(tǒng)一的根本原因。但統(tǒng)一監(jiān)管的前景并不樂觀。社科院金融所所長助理殷劍峰認(rèn)為，債市統(tǒng)一要明確改革的次序，在放棄行政色彩濃厚的審批制的前提下，才能談各部門的協(xié)調(diào)。一位券商債券交易部人士則認(rèn)為，要改變多頭監(jiān)管的格局，只能寄望中央高層拍板。目前，對于統(tǒng)一向哪個(gè)部委監(jiān)管，眾說紛紜，這也成為決策的難題之一。有人建議，在目前的監(jiān)管格局下，央行監(jiān)管領(lǐng)域的覆蓋面最廣，應(yīng)由央行承擔(dān)這個(gè)角色。不過，一位地方證監(jiān)局的局長則不認(rèn)同，他認(rèn)為央行本身就是債券市場的特殊結(jié)算成員，運(yùn)動(dòng)員和裁判員的雙重身份，決定了央行不可能是未來統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管的部門。而負(fù)責(zé)企業(yè)債的發(fā)改委，由于“在企業(yè)債發(fā)行方面的市場化程度不夠，且發(fā)改委內(nèi)負(fù)債債券發(fā)行的人力不足”，也不太可能由其來統(tǒng)一監(jiān)管債券市場。由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管目前看來也不合適。“交易所市場本可以發(fā)展起來，但因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)過于看重股票市場。一旦股市不景氣就停掉公司債的發(fā)行，這樣只能是阻礙了交易所市場的發(fā)展。”上述債券交易部負(fù)責(zé)人說。接近此次債市改革發(fā)展研究小組的人士透露，差異化監(jiān)管局面還將延續(xù)，但今后可能將會(huì)在監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，從而使監(jiān)管機(jī)制協(xié)調(diào)，以保證債券市場發(fā)展的市場化方向并逐步推進(jìn)各市場之間互通互連。(本文來源：財(cái)經(jīng)國家周刊 作者：熊鋒 曾春 黎敏奇 宗良 田輝)交易商協(xié)會(huì)“野蠻擴(kuò)張”20100628 15:16:51　來源: 財(cái)經(jīng)國家周刊在其成立之后的急速擴(kuò)張中，銀行間市場交易商協(xié)會(huì)的角色已經(jīng)悄然生變。債市發(fā)展應(yīng)堅(jiān)持市場化經(jīng)過10多年的發(fā)展，中國銀行間債券市場的市場參與者已擴(kuò)展到所有類型的機(jī)構(gòu)投資者，債券品種擴(kuò)大到包括國債、央行票據(jù)、政策性金融債、商業(yè)銀行金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)債券、美元債券等多個(gè)品種。截至2010年一季度末，是1997年末的177倍；市場參與者約7200家，是1997年末的446倍。中國銀行間債券市場是典型的場外市場（OTC）。實(shí)踐證明，設(shè)立自律組織，可以充分動(dòng)員市場參與者的力量進(jìn)行自律性管理，有助于轉(zhuǎn)變政府經(jīng)濟(jì)管理職能和市場管理方式，通過市場化方式更好地促進(jìn)市場的創(chuàng)新和發(fā)展。中國債券市場在審批和監(jiān)管方面帶有較濃厚的行政色彩，近年來已有部分券種實(shí)現(xiàn)了由審批制向注冊制的轉(zhuǎn)變，但與真正意義上的市場化發(fā)行還有較大差距。2007年9月銀行間市場交易商協(xié)會(huì)成立后，在銀行間市場推行注冊制，開啟了債券市場化發(fā)行的先河，但企業(yè)債和公司債的發(fā)行仍然延續(xù)了審批制的傳統(tǒng)，兩種債券注冊的流程手續(xù)和審查都較為繁瑣和嚴(yán)格，債券監(jiān)管中行政色彩依然較濃厚。目前，中國債券規(guī)模還較小，占GDP的比重不僅低于美、歐等發(fā)達(dá)國家，而且還低于韓國、巴西等新興市場國家。同時(shí)，債券結(jié)構(gòu)也不合理，國債、央票和金融債占全部債券托管余額80%以上，而企業(yè)信用類債券占比則不足15%，中國非金融企業(yè)依賴銀行間接融資的格局沒有根本改變。債券市場尤其是企業(yè)債券發(fā)展滯后，主要受觀念和體制束縛，導(dǎo)致債券發(fā)行、交易、托管等環(huán)節(jié)存在諸多制約。