【正文】 009年3月，交易商協(xié)會發(fā)布了《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》。2010年5月下旬，銀監(jiān)會召開內(nèi)部會議，專門討論CDS業(yè)務(wù)，市場傳言銀監(jiān)會將發(fā)文禁止商業(yè)銀行參與任何CDS交易。他表示，“發(fā)展CDS就是把違約風險定清楚，一個很好的CDS能讓商業(yè)銀行對自己的貸款進行有效定價，無論從長期發(fā)展還是從銀行風險管理，這個都要支持。負責研究CDS的中債增信公司執(zhí)行總裁徐浩告訴記者：“關(guān)于衍生品市場，關(guān)鍵是看政府政策怎么制定。中國農(nóng)業(yè)銀行金融衍生品交易員李大鵬告訴記者，目前確定的方案是：第一單信用風險緩釋合約由中債增信公司來進行定價?？紤]到這個問題，在交易商協(xié)會的設(shè)計方案里，一種定價的解決方式是，根據(jù)各個等級的債券與同期限的國債之間的利差來定價。在國外CDS比較活躍，定價比較準確。一個現(xiàn)實的問題是，如果投資者數(shù)量少、結(jié)構(gòu)單一，市場不活躍怎么辦？這些都將影響CDS市場的未來。業(yè)內(nèi)人士認為，信用風險緩釋合約的早期市場不會有太多機構(gòu)參與。但這樣一來，對于中債增信公司來說，需要對投資信用風險緩釋合約進行限額管理。但對于銀行的參與，李伏安在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示“正在研究”?！蔽阌怪靡傻氖牵恳徊巾樌瓿?，都需要監(jiān)管部門之間的推動和協(xié)調(diào)。例如，尋求信用風險保護的當事人（信用保護買方），為避免標的資產(chǎn)（例如放款）債務(wù)人違約，與信用保護提供人（信用保護賣方）約定，由買方支付一定金額費用給賣方，在約定期間內(nèi)，如債務(wù)人發(fā)生信用風險事件，則由賣方補償買方就標的資產(chǎn)的損失。據(jù)本刊了解，發(fā)改委和證監(jiān)會也在分頭起草債券市場改革方案。由交易商協(xié)會起草的方案主要內(nèi)容包括：解決債券市場多頭管理的體制性痼疾；實現(xiàn)被割裂了13年之久的銀行間債券市場和交易所債券市場的互通互聯(lián)；放寬機構(gòu)投資者投資債券的硬性比例限制；強化場外市場自律組織的作用；擴大債券市場合格投資者范圍；推動境內(nèi)機構(gòu)在境外發(fā)行債券，以加強中國債券市場在亞洲債券市場的地位。但知情人士透露，長期歷史形成的監(jiān)管格局和市場狀況可能還將延續(xù)，但有望在具體的標準規(guī)范上實現(xiàn)統(tǒng)一,從而逐漸實現(xiàn)監(jiān)管的統(tǒng)一和市場的統(tǒng)一互聯(lián)。一位券商債券交易部人士則認為，要改變多頭監(jiān)管的格局，只能寄望中央高層拍板。而負責企業(yè)債的發(fā)改委，由于“在企業(yè)債發(fā)行方面的市場化程度不夠，且發(fā)改委內(nèi)負債債券發(fā)行的人力不足”，也不太可能由其來統(tǒng)一監(jiān)管債券市場?！鄙鲜鰝灰撞控撠熑苏f。截至2010年一季度末，是1997年末的177倍；市場參與者約7200家，是1997年末的446倍。2007年9月銀行間市場交易商協(xié)會成立后，在銀行間市場推行注冊制，開啟了債券市場化發(fā)行的先河，但企業(yè)債和公司債的發(fā)行仍然延續(xù)了審批制的傳統(tǒng)，兩種債券注冊的流程手續(xù)和審查都較為繁瑣和嚴格，債券監(jiān)管中行政色彩依然較濃厚。具體來說，表現(xiàn)在：審批和監(jiān)管機構(gòu)不統(tǒng)一，市場化發(fā)行體制尚未建立；企業(yè)債券被行政化分割導致發(fā)展滯后；債券跨市場發(fā)行和交易受到制約；投資者不能跨市場投資和交易；缺乏統(tǒng)一互聯(lián)的債券托管結(jié)算系統(tǒng)。但問題是，這有可能培育一個“既當裁判、又當球員”的組織，形成一個以市場化為招牌的準行政組織，把原來不合理的審批權(quán)力等重新組合成新的形式，而沒有發(fā)生實質(zhì)性變化。