【正文】 游戲：有一暗箱中有紅球占10％，白球各90％，從該箱中有放回的取7次，至少取得一次紅球算贏。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，在簡(jiǎn)單游戲和聯(lián)合游戲兩者中間選擇時(shí)，大多數(shù)人選擇第二種下注。而當(dāng)要求人們?cè)诤?jiǎn)單和分離游戲之間選擇時(shí)，大多數(shù)人選擇第一種下注。實(shí)際上，第一種獲勝的概率是50％；第二種獲勝的概率是48％；第三種獲勝的概率是52％。導(dǎo)致這種選擇偏誤的原因在于：第二種游戲中，單獨(dú)一次取得紅球的概率是90％；而分離游戲中單獨(dú)一次取得紅球的概率是10％，這一概率分布會(huì)作為初始值錨定在人們的大腦中，使最后的概率判斷向初始值靠攏，從而導(dǎo)致選擇偏誤。3）主觀概率分布的估測(cè)偏誤。指人們?cè)诠烙?jì)某一數(shù)值的置信區(qū)間時(shí)，這一心理置信區(qū)間往往過于狹窄。假設(shè)現(xiàn)在需要某一專家估計(jì)一年以后的某股市指數(shù)，X10表示真實(shí)值將低于X10的概率為10％；X90表示真實(shí)值將高于X90的概率是10％，也就是說，真實(shí)值落在區(qū)間（X10，X90）的概率是80％。許多研究表明，最終得出的真實(shí)值不是低于X10，就是高于X90，平均偏誤達(dá)到30％。比如，如果預(yù)測(cè)之前股市是一個(gè)大牛市，則實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明預(yù)測(cè)的置信區(qū)間會(huì)左偏，就大家普遍認(rèn)為大牛市之后應(yīng)該是大熊市。錨定效應(yīng)也可以解釋宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價(jià)格剛性和貨幣幻覺問題。只要過去的價(jià)格作為新價(jià)格決定的參考，那么新價(jià)格就會(huì)趨近舊價(jià)格。從而導(dǎo)致價(jià)格剛性。在貨幣幻覺的實(shí)驗(yàn)中，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)者的判斷依賴給出的問題是名義數(shù)量形式還是實(shí)際數(shù)量形式，并且給出的數(shù)量本身也會(huì)影響判斷。比如，一年前甲和乙畢業(yè)于同一所大學(xué)，兩人能力等各方面均相似，畢業(yè)后兩人從事類似的工作。兩人的起薪同樣是3萬元/年。假定甲在工作的第一年沒有遇到通脹。第二年，得到2％（600元）的加薪。乙在工作第一年遇到4％的通脹，第二年獲得5％（1500）的加薪。問：當(dāng)他們都進(jìn)入第二年工作，誰的經(jīng)濟(jì)境況更好？誰更開心？如果兩個(gè)人同時(shí)受到另一公司的工作邀請(qǐng)，誰最有可能跳槽？實(shí)驗(yàn)研究表明，大多數(shù)人認(rèn)為甲經(jīng)濟(jì)境況更好，但乙更開心，并且甲最可能跳槽。這一回答的矛盾在哪兒？特維斯基等人指出，盡管人們能夠按照通脹率進(jìn)行計(jì)算調(diào)整，但通常決策時(shí)又會(huì)受到錨定效應(yīng)的影響——乙加薪后的賬面薪水更高了！金融學(xué)家的研究發(fā)現(xiàn)，錨定效應(yīng)對(duì)金融決策的影響非常大。一些研究表明，當(dāng)重要消息發(fā)生時(shí)，股價(jià)通常只會(huì)少許變動(dòng)，隨后才會(huì)在沒有什么大消息發(fā)生時(shí)發(fā)生巨大變動(dòng)。這意味著股價(jià)一開始對(duì)消息反應(yīng)不足，然后才會(huì)逐漸反應(yīng)出來。分析師的預(yù)測(cè)也會(huì)有同樣的問題。研究發(fā)現(xiàn)，分析師預(yù)測(cè)低盈余成長(zhǎng)的公司股價(jià)在盈余公告日會(huì)上漲；但分析師預(yù)測(cè)高盈余成長(zhǎng)的公司股價(jià)在盈余公告日會(huì)下跌。