具體來說，表現(xiàn)在：審批和監(jiān)管機(jī)構(gòu)不統(tǒng)一，市場化發(fā)行體制尚未建立；企業(yè)債券被行政化分割導(dǎo)致發(fā)展滯后；債券跨市場發(fā)行和交易受到制約；投資者不能跨市場投資和交易；缺乏統(tǒng)一互聯(lián)的債券托管結(jié)算系統(tǒng)。這五個(gè)方面的分割已經(jīng)嚴(yán)重影響了中國債券市場的發(fā)展速度和規(guī)模。但也應(yīng)看到，銀行間債券市場發(fā)展速度和規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過交易所債券市場，并已成為整個(gè)債券市場的主體，其債券發(fā)行量、存量和交易量約占整個(gè)債券市場95%以上，市場參與者包括各類機(jī)構(gòu)投資者。近期，交易商協(xié)會(huì)在債券審核、信用增級(jí)、債項(xiàng)評(píng)級(jí)、衍生品設(shè)計(jì)和交易等整個(gè)債市鏈條上加強(qiáng)布局，其實(shí)質(zhì)是通過構(gòu)建債券注冊發(fā)行、信用評(píng)級(jí)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)和交易整個(gè)債券產(chǎn)業(yè)鏈，最終形成以銀行間債券市場為依托的債券市場發(fā)展體系，應(yīng)該說有利于推進(jìn)債券市場快速發(fā)展。但問題是，這有可能培育一個(gè)“既當(dāng)裁判、又當(dāng)球員”的組織，形成一個(gè)以市場化為招牌的準(zhǔn)行政組織，把原來不合理的審批權(quán)力等重新組合成新的形式，而沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。這是要切實(shí)避免的，也不利于中國債券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。中國債券市場的大方向應(yīng)是統(tǒng)一市場。實(shí)現(xiàn)債券市場健康有序的發(fā)展，必須盡快打破嚴(yán)重的債券市場分割局面，協(xié)調(diào)各監(jiān)管部門的職能，建立統(tǒng)一的債券監(jiān)管體系；取消行政化的審批和管理，建立市場化的發(fā)行機(jī)制。未來銀行間交易商協(xié)會(huì)角色定位可考慮專司于債券注冊發(fā)行和監(jiān)管。從國外債券市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，全美證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）、日本證券交易商協(xié)會(huì)（JASD）、韓國證券交易商協(xié)會(huì)（KSDA）等自律組織在推動(dòng)債券市場創(chuàng)新和發(fā)展、規(guī)范市場行為、維護(hù)行業(yè)利益、防范市場風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮著重要作用，是所在國債券市場管理體系不可或缺的重要組成部分。未來中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)主要職責(zé)應(yīng)是承擔(dān)金融債和非金融企業(yè)債的注冊發(fā)行和監(jiān)管工作。鑒于銀行間債券市場的債券規(guī)模處于絕對優(yōu)勢，且交易商協(xié)會(huì)在銀行間債券市場長期發(fā)揮專業(yè)性的管理職能，可以考慮將其職能擴(kuò)大到交易所市場的債券注冊管理，成為中國實(shí)現(xiàn)債券市場化發(fā)行的平臺(tái)，同時(shí)負(fù)責(zé)債券場外交易的管理。銀行間市場交易商協(xié)會(huì)經(jīng)過幾年的發(fā)展，目前已從組織架構(gòu)、技術(shù)、人員等方面具備了承接各類債券注冊發(fā)行的工作，同時(shí)也能很好地承擔(dān)起對銀行間市場交易運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)管的責(zé)任。(本文來源：財(cái)經(jīng)國家周刊 作者：熊鋒 曾春 黎敏奇 宗良 田輝) 13 / 13