未來銀行間交易商協(xié)會角色定位可考慮專司于債券注冊發(fā)行和監(jiān)管。銀行間市場交易商協(xié)會經(jīng)過幾年的發(fā)展，目前已從組織架構(gòu)、技術(shù)、人員等方面具備了承接各類債券注冊發(fā)行的工作，同時也能很好地承擔起對銀行間市場交易運行進行監(jiān)管的責任。未來中國銀行間市場交易商協(xié)會主要職責應是承擔金融債和非金融企業(yè)債的注冊發(fā)行和監(jiān)管工作。中國債券市場的大方向應是統(tǒng)一市場。但也應看到，銀行間債券市場發(fā)展速度和規(guī)模已遠遠超過交易所債券市場，并已成為整個債券市場的主體，其債券發(fā)行量、存量和交易量約占整個債券市場95%以上，市場參與者包括各類機構(gòu)投資者。同時，債券結(jié)構(gòu)也不合理，國債、央票和金融債占全部債券托管余額80%以上，而企業(yè)信用類債券占比則不足15%，中國非金融企業(yè)依賴銀行間接融資的格局沒有根本改變。實踐證明，設(shè)立自律組織，可以充分動員市場參與者的力量進行自律性管理，有助于轉(zhuǎn)變政府經(jīng)濟管理職能和市場管理方式，通過市場化方式更好地促進市場的創(chuàng)新和發(fā)展。(本文來源：財經(jīng)國家周刊 作者：熊鋒 曾春 黎敏奇 宗良 田輝)交易商協(xié)會“野蠻擴張”20100628 15:16:51　來源: 財經(jīng)國家周刊在其成立之后的急速擴張中，銀行間市場交易商協(xié)會的角色已經(jīng)悄然生變?！敖灰姿袌霰究梢园l(fā)展起來，但因為證監(jiān)會過于看重股票市場。有人建議，在目前的監(jiān)管格局下，央行監(jiān)管領(lǐng)域的覆蓋面最廣，應由央行承擔這個角色。但統(tǒng)一監(jiān)管的前景并不樂觀。根據(jù)《證券法》第十六條規(guī)定，“企業(yè)公開發(fā)行公司債券，累計債券余額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%”，這成為公司債發(fā)行的“天花板”。該小組為即將召開的全國金融工作會議而成立，由央行牽頭，證監(jiān)會、發(fā)改委，中央財辦等參加。(本文來源：財經(jīng)國家周刊 作者：熊鋒 曾春 黎敏奇 宗良 田輝)交易商協(xié)會“野蠻擴張”20100628 15:16:51　來源: 財經(jīng)國家周刊在其成立之后的急速擴張中，銀行間市場交易商協(xié)會的角色已經(jīng)悄然生變。是最基本和最主要的信用衍生工具?！般y監(jiān)會要認可銀行買了CDS就可以風險緩釋，可以抽出資本金進行其他交易；如果賣了CDS，銀行的資本充足率等就要下降”?！绷菏罈澱f。如果不引入保險公司、證券、基金等風險偏好不同的機構(gòu)，早期市場難以活躍，否則難以在市場上找到買方和賣方。而目前我國金融市場上信用保護的賣方，只有擔保公司、保險公司、信用增進公司等少數(shù)金融機構(gòu)。但直接以利差來定價，還需要探討。盡管可能有對流動性的補償，但還是以信用風險補償為主。難題在于，如果推出中國版的CDS，要對其定價，就必須知道國內(nèi)債券產(chǎn)品的信用違約數(shù)據(jù)，但目前國內(nèi)真正的債券違約事件并沒有發(fā)生，也沒有違約的數(shù)據(jù)庫。”但對推出時間，徐浩說“關(guān)鍵是監(jiān)管部門必須認可”。但另一方面，交易商協(xié)會目前并沒有找到合適的推出時機?！钡?月3日交易商協(xié)會舉辦的中國場外金融衍生產(chǎn)品發(fā)展第二屆高峰論壇如期舉行，交易商協(xié)會人士告訴記者，“這次論壇其實是協(xié)會推出CDS的前期宣傳”。全球金融危機爆發(fā)后，CDS等信用衍生產(chǎn)品被視為危機的罪魁禍首之一，由此導致國內(nèi)信用衍生品的創(chuàng)新也一度暫停。迄今為止，對CDS的準備工作，交易商協(xié)會已經(jīng)進行了1年多。引入CDS以后，將為銀行貸款等債務(wù)工具提供新的風險管理工具，使銀行風險在社會體系內(nèi)重新配置。盡管多數(shù)市場人士認為，“市場還是非常希望能推出CDS的”，但何時