原因在于分析師過度依賴過去的盈余變化進(jìn)行預(yù)測(cè)，而且當(dāng)盈余的消息產(chǎn)生時(shí)，調(diào)整錯(cuò)誤的速度很慢。研究還發(fā)現(xiàn)，分析師對(duì)新信息的反應(yīng)都定位得太保守，調(diào)整不夠快。比如盈余公告日之后，分析師因定位太保守，面對(duì)正面或負(fù)面的公告總是讓其驚訝，但由于分析師調(diào)整不足，又會(huì)面對(duì)下一次正面或負(fù)面的公告所帶來的驚訝。 過度自信。實(shí)驗(yàn)表明，人們經(jīng)常過于相信自己的判斷的正確性。比如考完試后，考生傾向于高估其答對(duì)的概率，一旦出現(xiàn)成績(jī)反差，首先反應(yīng)就是老師卷子判錯(cuò)了，而不是自己答錯(cuò)了。就像哈耶克早期批評(píng)的，人們總是過于相信自己的理性，忽視自己的無知。Odean等人研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)個(gè)人投資者在賣出決策時(shí)常常不是因?yàn)樘幱诹鲃?dòng)性需要、稅收、重新調(diào)整投資組合等因素，并且相對(duì)于被賣出的股票，被繼續(xù)持有的股票在未來的報(bào)酬反而比較低。他還發(fā)現(xiàn)，散戶投資者經(jīng)常在賣出股票后很快買進(jìn)另一種股票，但平均來說，在第一年，即使扣除交易成本，他們賣出的股票比買入的股票表現(xiàn)要好。這種賣出決策和過度交易實(shí)際上就是過度自信的表現(xiàn)。因?yàn)槿藗兛偸窍嘈抛约赫莆樟烁嗟男畔⒛軌蚴蛊渫ㄟ^投機(jī)獲利。Odean研究網(wǎng)絡(luò)交易者后發(fā)現(xiàn)，男人比女人更容易出現(xiàn)過度自信；在線交易更容易導(dǎo)致投資者出現(xiàn)過度自信，并且過度自信導(dǎo)致過度交易，進(jìn)而降低了投資者的平均回報(bào)。 后見之明（hingsight）.后見之明會(huì)幫助人們構(gòu)建一個(gè)對(duì)過去決策似乎合理的事后法則，使個(gè)人對(duì)自己的決策能力感到自豪。比如，一件事情做對(duì)了就是自己聰敏能干，做錯(cuò)了就是老天不公平?？崧热酥赋觯@種后見之明在兩個(gè)方面是有害的：其一，讓人產(chǎn)生過度自信，助長(zhǎng)自己誤以為事情是可以預(yù)測(cè)的錯(cuò)覺。其二就是導(dǎo)致推卸責(zé)任。比如投資者在賣出決策時(shí)猶猶豫豫，結(jié)果股票價(jià)格下跌了，他就會(huì)怪分析師為何不早點(diǎn)建議其賣出？這種埋怨就會(huì)影響分析師決策的客觀性。希勒對(duì)此做了調(diào)查。1987年10月19日美國(guó)出現(xiàn)“黑色星期一”之后，希勒進(jìn)行問卷調(diào)查：?jiǎn)枴澳惝?dāng)天就知道會(huì)在什么時(shí)候發(fā)生反彈嗎？”在沒有參與交易的人中，%的個(gè)人和28%的機(jī)構(gòu)回答肯定；參與交易的人和機(jī)構(gòu)中近一半做了肯定回答。這個(gè)結(jié)果讓人吃驚。當(dāng)天出現(xiàn)極度恐慌現(xiàn)象，而且股指在大跌后迅速反彈，對(duì)很多人簡(jiǎn)直就是奇跡。但仍然有很多人非常自信的認(rèn)為自己已經(jīng)做出了正確的預(yù)言。希勒接著問“如果回答是的話，你是如何知道何時(shí)會(huì)反彈的呢？”大多數(shù)人回答“直覺”、“內(nèi)省”、“常識(shí)”、“歷史知識(shí)”、“心理學(xué)”，很少提到美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)等。也就是說，人們總是認(rèn)為自己最聰明。 模糊回避（ambiguity aversion）實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，個(gè)人在冒險(xiǎn)時(shí)喜歡拿已知的概率（風(fēng)險(xiǎn)）做根據(jù)，而回避未知的概率。比如一個(gè)實(shí)驗(yàn)：有兩個(gè)賭局，第一個(gè)賭局明確告訴實(shí)驗(yàn)者紅球和白球的比例；第二個(gè)賭局只告訴實(shí)驗(yàn)者箱中包含紅球和白球，但不告訴其兩種球的比例。結(jié)果大多數(shù)人選擇第一種賭局。這種模糊回避在金融創(chuàng)新上表現(xiàn)得特別明顯。比如Camerer研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)引進(jìn)新的金融產(chǎn)品時(shí)，投資者總是過度增加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這是因?yàn)橥顿Y者對(duì)該金融產(chǎn)品吃不透有關(guān)。 析取效應(yīng)（disjunction effect）人們常常要等到某些信息披露后才會(huì)做出決策。即使該信息對(duì)決策并不重要，或者即使在他們知道信息后還是會(huì)做出同樣的決策。特維斯基等人做了如下實(shí)驗(yàn)：實(shí)驗(yàn)者對(duì)某事打賭，之后再詢問其是否愿意接受第二次打賭。如果這些實(shí)驗(yàn)者在知道第一次打賭的輸贏結(jié)果后，不管是贏還是輸，大多愿意接受第二次打賭。但如果這些實(shí)驗(yàn)者不知道第一次的輸贏結(jié)果，大多數(shù)人不接受第二次打賭。如果第一次不管輸贏，第二次均會(huì)接受再賭，為何在不知道第一次結(jié)果時(shí)不愿參加？特維斯基等人解釋如下：如果實(shí)驗(yàn)者知道第一次打賭贏了，就會(huì)覺得再賭一次沒關(guān)系；如果第一次打賭輸了，就會(huì)覺得需要再賭一次扳本。但如果不知道第一次賭的結(jié)果，就沒有清楚的理由接受第二次賭局了。 證實(shí)偏差（confirmation bias）人們一旦形成一個(gè)信念較強(qiáng)的假設(shè)或設(shè)想，常常會(huì)把一些附加證據(jù)錯(cuò)誤地解釋得對(duì)該設(shè)想有利。即人們常常存在尋找支持某個(gè)假設(shè)的證據(jù)的傾向?？紤]一個(gè)選擇作業(yè)或四卡片實(shí)驗(yàn)：假設(shè)在你面前放了四張卡片，卡片的一面是字母，另一面是數(shù)字，你看到的卡片是a,b,2,3。32baaa現(xiàn)在要求你對(duì)這四張卡片證明如下假設(shè)：所有一面是元音字母的卡片，其背面的數(shù)字一定是偶數(shù)。現(xiàn)在讓你翻看這些卡片來證明這一假設(shè)，你至少需要翻看什么卡片來做此證明呢？實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，35％的人認(rèn)為只需翻看a；50％的人認(rèn)為需要翻看a和2；只有10％的人選擇翻看a和3。原因在于：翻看b是毫無意義的；翻看2，如果反面是元音，和假設(shè)一致，如果是輔音，則和假設(shè)無關(guān)，所以翻看這張也是多余的。只有翻看a和3才能證偽。導(dǎo)致證實(shí)偏差的原因是：代表性啟發(fā)；錨定；證據(jù)的模糊；幻覺的相互作用；選擇性收集和處理信息等。（二）框架相依框架相依主要討論決策者因情景和問題的陳述及表達(dá)的不同而不同的選擇。比如前述參考點(diǎn)決策就是框架相依。按照前述例子，卡尼曼等人曾經(jīng)做的一個(gè)著名實(shí)驗(yàn)顯示，告訴一個(gè)實(shí)驗(yàn)群體，讓他們?cè)O(shè)想美國(guó)準(zhǔn)備幫助亞洲應(yīng)對(duì)一種不尋常的疾病，該病可能導(dǎo)致600人死亡。兩種備選方案被提出。實(shí)驗(yàn)群體被分成兩組，每組進(jìn)行相應(yīng)的選擇。假設(shè)對(duì)方案實(shí)施結(jié)果的準(zhǔn)確科學(xué)估算如下：實(shí)驗(yàn)群體1選擇：“若方案A被采納，能拯救200人；若方案B被采納，有三分之一的可能性拯救600人；三分之二的可能性一個(gè)也就不了”。實(shí)驗(yàn)群體2選擇：“若方案C被采納，400人將死亡；若方案D被采納，有三分之一的可能性把人全部救活；三分之二的可能性600人全部死亡”。對(duì)兩個(gè)實(shí)驗(yàn)群體來說，方案A和C等價(jià)，方案B和D等價(jià)。如果新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于偏好完備的公理是正確的，那么兩組人的選擇結(jié)果應(yīng)該類似。但實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，在群體1中，72％的人更偏好方案A；而在實(shí)驗(yàn)群體2中，68％的人更偏好方案D。并無證據(jù)表明兩個(gè)群體的人有明顯影響其選擇的差異特征，剩下的只有一種解釋，那就是對(duì)選擇的描述的不同確實(shí)影響到人們的選擇，此即“框架效應(yīng)”。即選擇依賴所給的方案的描述本身。框架相依的情況如損失規(guī)避、心理賬戶、處置效應(yīng)、私房錢效應(yīng)、稟賦效應(yīng)、自我控制、認(rèn)知失調(diào)、貨幣幻覺、背景依賴等。部分效應(yīng)前面已經(jīng)分析。此處重點(diǎn)分析以下效應(yīng)： 背景依賴(context dependence)呈現(xiàn)和描述事務(wù)的方式對(duì)判斷有影響。比如不同方案的比較；事情發(fā)生前人們的想法；問題的表述方式；信息的呈現(xiàn)程序和方式等。比如著名的Mullerlyer錯(cuò)覺效應(yīng)：上面的兩個(gè)圖中，那條中線更長(zhǎng)？人們普遍認(rèn)為是下面的長(zhǎng)，而事實(shí)上下面比上面稍短。這就是所謂視覺幻覺（optical illusion）。原因在于面對(duì)復(fù)雜的選擇，人的大腦會(huì)走捷徑(mental shortcuts)，結(jié)果導(dǎo)致大腦被欺騙了。 這種視覺幻覺和框架相依是有關(guān)的。這種關(guān)系可分為5種：1） 對(duì)比效應(yīng)：比如你面前有三碗水，一碗是熱的，第二碗是溫的，第三碗是冷的。你左手先放進(jìn)熱水，然后再放如第二碗；右手先放在第三碗，然后再放入第二碗。你會(huì)發(fā)現(xiàn)左手感覺第二碗水太涼，而右手感覺第二碗水太熱。廣告設(shè)計(jì)中經(jīng)常采用對(duì)比效應(yīng)來促使消費(fèi)者產(chǎn)生認(rèn)知偏差。2） 首因效應(yīng)。比如作如下實(shí)驗(yàn)：要求實(shí)驗(yàn)者描述某個(gè)人的印象。其中一半人描述的對(duì)象是：這個(gè)人具有嫉妒、頑固、挑剔、沖動(dòng)、勤勉、聰明的特點(diǎn)；另一半人描述的對(duì)象是：這個(gè)人具有聰明、勤勉、沖動(dòng)、挑剔、頑固、嫉妒的特點(diǎn)。實(shí)際上兩種對(duì)象的特點(diǎn)一樣，但由于品質(zhì)呈現(xiàn)的順序不同，導(dǎo)致人們對(duì)該人的印象就不同。排在前面的品質(zhì)明顯權(quán)重要高于排在后面的品質(zhì)。這就是首因效應(yīng)。表現(xiàn)出注意力遞減特征。3） 近因效應(yīng)。在某些場(chǎng)合，最后一個(gè)論述比第一個(gè)更有影響力。實(shí)驗(yàn)表明，有些時(shí)候首因效應(yīng)明顯，有些時(shí)候近因效應(yīng)明顯。比如，如果討論一個(gè)一周以后決定的議題，首因效應(yīng)明顯；討論一個(gè)多信息問題，且這些信息分離的，則近因效應(yīng)明顯。4） 暈輪效應(yīng)（halo effect）。5） 稀釋效應(yīng)。當(dāng)我們面對(duì)困難的決策時(shí)，總是說：如果我能夠掌握更多的信息——。但實(shí)際上，信息一多，就會(huì)產(chǎn)生稀釋效應(yīng)，即信息過載。 認(rèn)知協(xié)調(diào)與自我歸因認(rèn)知失調(diào)指當(dāng)一個(gè)人從外界獲取知識(shí)時(shí)，在心理上同時(shí)持有不一致的認(rèn)知（比如思想、態(tài)度、信念和意見等）時(shí)所產(chǎn)生的一種緊張狀態(tài)。也就是說，當(dāng)人們所面臨的情況和他們心中的想法和假設(shè)不一致時(shí)，會(huì)產(chǎn)生一種心理沖突。個(gè)人會(huì)采取行動(dòng)降低認(rèn)知的失調(diào)，比如避免接受新的信息，或者極力為自己的錯(cuò)誤辯解。這種降低認(rèn)知失調(diào)的行動(dòng)和后悔有關(guān)，人們因?yàn)闆Q策時(shí)后悔而痛苦，所以力求避免這種痛苦。Shefrin(2000)認(rèn)為，后悔不僅是一種損失，而且還表現(xiàn)出要對(duì)損失負(fù)責(zé)的感受，因此比損失帶來的痛苦更大。為了避免后悔，人們不愿輕易改變，可能依賴過去的原則，目的就是使未來的后悔的可能性降到最低。這可以解釋投資者為了給消費(fèi)融資，偏好股利，而不是賣股票。因?yàn)楹ε沦u了股票之后失去賺取資本利得的機(jī)會(huì)而感到后悔。其它行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家還發(fā)現(xiàn)，資金流入績(jī)效極好的基金的速度遠(yuǎn)比資金從績(jī)效極差的基金流出的速度要快很多。這是因?yàn)槌钟锌?jī)效極差的基金的投資者不愿意面對(duì)已經(jīng)遭受的損失。和認(rèn)知失調(diào)相關(guān)的是Benn(1965)的歸因理論，認(rèn)為個(gè)體會(huì)把驗(yàn)證其行動(dòng)的事件歸于其能力，而把不理想的事件結(jié)果歸于外在干擾因素。也就是說，如果一項(xiàng)決策產(chǎn)生的結(jié)果正好和自己預(yù)想的一致，自己就會(huì)說：我最聰明！如果和自己預(yù)想的不一致，自己就會(huì)說：都是張三搗鬼！自己運(yùn)氣不好！別人走關(guān)系！老師的題目出偏了！等等。丹尼爾等人（Daniel, et. al., 1998）利用過度自信和自我歸因解釋了市場(chǎng)的過度反應(yīng)和反應(yīng)不足。 貨幣幻覺卡尼曼等人發(fā)現(xiàn)，在工資上，個(gè)人關(guān)注名義的變動(dòng)，而不是實(shí)際的變動(dòng)。比如一種情景是名義工資上漲5％，同期通脹率12％；另一情景是工資下調(diào)7％，無通脹。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表面，人們普遍不接受第二種情景。研究還發(fā)現(xiàn)，人們只有在名義工資也下降時(shí)，才會(huì)對(duì)實(shí)際工資產(chǎn)生反應(yīng)；并且個(gè)人對(duì)名義價(jià)格的增加會(huì)有負(fù)面反應(yīng)。謝菲爾等人認(rèn)為，個(gè)人盡管會(huì)思考通脹的調(diào)整，但都是通過名義值來思考。即使知道通脹降低了實(shí)際工資，仍然會(huì)因名義工資上漲而高興。 自我控制指控制情緒。存在自我控制時(shí)，個(gè)人無法實(shí)現(xiàn)理性決策。比如，Shefrin and Stateman（1984）指出，投資者把股利看作收益，而不是資本。年長(zhǎng)的投資者擔(dān)心自己的財(cái)產(chǎn)花費(fèi)太快，害怕失去控制，因此定下規(guī)矩阻止自己的過度花費(fèi)。結(jié)果，這些投資者認(rèn)為，用股利融資消費(fèi)不是花自己的財(cái)產(chǎn)，而如果賣股票來融資消費(fèi)就相當(dāng)于花費(fèi)自己的財(cái)產(chǎn)，所以投資者偏好股利。自我控制理論最早由塞勒提出，后來由Matthew Rabin等完善。 An Economic Theory of SelfControl (Thaler et al. [1981])?Introductory example: –Smoking Clinics?–introduction of preference into utility theory : protection against future lack of willpower??Demand model for institutions of selfcontrol developed by Thaler et al. : ?The model:?–Individual has two se